尋找船票,產(chǎn)業(yè)突圍與模式為王.ppt

匯聚財(cái)智 共享成長,尋找船票,產(chǎn)業(yè)突圍與模式為王,圖：中小公司研究框架,資料來源：長江證券研究部,序言：中小公司研究與選股策略,趨勢判斷 盈利模式選股+公司行為策略選股,目 錄,一、中小盤市場回顧 二、中游的困惑 三、盈利模式的再思考 四、結(jié)論及風(fēng)險(xiǎn)提示,圖：風(fēng)格走勢基本相當(dāng),資料來源：wind，長江證券研究部,中小盤市場回顧,全年來看，風(fēng)格表現(xiàn)基本相當(dāng) 小盤高彈性體現(xiàn)得較為充分,圖：中小板、創(chuàng)業(yè)板略遜于大盤,資料來源：wind，長江證券研究部,圖：小盤股估值并不太高,資料來源：Wind, 長江證券研究部,時間與空間上的判斷,與歷史相比，小盤估值并不太高 三季報(bào)帶動盈利預(yù)期調(diào)整 一致預(yù)期調(diào)整時間更為重要,三季報(bào)為第二個季度同比為負(fù),負(fù)增長第三個季度,負(fù)增長第三個季度,圖：從盈利調(diào)整看時間,資料來源：wind，長江證券研究部,圖：風(fēng)格板塊盈利增速變化,資料來源：wind，長江證券研究部,盈利增速變化,圖：三大板塊盈利增速變化,資料來源：wind，長江證券研究部,圖：盈利一致預(yù)期調(diào)整滯后,資料來源：朝陽永續(xù), 長江證券研究部,圖：三大板塊估值一致預(yù)期,資料來源：朝陽永續(xù), 長江證券研究部,三季報(bào)創(chuàng)業(yè)板增速較低，16.7%,目 錄,一、中小盤市場回顧及展望 二、中游的困惑 三、盈利模式的再思考 四、結(jié)論及風(fēng)險(xiǎn)提示,圖：制造業(yè)主要行業(yè)ROE水平對比,資料來源：CEIC, 長江證券研究部,逐利與資本擴(kuò)張動機(jī),較高的ROE水平是引導(dǎo)資金流向的根源,圖：大類行業(yè)投資占比,資料來源：CEIC, 長江證券研究部,設(shè)備制造業(yè)帶動制造業(yè)崛起,制造業(yè)躍居第一大投資領(lǐng)域 設(shè)備類投資超越材料類投資,圖：制造業(yè)三大板塊投資占比,資料來源：CEIC, 長江證券研究部,圖：設(shè)備制造業(yè)內(nèi)部固定資產(chǎn)投資占比變化,資料來源：CEIC，長江證券研究部,產(chǎn)能擴(kuò)張與價(jià)值鏈重構(gòu),通用設(shè)備和電氣機(jī)械擴(kuò)張迅猛,圖：中游設(shè)備制造業(yè)所處位置,資料來源：長江證券研究部,需求回落對于中游的影響,通用設(shè)備指示制造業(yè)整體趨向 制造業(yè)與房地產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)度最大 中游面臨產(chǎn)能擴(kuò)張、需求回落,圖：主要行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速,資料來源：CEIC, 長江證券研究部,圖： 產(chǎn)能利用率與銷售利潤率,資料來源：長江證券研究部,歷史借鑒鋼鐵,圖： ROE對比,資料來源：wind,長江證券研究部,圖： 指數(shù)表現(xiàn)對比,資料來源：朝陽永續(xù), 長江證券研究部,圖： 黑色金屬估值/滬深300估值,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖：全行業(yè)市值占比分布,資料來源：Wind, 長江證券研究部,A股的市值特征,制造業(yè)市值占比最大 中游設(shè)備在制造業(yè)中占比最大,圖：制造業(yè)市值占比分布,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖：主要市場消費(fèi)類市值占比,資料來源：Bloomberg，長江證券研究部,A股的市值特征,A股市值結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不平衡 中小市值領(lǐng)域機(jī)會更多,圖：A股100億以下公司市值分布,資料來源：長江證券研究部,圖：宏觀上的量價(jià)動態(tài)關(guān)系,資料來源：Wind,長江證券研究部,周期的影響量與價(jià),宏觀經(jīng)濟(jì)波動存在量價(jià)關(guān)系 價(jià)格下滑階段高周轉(zhuǎn)公司更受益,圖：2005年高周轉(zhuǎn)公司業(yè)績彈性凸顯,資料來源：Wind,長江證券研究部,圖：高周轉(zhuǎn)樣本公司行業(yè)分布,資料來源：Wind, 長江證券研究部,周轉(zhuǎn)率的行業(yè)分布,標(biāo)準(zhǔn)化與渠道成就高周轉(zhuǎn) 渠道型公司前景更好,圖：低周轉(zhuǎn)公司行業(yè)分布,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖：輕資產(chǎn)公司增速領(lǐng)先,資料來源：Wind, 長江證券研究部,中小公司選股思路：終端 輔產(chǎn)業(yè)鏈 高周轉(zhuǎn),中上游面臨業(yè)績彈性不足 尋找輕資產(chǎn)公司,流動資產(chǎn)占比趨小,圖：輕資產(chǎn)公司的估值優(yōu)勢,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖：存貨、應(yīng)收對于增長影響不明顯,資料來源：Wind, 長江證券研究部,中小公司選股思路：終端 輔產(chǎn)業(yè)鏈 高周轉(zhuǎn),輕資產(chǎn)公司更看重資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 60%為流動資產(chǎn)相對分位點(diǎn),圖：A股流動資產(chǎn)比率公司數(shù)量分布情況,資料來源：Wind, 長江證券研究部,目 錄,一、中小盤市場回顧及展望 二、中游的困惑 三、盈利模式的再思考 四、結(jié)論及風(fēng)險(xiǎn)提示,圖：ROE分解因素之間的關(guān)系,資料來源：長江證券研究部,中小盤選股思路,盈利模式注重ROE三要素的內(nèi)在關(guān)系,圖：A股公司凈利率區(qū)間數(shù)量分布,資料來源：Wind, 長江證券研究部,盈利模式選股：壁壘型,15%劃分凈利率壁壘 研發(fā)和管理改善型公司享受溢價(jià),圖：費(fèi)用率對于公司估值的影響,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖：美國100強(qiáng)公司中渠道型公司數(shù)量占比,盈利模式選股：周轉(zhuǎn)型,資料來源：長江證券研究部,圖：商店類別的擴(kuò)展,圖：日本零售連鎖店占比趨勢,資料來源：Forbes，長江證券研究部,資料來源：長江證券研究部,圖： 探路者收入利潤增速變化,資料來源：Wind, 長江證券研究部,盈利模式選股：周轉(zhuǎn)型,擴(kuò)展階段收入利潤增速不匹配 收入持續(xù)穩(wěn)定增長可作為觀察值,圖： 愛爾眼科收入利潤增速變化,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖：總體負(fù)債率與估值反向變動,資料來源：Wind, 長江證券研究部,盈利模式選股：融資型,負(fù)債率從高到低,產(chǎn)業(yè)鏈融資不影響估值 融資結(jié)構(gòu)反映公司產(chǎn)業(yè)鏈地位,圖：產(chǎn)業(yè)鏈融資不影響估值,資料來源：Wind, 長江證券研究部,表：盈利模式選股示例,資料來源：長江證券研究部,公司模式匯總表,具備模式特征的中小市值公司,表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖：股權(quán)激勵股價(jià)模式與定向增發(fā)選股邏輯,資料來源：長江證券研究部,特定策略選股思路,特定策略以行為模式為出發(fā)點(diǎn) 股權(quán)激勵和定向增發(fā)最為常見,圖：定向增發(fā)潛在判斷指標(biāo),資料來源：長江證券研究部,目 錄,一、中小盤市場回顧及展望 二、中游的困惑 三、盈利模式的再思考 四、結(jié)論及風(fēng)險(xiǎn)提示,結(jié)論及風(fēng)險(xiǎn)提示, 盈利預(yù)期調(diào)整之后,悲觀預(yù)期被反映，積極信號顯現(xiàn), 選股思路注重產(chǎn)業(yè)鏈終端及輔產(chǎn)業(yè)鏈,中游制造業(yè)面臨產(chǎn)能擴(kuò)張、需求下滑，盈利彈性不足, 模式選擇輕資產(chǎn)高周轉(zhuǎn),價(jià)格下滑階段，高周轉(zhuǎn)公司盈利彈性最大, 風(fēng)險(xiǎn)提示,資金面緊張、預(yù)期變化助推大小非減持,蘇雪晶，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)國際金融專業(yè)畢業(yè)，從事房地產(chǎn)行業(yè)研究、中小公司研究。執(zhí)業(yè)證書編號：S0490510120021 陳燁遠(yuǎn)，中小公司研究組高級分析師，主要研究領(lǐng)域?yàn)檫x股策略及上市公司行為研究。 陳開偉，中小公司研究組高級分析師，主要研究領(lǐng)域?yàn)檫x股策略，曾從事宏觀策略研究。,分析師介紹,重要申明,長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：Z24935000。 本報(bào)告的作者是基于獨(dú)立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報(bào)告。本報(bào)告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對證券價(jià)格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。 本公司及作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。 本報(bào)告版權(quán)僅僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為長江證券研究部，且不得對本報(bào)