證券其它相關論文-中國外債風險分析及風險規(guī)避對策研究.doc

證券其它相關論文-中國外債風險分析及風險規(guī)避對策研究一、中國外債風險管理存在的主要問題及其成因分析（一）我國外債風險管理微觀基礎薄弱，外債企業(yè)風險管理滯后。由于我國對外籌借中長期外債一直實行窗口制，主要由財政部和金融機構對外籌措，然后轉貸給企業(yè)。這種模式容易弱化企業(yè)對外債的責任約束，防范風險的意識相對淡化。據(jù)2004年初的權威調(diào)查顯示，外債企業(yè)風險管理狀況分為三類：沒有進行風險管理的占55%；進行了風險管理，但比例不大、方式單一的占27.5%；進行相對完善管理的占17.5%.本次調(diào)查中，約有12%的企業(yè)在舉借外債時很少考慮外債風險問題；88%的企業(yè)在舉債時考慮了外債風險，但僅有50%的企業(yè)設有專門部門和人員負責外債風險管理工作。其主要原因體現(xiàn)在：1.企業(yè)對外債風險管理意識淡化、重視不夠，沒有把外債風險管理作為企業(yè)管理的重要內(nèi)容，對外債進行主動管理的意識不強，責任心差，對國際資本市場變化不夠敏感。2.外債風險管理的措施單一，缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃和系統(tǒng)、全面的管理。未能就匯率、利率、幣種及外債與企業(yè)的外匯收益是否匹配等多個方面統(tǒng)籌考慮，不能達到優(yōu)化外債結構的目的。3.外債風險管理是一個專業(yè)性強、技術難度較大的工作，而且和國際金融市場走勢密切相關，多數(shù)企業(yè)缺乏熟悉國際金融及國際資本市場運作的人才，企業(yè)財務人員相關專業(yè)知識不足。4.企業(yè)的財務管理水平不高，由于計劃經(jīng)濟下形成的企業(yè)財務管理模式目前還沒有根本轉變，很多企業(yè)的財務管理尚停留在簡單的資金往來、會計處理上，對資金的使用效率及風險管理處于起步階段。運用“借低還高”手段降低外債成本比較直觀，較容易得到企業(yè)決策層的支持。但對諸如交叉貨幣掉期等外債保值避險工具的運用及效果就比較難于理解和評價。（二）外債結構不合理，國際商業(yè)貸款比重偏大，債務成本高，客觀上增加了償還外債的潛在風險。在我國借用外債的來源構成中，主要是外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)貸款，前兩類貸款一般都具有援助性質(zhì)，貸款的特點是利率比較優(yōu)惠、使用期較長。而國際商業(yè)貸款屬于一般的國際信貸，利息率由市場決定，通常較高，貸款期限也以中短期為主。因此，若國際商業(yè)貸款比重偏大，則勢必增加債務成本，增大風險。90年代以來，盡管我國政府嚴格控制商業(yè)貸款的增長，但在我國外債中，外國政府貸款所占比重基本沒有大的增長變化，而國際商業(yè)貸款比重仍然占有主導地位。以2003年為例，國外政府貸款占約13.13%，而融資成本較高的國際商業(yè)貸款在50%以上（見表1）。（三）外債使用效益欠佳，降低了潛在的外債償還能力。外債的有效、充分使用不僅可以促進經(jīng)濟增長，而且可以增強其償債能力。關于外債的利用效率，可以用外債的增長速度與GDP的增長速度來衡量。如果GDP增長速度快于外債增長速度，則表明外債利用效率高，償債能力增強。反之，如果GDP增長速度低于外債增長速度，則表明外債利用效率不高，償債能力減弱。比較我國的外債與GDP的增長速度（見表2），在1990年至2003年的13年間（扣除2001年），外債增長速度快于GDP增長速度的年份有8年，低于GDP增長速度的年份有5年，這說明我國外債利用的總體效率不高，潛在的償債能力較弱。（四）國際金融市場的波動增加了我國外債潛在的市場風險。在國際金融市場上，利率和匯率等基礎金融變量的波動會導致我國借用外債的單位面臨匯率風險和利率風險，增加財務成本。這主要包括匯率風險和利率風險。外債的匯率風險是指對外舉債因匯率波動而引起的損失。匯率風險是通過外債幣種結構來傳導的。由于外債從舉債到償債之間有一段時間，國際金融市場上的匯率變化莫測，因而匯率風險是客觀存在的。根據(jù)匯率風險理論，外債幣種結構單一的國家或地區(qū)所面臨的匯率風險較大。我國外債主要集中于美元和日元，債務負擔的風險分散沒有很好地體現(xiàn)多元化原則，美元和日元的匯率變化可能造成債務風險，增加我國的債務負擔。尤其是日元債務，因其所占比重偏高，而在我國的出口結匯中比重偏低，近年來日元匯率起伏跌宕，不確定性增加，使我國外債承受了較大的匯率風險。例如，1990年至1992年的3年間，我國共償還日本政府貸款161.7億日元，若按日元對美元145：1計算，折合1.1億美元，比按借款時匯率折合的0.7億美元多支付0.4億美元，債務負擔增加了0.6倍。利率風險是指由于受到市場利率波動影響，使借用外債單位增加財務成本或損失了盈利機會。對于借用外債的單位而言，如果在償還債務時利率上漲，則浮動利率債務的利息成本相應上升，超出了借債時的成本預算；相反，若利率下跌，固定利率的債務無法享受到利率下跌所帶來的利息減少的好處，損失了盈利機會。（五）債務費金配置機制不合理，監(jiān)督約束弱化，增大了償債風險。由于外債管理體制的多渠道和多部門管理，外債的立項、審批、引進、使用多頭進行，各部門的權、責、利沒有明確，加上各部門之間缺少溝通和信息交換，外債資金使用和管理缺少應有的監(jiān)督，形成了外債資金使用和管理的混亂現(xiàn)象。首先是外債申報、審批部門只注重向上級分管部門報項目，跑批件，而對于資金的使用情況很少過問，從而也談不上監(jiān)督管理。其次是引進的外債項目，根據(jù)不同的部門分散在不同的地方專業(yè)銀行和職能部門的信托投資公司，對引進外資的數(shù)量和資金使用方向不能進行統(tǒng)一管理和有效監(jiān)督，有的地方對本地外資引進的數(shù)量和項目沒有一個明確的統(tǒng)計數(shù)字，更談不上有效監(jiān)督。再次是項目使用單位對外債資金建設性和非建設性資金的分配、使用情況缺少監(jiān)督，尤其是對外債資金采購設備的質(zhì)量和價格缺少了解，也談不上有效監(jiān)督。二、中國外債風險管理和規(guī)避的對策從國外金融風險防范的實踐來看，對外債的風險管理必須實行雙層風險控制，即政府和外債企業(yè)協(xié)調(diào)配合，雙管齊下，靈活的協(xié)調(diào)外債的借人、使用和償還，達到“成本最低、適度規(guī)模，風險最小、效益最佳，按期歸還、保持信用”的外債風險管理目標。（一）強化外債企業(yè)風險監(jiān)管，提高大中型企業(yè)的外債風險管理意識。企業(yè)外債安全是國家整體外債安全的基礎。長期以來，我國政府為確保對外償還，對外籌借中長期外債一直實行窗口制，主要由財政部和金融機構對外籌措，然后轉貸給企業(yè)。盡管對外債務人是財政部或金融機構，但事實上，真正的承貸和還貸主體是企業(yè)。在我國的中長期外債中，政府部門、中資金融機構、中資企業(yè)承擔了80%以上。而政府部門、中資金融機構承擔的債務中，除財政部對外發(fā)債和銀行調(diào)整債務結構的少量外債以外，絕大部分轉貸給了國有大中型企業(yè)，用于基本建設和技術改造。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債困難，將不可避免地轉嫁給銀行和財政，影響國家總體外債安全，因此，國有大中型企業(yè)外債風險管理是當前中國外債風險管理的重點。在目前外匯管理法規(guī)政策下，企業(yè)進行外債結構調(diào)整、降低外債風險通?？梢圆扇∫韵聨追N方式：1.外債轉為內(nèi)債。借用國內(nèi)外匯貸款提前償還外債。目前國內(nèi)外匯貸款利率在2%以下，而我國借用的一些中長期國外貸款利率大多在6%以上，有的甚至高達9%.企業(yè)在運作初期，因為資金流量和經(jīng)營風險的問題，國內(nèi)金融機構借貸的困難相對較大，而當企業(yè)運轉到一定規(guī)模以后，隨著國內(nèi)貸款機會的增多，企業(yè)可以通過利率和期限的調(diào)整，實現(xiàn)“借低還高”，減少債務成本，降低外債風險。2.清理固定回報。根據(jù)有關規(guī)定，效益好的企業(yè)在取消固定回報條款后可通過外資轉外債或轉制成合資企業(yè)的方式繼續(xù)經(jīng)營。效益不好的企業(yè)在取消固定回報條款后，由于利潤達不到約定的外方預期回報，外方可以選擇以轉股或清算的方式撤資。3.借新還舊，借用新的外債置換過去在境外籌借的外債。這一方式不能根除外債風險，新發(fā)生的外債仍有可能在未來受國際資本市場匯率和利率水平波動的影響。但為新的外債采取風險防范創(chuàng)造了更多的機會。4.修改合同。有條件的企業(yè)可與債權人協(xié)商，根據(jù)自身經(jīng)營狀況和現(xiàn)行利率水平修改原債務合同中的利率條款或進行債務減免。5.利用金融衍生工具鎖定利率和匯率風險，調(diào)整債務結構。防范人民幣與外幣的匯率風險已經(jīng)很急迫。我國一直實行有管理的浮動匯率制度，實際上是人民幣與美元掛鉤的單一匯率制。到目前為止，人民幣與美元之間仍無任何風險對沖手段，只有中國銀行可以做一年期以內(nèi)的遠期購匯，但對于長期債務來講，基本不解決問題。盡管目前人民幣升值預期較強，如果升值將減輕現(xiàn)有負債企業(yè)的還債負擔。但國際資本市場瞬息萬變，升值與貶值只是相對某一階段而言。短期內(nèi)，我國不具備資本市場開放的條件，人民幣尚不能成為可自由兌換的貨幣，在這種情況下，如不著手制定人民幣與外幣的匯率風險防范辦法，將難以消除企業(yè)外債匯率風險的隱患。目前，要有效地管理中長期債務的利率和匯率風險，通常采用的方式是利用金融衍生工具鎖定利率和匯率風險，調(diào)整債務結構。其中最常用的是“利率掉期”這種金融衍生工具。（二）建立外債管理統(tǒng)管機構，由多頭管理轉變?yōu)榧薪y(tǒng)一的管理。目前我國的外債宏觀管理上仍然存在多頭管理的弊病，因此必須從組織機構的設置上加強宏觀外債控制。建議在國務院的領導下設立有權威的外債管理機構。這個機構應當負責外債借用償還的統(tǒng)籌規(guī)劃，包括遠期、中期和近期規(guī)劃；負責制定和公布投資方向和產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品、項目目錄；負責制定和公布鼓勵、限制、禁止有關債務單位進口的辦法和措施；負責借債籌資的資格審批（一定限額以上）和糾紛處理。各省、市、自治區(qū)特別是開放城市宜成立對口單位，以形成外債管理系統(tǒng)。在外債借入管理方面，應停止那些不合格的金融機構的對外借款業(yè)務和地方政府擅自借款行為，并妥善處理好破產(chǎn)金融機構的遺留債務且密切關注國際金融市場變動情況，主動調(diào)整債務結構，使用各種金融工具規(guī)避匯率和利率風險。另一方面，也應該盡力降低從國際市場上借人資金的成本，按照資產(chǎn)負債比例和風險管理的總體要求，選擇資產(chǎn)質(zhì)量較好、國際債倌等級高的金融機構作為我國對外籌措窗口，降低我國對外總體籌資成本。（三）加強對借用外債的使用和效益管理。在我國當前體制下，外債的“借、用、賺、還”四個環(huán)節(jié)有時是脫節(jié)的?！敖琛薄ⅰ坝谩?、“還”是確定無疑的，惟獨效益如何無從考核。而統(tǒng)計管理遠未形成外債管理系統(tǒng)，是一種事后管理，沒有進行債務運行全過程的管理。今后應當在加強對外債的統(tǒng)計、監(jiān)測的同時，加強對外債使用的效益管理，建立一套外債使用效益的考核管理系統(tǒng)，以考核外債的效益情況。在外債使用管理方面應制定統(tǒng)一的轉貸辦法，規(guī)范國外優(yōu)惠性貸款的轉貸行為，限定利差上浮，不得任意縮短轉貸期限，防止和減少轉貸的隨意性，把國外貸款的優(yōu)惠條件充分給予用款單位。將國外貸款項目分為公益性、基礎性和競爭性三種，采用不同的轉貸方式進行運作。（四）控制外債規(guī)模和結構。外債的引入，主要是為了緩解國內(nèi)資金的不足，在投資活動中起主導作用的始終應該是本國資本。因此，我國應在充分調(diào)查和預測國內(nèi)資本現(xiàn)期和未來的供給狀況，并對外資可能產(chǎn)生的經(jīng)濟效益和成本做出盡量準確估計的前提下，確定近期和遠期外債規(guī)模。另外，對外債規(guī)模的控制也要通過償債率、負債率、債務率等指標進行，科學地確定外債規(guī)模與總量。我國金融市場尚屬新興市場，系統(tǒng)性風險較大，因此政府一向?qū)嵭袊栏竦耐鈧媱澒芾?，鼓勵FDI的資本流人形式，控制外債規(guī)模的快速擴大。在外債的結構方面，我國政府在短期外債的控制上應既要保持相對合理的短期負債比重，又要保證經(jīng)濟的穩(wěn)定、健康發(fā)展。（五）強化外債償還管理，推行借債主體的多元化。盡管我國還沒有全局性的償債風險，但局部的償債風險和潛在的償債風險是存在的。我國應進一步完善外債償還基金。償還基金可以分國家和地方兩級。地方可以從債務單位或企業(yè)留成外匯中按一定比例提取，國家可以從現(xiàn)有的外匯儲備中撥出?？钣?