銀行管理論文-電子貨幣發(fā)展與中央銀行面臨的風(fēng)險分析.doc

銀行管理論文-電子貨幣發(fā)展與中央銀行面臨的風(fēng)險分析電子貨幣是信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求和必然結(jié)果。從實(shí)物貨幣、金屬貨幣、紙幣到電子貨幣是提高貨幣流通效率、降低貨幣流通費(fèi)用，從而降低商品交易費(fèi)用的貨幣制度安排的變遷過程。作為貨幣形態(tài)演變最新形式的電子貨幣逐步取代傳統(tǒng)通貨已經(jīng)成為一種不可逆轉(zhuǎn)的世界性發(fā)展趨勢。電子貨幣的發(fā)展對中央銀行貨幣發(fā)行權(quán)、獨(dú)立性、貨幣政策有效性及傳統(tǒng)監(jiān)管機(jī)制都將提出挑戰(zhàn)，中央銀行在金融調(diào)控與監(jiān)管中無疑將面臨許多新的風(fēng)險。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會認(rèn)為：電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中，通過銷售終端、不同的電子設(shè)備之間以及在公開網(wǎng)絡(luò)（如Internet）上執(zhí)行支付的“儲值”和預(yù)付支出機(jī)制。電子貨幣在使用范圍上與通貨基本一樣，主要用于小額交易在商品交易中一樣具有交易行為的自主性、交易條件的一致性、交易方式的獨(dú)立性和交易過程的可持續(xù)性等通貨應(yīng)具有的特性。電子貨幣還有其特有屬性，通貨是由各國中央銀行或特定機(jī)構(gòu)壟斷發(fā)行權(quán)，由央行承擔(dān)其發(fā)行成本與收益。從目前電子貨幣的發(fā)行來看，更多地是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、甚至是成立特別發(fā)行公司的非銀行機(jī)構(gòu)；通貨是以國家信譽(yù)為擔(dān)保的法定貨幣，由各國貨幣當(dāng)局設(shè)計(jì)管理和更換，被強(qiáng)制接受和廣泛使用。而電子貨幣目前大部分是由不同信用機(jī)構(gòu)自行開發(fā)設(shè)計(jì)的帶有各自特征的產(chǎn)品，其擔(dān)保主要依賴于各個發(fā)行者自身的信譽(yù)和資產(chǎn)規(guī)模，消費(fèi)者、商家擁有選擇的自由?？梢灶A(yù)見，地方性的中小銀行由于業(yè)務(wù)范圍和其信譽(yù)，其發(fā)行的電子貨幣很難在全球性網(wǎng)上金融市場所接受，市場競爭的結(jié)果，勢必形成由一家或幾家大銀行聯(lián)合發(fā)行統(tǒng)一的電子貨幣，將形成更有效率的在線數(shù)字貨幣發(fā)行、流通的制度安排；一般貨幣的使用具有嚴(yán)格的地域限定，除歐元區(qū)外，一國貨幣一般都是在本國被強(qiáng)制使用的惟一貨幣。電子貨幣將逐步打破地域界限，在全球統(tǒng)一貨幣出現(xiàn)之前，商家、消費(fèi)者可以較容易地獲得或使用發(fā)行于不同國家的電子貨幣。一、電子貨幣流通與中央銀行喪失貨幣發(fā)行權(quán)的風(fēng)險在信息技術(shù)創(chuàng)新推動網(wǎng)上電子商務(wù)和資金流通日益走向一體化的進(jìn)程中，將由網(wǎng)上金融市場自由地調(diào)節(jié)電子貨幣的發(fā)行。由信譽(yù)卓著、實(shí)力雄厚的信用機(jī)構(gòu)來取代中央銀行發(fā)行競爭性的電子貨幣，是一種比中央銀行壟斷電子貨幣發(fā)行權(quán)更有效的制度安排。在效率性與安全性的“兩難”選擇中，一些國家的中央銀行對電子貨幣的壟斷雖在相當(dāng)程度上保證了電子貨幣的安全，但極有可能阻礙本國電子貨幣發(fā)展，并成為易受攻擊的貨幣。如歐盟各成員一致認(rèn)為央行發(fā)行貨幣的法律壟斷力并不包括電子貨幣產(chǎn)品。電子貨幣對紙幣的取代是一個漸進(jìn)的歷史進(jìn)程，在相當(dāng)長的時期會出現(xiàn)電子貨幣與紙幣同時流通，最終實(shí)現(xiàn)對紙幣由部分替代走向完全替代。電子貨幣流通對中央銀行貨幣發(fā)行權(quán)方向的挑戰(zhàn)將逐漸顯現(xiàn)。隨著電子貨幣的發(fā)展，哈耶克預(yù)言的“貨幣非國有化”和“自由貨幣”的精辟觀點(diǎn)可能會變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。哈耶克指出建立微觀經(jīng)濟(jì)主體有權(quán)自由發(fā)行貨幣的貨幣制度是市場機(jī)制充分發(fā)揮作用以及實(shí)現(xiàn)資源有效配置的重要前提。正是國家對貨幣發(fā)行權(quán)的壟斷權(quán)力導(dǎo)致了市場經(jīng)濟(jì)不可避免地受到國家貨幣發(fā)行權(quán)的限制，從而使市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到損害；微觀經(jīng)濟(jì)主體的投資行為因受國家貨幣政策的干預(yù)導(dǎo)致極大的外部效應(yīng)，從而使失業(yè)增加。在政府財政職能與貨幣發(fā)行職能相互沒有獨(dú)立時，如果政府從維護(hù)自身統(tǒng)治地位和追求稅收最大化的角度出發(fā)來制定貨幣政策，則政府發(fā)行貨幣的權(quán)力有可能變成一種向公民進(jìn)行征稅甚至搶劫的手段。哈耶克認(rèn)為健全的貨幣制度設(shè)計(jì)的激勵源泉只能來自微觀企業(yè)主體的自身利益，實(shí)行“貨幣的非國有化”和“自由貨幣”是解決失業(yè)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的根本出路。二、電子貨幣流通與中央銀行損失鑄幣稅收入的風(fēng)險從中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，主要負(fù)債項(xiàng)目是不支付利息的通貨，而資產(chǎn)一方則由附有利息要求的各種債權(quán)組成。因此，中央銀行可以從資產(chǎn)與負(fù)債的利息差中獲利。這種利潤是中央銀行收入的主渠道之一，這是一般所稱的“鑄幣稅收入”（Seignioragerevenues）。當(dāng)電子貨幣的競爭性發(fā)行機(jī)制得以確立，隨著電子貨幣被廣泛的作為小額交易的支付工具，央行所發(fā)行的通貨被明顯取代，中央銀行的“鑄幣稅收入”將大幅減少，從而使其貨幣政策獨(dú)立性受到影響。尤其對于發(fā)展中國家，由于其現(xiàn)金使用的范圍廣泛，管理成本較高，將會使這一問題更加嚴(yán)重（如表1）。表1紙幣與硬幣的流通（1994年）國家占GDP的百分比占中央銀行負(fù)債的百分比占存款的百分比存款占GDP的百分比美國5.284.144.711.6加拿大3.586.778.94.4日本8.884.537.023.6意大利5.927.919.130.7澳大利亞4.454.530.313.6英國2.869.84.858.8德國6.863.442.016.2中國16.141.458.828.3印度10.052.63133.47.5波蘭5.823.280.97.2俄羅斯5.623.8105.85.3目前，西方一些學(xué)者積極研究可行的測量方法，以推算電子貨幣流通條件下鑄幣稅收入的損失數(shù)額（見表2）。而對大多數(shù)國家的中央銀行而言，鑄幣稅收入是彌補(bǔ)中央銀行操作成本的重要財源（見表3）。如果出現(xiàn)電子貨幣對通貨的大規(guī)模的替代，那么，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將嚴(yán)重萎縮，不能適時進(jìn)行大規(guī)模的貨幣吞吐操作，減弱央行公開市場操作的時效性與靈活性。美國聯(lián)邦儲備體系1994年的總負(fù)債為4126.06億美元，其中3596.98億為美元通貨。假設(shè)通貨被完全取代，那么，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債總額會縮減87（如表4）。表2主要國家電子貨幣導(dǎo)致鑄幣稅收入的減少比例國別電子貨幣導(dǎo)致鑄幣稅收的減少占GDP的比例美國0.43英國0.28日本0.42加拿大0.31德國0.52荷蘭0.46意大利0.65表3主要國家鑄幣稅收入與中央銀行的支出國家鑄幣稅占GDP的百分比央行操作支出占GDP的百分比加拿大0.310.03法國0.280.03德國0.520.07意大利0.650.06日本0.420.06英國0.280.03美國0.430.03荷蘭0.460.06瑞士0.450.05瑞典0.480.04表4中央銀行總負(fù)債與通貨之間的比例關(guān)系國別總負(fù)債通貨通貨與負(fù)債比美國4126060003596980000.87比利時5457165984121896990.44德國3544474702666590000.70法國6688460002483634660.40三、電子貨幣流通與中央銀行貨幣政策失效的風(fēng)險由于電子貨幣的種類、規(guī)模、結(jié)構(gòu)不同，將使貨幣政策的操作更加繁雜。中央銀行使用的傳統(tǒng)以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策機(jī)制將受到挑戰(zhàn)，并將最終影響到貨幣政策的有效性。而且，由于互聯(lián)網(wǎng)突破了傳統(tǒng)的時空界限，網(wǎng)上貨幣將被用于國際支付，這將加劇通貨膨脹和通貨緊縮的國際傳遞，一國貨幣政策的實(shí)施將對其他國家產(chǎn)生直接的影響使各國中央銀行在測定電子貨幣量與執(zhí)行貨幣政策時不得不面臨國際協(xié)調(diào)問題。中央銀行以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的必要前提是穩(wěn)定的貨幣乘數(shù)及流通速度。1、在紙幣流通條件下，根據(jù)不同類型的金融資產(chǎn)變現(xiàn)速度的快慢可劃分不同的貨幣層次。如美國現(xiàn)行的貨幣供給層次中，用M0來表示處于國庫、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)和存款機(jī)構(gòu)之外的通貨。M1包括M0、非銀行發(fā)行的旅行支票及商業(yè)銀行的活期存款，M2等于M1再加上存款機(jī)構(gòu)發(fā)行的隔夜回購協(xié)議、隔夜歐洲美元；貨幣市場存款賬戶（MMDAS）；儲蓄和小額定期存款及貨幣市場互助基金。M3包括M2、大額定期存款及長于隔夜的限期回購協(xié)議和歐洲美元等，如果中央銀行通貨為電子貨幣所取代，那么不同口徑的貨幣量都會受到影響，但受沖擊最大的是M1，在此將M1簡化為流通于銀行系統(tǒng)之外的通貨C加上商業(yè)銀行存款D.在電子貨幣發(fā)展的現(xiàn)階段將電子貨幣余額EM納入M，中考慮。在未考慮電子貨幣因素時，有：Ms=C+D（1）基礎(chǔ)貨幣B通常指創(chuàng)造存款貨幣作用的商業(yè)銀行在中央銀行的存款準(zhǔn)備金R與流通于銀行體系之外的通貨C兩者的總和。通常以下式表達(dá)：B=R+C（2）作為貨幣供給之源的基礎(chǔ)貨幣，可以引出數(shù)倍于自身的貨幣供給量。把貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣相比得出貨幣乘數(shù)即：如果把式（3）中分子、分母各項(xiàng)均除以D，則得出：（4）式（4）中，C與D的比稱為通貨一存款比，R與D的比稱為準(zhǔn)備一存款比。這兩個比例決定乘數(shù)的大小，再加上基礎(chǔ)貨幣，即決定貨幣供給量。在考慮電子貨幣因素的情況下，式（1）變?yōu)镸s=C+（EM）+D（5）Ms、C、D，分別為考慮電子貨幣因素之后的貨幣供應(yīng)量、流通于銀行體系之外的通貨及商業(yè)銀行的存款。當(dāng)電子貨幣代替存款時，電子貨幣發(fā)行主體與傳統(tǒng)存款貨幣銀行相比，可以減少持有支付準(zhǔn)備金，致使中央銀行整體的存款準(zhǔn)備金余額R的減少，式（6）中分子C+EM+D與C+D大致相等且流通中的現(xiàn)金C，并無變化，因此，隨R的減少，貨幣乘數(shù)m也將逐步擴(kuò)大；當(dāng)電子貨幣代替現(xiàn)金時，式（6）分子分母各項(xiàng)均除以D，可得到因?qū)﹄娮迂泿派形凑魇諟?zhǔn)備金RD與RD相等。當(dāng)電子由代替部分現(xiàn)金后，有C+E=C，D=D.式（7）與式（4）進(jìn)行比較，現(xiàn)金一存款比率CD比CD有所降低。因此，隨著電子貨幣對現(xiàn)金的逐步替代，貨幣乘數(shù)m將逐步放大。中央銀行將控制貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的必備的前提條件是貨幣乘數(shù)m必須是足夠穩(wěn)定，收斂的。但隨著電子貨幣數(shù)量和使用規(guī)模不斷擴(kuò)大，貨幣乘數(shù)m變動隨機(jī)性增強(qiáng)，預(yù)測貨幣乘數(shù)將變得更加困難，中央銀行通過控制基礎(chǔ)貨幣來控制貨幣供給總量的難度加大。傳統(tǒng)的貨幣政策制機(jī)理面臨著考驗(yàn)。2、把貨幣總量作為貨幣政策的中介指標(biāo)，穩(wěn)定的貨幣流通速度是至關(guān)重要的。這些總量分析的理論基礎(chǔ)，集中體現(xiàn)在費(fèi)雪方程中：MV=PT根據(jù)這個公式，貨幣量M乘以貨幣流通速度V等于名義收入即PY.必須滿足的兩個前提條件：貨幣流通速度可以預(yù)測，并且穩(wěn)定；中央銀行必須有能力決定貨幣量。這樣當(dāng)貨幣流通速度V和收入Y已知時，中央銀行可以通過確定適當(dāng)?shù)呢泿帕縈為中介目標(biāo)控制價格水平P，從而實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定的最終目標(biāo)。當(dāng)電子貨幣逐步取代通貨，尤其是在線電子貨幣的普及和發(fā)展。比特形態(tài)的電子貨幣以光和電作為物質(zhì)載體，以接近于光速的極限在因特網(wǎng)上高速流通，具有很強(qiáng)的隨機(jī)性，這導(dǎo)致短期貨幣流通速度難以預(yù)測或預(yù)測的準(zhǔn)確性受到影響。費(fèi)雪交易方程式有待進(jìn)一步考驗(yàn)。凱因斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：通過貨幣供給M的增減影響利率r，利率的變化則通過資本邊際效益的影響使投資I以乘數(shù)方式增減，而投資的增減進(jìn)而會影響總支出E和總收入Y，用符號可表示為：MrIEy但通過以上分析中央銀行對由貨幣供給量的控制職能將受到限制，而且由于電子貨幣流通速度極快，利率水平變動將相當(dāng)敏感，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻，最終將動搖貨幣政策的有效性。四、電子貨幣風(fēng)險與中央銀行的監(jiān)管電子貨幣流通規(guī)模在不斷增大，會有越來越多的參與機(jī)構(gòu)的介入，電子貨幣發(fā)展帶來的一些風(fēng)險將逐步顯現(xiàn)，如果監(jiān)管不當(dāng)，有可能導(dǎo)致最終形成系統(tǒng)性風(fēng)險，這對中央銀行的監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。西方國家中央銀行對電子貨幣的監(jiān)管存在著兩種傾向：一種以一些歐洲國家為代表，主張?jiān)陔娮迂泿诺某跗诰蛻?yīng)建立謹(jǐn)慎的監(jiān)管機(jī)制。電子貨幣在規(guī)范化協(xié)議和技術(shù)條件下發(fā)展，這樣在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范體系下避免競爭產(chǎn)生的重復(fù)投資和資源浪費(fèi)，降低電子貨幣系統(tǒng)的潛在風(fēng)險，但有可能在阻礙電子貨幣發(fā)展進(jìn)程中的競爭和創(chuàng)新；另一種如美國等一些國家在確認(rèn)監(jiān)管手段確有必要時，才制定具體措施，為電子貨幣業(yè)務(wù)的參與者提供一個寬松的環(huán)境，鼓勵競爭。但這有可能造成監(jiān)管的滯后與成本的提高。面對電子貨幣發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險，中央銀行應(yīng)盡量避免由于監(jiān)管缺位對金融運(yùn)行造成損害。首先，電子貨幣的信譽(yù)風(fēng)險。電子貨幣只能通過加密數(shù)字簽名等手段加以防偽，物理防偽已無法使用。如果關(guān)鍵技術(shù)和數(shù)據(jù)被掌握，偽幣大量涌現(xiàn)將給發(fā)行機(jī)構(gòu)帶來重大損失，會嚴(yán)重影響到貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，另一方面，如果電子貨幣持有人的信用卡號和密碼等身份數(shù)據(jù)被盜用，會引發(fā)財產(chǎn)損失的透支等責(zé)任糾紛，從而會影響到對電子貨幣的接受程度，進(jìn)而形成整個電子貨幣系統(tǒng)的信譽(yù)危機(jī)。目前電子貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)主要有銀行，受到管制的非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)。主要西方國家的中央銀行主張電子貨幣的發(fā)行者應(yīng)僅限于信用機(jī)構(gòu)以接