上市公司股價波動與財務(wù)業(yè)績相關(guān)性分析——以房地產(chǎn)行業(yè)為例.doc

上市公司股價波動與財務(wù)業(yè)績相關(guān)性分析以房地產(chǎn)行業(yè)為例 周淼 摘要：隨著我國證券市場的逐漸完善和透明，上市公司公布的財務(wù)信息越來越受到投資者的關(guān)注。股票價格的波動越來越大，最終反映在資本上的便是股票的價格會隨著上市公司財務(wù)狀況的變化而變化。本文通過對112家房地產(chǎn)上市公司xx-xx年度財務(wù)狀況和股票價格的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司股價波動與償債能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；與盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；與營運(yùn)能力存在顯著的負(fù)相關(guān)性；與發(fā)展能力呈顯著的正相關(guān)性。實證結(jié)果希望能為投資者進(jìn)行理性投資提供參考。 關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；股價；財務(wù)業(yè)績 近幾年來，隨著我國房地產(chǎn)市場持續(xù)高速發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)正成為推動我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要力量。而房地產(chǎn)股票市場，有經(jīng)濟(jì)預(yù)測和價值發(fā)現(xiàn)的作用。從股票市場開始產(chǎn)生，人們就一直對股價的波動進(jìn)行了不同程度的研究，希望能夠找到股價起伏的原因和依據(jù)，并且能夠?qū)Υ诉M(jìn)行深入的了解，來準(zhǔn)確掌握控制股票市場或為政府制定政策提供依據(jù)。本文在已有的基礎(chǔ)上，以上市房企為例，選定滬深兩地的112家房地產(chǎn)上市公司xx-xx年的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對象，運(yùn)用回歸分析系統(tǒng)對財務(wù)指標(biāo)與股價波動的相關(guān)性進(jìn)行定量分析，找出主要財務(wù)指標(biāo)與股價波動的相關(guān)關(guān)系，以了解我國房地產(chǎn)上市公司財務(wù)業(yè)績對股價波動的影響作用。 一、股票價格的影響因素及假設(shè) 1.影響因素 決定公司股票價格在合理范圍內(nèi)調(diào)整的主要依據(jù)是股票的內(nèi)在價值，內(nèi)在價值是由公司內(nèi)部因素決定的。一般情況下，影響股票價格的基本因素主要包括財務(wù)業(yè)績、利率、行業(yè)前景等。其中財務(wù)業(yè)績主要是指上市公司的業(yè)績，財務(wù)指標(biāo)的高低決定了公司業(yè)績的好壞，影響股價的財務(wù)業(yè)績的主要因素有：償債能力指標(biāo)；盈利能力指標(biāo)；營運(yùn)能力指標(biāo)；發(fā)展能力指標(biāo)。 2.研究假設(shè) 上市公司股票價格的決定因素是什么？如何判斷某公司的股票價格是否具有投資價值？怎樣預(yù)測某公司的股票價格未來的運(yùn)行方向？這些問題的答案是每一股市的投資者都夢寐以求、不斷探尋的。隨著我國證券市場的迅速發(fā)展，對證券信息的分析也顯得越來越重要。影響股票價格的因素有很多，如何從眾多的因素中挑選出對股價有較大影響的因素，本文試圖檢驗一下假設(shè)。 H1：在其他條件不變的情況下，流動比率、速動比率、現(xiàn)金流量負(fù)債比率與股價波動存在線性相關(guān)且呈負(fù)相關(guān)。 H2：在其他條件不變的情況下，每股收益、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率與股價波動呈正相關(guān)。 H3：在其他條件不變的情況下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與股價波動具有相關(guān)性且呈負(fù)相關(guān)。 H4：在其他條件不變的情況下，總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率與股價波動具有相關(guān)性且呈正相關(guān)。 二、研究設(shè)計 1.建立模型 評價上市公司財務(wù)狀況好壞的因素主要包括其盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力四大方面，本文主要選取能代表上市公司這四方面能力的主要財務(wù)指標(biāo)作為自變量X，以股票一整年的收盤均價作為因變量Y建立模型: Y=0+1X1+2X2+nXn+t其中：X1，X2，Xn，為自變量指標(biāo)，Y為股票的收盤均價即因變量，t為該時點的干擾項，它表示偶然因素的作用。 因此本文提出假設(shè):上市公司財務(wù)指標(biāo)與股票價格存在線性相關(guān)關(guān)系。 2.樣本選取及數(shù)據(jù)準(zhǔn)備 本文的研究樣本為xx-xx年滬深兩市房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，為了保證數(shù)據(jù)的適用和準(zhǔn)確，由于部分年限、部分?jǐn)?shù)據(jù)的缺失，深振業(yè)A、海鳥發(fā)展、珠江實業(yè)等的相關(guān)指標(biāo)被剔除，最后選取了112家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行截面分析研究。所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)中國上市公司資訊(.list.)、銳思數(shù)據(jù)庫。 三、房地產(chǎn)上市公司股價波動與財務(wù)業(yè)績相關(guān)性實證研究 1.研究方法及數(shù)據(jù)說明 財務(wù)分析是根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表等信息資料，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及未來發(fā)展趨勢的過程。財務(wù)分析對不同的信息使用者具有不同意義。一是對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計算相關(guān)指標(biāo)，從而了解企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債水平的合理性，從而判斷企業(yè)的財務(wù)實力。二是可以評價和考核企業(yè)的盈利能力和資金周轉(zhuǎn)狀況，揭示財務(wù)活動存在的問題，找出差距，得出分析結(jié)論。三是可以挖掘企業(yè)潛力，尋求提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和經(jīng)濟(jì)效益的途徑。四是可以評價企業(yè)的發(fā)展趨勢，預(yù)測其生產(chǎn)經(jīng)營的前景及償債能力。 2.財務(wù)指標(biāo)與股票價格相關(guān)性分析 財務(wù)指標(biāo)與股票價格之間相關(guān)，它們之間可能存在線性也有可能存在非線性，因此使用剩余收益定價模型的擴(kuò)展形式。文章首先要使用SPSS13.0對上述財務(wù)指標(biāo)與股票價格做相關(guān)性分析，通過Pearson相關(guān)系數(shù)來選出與股價呈現(xiàn)線性相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)。然后通過逐步回歸方法，將各年的對股價和財務(wù)業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗。最終回歸結(jié)果如下。（見表2） Y=10.935-0.174X1-0.508X2+6.170X4+0.318X6-0.010X7-0.157X8+0.004X11 模型整體在0.1的顯著性水平下通過了檢驗，R2=0.419，流動比率、速動比率、每股收益、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率對股價變動的解釋比率為41.9%，但模型對樣本的擬合度優(yōu)度不高。流動比率和速動比率的系數(shù)為負(fù)值，與股價呈負(fù)相關(guān)，與假設(shè)相符；總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率以及總資產(chǎn)增長率通過了檢驗，系數(shù)也與假設(shè)相符合。速動比率系數(shù)最大，回歸系數(shù)是負(fù)值且通過了顯著性檢驗。每股收益的回歸系數(shù)小于速動比率，其他通過檢驗的財務(wù)指標(biāo)系數(shù)越來越小，但都通過了檢驗，預(yù)估價之間存在相關(guān)關(guān)系。（見表3） Y=5.136-0.7X1-1.645X2-1.090X3+5.309X4+0.156X5-0.001X7 模型整體在0.1的顯著性水平下通過了檢驗，R2=0.487，流動比率、速動比率、每股收益、總資產(chǎn)報酬率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量負(fù)債比率對股價變動的解釋比率為48.7%，模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度比上年高，可看出財務(wù)指標(biāo)對股價影響越來越大。其中每股收益的回歸系數(shù)較上年有所提高。流動比率的回歸系數(shù)最高，現(xiàn)金流動負(fù)債比率進(jìn)入回歸方程，表明對股價的相關(guān)性提高。營運(yùn)能力和發(fā)展能力指標(biāo)沒有入選，指標(biāo)率有待提高。入選指標(biāo)通過了顯著性檢驗，系數(shù)的正負(fù)值與假設(shè)相符合。（見表4） Y=.050-.246X2+9.006X4+0.203X5-0.002X7+0.028X10+0.018X12 模型整體在0.1的顯著性水平下通過了檢驗，R2=0.666，速動比率、每股收益、總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)收入增長率對股價變動的解釋比率為66.6%，速動比率的回歸系數(shù)為負(fù)值與股價呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；每股收益的回歸系數(shù)通過了顯著性檢驗，值為正值，與股價成正相關(guān)；營業(yè)收入增長率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也與假設(shè)相符合。 3.實證結(jié)果分析 文章根據(jù)財務(wù)指標(biāo)相關(guān)性理論檢驗了我國房地產(chǎn)上市公司財務(wù)指標(biāo)和股票價格的關(guān)系。由回歸結(jié)果可見，在連續(xù)三年的股票價格模型中，速動比率、每股收益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等財務(wù)指標(biāo)均入選，且顯著性較高；反映公司償債能力的指標(biāo)：現(xiàn)金流量負(fù)債比率偶爾入選，顯著性相對較低，模型整體回歸效果顯著。在三年的總體回歸模型中，反應(yīng)資金營運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)在回歸方程之中。從總體看，我們在考慮公司的財務(wù)狀況時應(yīng)對這個指標(biāo)給與充分重視。對我國股票市場上xx-xx年度的財務(wù)指標(biāo)與其股價相關(guān)性分析概括如下： 我國上市公司財務(wù)指標(biāo)具有價值相關(guān)性。隨著時間的不斷推移,上市公司盈利能力中的每股收益與股價的相關(guān)性越來越大，解釋力度越來越大,文章結(jié)論每股收益與股價呈正相關(guān)關(guān)系。事實表明，我國股票市場上的公司財務(wù)信息具有價值相關(guān)性，盡管其效率不高，但說明我國投資者已經(jīng)日趨理性，他們關(guān)注的財務(wù)信息也不再局限在每股收益上，現(xiàn)金流量和成長性都進(jìn)入了投資者的視野。 通過對xx-xx年樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析和回歸分析，我們對股價與財務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系有了全面理解，結(jié)論是：在對股票價格有影響作用的財務(wù)指標(biāo)之中，流動比率、速動比率、每股收益相關(guān)性位居前列，它們對股票價格的解釋力度也相對較高。因此我們在投資過程中應(yīng)對這些指標(biāo)進(jìn)行充分分析，加以利用，作為投資的導(dǎo)向。同時，應(yīng)進(jìn)一步重視資金營運(yùn)能力指標(biāo)。此外，常數(shù)項始終能通過顯著性檢驗，這樣的發(fā)現(xiàn)貫穿下面所有的模型檢驗結(jié)果，而且所有年度模型的Adj-R2都不太高。在年度分析中，Adj-R2在0.3-0.8的范圍內(nèi)寬幅波動。表明流動比率、速動比率、每股收益并不能全部解釋定價，還有其它的因素在影響上市公司的股價。 股票價格形成機(jī)制在我國證券市場上正趨于完善。通過模型的擬合優(yōu)度的不斷提高可體現(xiàn)出來這種趨勢，由于模型擬合優(yōu)度的不斷提高,財務(wù)信息在股票價值決定中的作用逐漸增大。 參考文獻(xiàn) 1王春麗,李宏旺.股票價格對上市公司績效的影響J.財經(jīng)問題研究,xx(5):57-62. 2丁少敏.我國上市公司財務(wù)信息對股