財(cái)務(wù)分析(23)

第四章財(cái)務(wù)分析,第一節(jié)比率分析第二節(jié)現(xiàn)金流量分析,第一節(jié)比率分析,公司的價(jià)值決定於未來的現(xiàn)金流量。未來的現(xiàn)金流量取決於公司的獲利能力與成長(zhǎng)力，而獲利能力與成長(zhǎng)力受到產(chǎn)品市場(chǎng)策略與金融市場(chǎng)策略的影響。產(chǎn)品市場(chǎng)策略需由營(yíng)業(yè)政策與投資政策來執(zhí)行。而金融市場(chǎng)策略則透過融資政策與股利政策來執(zhí)行。,圖4-1獲利能力與成長(zhǎng)力之驅(qū)動(dòng)因素,比率分析,1.1衡量整體獲利能力:權(quán)益報(bào)酬率(ROE)1.2獲利能力解析:解構(gòu)ROE1.3營(yíng)業(yè)管理評(píng)估:解構(gòu)淨(jìng)利率1.4投資管理評(píng)估:解構(gòu)資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率1.5融資管理評(píng)估:檢視財(cái)務(wù)槓桿1.6評(píng)估可維持成長(zhǎng)力,1.1衡量整體獲利能力:權(quán)益報(bào)酬率(ROE)ROE=ROE表示管理者運(yùn)用股東資金獲取盈餘的能力，是檢視公司績(jī)效的一個(gè)綜合性指標(biāo)。就長(zhǎng)期來說，公司的權(quán)益價(jià)值決定於權(quán)益報(bào)酬率與權(quán)益資金成本的關(guān)係。如果預(yù)期ROE長(zhǎng)期大於權(quán)益資金成本，權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)即大於帳面價(jià)值；反之，如果預(yù)期ROE低於權(quán)益資金成本，則權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值則不及帳面價(jià)值。,表4-1Compaq與競(jìng)爭(zhēng)者之權(quán)益報(bào)酬率,Compaq1992年的ROE不惟低於競(jìng)爭(zhēng)者Apple與Dell也低於資金成本，是什麼原因造成的呢？,1.2獲利能力解析:解構(gòu)ROEROE受到資產(chǎn)獲利能力的高低，以及相對(duì)於股東權(quán)益的公司資產(chǎn)規(guī)模。即ROE可解構(gòu)為資產(chǎn)報(bào)酬率與財(cái)務(wù)槓桿二大部份：ROEROA顯示的是所投資的每一塊錢資產(chǎn)能獲取多少利潤(rùn)，財(cái)務(wù)槓桿則顯示股東每投入一塊錢可倍購(gòu)多少資產(chǎn)。,一.資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)按分子分母的一致程度，資產(chǎn)報(bào)酬率有多種不同比率。,表4-2Compaq與競(jìng)爭(zhēng)者之資產(chǎn)報(bào)酬率,Compaq的資產(chǎn)報(bào)酬率顯然偏低，Why?,在比較不同公司的獲利能力時(shí)，不能單單參考原始的ROA比率，須將利息收入，利息費(fèi)用，及金融性資產(chǎn)都考慮進(jìn)來。再進(jìn)一步解構(gòu)ROA：,表4-3Compaq權(quán)益報(bào)酬率的關(guān)鍵因素,Compaq1992年的ROE較上年為佳，部份原因是淨(jìng)利邊際由4%增加到5.2%，另外，資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)槓桿亦均略有增加。,二.財(cái)務(wù)槓桿財(cái)務(wù)槓桿是衡量公司的負(fù)債程度。財(cái)務(wù)槓桿越高，表示運(yùn)用負(fù)債的程度越大。在計(jì)算ROE時(shí)所利用的財(cái)務(wù)槓桿指標(biāo)為資產(chǎn)佔(zhàn)股東權(quán)益的倍數(shù)，又稱為權(quán)益乘數(shù):在個(gè)案中，Apple與Dell的財(cái)務(wù)槓桿分別為1.93與2.51，均較Compaq的1.57為高，表示Compaq在融資決策上遠(yuǎn)較競(jìng)爭(zhēng)者保守。,1.3營(yíng)業(yè)管理評(píng)估:解構(gòu)淨(jìng)利率營(yíng)收獲利率或是淨(jìng)利潤(rùn)邊際代表公司營(yíng)業(yè)活動(dòng)的獲利能力，係決定權(quán)益報(bào)酬率的三大關(guān)鍵因素之一。而影響廠商獲利能力與成長(zhǎng)力的四大管理政策中的營(yíng)業(yè)管理績(jī)效，即可藉由淨(jìng)利率的解構(gòu)加以評(píng)估，因?yàn)闇Q(jìng)利率是營(yíng)收創(chuàng)造成本管理費(fèi)用控制等各種成效的淨(jìng)效果。1.毛利率2.營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.營(yíng)利事業(yè)所得稅,1.毛利率即毛利佔(zhàn)營(yíng)收的比重。毛利率的高低受到價(jià)格與成本因素影響：在市場(chǎng)上該公司的產(chǎn)品或服務(wù)所能獲得的溢價(jià)。該公司的採(cǎi)購(gòu)與生產(chǎn)效率。Re:表4-4,表4-4共同比損益表,2.營(yíng)業(yè)費(fèi)用營(yíng)業(yè)費(fèi)用的多寡，須視實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)策略所需執(zhí)行的各項(xiàng)活動(dòng)內(nèi)容而定。採(cǎi)高品質(zhì)與開發(fā)新產(chǎn)品能力為訴求基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)策略者，可能需要較高的R(2)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的改變;(3)處分轉(zhuǎn)投資與固定資產(chǎn)等營(yíng)業(yè)外損益。Compaq的投資活動(dòng)造成$23M的正現(xiàn)金流量。其投資於廠房設(shè)備所支出的$159.2M,可由處分轉(zhuǎn)投資現(xiàn)金流入支應(yīng),理財(cái)活動(dòng)方面,1992年支出$232.1M,主要用於購(gòu)回股票與償還舉債。Re:表4-9,對(duì)Compaq1992年度來說,負(fù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量尚不致令人對(duì)其流動(dòng)性感到憂慮,因?yàn)樵摴井?dāng)年度藉著減少轉(zhuǎn)投資而得到$376.4M的現(xiàn)金流量,使其在花了$159.2M於廠房設(shè)備後,仍有正的現(xiàn)金流量。正由於1992年的轉(zhuǎn)投資處分現(xiàn)金流入,Compaq在支付股利與外部融資活動(dòng)前的現(xiàn)金流量是$170.8M,該公司並不發(fā)放股利,而是將該資金