財務(wù)分析(23)

第四章財務(wù)分析,第一節(jié)比率分析第二節(jié)現(xiàn)金流量分析,第一節(jié)比率分析,公司的價值決定於未來的現(xiàn)金流量。未來的現(xiàn)金流量取決於公司的獲利能力與成長力，而獲利能力與成長力受到產(chǎn)品市場策略與金融市場策略的影響。產(chǎn)品市場策略需由營業(yè)政策與投資政策來執(zhí)行。而金融市場策略則透過融資政策與股利政策來執(zhí)行。,圖4-1獲利能力與成長力之驅(qū)動因素,比率分析,1.1衡量整體獲利能力:權(quán)益報酬率(ROE)1.2獲利能力解析:解構(gòu)ROE1.3營業(yè)管理評估:解構(gòu)淨(jìng)利率1.4投資管理評估:解構(gòu)資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率1.5融資管理評估:檢視財務(wù)槓桿1.6評估可維持成長力,1.1衡量整體獲利能力:權(quán)益報酬率(ROE)ROE=ROE表示管理者運用股東資金獲取盈餘的能力，是檢視公司績效的一個綜合性指標(biāo)。就長期來說，公司的權(quán)益價值決定於權(quán)益報酬率與權(quán)益資金成本的關(guān)係。如果預(yù)期ROE長期大於權(quán)益資金成本，權(quán)益的市場價值應(yīng)即大於帳面價值；反之，如果預(yù)期ROE低於權(quán)益資金成本，則權(quán)益的市場價值則不及帳面價值。,表4-1Compaq與競爭者之權(quán)益報酬率,Compaq1992年的ROE不惟低於競爭者Apple與Dell也低於資金成本，是什麼原因造成的呢？,1.2獲利能力解析:解構(gòu)ROEROE受到資產(chǎn)獲利能力的高低，以及相對於股東權(quán)益的公司資產(chǎn)規(guī)模。即ROE可解構(gòu)為資產(chǎn)報酬率與財務(wù)槓桿二大部份：ROEROA顯示的是所投資的每一塊錢資產(chǎn)能獲取多少利潤，財務(wù)槓桿則顯示股東每投入一塊錢可倍購多少資產(chǎn)。,一.資產(chǎn)報酬率(ROA)按分子分母的一致程度，資產(chǎn)報酬率有多種不同比率。,表4-2Compaq與競爭者之資產(chǎn)報酬率,Compaq的資產(chǎn)報酬率顯然偏低，Why?,在比較不同公司的獲利能力時，不能單單參考原始的ROA比率，須將利息收入，利息費用，及金融性資產(chǎn)都考慮進(jìn)來。再進(jìn)一步解構(gòu)ROA：,表4-3Compaq權(quán)益報酬率的關(guān)鍵因素,Compaq1992年的ROE較上年為佳，部份原因是淨(jìng)利邊際由4%增加到5.2%，另外，資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率與財務(wù)槓桿亦均略有增加。,二.財務(wù)槓桿財務(wù)槓桿是衡量公司的負(fù)債程度。財務(wù)槓桿越高，表示運用負(fù)債的程度越大。在計算ROE時所利用的財務(wù)槓桿指標(biāo)為資產(chǎn)佔股東權(quán)益的倍數(shù)，又稱為權(quán)益乘數(shù):在個案中，Apple與Dell的財務(wù)槓桿分別為1.93與2.51，均較Compaq的1.57為高，表示Compaq在融資決策上遠(yuǎn)較競爭者保守。,1.3營業(yè)管理評估:解構(gòu)淨(jìng)利率營收獲利率或是淨(jìng)利潤邊際代表公司營業(yè)活動的獲利能力，係決定權(quán)益報酬率的三大關(guān)鍵因素之一。而影響廠商獲利能力與成長力的四大管理政策中的營業(yè)管理績效，即可藉由淨(jìng)利率的解構(gòu)加以評估，因為淨(jìng)利率是營收創(chuàng)造成本管理費用控制等各種成效的淨(jìng)效果。1.毛利率2.營業(yè)費用3.營利事業(yè)所得稅,1.毛利率即毛利佔營收的比重。毛利率的高低受到價格與成本因素影響：在市場上該公司的產(chǎn)品或服務(wù)所能獲得的溢價。該公司的採購與生產(chǎn)效率。Re:表4-4,表4-4共同比損益表,2.營業(yè)費用營業(yè)費用的多寡，須視實施競爭策略所需執(zhí)行的各項活動內(nèi)容而定。採高品質(zhì)與開發(fā)新產(chǎn)品能力為訴求基礎(chǔ)的競爭策略者，可能需要較高的R(2)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的改變;(3)處分轉(zhuǎn)投資與固定資產(chǎn)等營業(yè)外損益。Compaq的投資活動造成$23M的正現(xiàn)金流量。其投資於廠房設(shè)備所支出的$159.2M,可由處分轉(zhuǎn)投資現(xiàn)金流入支應(yīng),理財活動方面,1992年支出$232.1M,主要用於購回股票與償還舉債。Re:表4-9,對Compaq1992年度來說,負(fù)的營業(yè)現(xiàn)金流量尚不致令人對其流動性感到憂慮,因為該公司當(dāng)年度藉著減少轉(zhuǎn)投資而得到$376.4M的現(xiàn)金流量,使其在花了$159.2M於廠房設(shè)備後,仍有正的現(xiàn)金流量。正由於1992年的轉(zhuǎn)投資處分現(xiàn)金流入,Compaq在支付股利與外部融資活動前的現(xiàn)金流量是$170.8M,該公司並不發(fā)放股利,而是將該資金