（西方經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)論文）我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究.pdf

我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究 狹義上講 信貸傳導(dǎo)機(jī)制就是銀行信貸渠道 本文研究的重點(diǎn)就是狹義的信 貸傳導(dǎo)機(jī)制 即銀行信貸渠道 第三章主要分析了我國(guó)貨幣政策銀行信貸渠道存在的可能性 首先 本 章提出銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制存在的兩個(gè)前提條件 進(jìn)而逐條論證這些條件在當(dāng) 前我國(guó)貨幣政策執(zhí)行中存在的可能性 然后 立足于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 的歷史實(shí)踐 研究了從封閉的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系到開放市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的過渡階段 貨幣政策調(diào)控方式的變化 最后從實(shí)證角度出發(fā) 得出銀行信貸渠道在我國(guó) 的重要性 第四章對(duì)我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了分階段研究 分三個(gè)部分 第一部分從中央銀行對(duì)商業(yè)銀行可貸資金來源和總量控制熱度 分析中央銀 行對(duì)信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響 第二部分從商業(yè)銀行可貸資金運(yùn)用 貸款結(jié)構(gòu)以 及不良資產(chǎn)出發(fā) 分析商業(yè)銀行對(duì)信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響 第三分析商業(yè)銀行 信貸配給行為對(duì)信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響 第五章在上面分析的基礎(chǔ)上 提出措施和建議 逐步完善商業(yè)銀行的傳導(dǎo) 環(huán)境 優(yōu)化商業(yè)銀行的信貸配給行為 論文的主要觀點(diǎn)是 1 銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制在中國(guó)是存在的 從理論上看 我國(guó)具備信貸傳導(dǎo)機(jī)制存在的兩個(gè)基本條件 第一 由于我國(guó)商業(yè)銀行單一的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 當(dāng)央行執(zhí)行貨幣政策 改變銀行體系的儲(chǔ)備貨幣時(shí) 商業(yè)銀行一方面很難通過買賣證券來調(diào)節(jié)流動(dòng) 性 另一方面在流動(dòng)性不足時(shí)也難以通過其他替代性融資工具來吸收資金 銀行信貸必然受到影響 即在信貸傳導(dǎo)機(jī)制中 央行在影響銀行可貸資金的 變化這一環(huán)節(jié)上是有效的 第二 我國(guó)仍然是以銀行為主導(dǎo)的間接融資體制 部分非金融機(jī)構(gòu)不可 能通過其他渠道獲得資金來彌補(bǔ)銀行信貸的變化 第二個(gè)基本條件在我國(guó)也 是成立的 在實(shí)踐中 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變 貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制也經(jīng)歷了中央銀行直接制定信貸計(jì)劃到間接調(diào)控制度確立的轉(zhuǎn)變 在各個(gè)階段中 信貸渠道都發(fā)揮了重要作用 在實(shí)證分析中也得到了此結(jié)論 2 在信貸傳導(dǎo)過程中 中央銀行 商業(yè)銀行 企業(yè)分別扮演著不同的角 2 中文摘要 色 對(duì)貨幣政策的執(zhí)行和傳導(dǎo)起著不同的作用 從中央銀行的角度看 監(jiān)管職能分離后 在新的體制架構(gòu)下 人民銀行 分支機(jī)構(gòu)貫徹執(zhí)行貨幣政策有一個(gè)進(jìn)步適應(yīng)的過程 同時(shí) 中央銀行雖然不 能影響商業(yè)銀行資金的來源 但是可以通過法定存款準(zhǔn)備金率來影響商業(yè)銀 行可貸資金的變動(dòng) 總之 銀行信貸渠道的 中央銀行主導(dǎo)階段 的傳導(dǎo)是 比較有效的 從商業(yè)銀行的角度看 在可貸資金發(fā)生變動(dòng)以后 商業(yè)銀行的貸款總量 會(huì)發(fā)生的相應(yīng)的變動(dòng) 因此 從整體上來看 商業(yè)銀行主導(dǎo)階段 的傳導(dǎo)是 有效的 但是不良貸款使貨幣政策傳導(dǎo)受阻 可能誘發(fā)信貸緊縮 運(yùn)用信貸配給理論分析商業(yè)銀行信貸行為 得出銀行對(duì)中小企業(yè)信貸配 給對(duì)信貸傳導(dǎo)效率的制約作用 國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率使對(duì)貨幣政策反應(yīng)效果不 好 以及信貸配給通過商業(yè)銀行信貸傳導(dǎo) 加大了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度 3 從中央銀行 商業(yè)銀行 以及整個(gè)社會(huì)信用環(huán)境出發(fā) 提出措施優(yōu)化 我國(guó)的貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制 總之 論文結(jié)合當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì) 運(yùn)用研究生階段所學(xué)的宏觀 經(jīng)濟(jì)知識(shí)和貨幣政策傳導(dǎo)理論 對(duì)中國(guó)貨幣政策的銀行信貸傳導(dǎo)進(jìn)行了嘗試 性的研究 其目的是檢驗(yàn)我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)的有效性 并為貨幣政策的執(zhí)行 提出一些完善的措施 但是鑒于本人知識(shí)有限 一定有一些不完善的地方 敬請(qǐng)?jiān)u審專家以及答辯專家批評(píng)指正 本人將繼續(xù)努力 不斷完善自己的知 識(shí)結(jié)構(gòu) 關(guān)鍵詞 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 銀行信貸渠道 信貸配給 a b s t r a c t a b s t r a c t t h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo fm o n e t a r y p o l i c y i st oa n a l y z eh o wt h e m o n e t a r yp o f i c ya n di t si n s t r u m e n t sa f f e c tt h er e a le c o n o m yt h r o u g hv a r i o u s f i n a n c i a lv a r i a b l e s t h e o r e t i c a l l y t h i si sn o to n l yas u b j e c ti nt h ea r e ao fb a n k i n g a n df i n a n c eb u ta l s oam a i nc o n t e n to fm o n e t a r ye c o n o m i c s c h i n ai sn o wi nt h e p r o c e s s o f e s t a b l i s h i n g t h es o c i a l i s tm a r k e t e c o n o m ys y s t e m t h e m a c r o e n v k e n m e n ta n dm i c r oe n v i r o n m e n to ft h em o n e t a r yp o l i c ya r ec h a n g i n g t h e r ei s g r e a tu n c e r t a i n t yi nt h ef i n a n c i a i e n v i r o n m e n ta n df i n a n c i a ls t r u c t u r e t h u sm o r ea n d m o r ec o n c e r nh a sb e e nf o c u so nt h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo fm o n e t a r yp o l i c y i n p r a c t i c e u r a n s m i s s i o n m e c h a n i s mo f m o n e t a r yp o l i c y n o w a d a y s m o n e t a r y p o l i c yi sb e c o m i n gt h em o s ti m p o r t a n tm e t h o do fa d j u s t i n ge c o n o m i c si nm a n y c o u n t r i e s t h q u e s t i o nw h e t h e rt h em o n e t a r yp o l i c yw i l lb ee f f e c t i v ed e p e n d so n w h e t h e rt h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o ni s e x p e d i t e t h et r a d i t i o n a li n t e r e s t t r a n s m i s s i o ni st h em a i nt r a n s m i s s i o ni nw e s td e v e l o p e dc o u n t r i e s b u ti fi t i s e f f e c t i v e t h e r em u s tb es o m ea s s u m p t i o n s s u c h a st h em a r k e ti s c o m p l e t e l y c o m p e t i t i v ea n dt h ei n f o r m a t i o ni ss u f f i c i e n t t ot h ec o n t r a r y t h ec r e d i tc h a n n e lo f t r a n s m i s s i o ni sf o u n d e do nn o n c o m p l e t e l yc o m p e t i t i v em a r k e ta n dn o n s u f f i c i e n t i n f o r m a t i o n c h i n ae c o n o m ya n df i n a n c ea r en o td e v e l o p e d s oi no u c o u n t r y t h e c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o ns t i l li st h em a i nc h a n n e l a n di ti sm e a n i n g f u lt 0 s t u d y i n gt h ec r e d i tc h a n n e l o ft r a n s m i s s i o ni nc h i n a t h e l o g i cs t r u c t u r eo ft h ew h o l ep a p e ri sa sf o l l o w s i n c h a p t e r2 w el o o k b a c ko nt h e o r i e sa b o u t m o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i s s i o n t h e m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n c a l lb ec l a s s i f i e di n t ot w o c a t e g o r i e s c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o na n dm o n e yc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o n i nb r o a ds e n s e c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o ni n c l u d e st w oc h a n n e l s t h a ti s a s s e t l i a b i l i t yc h a n n e la n db a n kc r e d i tc h a n n e l i nn a l t o ws e n s e c r e d i tc h a n n e lo f t r a n s m i s s i o nm e a n st h el a t t e r b a n kc r e d i tc h a n n e l w h a tw ef o c u so n i nc h a p t e r3 w ed e s c r i b ef e a s i b i l i t i e sa n dc h a r a c t e r so fc r e d i tc h a n n e lo f 1 我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究 t r a n s m i s s i o ni n c h i n a f i r s t l y w ep u tf o r w a r dt h e t h r e ep o s t u l a t e so fc r e d i t c h a n n e lo ft r a n s m i s s i o na n da r g u m e n ti t sf e a s i b i l i t i e si nc h i n a s e c o n d l y b a s e d o nt h ep r a c t i c eo fm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nf r o mp l a n n e de c o n o m yt om a r k e t e c o n o m yi nc h i n a w ed i s c u s st h et r a n s f o r m a t i o na b o u tr e g u l a t i o ni n s t r u m e n to f m o n e t a r yp o l i c y t h i r d l y a n a l y z e df r o mt h et h e o r i e sa n dt h ep r a c t i c e w ec o n c l u d e t h a tc r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o np l a y sas i g n i f i c a n tp a r ti nt h ep r o c e s so f m o n e t a r yp o l i c yi m p l e m e n t c h a p t e r4 i st h ee m p h a s e so ft h ew h o l e p a p e r i nt h i sc h a p t e r w er e s e a r c ht h e c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o ni nd i f f e r e n tp e r i o d f i r s t l y w ea n a l y z ew h a tt h e i n f l u e n c e so nt h ec r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o nf r o mt h ea s p e c t so fc e n t r a lb a n k s e c o n d l y w ea n a l y z eh o wt h ec o m m e r c i a lb a n k sa n de n t e r p r i s e si n f l u e n c et h e c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o n t h i r d l y w ei n d i c a t et h a tt h ei n f l u e n c e so fl o c a l g o v e r n m e n to nt h ec r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o n f o u r t h w es u m m a r i z eb r i e f l y t h er e a s o nw h yt h ec r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o nh a sb e e nb l o c k e d i nc h a p t e r5 w e p u tf o r w a r ds o m ea d v i c e f o rd e t a i l s w es h o u l di m p r o v e t h e l e v e lo ft h em o n e t a r yp o l i c yi m p l e m e n t s e e kf o rt h ea p p r o a c ho nt h er e f o r m a t i o n o fc o m m e r c i a lb a n k p e r f e c tt h e i rs u p e r v i s i o ns t r u c t u r e d e a lw i t ht h eb a da s s e t so n t h e i rb a l a n c es h e e ta ss o o na sp o s s i b l e p u tt h er e f o r m a t i o ni nt h eo t h e rc o r r e l a t i v e f i e l di n t op r a c t i c e a n dc a r r yo u td i s c r i m i n a t i v ec r e d i tp o l i c i e sa n ds oo n w eu s eab r i e fm o d e lt om a k ed e m o n s t r a t i o n a n dw ea l s oe h o o s ed a t a a c c o r d i n gt ot h e i re c o n o m i cm e a n i n g t om a k em o d e lm o r ep e r s u a s i v e t h i r d l y f r o mt h ea n a l y s i so nt h e o r ya n dp r a c t i c e o u rc o n c l u s i o n sa r ep e r s u a s i v ea n do u r s u g g e s t i o n sa r ee x e r c i s a b l e k e yw o r d s m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mb a n k i n gc r e d i t c h a n n e lc r e d i tr a t i o n i n g 2 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 學(xué)位論文原創(chuàng)性及知識(shí)產(chǎn)權(quán)聲明 本人鄭重聲明 所呈交的學(xué)位論文 是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下 獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果 除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外 本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果 對(duì) 本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體 均已在文中以明確方式標(biāo) 明 因本學(xué)位論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān) 本學(xué)位論文成果歸西南財(cái)經(jīng)大學(xué)所有 特此聲明 學(xué)位申請(qǐng)人 年月日 1 導(dǎo)論 1 導(dǎo)論 1 1 問題的提出與研究意義 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是研究貨幣政策及其工具如何通過各種金融變量對(duì)實(shí) 體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用的問題 貨幣政策調(diào)整之后 貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)必然經(jīng)過一 定的路徑來達(dá)到影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的融資成本和資金來源 促使其調(diào)整消費(fèi) 和投資行為 從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總量發(fā)生變化 這個(gè)路徑就是貨幣政策的傳 導(dǎo)路徑 它直接決定貨幣政策的效果 不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境決定了該國(guó) 貨幣政策傳導(dǎo)路徑的特性 我國(guó)真正意義上的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是在1 9 9 8 年取消對(duì)商業(yè)銀行貸款限 額控制 貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變以后才開始發(fā)生作用的 我國(guó) 金融市場(chǎng)的不完善使銀行體系尤其是四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行在貨幣政策的傳 導(dǎo)中充當(dāng)著非常重要的角色 因此 在當(dāng)前和今后的較長(zhǎng)一段時(shí)期 對(duì)于我 國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的信貸渠道的研究都具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實(shí)意義 首先 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究對(duì)我國(guó)目前貨幣政策的制定和執(zhí)行具有 緊迫性 從1 9 9 8 年至今 中央銀行分別采取了穩(wěn)中偏松和穩(wěn)中偏緊的貨幣政 策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控 然而 兩次調(diào)控中貨幣政策對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響 效果并沒有實(shí)現(xiàn)央行的政策意圖 如1 9 9 8 2 0 0 2 年間 為了刺激內(nèi)需 中 央銀行大幅降低利率 在此期間 我國(guó)卻出現(xiàn)了持續(xù)的通貨緊縮 國(guó)內(nèi)生產(chǎn) 總值增長(zhǎng)率持續(xù)偏低 這一階段貨幣政策作用效果并不理想 相反 針對(duì)于 2 0 0 3 年下半年以來投資過熱 消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)貨幣信貸增長(zhǎng)過快和資 源約束偏緊的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí) 央行采取了提高存款準(zhǔn)備率以及提高存貸款利率等 措施調(diào)控經(jīng)濟(jì)的 過熱 傾向 但經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生通貨膨脹的因素仍然存在 貨 幣政策的效果也同樣受到置疑 我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究 由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的實(shí)際情況 信貸不對(duì)稱 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不完全等多種摩 擦的存在 同時(shí)我國(guó)的利率體系尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化 使得利率和匯率在貨 幣政策傳導(dǎo)中的作用受到限制 其次 我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小 也使 得貨幣政策通過資本市場(chǎng)這一傳導(dǎo)渠道所起的作用微乎其微 因此 我國(guó)貨 幣政策的傳導(dǎo)途徑仍然是通過商業(yè)銀行 依靠商業(yè)銀行貸款為主的信貸傳導(dǎo) 途徑 從商業(yè)銀行角度來著手研究和探討我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的問題 不 僅有助于加深人們對(duì)商業(yè)銀行行為影響我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)問題的認(rèn)識(shí) 而且 有助于弄清銀行業(yè)梗阻貨幣政策傳導(dǎo)的體制性和制度性問題 從而為進(jìn)一步 深化我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制改革和提高我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)效率奠定堅(jiān)實(shí)的理論 基礎(chǔ) 其次 目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于我國(guó)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的研究主要都是集中在運(yùn)用 定量分析方法證實(shí)信貸渠道在我國(guó)的貨幣傳導(dǎo)中的重要地位 而本文將重點(diǎn) 從貨幣政策傳導(dǎo)過程中的各個(gè)微觀主體的行為分析中探討我國(guó)銀行貸款渠道 傳導(dǎo)機(jī)制 并且輔助相關(guān)的實(shí)證分析 最后提出我國(guó)貨幣政策在傳導(dǎo)中出現(xiàn) 梗塞的根由 以及政策建議 1 2 理論依據(jù)和研究方法 貨幣政策傳導(dǎo)理論一直是貨幣政策理論的核心內(nèi)容 而信貸傳導(dǎo)渠道由 于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境一直是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道 本文從我國(guó)經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā) 選取貨幣政策傳導(dǎo)過程中的主要傳導(dǎo)中介 商業(yè) 銀行作為研究對(duì)象 并從此角度來著手研究和探討我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)問題 本文主要運(yùn)用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法 首先對(duì)我國(guó) 國(guó) 外學(xué)者的理論研究進(jìn)行了簡(jiǎn)要回顧 以b e r n a n k e 和b l i n d e r 提出的信貸傳導(dǎo) 機(jī)制理論為依托 繼而對(duì)信貸渠道理論模型的提出和發(fā)展做了簡(jiǎn)要的介紹 之后結(jié)合我國(guó)國(guó)情 對(duì)信貸渠道在我國(guó)貨幣政策中的作用進(jìn)行了分析 在理 論上說明信貸渠道的作用效果 實(shí)證分析方面 應(yīng)用協(xié)整檢驗(yàn) g r a n g e r 因果 關(guān)系檢驗(yàn)等時(shí)間序列和經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析方法 運(yùn)用e v i e w s 5 0 統(tǒng)計(jì)分析軟件 在收集1 9 9 8 年一2 0 0 6 年季度數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上 對(duì)我國(guó)信貸傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證 研究 從而得到相關(guān)結(jié)論 隨后從中央銀行以及商業(yè)銀行角度出發(fā)分析其對(duì) 2 1 導(dǎo)論 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響 1 3 文章的結(jié)構(gòu) 本文共分五個(gè)部分 第一部分為導(dǎo)論 主要介紹了本文的選題背景及意義 研究方法 以及 文章結(jié)構(gòu) 第二部分是本文研究的理論核心 系統(tǒng)地介紹了貨幣政策傳導(dǎo)渠道的基 本理論 包括信貸渠道的理論淵源 銀行信貸渠道和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表渠道 并回顧了近年來國(guó)內(nèi)外關(guān)于貨幣政策有效性及貨幣政策傳導(dǎo)渠道的理論及實(shí) 證研究情況 第三部分主要從我國(guó)信貸傳導(dǎo)渠道從理論 經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證三個(gè)方面系統(tǒng)分 析了我國(guó)貨幣政策信貸機(jī)制存在的可能性及其特征 第四部分用了大量的篇幅對(duì)我國(guó)貨幣政策銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了分階 段研究 其中重點(diǎn)分析了中央銀行 商業(yè)銀行以及銀行信貸配給對(duì)貨幣政策 傳導(dǎo)效力的影響 總結(jié)了貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)一些不通暢的原因 第五部分在前面分析基礎(chǔ)上提出了優(yōu)化我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的各 項(xiàng)措施 3 我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究 2 文獻(xiàn)回顧及貨幣政策信貸傳導(dǎo) 機(jī)制的理論 在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中 對(duì)貨幣政策理論的研究主要分為兩個(gè)部分 一是貨幣 政策的實(shí)施能否作用于各經(jīng)濟(jì)變量 從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 即貨幣政策是 否是中性的 二是貨幣政策如何依次影響經(jīng)濟(jì)體系中的各種名義變量和實(shí)際 變量 即貨幣政策是如何傳導(dǎo)的 關(guān)于第一個(gè)問題 新凱恩斯主義與新古典 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派雖給出了不同的解釋 但貨幣政策至少在短期內(nèi)非中性的觀點(diǎn) 已經(jīng)被各方所接受 而第二個(gè)問題 常被認(rèn)為是理論研究的一個(gè) 黑箱 由 于觀察的角度和強(qiáng)調(diào)的因素等方面的差異 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論存在多種 流派 每個(gè)學(xué)派圍繞貨幣 信貸 利率 匯率 資產(chǎn)價(jià)格 商業(yè)銀行和其他 金融機(jī)構(gòu)的職能等要素的爭(zhēng)論 使得西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論研究呈現(xiàn) 出百家爭(zhēng)鳴的狀態(tài) 從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債角度看 一般認(rèn)為貨幣政策的 傳導(dǎo)主要有兩個(gè)基本渠道 其一是貨幣渠道 包括利率渠道 非貨幣資產(chǎn)價(jià) 格渠道 主要包括托賓q 效應(yīng) 居民財(cái)富效應(yīng) 和匯率渠道等 其二是信貸 渠道 主要包括銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道 2 1 貨幣傳導(dǎo)渠道理論簡(jiǎn)要述評(píng) 2 1 1 利率渠道 利率傳導(dǎo)渠道是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中最基本和最重要的渠道 1 9 3 6 年凱 恩斯在 通論 中 提出了貨幣政策的利率渠道傳導(dǎo)理論 凱恩斯認(rèn)為利率 純粹是一種貨幣現(xiàn)象 利率是人們放棄周轉(zhuǎn)靈活性的報(bào)酬 利率的高低是貨 幣供給 貨幣數(shù)量 和貨幣需求 流動(dòng)性偏好 兩大因素共同決定的 而貨幣供 4 2 文獻(xiàn)回顧及貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的理論 給量 m 則是完全由中央銀行決定的外生變量 凱恩斯的利率傳導(dǎo)渠道的假設(shè) 前提是 1 利率能由貨幣市場(chǎng)的供求均衡決定 即利率市場(chǎng)化 2 貸款與 其他非貨幣金融資產(chǎn)具有完全替代性 這樣 所有金融資產(chǎn)簡(jiǎn)化為兩類 一 是貨幣 它具有很強(qiáng)的流動(dòng)性而無收益 二是債券 它的流動(dòng)性較差但有利 息收益 3 只有貨幣系統(tǒng)一種金融機(jī)構(gòu) 不存在其他金融機(jī)構(gòu) 凱恩斯認(rèn)為 貨幣供應(yīng)量的調(diào)整必須首先影響利率的升降 然后才能使投資乃至總支出和 總收入發(fā)生變化 其傳導(dǎo)過程非常間接和迂回 而且貨幣供應(yīng)量增加以后 利率是否隨之降低 以及降低的程度如何都決定著貨幣政策是否有效及其作 用程度的大小 傳統(tǒng)的凱恩斯利率渠道可以用?？怂固岢龅膇 s l m 模型來說明 在這一 模型中 當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí) 貨幣供應(yīng)量 m 影響利率 i 利率通過資本成本效應(yīng)影響投資支出 i 投資支出引起就業(yè) 產(chǎn)量和收入 y 的變化 以緊縮性貨幣政策為例 其傳導(dǎo)途徑為 m 一if 一資本邊際生產(chǎn)率或投資利潤(rùn)率l il yi 另一方面 凱恩斯利率傳導(dǎo)渠道可能受到以下幾種情況制約而無效 第 一 當(dāng)中央銀行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策時(shí) 貨幣供應(yīng)量增加 利率下降 當(dāng)利 率十分低時(shí) 貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張被貨幣流通速度的減緩所抵消 投資的利率 彈性非常低 貨幣政策進(jìn)入 流動(dòng)性陷阱 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中斷 貨幣擴(kuò) 張不能對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響 第二 即使在利率達(dá)到 流動(dòng)性陷阱 之前 如果社會(huì)公眾的流動(dòng)性偏好比貨幣數(shù)量增加更快 增加貨幣供應(yīng)量也 不可能降低利率 從而導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)無效 第三 中央銀行通過貨幣擴(kuò) 張實(shí)現(xiàn)了利率水平的下調(diào) 但資本的邊際效率下降 且下降的速度比利率下 降的速度還要快時(shí) 擴(kuò)張性貨幣政策也基本是無效的 第四 消費(fèi)傾向下降 且下降幅度大于投資幅度時(shí) 旨在刺激總需求的貨幣政策也屬無效 2 1 2 非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道 1 托賓q 效應(yīng) 托賓q 理論由經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯 托賓提出 托賓q 效應(yīng)是體現(xiàn)貨幣主義 者所強(qiáng)調(diào)的股票價(jià)格是影響經(jīng)濟(jì)途徑的傳導(dǎo)機(jī)制之一 它豐富了凱恩斯的利 5 我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究 率傳導(dǎo)途徑 在這里 貨幣政策通過利率影響股票價(jià)格p e 然后再通過股票 價(jià)格來影響q 最終決定企業(yè)的投資決策和總產(chǎn)出 托賓定義的q 是指企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值 一般就是指它的股票市值 除以其資 本的重置成本所得到的值 如果q 大于1 相對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值來說 新的 廠房設(shè)備就比較便宜 企業(yè)更有可能購(gòu)買廠房設(shè)備進(jìn)行投資生產(chǎn) 以擴(kuò)張性 貨幣政策為例 托賓q 效應(yīng)的傳導(dǎo)原理是 當(dāng)貨幣供應(yīng)量 m 上升時(shí) 擴(kuò)張的 貨幣政策引起的利率 i 下降使得債券和銀行存款不如股票有吸引力 從而導(dǎo) 致公眾對(duì)股票的需求上升 這就使得股票價(jià)格 p e 上升 更高的股價(jià)導(dǎo)致更 高的q 這樣就會(huì)導(dǎo)致更高的投資支出 i 以及更高的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出 y 其傳導(dǎo)途 徑為 mf i p ef qf if yf 2 居民的財(cái)富效應(yīng) 財(cái)富效應(yīng)的理論基礎(chǔ)是弗蘭克一莫迪里安尼生命周期收入理論 在該理 論中 莫迪里安尼區(qū)分了消費(fèi)和消費(fèi)支出 指出消費(fèi)支出包括耐用消費(fèi)品和 住宅的支出 莫迪里安尼認(rèn)為 影響消費(fèi)者消費(fèi)支出的因素是其畢生財(cái)富 包括入力資本 實(shí)物資本和金融財(cái)富 而股票是金融財(cái)富的重要組成部分 以緊縮性貨幣政策為例 貨幣供應(yīng)量 m 下降 弓i 起利率 i 上升 此時(shí)股票 不如其他非貨幣資產(chǎn)具有吸引力 公眾對(duì)股票的需求減少 股票價(jià)格 p e 下 跌 此時(shí)消費(fèi)者所持有的金融財(cái)富的價(jià)值也隨之下降 從而使消費(fèi)者的消費(fèi) 支出 c 減少 導(dǎo)致總產(chǎn)出 y 的下降 其傳導(dǎo)途徑為 m 一if p el 一財(cái)富i cl yi 然而 非貨幣資產(chǎn)傳導(dǎo)渠道發(fā)揮作用 需要滿足三個(gè)前提條件 1 健全 的股票市場(chǎng) 2 股權(quán)融資企業(yè)占有一定的比重 3 消費(fèi)者持有的金融資產(chǎn) 中含有股票 而不僅僅是存款或債券 托賓q 效應(yīng)和居民財(cái)富效應(yīng)機(jī)制以非 金融中介機(jī)構(gòu)和股票 債券等金融資產(chǎn)的存在為前提 只有股票和債券市場(chǎng) 較為完善 貨幣當(dāng)局才能通過利率影響企業(yè)的價(jià)值和個(gè)人財(cái)富及資產(chǎn)變現(xiàn)能 力 并進(jìn)一步影響投資和消費(fèi) 6 2 文獻(xiàn)回顧及貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的理論 2 1 3 匯率渠道 隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷國(guó)際化以及浮動(dòng)匯率制度的出現(xiàn) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來越 注意到貨幣政策通過匯率對(duì)凈出口所產(chǎn)生的影響和匯率及國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó) 內(nèi)貨幣流通的影響 由此 凱思斯主義的后繼者提出了匯率傳導(dǎo)途徑 可以 說匯率傳導(dǎo)途徑是對(duì)利率渠道的補(bǔ)充或者是延伸 匯率途徑的作用機(jī)理是 如果貨幣供應(yīng)量 m 增加 本國(guó)的短期名義利率 i 將下降 在存在價(jià)格粘性 的情況下 這意味著短期真實(shí)利率 i 將下降 這時(shí)本幣存款不如外幣存款有 吸引力 從而對(duì)本國(guó)貨幣的需求也將下降 本國(guó)貨幣 e 就會(huì)貶值 本國(guó)貨幣 貶值使得本國(guó)產(chǎn)品比外國(guó)產(chǎn)品便宜 因而使凈出口 n x 上升 最終導(dǎo)致總產(chǎn) 出 y 的上升 匯率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制可以表述為 mf il el n xf yf 從以上對(duì)利率渠道 非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道和匯率渠道的分析可以看出 它們的作用機(jī)理存在著相似之處 即都是考察貨幣供給變化如何引起利率變 化 再通過資金需求者的投資和消費(fèi)行為來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì) 因此被統(tǒng)稱為貨 幣渠道 通過上述理論的簡(jiǎn)單梳理可以看出 傳統(tǒng)的貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制分析 沒有對(duì)銀行系統(tǒng)賦予任何特殊的角色 貨幣政策的有效性主要依賴于通過貨 幣供給變化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的變化 銀行是被動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體 而信貸渠道 恰恰強(qiáng)調(diào)的是銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中的積極作用 2 2 對(duì)信貸傳導(dǎo)渠道的理論分析 2 2 1 信貸渠道的理論早期發(fā)展 信貸渠道理論是2 0 世紀(jì)5 0 年代開始出現(xiàn)的 這一理論在認(rèn)可貨幣渠道 作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的前提下 強(qiáng)調(diào)由于金融市場(chǎng)不完善 信用因素在貨 幣政策傳導(dǎo)過程中的作用同樣不容忽視 羅伯特 羅沙 r o s a 的信用供給可 能性理論 c r e d i ta v a i l a b l a b i l i t yd o c t r i n e 是信貸渠道理論的最早形態(tài) 1 9 5 1 年美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的羅伯特 羅沙 r o s a 博士發(fā)表 利率與中央 7 我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究 銀行 一文 提出信用供給可能性理論 后由卡萊肯 k a r e k e n 與林德伯 l i o d b e c k 等人加以發(fā)展 成為一種有重要影響的理論 羅莎博士認(rèn)為 以 往的學(xué)者在論述貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制時(shí) 只注意了利率對(duì)儲(chǔ)蓄和借款者的 影響 而忽視了利率對(duì)貸款者的影響 事實(shí)上 貸款者的貸款行為對(duì)利率也 是十分敏感的 這是因?yàn)橘J款人只有保持足夠的資產(chǎn)流動(dòng)性才能保證銀行業(yè) 務(wù)的正常進(jìn)行 當(dāng)中央銀行調(diào)節(jié)利率時(shí) 貸款人必須對(duì)其資產(chǎn)的安全性和收 益性進(jìn)行調(diào)節(jié) 合理安排 然后根據(jù)借款人的經(jīng)營(yíng)情況 擔(dān)保條件進(jìn)行信貸 配給 因此 利率并不能充分反映信貸市場(chǎng)資金的供求狀況 貨幣供給量只 有在影響信用供給可能性的條件下才能帶動(dòng)總需求的變動(dòng) 引起名義國(guó)民收 入水平的變動(dòng) 其后 拉德克利夫報(bào)告 r a d c l i f fr e p o r t 進(jìn)一步肯定了r o s e 提出 的利率變動(dòng)對(duì)貸款者所產(chǎn)生的流動(dòng)性效應(yīng) 該報(bào)告認(rèn)為 利率變動(dòng)的效應(yīng)有 對(duì)借款者的刺激效應(yīng)以及對(duì)貸款者的流動(dòng)性效應(yīng) 前一效應(yīng)尚無確實(shí)的證據(jù) 而后一效應(yīng)則是確實(shí)的 貨幣政策通過利率變動(dòng)會(huì)對(duì)各種金融機(jī)構(gòu)的可供信 用帶來顯著的影響 與r o s e 的可供信用理論不同的是 拉德克利夫報(bào)告中強(qiáng) 調(diào)利率結(jié)構(gòu)而不是利率水平在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用 從而更客觀地反 映了戰(zhàn)后金融機(jī)構(gòu)多元化和金融資產(chǎn)多樣化對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響 根據(jù) 拉 德克利夫報(bào)告 中央銀行可在不引起利率大幅變化的情況下 通過買賣政府 債券 變動(dòng)利率結(jié)構(gòu)的辦法來影響可供信用進(jìn)而影響支出 2 0 世紀(jì)6 0 年代 帕廷金 格利和肖等著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始重視金融中介和 信貸市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用 格利和肖 c u r l e ya n ds h a w 提出 金融機(jī)構(gòu)和信 貸市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)過程中起著非常重要的作用 在信貸供給過程中 金 融機(jī)構(gòu)可以提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率 進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)1 隨著金融 機(jī)構(gòu)的復(fù)雜化 僅僅貨幣存量不能準(zhǔn)確地衡量中介機(jī)構(gòu)的信貸流量 貨幣政 策傳導(dǎo)的主渠道必須考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的 金融能力 f i n a n c i a lc a p a c i t y 2 2 2 引入信息不對(duì)稱理論后的發(fā)展 直至2 0 世紀(jì)7 0 年代中期以前 有關(guān)貨幣政策信用傳導(dǎo)渠道的理論在理 1 約翰 g 格利 愛德華 s 肖 金融理論中的貨幣 嗍上海上海人民出版社 1 9 9 4 8 2 文獻(xiàn)回顧及貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的理論 論界與實(shí)務(wù)界均未得到廣泛的認(rèn)可與支持 其原因在于以上論述所依賴的信 貸配給 c r e d i tr a t i o n i n g 假說的合理性一直缺乏令人信服的論證 由于信 貸配額行為與利潤(rùn)最大化動(dòng)機(jī)在形式上存在沖突 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家以此否定貨 幣政策信用傳導(dǎo)渠道的存在 然而 2 0 世紀(jì)7 0 年代末8 0 年代初 隨著信息 經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展 經(jīng)濟(jì)學(xué)家將信息不對(duì)稱理論用于分析信貸市場(chǎng)的信貸配給現(xiàn) 象 說明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期存在的信貸配給是理性的銀行進(jìn)行最優(yōu)選擇的結(jié)果 s t i g l i t z 和w e i s s 1 9 8 1 的 均衡信貸配給模型 說明 在信貸配給的均衡 中 只要銀行預(yù)期的項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)和收益不變 最優(yōu)的貸款利率就不變 或 至少比貨幣市場(chǎng)的利率變化慢 這就使貸款利率表現(xiàn)出 粘性 由于這一模 型是以銀行與客戶之間的外生性合約為前提 因而其后的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家利用 財(cái)務(wù)契約理論對(duì)其進(jìn)行修正 推導(dǎo)出了內(nèi)生性信貸配給的結(jié)論 如w i l l i a m s o n 1 9 8 7 就利用一個(gè)簡(jiǎn)單的實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型 分析了金融中介的內(nèi)生性信貸 配給行為 s t e f a n i ac o s c i 1 9 9 3 也利用財(cái)務(wù)契約理論建立了一個(gè)具有不對(duì) 稱信息的信貸市場(chǎng)模型來分析信貸配給現(xiàn)象 其中的貸款者與借款者之間的 財(cái)務(wù)契約是內(nèi)生的 正是這些理論的提出 確立了信用渠道作為貨幣政策傳 導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ) 使信用傳導(dǎo)渠道再次為經(jīng)濟(jì)學(xué)家所矚目 并逐漸形成了銀行 信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道兩種具體的信用傳導(dǎo)理論 2 2 3 信貸渠道傳導(dǎo)機(jī)制的理論前提 信貸渠道理論的出發(fā)點(diǎn)基于一個(gè)前提假設(shè) 只要外部貸款沒有完全由抵 押擔(dān)保 企業(yè)的投資項(xiàng)目的外部融資成本 如 貸款 發(fā)行股票 債券 就會(huì) 遠(yuǎn)高于內(nèi)部融資 如 未分配利潤(rùn) 即存在一個(gè)差額 這個(gè)差額就被稱為外 部融資溢價(jià) e x t e r n a lf i n a n c ep r e m i u m 它反映了貸款者與借款者之間由 于信息不對(duì)稱和 委托 代理 問題而產(chǎn)生的相關(guān)融資成本 g e r t l e 和 g i i c h r i s t 1 9 9 3 2 認(rèn)為 外部融資溢價(jià)是對(duì)貸款者緩解逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)這 類激勵(lì)問題的成本補(bǔ)償 它體現(xiàn)了貸款者對(duì)融資項(xiàng)目的評(píng)估與監(jiān)督成本以及 貸款合同增加額外約束性條款扭曲借款者行為帶來的成本 反映了借款者的 2 對(duì)o c r f l e r 和g i c h r i s t 1 9 9 3 關(guān)于外部融資溢價(jià)這個(gè)問題的探討轉(zhuǎn)引自夏德仁 張洪武 程智軍 貨幣政 策傳導(dǎo)的 信貸渠道 述評(píng) 金融研究 2 0 0 3 5 9 我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究 邊際成本 從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)決策行為 外部融資溢價(jià)既然是由信息不完備 造成的 那么貸款者與借款者的信息越不對(duì)稱 外部融資溢價(jià)就會(huì)越高 而 企業(yè)的資本凈值 流動(dòng)資產(chǎn)與作為抵押的非流動(dòng)資產(chǎn)的價(jià)值之和 則一方面反 映了貸款實(shí)際擁有的抵押品 另一方面反映了借款者對(duì)融資項(xiàng)目投入的股本 企業(yè)的資本凈值越大 貸款的抵押品的價(jià)值就越大 從而降低逆向選擇 企 業(yè)的資本凈值越大 借款者對(duì)融資項(xiàng)目投入的股本越多 從而減輕道德風(fēng)險(xiǎn) 問題 因此 企業(yè)的資本凈值與外部融資溢價(jià)呈反向關(guān)系 企業(yè)的資本凈值 減少就會(huì)增加逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn) 導(dǎo)致外部融資溢價(jià)升高 從而使信貸市 場(chǎng)的信貸需求方 企業(yè)的資金成本增太 投資減少 這個(gè)效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)衰退 期比經(jīng)濟(jì)正常和繁榮期表現(xiàn)得更加顯著 b e r n a n k e 和g e t l e r l 9 8 9 3 除外部融資溢價(jià)對(duì)信貸渠道傳導(dǎo)的影響外 與企業(yè)的資本凈值緊密相連 的 金融中介追求質(zhì)量原則 f l i g h t i n t o q u a l i t y b e r n a n k e 和g e z l e r 1 9 8 9 c a l o m i r i s 和h u b b a r d l 9 9 0 l a n g 和n a k a m u r a l 9 9 5 反映信貸渠道的另 一個(gè)潛在效應(yīng) 當(dāng)企業(yè)的資本凈值降低 破產(chǎn)概率增加時(shí) 貸款者如果有其 他安全的投資項(xiàng)目 他們將減少對(duì)企業(yè)的信貸 而且 當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退期時(shí) 貸款者會(huì)根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化 調(diào)整信貸結(jié)構(gòu) 貸款將從資本凈值低的 企業(yè)流向資本凈值高的企業(yè) 為了扭轉(zhuǎn)不良經(jīng)營(yíng)局面的企業(yè)在最依賴外部融 資時(shí) 卻喪失了貸款的機(jī)會(huì) 金融中介追求質(zhì)量原貝l 影響的是信貸市場(chǎng)的信 貸供給方 銀行的預(yù)期收益 從而影響銀行的信貸供給 改變信貸市場(chǎng)的 供求關(guān)系 影響企業(yè)可得的信貸量 從而導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊 由此可見 外部融資溢價(jià)與金融中介追求質(zhì)量原則是信貸渠道傳導(dǎo)的潛在 前提假設(shè) 貨幣政策能否有效 就看央行能否通過運(yùn)用貨幣政策工具改變影 響外部融資溢價(jià)與信貸質(zhì)量的條件 從而影響銀行信貸供給的意愿與能力和 企業(yè)信貸需求意愿和能力 引起對(duì)支出和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊 分析清楚了信貸 渠道傳導(dǎo)的潛在前提假設(shè) 下面將從銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道考察貨 幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)及制約因素 3 k f 齊戢爾曼 經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿問職i m 中國(guó)發(fā)展出版杜 2 0 0 4 p 6 k e 齊默爾曼 經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿問題 m 中國(guó)發(fā)展出版社姍矛6 1 0 2 文獻(xiàn)回顧及貨幣政簧信貸傳導(dǎo)機(jī)制的理論 2 2 4 狹義的信貸渠道 銀行貸款渠道 伯南克與布蘭德 b e r n a n k e b l i n d e r 1 9 8 8 5 認(rèn)為 在信息不對(duì)稱環(huán)境下 銀行貸款與其他金融資產(chǎn)不完全可替代 特定借款人的融資需求只能通過銀 行貸款滿足 因此 除了一般的利率傳導(dǎo)渠道之外 還存在銀行信貸變化影 響投資和消費(fèi)增加 從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑 傳統(tǒng)的i s l m 假定銀行貸款與債券之間具有完全的替代關(guān)系 把金融資 產(chǎn)分為 貨幣 與 債券 兩種 1 9 8 8 年 b e r n a n k e 和b l i n d e r 提出來一 個(gè)i s 一蜥模型的修正模型c c l m 模型 并用這個(gè)模型對(duì)貨幣政策如何由銀行 信貸渠道傳導(dǎo)進(jìn)行了正式探討 在c c l m 模型中 兩人去掉了金融資產(chǎn)分為 貨幣 與 債券 兩種這一假設(shè) 他們把金融資產(chǎn)分為 貨幣 債券 和 貸款 三種 構(gòu)成了三資產(chǎn)模型 該模型在金融資產(chǎn)的需求和供給方面 含有債券和貸款之間的選擇形式 其中 他們用一條同樣向右下方傾斜的c c 曲線 c o m m o d i t i e sa n dc r e d i tc u r v e 來代替了傳統(tǒng)的i s l m 模型中的i s 曲線 與標(biāo)準(zhǔn)的i s 曲線不同的是 c c 曲線可以通過對(duì)貸款需求函數(shù)和貸款 供給函數(shù)產(chǎn)生影響的貸款市場(chǎng)的沖擊而移動(dòng) 2 2 4 1c c u i 模型 在c c l m 模型下分析銀行信貸渠道的傳導(dǎo)效應(yīng) 我們首先來看c c l m 分 析框架 在這個(gè)框架中涉及到產(chǎn)品市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng) 我們關(guān)心的 是信貸市場(chǎng) 假設(shè)貸款者和借款者依據(jù)兩種信貸工具的利率來在債券和貸款 之間進(jìn)行選擇 根據(jù)資產(chǎn)需求理論 我們考慮資產(chǎn)的需求假定只受財(cái)富以及 一種資產(chǎn)相對(duì)于替代資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率這個(gè)兩個(gè)因素影響 如果p 是貸款利 率 i 是債券利率 y 代表總產(chǎn)出 表示正相關(guān) 一表示負(fù)相關(guān) 那么貸款需 求就描述為 一工ip f y l 2 1 一 影響貸款供給因素 就將銀行的資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化為 資產(chǎn)方 總儲(chǔ)備r 債券b 6 貸款l 負(fù)債方 存款d 其中 總儲(chǔ)備r 包括了法定儲(chǔ)備t d 以及 5b e n s b c m a n k c a a l a ns b l i n d c r c r e d i t m o n e y a n da g g r e g a t ed e m a n d w o r k i n gp a p e r 1 9 8 8 n o 2 5 3 4 n b e r 1 1 我國(guó)銀行信貸傳導(dǎo)渠道研究 超額儲(chǔ)備e 為法定準(zhǔn)備金率 因此 貸款供給表示為 e a p 1 1 d 1 一r 2 2 其中銀行資產(chǎn)負(fù)債表的平衡等式為 b 4 r d 1 一t 1 2 3 貸款市場(chǎng)出清的情況 其中左邊為貸款需求 右邊為貸款供給 p i y ta p f d 1 一f 2 4 貨幣市場(chǎng)由l m 曲線描述 假設(shè)銀行持有的超額儲(chǔ)備 e 一 f d 1 一f 2 5 用i l l 表示存款乘數(shù) 即是 m f 一 e f 1 一r 卅4 2 6 如果貨幣供給忽略流通中的通貨 貨幣供應(yīng)量與銀行存款量相等 貨幣乘 數(shù)就可以用存款乘數(shù)m i 替代 那么貨幣供應(yīng)量就等于m i 與銀行儲(chǔ)備量r 之積 而存款的需求通常為d i y 因此 就得到標(biāo)準(zhǔn)的l m 曲線 2 川 i 胄 2 根據(jù) 2 4 和 2 7 式就可以推導(dǎo)出用i r 和y 表示的函數(shù)一貸款利率 p p 妒 疊墨 2 s 在這個(gè)框架中 仍然保留了產(chǎn)品市場(chǎng) 那么標(biāo)準(zhǔn)的i s 曲線的形式 y 2 把 2 8 式帶入到 2 9 式中 得到c c 曲線的描述形式 y y i m y 尺 2 1 0 因此 2 1 0 式為商品市場(chǎng)和貸款市場(chǎng)均衡式 通過以上推導(dǎo) 2 7 式和 2 1 0 式分別代表貨幣市場(chǎng)均衡式和商品市場(chǎng) 和貸款市場(chǎng)均衡式 2 1 0 式對(duì)應(yīng)的曲線為c c 鰉線 2 7 式對(duì)應(yīng)的曲線為 l m 曲線 c c 曲線是一條左上傾斜的曲線 l m 曲線是一條右上傾斜的曲線 見 2 文獻(xiàn)回顧及貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的理論 圖2 1 y 圖2 1c c l m 模型 如果貸款和債券對(duì)借款人和貸款人都是完全可替代的 或者商品需求對(duì) 貸款利率是不敏感的 這些都使得貸款市場(chǎng)與i s 塒無關(guān) 那么c c 藍(lán)線將 會(huì)降低至i s 曲線的位置 在貸款和債券不完全可替代的情況下 貨幣政策對(duì)銀行儲(chǔ)備的影響在c c 蹦模型中 會(huì)導(dǎo)致c c 曲線和蹦曲線同時(shí)移動(dòng) 由于c c 和堋曲線都肉外 移動(dòng) 另外