期貨、期權及其他衍生品習題集.doc

第2章 期貨市場的運作機制【2.1】說明未平倉合約數(shù)量與交易量的區(qū)別?！?.2】說明自營經紀人與傭金經紀人的區(qū)別?！?.3】假定你進入紐約商品交易所的一個7月份白銀期貨合約的短頭寸，在合約中你能夠以每盎司10.20美元的價格賣出白銀。期貨合約規(guī)模為5000盎司白銀。最初保證金為4000美元，維持保證金為3000美元，期貨價格如何變動會導致保證金的催付通知？你如果不滿足催付通知會有什么后果？【2.4】假定在2009年9月一家公司進入了2010年5月的原油期貨合約的長頭寸。在2010年3月公司將合約平倉。在進入合約時期貨價格（每桶）68.30美元，在平倉時價格為70.50美元，在2009年12月底為69.10美元。每個合約是關于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么時間實現(xiàn)該盈利？對以下投資者應如何征稅？（a）對沖者；（b）投機者。假定公司年度末為12月31日?！?.5】止損指令為在2美元賣出的含義是什么？什么時候可采用這一指令。一個限價指令為在2美元賣出的含義是什么？什么時候可采用這一指令?！?.6】結算中心管理的保證金賬戶的運作與經紀人管理的保證金賬戶的運作有什么區(qū)別？【2.7】外匯期貨市場、外匯即期市場、以及外匯遠期市場的匯率報價的區(qū)別是什么？【2.8】期貨合約的短頭寸方有勢有權選擇交割的資產種類、交割地點以及交割時間等。這些選擇權會使期貨價格上升還是下降？解釋原因。【2.9】設計一個新的期貨合約時需要考慮那些最重要的方面?！?.10】解釋保證金如何保證投資者免受違約風險?！?.11】某投資者凈土兩個7月橙汁期貨合約的長寸頭。每個期貨合約的規(guī)模均為15000磅橙汁。當前期貨價格為每磅160美分。最初保證金每個合約6000美元，維持保證金為每個合約4500美元。怎樣的價格變化會導致保證金的催付？在哪種情況下可以從保證金賬戶中提取2000美元?！?.12】如果在交割期間內期貨價格大于即期價格，證明存在套利機會。如果期貨價格小于即期價格，套利機會還會存在嗎？請解釋?！?.13】解釋觸及市價指令與止損指令的區(qū)別。【2.14】解釋止損限價指令中，現(xiàn)價為20.10美元時以20.30美元賣出的含義是什么？【2.15】在某一天末，某結算中心會員持有100個合約的長頭寸，結算價格為每個50000美元，最初保證金為每個合約2000美元。在第2天，這一會員又以51000（每個合約）美元進入20個長頭寸，在第2天末的結算價格為50200美元。這個會員要向結算中心追加多少附加保證金？【2.16】在2009年7月1日，某家日本公司進入面值為100萬美元的遠期合約。在合約中，該公司同意在2010年1月1日買入100萬美元。在2009年9月1日，這家公司又進入一個在2010年1月1日賣出100萬美元的遠期合約。將公司的日元盈虧描述為在2009年7月1日和2009年9月1日的遠期匯率的函數(shù)。【2.17】一個在45天后交割的瑞士法郎遠期匯率為1.2500。在45天后的相應的期貨合約價格為0.7980。解釋著兩個報價的含義。一個投資者想賣出瑞士法郎，哪一個匯率更有利？【2.18】假定你向你的經紀人發(fā)出了賣出7月份豬肉合約的指令，描述這么做會產生什么結果？【2.19】“在期貨市場投機就是純粹的賭博，為了公眾利益不應該讓投機者在交易所交易期貨?！庇懻撨@一觀點?！?.20】在表2-2中找出具有最高未平倉合約數(shù)量的合約?！?.21】如果在合約中未完全指明標的資產的質量，這會發(fā)生什么情況？【2.22】“一個期貨合約在交易所大廳交易時，未平倉合約數(shù)量可能增加1個，或保持不變，或降低1個?！苯忉屵@句話的含義。【2.23】假定在2009年10月24日，一家公司賣出了一個2010年4月的活牛期貨合約，在2010年1月21日將合約平倉。在進入合約時期貨價格（每磅）為91.20美分，在平倉時期貨價格為88.30美分，在2009年12月底時期貨價格為88.80美分，期貨規(guī)模為40000磅活牛。這時公司的總盈利是多少？如果公司分別為（a）對沖者和（b）投機者，它將如何納稅。假定公司年終為12月31日?！?.24】一個喂養(yǎng)牲畜的農場主將在3個月后賣出120000磅活牛。在CME上的3個月期限的活牛期貨合約的規(guī)模為40000磅活牛。該農場主將如何采用期貨合約來對沖風險？從這一農場主的角度來看，對沖的好處和壞處分別是什么？【2.25】現(xiàn)在是2008年7月。一個礦業(yè)公司剛剛發(fā)現(xiàn)了一個小型金礦。它決定用6個月的時間建礦。黃金將在今后一年內以連續(xù)的形式被開發(fā)出來。NYCE有關于黃金期貨的合約。從2008年8月到2009年12月，每兩個月有一個期貨交割月，每一個合約規(guī)模為100盎司黃金。討論礦業(yè)公司將如何利用期貨市場來對沖風險。第3章 利用期貨的對沖策略【3.1】在什么情況下采用以下對沖：（a）短頭寸對沖；(b)長頭寸對沖。【3.2】采用期貨合約來對沖會產生基差風險，這句話的含義是什么？【3.3】什么是完美對沖？一個完美對沖的結果一定好過于不完美對沖嗎？解釋你的答案?！?.4】在什么情況下使得對沖組合方差為最小的對沖不會產生任何對沖效果？【3.5】列舉公司資金部經理選擇不對沖公司風險暴露的三種原因?！?.6】假設某商品價格每季度變化的標準差為0.65，商品的期貨價格每季度變化的標準差為0.8。這時一個3月期合約的最佳對沖比率為多少？其含義是什么？【3.7】一家公司持有價值為2000萬美元，值為1.2的股票組合。該公司想采用S&P500期貨來對沖風險。股指期貨的當前價格為1080點，合約乘數(shù)為250美元。什么樣的對沖可以最小化風險？公司怎么做才可以使組合的值降低至0.6？【3.8】芝加哥交易所的玉米期貨合約的交割月份包括：3月、5月、7月、9月、12月。當對沖期限如下所示時，對沖者應選用哪種合約來進行對沖？（a）6月；（b）7月；（c）1月?！?.9】一個完美對沖是否總能成功地將資產未來交易的價格坐定在當前的即期價格上？解釋你的答案?！?.10】解釋為什么當基差意想不到地擴大時，短頭寸對沖效果會有所改善；當基差意想不到地減小時，對沖效果會有所惡化?！?.11】假設你是一位向美國出口電子設備的某日本公司資金部主管，討論你將采用什么樣的策略來對沖外匯風險，你將如何使用這一策略并獲得其他高管的認可?！?.12】假定在期貨、期權及其他衍生產品（原書第7版）第3.3節(jié)里的例3-2中，公司選擇對沖比率為0.8.這一選擇將如何影響對沖的實施和結果。【3.13】“如果最小方差對沖比率為1.0，那么該對沖一定為完美對沖?！边@一說法是否正確？解釋你的答案?！?.14】“如果沒有基差風險，最小方差對沖比率總為1.0。”這句話是否正確，為什么？【3.15】“如果一個資產的期貨價格通常低于其即期價格，這時長頭寸對沖會很吸引人?！苯忉屵@一觀點?！?.16】活牛即期價格的月變化標準差為每磅1.2美分?；钆Ｆ谪泝r格月變化的標準差為每磅1.4美分。期貨價格變化和基期價格變化的相關系數(shù)為0.7.當前是10月15日，一個牛肉商必須在11月15日買入200000磅活牛，這一牛肉商想采用12月到期的期貨合約來對沖風險，每一個合約面值為40000磅活牛，牛肉商應該采用什么樣的對沖策略？【3.17】一個玉米農場的農場主有以下觀點：“我不采用期貨來對沖我面臨的風險，我的真正風險并不是玉米價格的波動，我所面臨的真正風險是氣候可能會是我顆粒無收。”討論這一觀點，這個農民是否應該對玉米的預期產量有所估計，然后采用對沖策略來鎖定預期價格?！?.18】在7月1日，某投資者持有50000股某股票，股票市場價格為每股30美元。該投資者想在今后一個月內對沖其所持有股票的市場波動風險，并決定采用9月份的小型標準普爾500指數(shù)期貨合約（Mini S&P 500）。股指期貨的當前價格為1500點，合約乘數(shù)為50美元。該股票的值為1.3。投資者應該采取什么樣的對沖策略？【3.19】假定在期貨、期權與其他衍生產品（原書第7版）表3-5中，公司決定采用1.5的對沖比率，這一決定將會怎樣影響對沖的實施以及結果？【3.20】期貨合約是用于對沖風險的。解釋為什么期貨合約的市場定價制度會產生現(xiàn)金流問題？【3.21】一個航空公司主管有以下觀點：“對沖航空燃料價格毫無意義，將來油價比期貨價格低的情形與油價比期貨價格高的情形有同樣的可能性?！庇懻撛撝鞴艿挠^點?！?.22】假定黃金的1年租賃利率為1.5%1年期的無風險利率為5%，它們均為每年復利。利用業(yè)界事例3-1的討論，計算當黃金的即期價格為600美元時，高盛公司應該報出的1年期的遠期最高價格。第六章 利率期貨【6.1】一張面值為100美元的美國國債債券的票面利率為7%，利息分別在每年1月7日和7月7日支付。該債券2009年7月7日至2009年8月9日之間的應計利息為多少？如果這一債券為企業(yè)債券，答案會有什么不同？【6.2】假定現(xiàn)在是2009年1月9日。一張票面利率為12%，并將于2020年10月12日到期的美國國債的價格為102-07。這一債券的現(xiàn)金價格為多少？【6.3】如何計算芝加哥交易所的債券轉換因子？如何應用這些轉換因子？【6.4】當一個歐洲美元期貨合約的價格由96.76變?yōu)?6.82時，一個持有兩份合約長頭寸的投資者的盈虧為多少？【6.5】對歐洲美元期貨利率進行凸狀調整的目的是什么？為什么這種調整是必要的？【6.6】350天的LIBOR利率為3%（連續(xù)復利），而且由350天期限的歐洲美元期貨合約所計算出來的遠期利率是3.2%（連續(xù)復利）。估計440天期限的零息利率?！?.7】現(xiàn)在是1月30日。你負責管理價值為600萬美元的債券組合。這一債券組合在6個月的久期為8.2年。9月份到期的國債期貨的當前價格為108-15，并且最便宜交割的債券在9月份的久期為7.6年。你將如何對沖今后6個月的利率變化？【6.8】一張90天期限的國庫券的報價為10.00。某投資者持有這一債券90天，他的連續(xù)復利收益率為多少？（基于“實際天數(shù)/365”方法）【6.9】假定現(xiàn)在是2008年5月5日。一張在2011年7月27日到期、票面利率為12%的政府債券的報價為110-17.這一債券的現(xiàn)金價格為多少？【6.10】假定國債期貨的價格為101-12。表6-1中的4種債券，哪一個為最便宜的交割債券？表6-1債券價格轉換因子1125-051.21312142-151.37923115-311.11494144-021.4026【6.11】假定現(xiàn)在是2009年7月30日。在2009年9月到期的國債期貨合約所對應的最便宜交割債券的票面利率為13%，預計交割時間為2009年9月30日。該債券在每年的2月4日和8月4日支付利息。期限結構為水平，每半年復利一次的利率為每年12%。該債券的轉換因子為1.5，債券的當前報價為110美元。計算這一期貨合約的報價。【6.12】一個投資者在國債期貨市場尋找套利機會。一個持有短頭寸的投資者可以選擇支付任意期限大于15年的債券，這一選擇會帶來什么復雜性？【6.13】假定9個月期的LIBOR利率為每年8%，6個月期的LIBOR利率為每年7.5%（兩個利率計算天數(shù)約定均為“實際天數(shù)/365”并連續(xù)復利）。估計在6個月后到期的3個月長度的歐洲美元期貨報價?！?.14】假設300天期限的LIBOR零息利率為4%，而對300天、398天和489天后到期的歐洲美元期貨報價分別為95.83、95.62和95.48.計算398天和489天的LIBOR零息利率。為了便于計算，假設遠期利率和期貨利率沒有差異?！?.15】假定利用期貨合約來對沖久期為12年的債券組合，該期貨合約的標的資產具有4年的久期。由于12年期利率的波動性小于4年期利率，這種情況會對對沖產生什么影響？【6.16】假設現(xiàn)在是2月20日，某資金部主管發(fā)現(xiàn)公司必須在7月17日發(fā)行180天期的500萬美元商業(yè)票據(jù)。如果在今天發(fā)行這些商業(yè)票據(jù)，公司的發(fā)行收入是482萬美元（也就是說，公司將收入482萬美元，在180天后以500萬美元的價格將這些商業(yè)票據(jù)贖回。）9月份歐洲美元期貨的報價為92.00。該資金部主管部門應該如何對沖公司的風險暴露？【6.17】在8月1日，某證券投資經理的債券組合價值為1000萬美元。在10月份該組合的久期將為7.1年。當前12月份國債期貨價格為91-12，在期貨到期時最便宜交割債券的久期將為8.8年。在接下來的兩個月內，該證券組合經理應該如何使債券組合的價值不受利率變化的影響？【6.18】在習題6.17中，該證券組合經理采取什么樣的交易可以將組合的久期轉化為3.0年？【6.19】在2009年10月30日至2009年11月1日之間，你可以選擇或者擁有票面利率為12%的美國債券或者票面利率為12%的美國企業(yè)債券。仔細考慮本章所討論的天數(shù)計算慣例，你更愿意持有哪一個債券。不考慮債券的違約風險。【6.20】假設一個60天到期的歐洲美元期貨的報價為88。介于60天與150天期間的LIBOR遠期利率為多少？在這一問題中忽略期貨合約與遠期合約的不同?！?.21】一個在6年后到期的3個月歐洲美元期貨合約的報價為95.20。短期利率變化的標準差為每年1.1%。估計介于未來第6年與第6.25年之間LIBOR遠期利率?！?.22】解釋為什么遠期利率小于相應的由歐洲美元期貨合約所算出來的期貨利率。參考答案第2章 期貨市場的運作機制【2.1】未平倉合約數(shù)量是指一份期貨合約在特定時刻正在交易的所有長頭寸的總和，也等于正在交易的所有短頭寸的總和。交易量是指在特定時間段內的合約交易數(shù)量。【2.2】傭金經紀人執(zhí)行客戶的交易指令并收取傭金。自營經紀人以賬戶中的資金進行交易?！?.3】當保證金賬戶中損失了1000美元會導致保證金的催付通知。換句話說，當白銀的價格上升0.2美元（1000/5000）至每盎司10.4美元時，會導致催付通知。若不滿足催付通知，經紀人將對合約進行平倉?！?.4】公司的總盈利為（70.5美元-68.30美元）1000=2200美元?？傆械模?9.10美元-68.30美元）1000=8000美元是在2009年9月至2009年12月31日內逐日實現(xiàn)的。總盈利中另外的（70.50美元-69.10美元）1000=1400美元是在2010年1月1日至2010年3月1日內逐日實現(xiàn)的。對沖者將根據(jù)2010年2020美元總盈利繳納稅收。投機者將分別根據(jù)2009年的800美元盈利和2010年的1400美元盈利繳納稅收?！?.5】在2美元賣出的止損指令是指當價格為2美元或更低時，以最為有利的價格賣出資產。它可以用來控制現(xiàn)有長頭寸的損失。在2美元賣出的限價指令是指以2美元或更高的價格出售資產。它可以用來指示經紀人若價格比2美元更為有利時，應賣出資產。【2.6】結算中心管理的保證金賬戶實行逐日盯市制度，結算中心會員必須每天將保證金賬戶資金保持在預先規(guī)定的水平。經紀人管理的保證金賬戶同樣實行逐日盯市制度。然而，并不要求該賬戶的資金每天保持在初始保證金水平。只有當保證金賬戶余額低于維持保證金水平時，才要求將資金補充至初始保證金水平。維持保證金通常為初始保證金的75%?！?.7】在外匯期貨市場，匯率報價表示為每單位外幣的美元數(shù)量。在外匯即期市場和外匯遠期市場中，英鎊、歐元、澳大利亞元及新西蘭元的匯率報價與外匯期貨市場匯率報價方式相同，其他主要貨幣的匯率報價表示為每單位美元的外幣數(shù)量?！?.8】上述的這些選擇權有利于期貨的短頭寸而不利于期貨的長頭寸方。因此這些選擇權會使期貨價格下降?！?.9】設計一個新的期貨合約時最需要考慮的包括標的資產、合約規(guī)模、交割安排及交割月份?！?.10】保證金是投資者存放于其經紀人處的一筆資金，它用于應付將來投資者在期貨合約中的可能損失。保證金賬戶每日進行調整，從而反映投資者在期貨合約中的損失或盈利。如果損失超過一定水平，投資者將被要求追加一筆保證金。保證金制度避免了投資者的違約風險。結算中心對其會員（投資者的經紀人）也實行類似的保證金賬戶制度，它同樣也避免了結算中心會員的合約違約風險?！?.11】若每個合約的損失達到1500美元，即橙汁期貨價格下降10美分至每磅150美分時，會導致保證金的催付。如果每個合約的盈利達到1000美元，即橙汁期貨價格上升6.67美分至每磅166.67美分時，可以從保證金賬戶中提取2000美元?！?.12】若在交割期間內期貨價格大于即期價格，套利者可以在買入資產的同時做空期貨合約，從而迅速完成交割并賺取利潤。若在交割期間內期貨價格小于即期價格，則不存在與上述類似的完美套利策略。此時，套利者可以做多期貨合約，但無法迅速完成資產的交割，這是因為交割時間是由期貨合約的空頭來確定的。然而，對于想獲得交割資產的公司，做多期貨合約并等待資產交割的行為將是有好處的?！?.13】觸及市價指令是當價格達到指定水平或者比指定水平 更為有利時才執(zhí)行交易的指令。止損指令是指在買入價或賣出價達到某一指定價格或更低價格時，按照最為有利的價格執(zhí)行交易的指令?！?.14】限價為20.10美元時以20.30美元賣出的止損限價指令的意思是，當市場上出現(xiàn)買入價為20.30美元時，這一指令變?yōu)橄迌r為20.10美元的限價指令，即賣出價應達到20.10美元的指令。【2.15】該結算中心會員需要為新合約提供202000美元=40000美元的初始保證金。第2天，現(xiàn)有的合約盈利（50200-50000）100=20000美元，同時新合約也損失（51000-50200）20=16000美元。該會員因此需追加40000-20000+16000=36000（美元）保證金?！?.16】假設F1和F2分別為2009年7月1日和2009年9月1日所進入的遠期合約的遠期利率，2010年1月1日的即期匯率為S，所有匯率表示為日元/美元。第一個合約的收益為（S-F1）百萬日元，第二個合約的收益為（F2-S）百萬日元。因此總收益為（S-F1）+（F2-S）=（F2-F1）百萬日元?！?.17】1.2500的遠期利率報價單位為每一美元的瑞士法郎數(shù)量。0.7980的期貨報價單位每一瑞士法郎的美元數(shù)量。將遠期利率報價方式統(tǒng)一為期貨合約的報價方式，則遠期匯率為1/1.2500=0.8000。因此遠期市場中的瑞士法郎比期貨市場中的瑞士法郎更值錢（以美元表示），從而遠期市場對于一個想出售瑞士法郎的投資者來講更有吸引力?！?.18】豬肉期貨在芝加哥交易所交易（見教材表2-2）。經紀人會要求你提供一定金額的初始保證金，該通知將以電話方式傳給交易所內的經紀人（或者其他經紀人）。 你的交易指令將通過電報方式傳送給傭金經紀人，并由他來執(zhí)行該指令。將交易確認完成后，你會得到經紀人的通知。如果期貨價格出現(xiàn)不利的變動，經紀人會聯(lián)系你并要求追加保證金?！?.19】由于投機者增加了市場的流動性，因此他們是重要的市場參與者。然而，期貨合約在有益于風險對沖的同時也必須有益于投機。這是因為監(jiān)管者通常僅批準能同時吸引對沖者和投資者的合約?！?.20】（教材）表2-2沒有列出所有到期期限的合約。在金屬和石油期貨類中，原油期貨具有最高的未平倉合約數(shù)量。在農產品期貨合約類中，玉米期貨具有最高的未平倉合約數(shù)量?！?.21】若合約中未完全指明標的資產的質量，合約的空頭方將會持有合約至到期，并以最廉價的標的資產履行交割。這些標的資產可能會被合約的多頭方視為“垃圾”！一旦所有的交易者都得知標的資產存在質量問題，那么沒有人會愿意成為合約的多頭方。這說明只有以行業(yè)內的嚴格標準來詳細說明標的資產的質量時，期貨合約才是可行的。實踐中許多失敗的期貨合約正式由于沒有詳細說明標的資產的質量?！?.22】如果交易雙方都進入一個新合約，則未平倉合約數(shù)量增加1個。若交易雙方均對現(xiàn)有的頭寸進行平倉，則未平倉合約數(shù)量減少1個。若交易的一方進入一個新合約，另一方對現(xiàn)有的頭寸進行平倉，則未平倉數(shù)量不變?！?.23】公司的總盈利為 40000（0.9120-0.8830）=1160（美元）若公司為對沖者，則2009年的應稅盈利為1160美元。若公司為投機者，則2009年應稅盈利為40000（0.9120-0.8880）=960（美元）2010年應稅盈利為 40000（0.888-0.8830）=200（美元）【2.24】該農場主可做空3份3個月的期貨合約。如果牛價下跌，期貨合約上的收益可彌補現(xiàn)貨市場上活牛出售的損失。若牛價上升，現(xiàn)貨市場上活牛出售所帶來的盈利將被期貨合約的損失抵消。利用期貨合約來對沖風險具有零成本將風險幾乎降低為零的好處。對沖的壞處是農場主不能從活牛價格的有利變動中獲利?！?.25】礦業(yè)公司可以逐月估計黃金的產量。接著，它可以做空期貨合約來固定出售黃金的價格。例如，預計2009年1月和2月共能產3000盎司黃金，礦業(yè)公司可通過做空30份2009年2月到期的期貨合約來對沖出產黃金的價格風險。第3章 利用期貨的對沖策略【3.1】當一家公司擁有某項資產并想在將來將其出售，或者雖然該公司目前不擁有該資產但預期會在將來某個時間成為該資產的賣方，則其可采用短頭寸來對沖。當一家公司知道在將來某個時間必須購買某項資產，則其可采用長頭寸來對沖。長頭寸對沖還可用于抵消現(xiàn)有的短頭寸所產生的風險?！?.2】基差風險來源于對沖者關于對沖到期時即期價格和期貨價格之間差異的不確定性?！?.3】可以完全消除風險的策略稱為完美對沖。完美對沖的結果并不總是好于不完美對沖，它僅是可以使結果更為確定。考慮一家公司對某項資產的價格暴露進行對沖，并假定該資產隨后的價格波動有利于該公司。完美對沖會完全抵消公司從有利價格波動中獲得的收益。不完美對沖由于抵消了部分收益，有可能得到比完美對沖更好的結果?！?.4】當期貨價格變化與被對沖資產的即期價格變化的相關系數(shù)為零時，最小方差對沖不會產生任何對沖效果?！?.5】（a）如果公司的競爭者沒有采用對沖策略，那么資金部經理會覺得不采取對沖策略風險反而將更小。見期貨、期權及其他衍生產品（原書第7版）表3-1。（b）公司的股東不想對沖風險暴露。（c）如果處于風險暴露中的資產有盈利而對沖交易本身卻帶來損失，則資金部經理可能會覺得難以向公司內的其他管理者說明當初采取對沖決策的正確性?！?.6】最佳對沖比率為 0.80.650.81 =0.642它的含義是在3個月期的對沖中，期貨頭寸規(guī)模應該時公司風險暴露規(guī)模的64.2%?！?.7】公司需要的短頭寸對沖合約數(shù)量為 1.2200000001080250 =88.9近似到最近整數(shù)，即需要89份合約。為了將組合的值降至0.6，公司所需要的短頭寸對沖合約數(shù)量等于之前的一半，即需要44份合約?！?.8】期貨合約選擇的一種好的做法是盡量選擇與對沖的到期日最近，但仍長于對沖到期日的交割月份。因此對沖者應選用的合約為(a)7月，（b）9月，(c)3月。【3.9】不能。例如考慮利用遠期合約去對沖一筆已知的外匯現(xiàn)金流入。一般來說，遠期合約所鎖定的遠期匯率不同于即期匯率?！?.10】基差等于被對沖資產的即期價格減去用于對沖的期貨合約的價格。同時持有資產的長頭寸及期貨合約的短頭寸稱為短頭寸對沖。因此當基差擴大時，它的頭寸價值會增加。同理當基差減小時，它的頭寸價值會減小?！?.11】簡單地說，該資金部主管應該：（a）估計公司將來的日元和美元現(xiàn)金流情況；（b）進入遠期和期貨合約來鎖定美元現(xiàn)金流的匯率。然而，該資金部主管還應考慮其他問題。正如期權、期貨及其他衍生產品（原書第7版）表3-1中的黃金珠寶例子，公司應該調查外匯現(xiàn)金流規(guī)模是否取決于外匯匯率。例如，當日元升值時公司能否提高以美元標價的產品售價。如果公司能夠這么做，那么它的外匯匯率風險會很低。對日元和美元現(xiàn)金流情況的估計，目的是要調查將來不同時間的匯率變動對公司盈利造成的全面影響。一旦完成這些估計，公司可以選擇利用期貨或期權來對沖風險。上述的分析結論應該謹慎地報告給公司的其他管理者，并使他們了解對沖并不能確保公司的盈利增加，而是使得公司的盈利更加確定。期貨/期權合約抵消了匯率的向上或向下波動，其中期權還要支付期權費。【3.12】在6月8日，期貨價格時每桶68.00美元。若對沖比率為0.8，公司可在當天進入16份紐約商品交易所的12月原油期貨合約長頭寸。在11月10日對期貨合約進行平倉，此時即期價格和期貨價格分別為每桶70.00美元和每桶69.10美元，期貨合約頭寸的盈利為 （69.10-68.00）16000=176000（美元）因此，原油的有效成本為 2000070-176000=1382400（美元）或每桶69.12美元（當公司采用完全對沖時，每桶的成本為68.90美元）。【3.13】這一說法錯誤。最小方差對沖比率為SF 。當=0.5、S=2F 時，雖然最小方差對沖比率等于1.0，但由于1.0，該對沖顯然不是完美對沖。【3.14】這句話正確。利用期權、期貨及其他衍生產品（原書第7版）中的符號，若對沖比率為1.0，則對沖者將價格鎖定為F1+b2。由于F1和b2都是已知的，因此，不存在價格變動風險，該對沖為最佳對沖?！?.15】若在將來某個時間公司需要購買某項資產，那么期貨合約能夠將購買價格鎖定為期貨價格。當期貨價格低于即期價格時，長頭寸對沖可能會很吸引人。【3.16】最有對沖比率為 0.71.21.4 =0.6牛肉商需要持有價值為20000000.6=120000（磅）活牛的長頭寸。因此，他應該進入3份12月到期的期貨合約長頭寸，并于11月15日將這些合約平倉。【3.17】假定氣候不好，該農場主的玉米產量低于預期值。其他農場主也會受到同樣的影響。玉米的總產量會下降并導致玉米價格的上漲。相對于實際的玉米產量，該農場主可能對“過度對沖”。因此，期貨合約短頭寸的損失將會惡化由于壞天氣給農場主帶來的影響。這個問題提醒我們，在采取對沖策略時全面考慮風險的重要性。該農場主質疑在對沖價格風險的同時忽視其他風險是否是個好的策略，這種質疑時正確的?！?.18】需要的短頭寸股指期貨合約數(shù)量為 1.55000030501500 =26（份）【3.19】若在表3-5中公司采用1.5的對沖比率，它將在每一時期做空150份合約。來自于期貨中的收益將為每桶1.501.70=2.55（美元），這將比原來每桶多盈利0.85美元?！?.20】假設你進入一個短頭寸期貨合約，用于對沖6個月后對某項資產的出售。如果在這6個月內該資產的價格急劇上漲，同時期貨價格也會隨之上漲，那么你需要追加保證金，保證金追加會導致現(xiàn)金流出。最終這種現(xiàn)金流出將被資產出售所獲得的盈利所抵消，但兩者發(fā)生的時間存在不匹配性?，F(xiàn)金流出發(fā)生的時間早于資產出售的現(xiàn)金流入。當你進入一個長頭寸期貨合約，用于對沖將來的資產購買價格風險，若該資產的價格急劇下跌，你也將面臨上述的同樣問題。我們所討論問題的極端例子如德國金屬公司（見期權、期貨及其他衍生產品（原書第7版）業(yè)界事例3-2）?！?.21】將來的油價比期貨價格低和比期貨價格高確實具有同樣的可能性。這意味著利用期貨合約投機就像賭硬幣的正反面一樣。但是，航空公司利用期貨合約來對沖風險而非投機則是有意義的。期貨合約因此可以降低公司面臨的風險。當市場上具有可用于對沖風險的合約時，航空公司不應該讓股東們面臨未來燃油價格被動的風險?！?.22】高盛公司可以借入1盎司黃金，并以600美元的價格出售。將600美元以5%的無風險利率投資一年得到630美元。公司須支付黃金的一年租賃費用9美元（600美元1.5%），由此公司最終獲得621美元。這說明若公司同意1年后以低于621美元的價格買入黃金，則公司將盈利。因此，高盛公司應該報出黃金1年期遠期最高價格為621美元。【6.1】2009年7月7日至2009年8月9日之間有33個日歷天數(shù)，2009年7月7日至2010年1月7日之間有184個日歷天數(shù)。因此，應計利息為3.533/184=0.6277（美元）。若該債券為企業(yè)債券，我們認為2009年7月7日至2009年8月9日之間有32天，2009年7月7日至2010年1月7日之間有180天，從而應計利息為3.532/180=0.6222（美元）。【6.2】2009年10月12日至2010年1月9日之間有89天，2009年10月12日至2010年4月12日之間有182天。債券的現(xiàn)金價格等于債券報價加上應計利息。債券報價為102732 或102.21875，因此債券的現(xiàn)金價格為102.21875+891826=105.15（美元）?！?.3】假定對于任何到期期限利率均為每年6%（每半年復利一次），債券的轉換因子等于在交割月份的第1天每1美元本金的債券報價。為了便于計算，債券的期限及票面利息支付日的期限被取整到最近的3個月。轉換因子說明了當債券交割時，債券期貨合約的空頭方收到的資金數(shù)額。如果轉換因子等于1.2345，投資者收到的資金數(shù)額等于1.2345乘以最近的期貨價格，然后加上應計利息?！?.4】歐洲美元期貨價格增加了6個基點。投資者從每份合約中獲得收益256=150（美元），從而總盈利為300美元。【6.5】假定某歐洲美元期貨的報價為95.00，這說明合約期限內的3個月期的期貨利率為5%，凸狀調整是為了估計同時期的遠期利率而需要降低的期貨利率幅度。凸狀調整是必要的，這是因為：（a）期貨合約是每日結算的；（b）期貨合約在上述3個月期的期初到期。上述方面原因使得期貨利率高于遠期利率?！?.6】根據(jù)期權、期貨及其他衍生產品（原書第7版）式（6-4），所求的零息利率為3.290+3350440 =3.0409即3.0409%?！?.7】一份國債期貨合約的價值為1081532 1000=108468.75（美元）。應該進入的短頭寸合約數(shù)量為 6000000108468.758.27.6= 59.7（份）取最接近的整數(shù)，合約數(shù)量為60份。在7月份底應該將該頭寸平倉?！?.8】國庫券的現(xiàn)金價格為 100 - 9036010=97.50（美元）按年計算的連續(xù)復利收益率為 36590 ln(1+2.597.5) =10.27%【6.9】2008年1月27日至2008年5月5日之間99天，2008年1月27日至2008年7月27日之間有182天。因此應計利息為 6 99182 =3.2637（美元）該債券的報價為110.5312美元，因此現(xiàn)金價格為110.5312+3.2637=113.7949（美元）?！?.10】最便宜交割債券是使式子值（債券報價-期貨價格轉換因子）最小的債券。對四種債券分別計算該式得 債券1：125.15625-101.3751.2131=2.178 債券2：142.46875-101.3751.3792=2.652 債券3：115.96875-101.3751.1149=2.946 債券4：144.06250-101.3751.4026=1.874因此債券4為最便宜交割債券。【6.11】2月4日至7月30日之間有176天，2月4日至8月4日之間有181天。因此，債券的現(xiàn)金價格為 110+176181 6.5=116.32（美元）連續(xù)復利利率為2ln1.06=0.1165或每年11.65%。該債券將在5天后（=0.01370年）收入6.5美元的利息。債券的現(xiàn)值為 6.5e-0.013700.1165 =6.490(美元)期貨合約還有62天（=0.1699年）到期。如果以該票面利率為13%的債券交割，現(xiàn)金期貨價格為（116.32-6.490）e0.16990.1165 =112.03（美元）在交割時有57天的應計利息。因而期貨合約的報價為112.03-6.557184= 110.01（美元）考慮債券的轉換因子，期貨合約的報價應為110.011.5 =73.34（美元）【6.12】如果所交割的債券及交割時間都是已知的，套利將是很簡單的。若期貨價格太高，套利者可以在買入債券的同時進入同等數(shù)量的債券期貨合約短頭寸。當期貨價格太低，套利者可以在出售債券的同時進入同等數(shù)量的債券期貨長頭寸。關于所交割債券的不確定性使得套利變得更為復雜。當前看來的最便宜交割債券事實上不一定就是到期時的最便宜交割債券。若期貨價格太高，期貨合約的空頭（套利者）可以決定什么債券用于交割，因此這并不是個主要問題。若期貨價格太低，套利者的套利活動變得困難得多，這是因為他并不知道將交割（購買）什么樣的債券。要想對所有可能出現(xiàn)的結果鎖定利潤是不可能的。【6.13】第6個月到第9個月期間的遠期利率為每年9%（連續(xù)復利）。這是因為結合3個月期的每年9%利率與6個月期的每年7.5%利率，能夠得到9個月期的每年8%的平均利率。 按季度復利計算，遠期利率為4e0.09/4-1=0.09102或9.102%。這是假定天數(shù)計算規(guī)則為“實際天數(shù)/實際天數(shù)”。若天數(shù)計算規(guī)則為“實際天數(shù)/360”，遠期利率為9.102%360/365=8.977%。因此，在6個月后到期的3個月長度的歐洲美元期貨報價為100-8.977=91.02。這里假定期貨價格和遠期價格沒有差異?！?.14】根據(jù)前兩個歐洲美元期貨計算出來的遠期利率分別為4.17%和4.38%。該遠期利率的天數(shù)計算方法是“實際天數(shù)/360”及按季度復利。若是采用“實際天數(shù)/365”及連續(xù)復利，上述的兩個遠期利率分別為36590ln1+0.04174= 4.2060%及36590ln（1+0.04384）= 4.4167%。根據(jù)期權、期貨及其他衍生產品（原書第7版）式（6-4），398天的LIBOR零息利率為4300+4.206098398 =4.0507或4.0507%。489天的LIBOR零息利率為4.0507398+4.416791489=4.1188或4.1188%。這里假設第1個期貨利率應用于98天而不是通常的91天。在本題的計算中并不需要第3個期貨報價。【6.15】基于久期的對沖方案假設收益率曲線是平行移動的。由于12年期利率的變化幅度小于4年期利率，這將導致“過度對沖”?！?1.16】資金部主管可以通過進入歐洲美元期貨合約的短頭寸，對沖公司的風險暴露。如果利率上升，他在歐洲美元期貨的頭寸將盈利。反之，若利率下跌他將遭受損失。商業(yè)票據(jù)的久期是歐洲美元期貨合約標的資產即歐洲美元存款的2倍。歐洲美元期貨合約價格為980000。因此，應該持有的短頭寸合約數(shù)量為4820000980000 2=9.84（份）取最近的整數(shù)，即應該持有10份合約?！?.17】該證券組合經理應該進入國債期貨合約的短頭寸。如果債券價格下跌，期貨頭寸上的盈利將會抵消其損失。應該持有的短頭寸合約數(shù)量為 100000007.1913758.8 =88.30（份）取最近的整數(shù)，即應該持有88份合約?！?.18】習題6.17中的答案是為了將組合久期降低至零。為了將組合久期從7.1降至3.0，他應該持有的短頭寸合約數(shù)量為51份（4.17.1 88.30=50.99）。【6.19】你會更愿意持有國債。在“30/360”天數(shù)計算慣例下，2009年10月30日至2009年11月1日之間有1天。在“實際天數(shù)/實際天數(shù)”天數(shù)計算慣例下，這段期間有2天。因此，和企業(yè)債券相比，持有國債你將獲得幾乎2倍的利息。這里假設兩種債券的報價相同?！?.20】歐洲美元期貨合約的價格為88意味著歐洲美元期貨利率為每年12%。在“實際天數(shù)/360天”天數(shù)計算慣例及按季度復利的條件下，介于60天與150天期間的遠期利率即為每年12%?！?.21】利用期權、期貨及其他衍生產品（原書第7版）第6.4節(jié)的符號，=0.011,T1=6,T2=6.25。凸狀調整為 120.011266.25=0.002269或者大約為23個基點。若按季度復利及“實際天數(shù)/360”天數(shù)計算慣例，期貨利率為4.8%。若按連續(xù)復利及“實際天數(shù)/365”方法，期貨利率為36590ln1.012= 0.0484或4.84%。因此，遠期利率為4.84-0.23=4.61%（連續(xù)復利）?！?.22】假設合約應用于T1和T2之間的利率。遠期利率與期貨利率存在差異的原因有兩點。首先期貨合約每日結算而遠期合約在時間T2結算。其次，期貨合約若不是每日結算，則將在時間T1結算而不是在時間T2結算。上述的兩方面原因使得期貨利率遠大于遠期利率。當我被上帝造出來時，上帝問我想在人間當一個怎樣的人，我不假思索的說，我要做一個偉大的世人皆知的人。于是，我降臨在了人間。我出生在一個官僚知識分子之家，父親在朝中做官，精讀詩書，母親知書答禮，溫柔體貼，父母給我去了一個好聽的名字：李清照。小時侯，受父母影響的我飽讀詩書，聰明伶俐，在朝中享有“神童”的稱號。小時候的我天真活潑，才思敏捷，小河畔，花叢邊撒滿了我的詩我的笑，無可置疑，小時侯的我快樂無慮?！芭d盡晚回舟，誤入藕花深處。爭渡，爭渡，驚起一灘鷗鷺?！鼻啻旱奈胰缤恢恍▲B，自由自在，沒有約束，少女純凈的心靈常在朝陽小，流水也被自然洗禮，纖細的手指拈一束花，輕拋入水，隨波蕩漾，發(fā)髻上沾著晶瑩的露水，雙腳任水流輕撫。身影輕飄而過，留下一陣清風?？墒峭砟甑奈覅s生活在一片黑暗之中，家庭的衰敗，社會的改變，消磨著我那柔弱的心。我?guī)缀鯇ι罱^望，每天在痛苦中消磨時光，一切都好象是灰暗的?！皩ひ捯捓淅淝迩迤嗥鄳K慘戚戚”這千古疊詞句就是我當時心情的寫照。最后，香消玉殞，我在痛苦和哀怨中凄涼的死去。在天堂里，我又見到了上帝。上帝問我過的怎么樣，我搖搖頭又點點頭，我的一生有歡樂也有坎坷，有笑聲也有淚水，有鼎盛也有衰落。我始終無法客觀的評價我的一生。我原以為做一個著名的人，一生應該是被歡樂榮譽所包圍，可我發(fā)現(xiàn)我錯了。于是在下一輪回中，我選擇做一個平凡的人。我來到人間，我是一個平凡的人，我既不著名也不出眾，但我擁有一切的幸福：我有溫馨的家，我有可親可愛的同學和老師，我每天平凡而快樂的活著，這就夠了。天兒藍藍風兒輕輕，暖和的春風帶著春的氣息吹進明亮的教室，我坐在教室的窗前，望著我擁有的一切，我甜甜的笑了。我拿起手中的筆，不禁想起曾經作詩的李清照，我雖然沒有橫溢的才華，但我還是拿起手中的筆，用最樸實的語言，寫下了一時的感受：人生并不總是完美的，每個人都會有不如意的地方。這就需要我們靜下心來閱讀自己的人生，體會其中無盡的快樂和與眾不同?！案徊蛔x書富不久，窮不讀書終究窮?！睘槭裁磸墓诺浇穸寄敲纯粗赜袑W識之人？那是因為有學識之人可以為社會做出更大的貢獻。那時因為讀書能給人帶來快樂。自從看了丑小鴨這篇童話之后，我變了，變得開朗起來，變得樂意同別人交往，變得自信了因為我知道：即使現(xiàn)在我是只“丑小鴨”，但只要有自信，總有一天我會變成“白天鵝”的，而且會是一只世界上最美麗的“白天鵝”我讀完了這篇美麗的童話故事，深深被丑小鴨的自信和樂觀所折服，并把故事講給了外婆聽，外婆也對童話帶給我們的深刻道理而驚訝不已。還吵著鬧著多看幾本名著。于是我給外婆又買了幾本名著故事，她起先自己讀，讀到不認識的字我就告訴她，如果這一面生字較多，我就讀給她聽整個一面。漸漸的，自己的語文閱讀能力也提高了不少，與此同時我也發(fā)現(xiàn)一個人讀書的樂趣遠不及兩個人讀的樂趣大，而兩個人讀書的樂趣遠不及全家一起讀的樂趣大。于是，我便發(fā)展“業(yè)務”帶動全家一起讀書現(xiàn)在，每每遇到好書大家也不分男女老少都一擁而上，爭先恐后“搶書”，當我說起我最小應該讓我的時候，卻沒有人搭理我。最后還把書給撕壞了，我生氣地哭了，媽媽一邊安慰我一邊對外婆說：“孩子小，應該讓著點。”外婆卻不服氣的說：“我這一把年紀的了，怎么沒人讓我呀？”大家人你一言我一語，誰也不肯相讓讀書讓我明白了善惡美丑、悲歡離合，讀一本好書，猶如同智者談心、談理想，教你辨別善惡，教你弘揚正義。讀一本好書，如品一杯香茶，余香繚繞。讀一本好書，能使人心靈得到凈化。書是我的老師，把知識傳遞給了我；書是我的伙伴，跟我訴說心里話；書是一把鑰匙，給我敞開了知識的大門；書更是一艘不會沉的船，引領我航行在人生的長河中。其實讀書的真真樂趣也就在于此處，不是一個人悶頭苦讀書；也不是讀到好處不與他人分享，獨自品位；更不是一個人如癡如醉地沉浸在書的海洋中不能自拔。而是懂得與朋友，家人一起分享其中的樂趣。這才是讀書真正之樂趣呢！這所有的一切，不正是我從書中受到的教益嗎？我閱讀，故我美麗；我思考，故我存在。我從內心深處真切地感到：我從讀書中受到了教益。當看見有些同學寧可買玩具亦不肯買書時，我便想到培根所說的話：“世界上最庸俗的人是不讀書的人，最吝嗇的人是不買書的人，最可憐的人是與書無緣的人。”許許多多的作家、偉人都十分喜歡看書，例如毛澤東主席，他半邊床上都是書，一讀起書來便進入忘我的境界。書是我生活中的好朋友，是我人生道路上的航標，讀書，讀好書，是我無怨無悔的追求。下午13：0017：00B實行不定時工作制的員工，在保證完成甲方工作任務情況下，經公司同意,可自行安排工作和休息時間。312打卡制度3.1.2.1公司實行上、下班指紋錄入打卡制度。全體員工都必須自覺遵守工作時間，實行不定時工作制的員工不必打卡。3.1.2.2打卡次數(shù)：一日兩次，即早上上班打卡一次，下午下班打卡一次。3.1.2.3打卡時間：打卡時間為上班到崗時間和下班離崗時間； 3.1.2.4因公外出不能打卡：因公外出不能打卡應填寫外勤登記表,注明外出日期、事由、外勤起止時間。因公外出需事先申請，如因特殊情況不能事先申請，應在事畢到崗當日完成申請、審批手續(xù)，否則按曠工處理。因停電、卡鐘（工卡）故障未打卡的員工，上班前、下班后要及時到部門考勤員處填寫未打卡補簽申請表，由直接主管簽字證明當日的出勤狀況，報部門經理、人力資源部批準后，月底由部門考勤員據(jù)此上報考勤。上述情況考勤由各部門或分公司和項目文員協(xié)助人力資源部進行管理。3.1.2.5手工考勤制度3.1.2.6手