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Lockheed和三星計劃案例來源：財務(wù)案例（凱斯特等編，馮梅等譯，北京大學(xué)出版社2002年）1971年，美國Lockheed公司在國會聽證會上希望尋求2.5億美元的聯(lián)邦擔(dān)保以獲得完成L-1011三星計劃所需的銀行貸款。L-1011三星飛機(jī)是一種寬載體的商用噴氣式飛機(jī)，能夠容納400多個乘客，其競爭對手是DC-10三叉機(jī)和A-300B飛機(jī)。Lockdeed公司的發(fā)言人宣稱三星計劃的經(jīng)濟(jì)前景良好，該公司的問題僅在于由有一些無關(guān)的軍事合約所產(chǎn)生的潛在清償危機(jī)。其他反對擔(dān)保的認(rèn)識則認(rèn)為三星計劃的經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀，而且從一開始就注定有財務(wù)危機(jī)。爭論的焦點在于計劃是否可行，即集中在預(yù)計的損益分界點銷售量銷售多少架飛機(jī)所獲得的收入能夠補(bǔ)償所有的成本支出。Lockheed公司的執(zhí)行總裁在其1971年7月的國會宣言中指出上述損益分界點銷售量在195到205之間。Lockheed公司已經(jīng)獲得了103家公司的訂單，外加75個有選擇購買的訂單，公司發(fā)言人證實銷售量最終會突破損益分界點，而該計劃也將成為“一次商業(yè)上可行的嘗試”。成本分析1967年底三星計劃進(jìn)入投產(chǎn)前的準(zhǔn)備階段并歷時4年，比預(yù)定計劃推遲了6個月。投產(chǎn)前的各項成本預(yù)計在8億美元到10億美元之間，這些現(xiàn)金流出量的合理的近似值為9億美元，其發(fā)生如下表所示：表1. 現(xiàn)金流量年末時間指數(shù)現(xiàn)金流量（億美元）1967t=0-11968t=1-21969t=2-21970t=3-21971t=4-2根據(jù)Lockheed公司的陳述，生產(chǎn)階段的起訖時間為1971年末至1977年末，計劃產(chǎn)出210架三星飛機(jī)。按照這一產(chǎn)出率，平均的單位生產(chǎn)成本為1400萬美元。存貨密集的生產(chǎn)成本相對來講具有前期負(fù)擔(dān)的特點，因此4.9億美元的年生產(chǎn)成本（每架飛機(jī)1400萬美元，年產(chǎn)量35架）可假設(shè)從1971年末至1976年末（t=4到t=9）按照六個相等的增加額發(fā)生。收入預(yù)測1968年，L-1011三星的預(yù)計銷售價格為每架1600萬，其收入的流入要比生產(chǎn)成本的流出晚1年，因此，5.6億美元的年收入可假設(shè)從1972年年末至1977年年末（t=5到t=10）按照六個相等的增加額發(fā)生。合同條款保證任何由通貨膨脹引起的成本和收入的增加都會被恰好抵消，因此不會產(chǎn)生任何的增量現(xiàn)金流。Lockheed公司的客戶會提前預(yù)付定金，提前2年預(yù)付大約飛機(jī)售價的1/4。例如，如果某架三星飛機(jī)的交貨時間是1972年底，那么在1970年底Lockheed公司會收到客戶預(yù)付的400萬元的定金，1600萬銷售價格中的剩余1200萬于1972年底付清。因此，對于一年之內(nèi)產(chǎn)生的35架飛機(jī)（假設(shè)均被出售）而言，總的年收入5.6億元中1.4億元會提前2年作為現(xiàn)金流入。貼現(xiàn)率專家們估計適用于Lockheed公司資產(chǎn)（三星計劃之前）的資本成本的范圍是9-10%。由于三星計劃比Lockheed公司的其他基本業(yè)務(wù)的風(fēng)險大，因此合適的貼現(xiàn)率要高于上述范圍，選擇10%作為評估該計劃的標(biāo)準(zhǔn)也許有些偏低，但還是合理的。損益分界點在1972年8月時代雜志的一篇文章中，Lockheed公司（在獲得了政府的貸款擔(dān)保后）修正了它的損益分界點銷售量，“（Lockheed公司）宣稱它能收回其投資額（大約9.6億美元），且銷售275架三星飛機(jī)即能獲利”，。行業(yè)分析家早在國會聽證會之前就預(yù)測到了這一情況（事實上他們預(yù)測的損益分界點是300架）。由于學(xué)習(xí)曲線的影響，生產(chǎn)成本將平均為每架1250萬元而不是當(dāng)初計算的1400萬元。如果Lockheed公司能生產(chǎn)和銷售500架飛機(jī)，那么這個平均成本將下降到每架1100萬。Lockheed公司原來宣傳希望在下一個十年獲得整個世界市場對寬載飛機(jī)需求量775架的35%-40%的份額，這一市場預(yù)測是基于對飛機(jī)運(yùn)輸將以年10%的速度遞增的過分樂觀的估計；如果以更適中的5%的增長速度預(yù)測的話，那么整個世界市場的需求僅為323架。三星計劃的實際銷售業(yè)績不會達(dá)到Lockheed公司的最高期望。這一時期Lockheed公司的股票價格從70美元的最高點下跌到3美元左右，而Lockheed公司此時發(fā)行在外的普通股數(shù)大約1130萬股。價值增值？關(guān)于三星計劃經(jīng)濟(jì)上的可行性，需要考慮以下幾個問題：1.在計劃產(chǎn)量（210）下，三星計劃的真正價值是多少？2.在損益分界點銷售量300單位下，Lockheed公司就其價值而言，是否真正達(dá)到了損益平