國(guó)家信息中心 26期 三份 070716.doc

專供信息 注意保存未經(jīng)允許 請(qǐng)勿引用經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)分析第 26 期國(guó)家信息中心 2007年07月16日如何看待投資反彈的態(tài)勢(shì)？?jī)?nèi)容提要：今年以來(lái)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)出逐月反彈的走勢(shì)，投資、消費(fèi)和出口三大需求的高速增長(zhǎng)，使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)有從增長(zhǎng)偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。因此，防止投資反彈具有重要意義。但是，當(dāng)前投資增速反彈又具有一定的合理性，投資中設(shè)備投資增速較快是企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率升值、出口退稅降低和國(guó)家加大節(jié)能減排工作力度而加快技術(shù)改造的結(jié)果；房地產(chǎn)投資增速的反彈是加大包括經(jīng)濟(jì)適用房在內(nèi)的房地產(chǎn)供給的結(jié)果；因此，防止投資反彈的工作重點(diǎn)應(yīng)該是盡力改變資金供應(yīng)過(guò)于寬松的環(huán)境，著力壓縮部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的投資。今年以來(lái)，投資增速呈現(xiàn)出逐月反彈的走勢(shì)，投資、消費(fèi)和出口三大需求的高速增長(zhǎng)，使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)有從增長(zhǎng)偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)務(wù)院將防止固定資產(chǎn)投資反彈列為當(dāng)前要著力抓好的一項(xiàng)重點(diǎn)工作。本文分析投資反彈的原因，并提出防止投資反彈的政策建議。一、投資增速反彈的壓力明顯增大投資增速反彈的壓力明顯增大，投資完成額、新開(kāi)工項(xiàng)目和投資資金來(lái)源增加幾個(gè)方面的情況都有所體現(xiàn)。1.投資完成額增速逐月提高今年以來(lái)，投資增速呈現(xiàn)出逐月反彈的走勢(shì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的月度累計(jì)投資增速呈現(xiàn)逐月加快的情形，從1-2月的23.4%上升到1-5月份的25.9%；如果據(jù)此推算當(dāng)月投資完成額增速，那么投資增速反彈的趨勢(shì)更加明顯，從前兩個(gè)月份的23.4%上升到5月份的26.6%。如果與2006年下半年投資增速下降的走勢(shì)連結(jié)起來(lái)，形成了一條U形曲線，描繪了投資增速由下降到反彈的軌跡。圖1：月度固定資產(chǎn)投資完成額比去年同期增長(zhǎng)變化情況2.新開(kāi)工項(xiàng)目及其計(jì)劃投資額反彈更猛新開(kāi)工項(xiàng)目及其計(jì)劃投資額反彈的勢(shì)頭更加迅猛。3月末新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)還比上年同期少2294個(gè)，4月份即扭轉(zhuǎn)了這種情況，到5月末新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)已經(jīng)比上年同期多7282個(gè)，這就意味著4-5月份新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)要比上年同期多出不少；與此相對(duì)照，3月末新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額比上年同期下降13.9%，4月份仍然處于下降態(tài)勢(shì)，但到5月末新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額比上年同期增長(zhǎng)了6.1%，這也就意味著5月份新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額要比上年同期增長(zhǎng)很多。圖2：本年新開(kāi)工項(xiàng)目比去年同期增加個(gè)數(shù)變化情況3.投資資金來(lái)源的走勢(shì)與投資完成額的走勢(shì)相仿針對(duì)2006年上半年投資高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，國(guó)家出臺(tái)了收緊信貸、提高準(zhǔn)備金率等控制投資資金來(lái)源的措施，從2006年7月份開(kāi)始，投資資金來(lái)源呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但到2007年初又開(kāi)始反彈。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)推算當(dāng)月投資資金來(lái)源增速，從前兩個(gè)月份的不到20%上升到5月份的接近30%。圖3：投資資金來(lái)源及其主要構(gòu)成部分累計(jì)增速變化二、投資反彈原因分析我們認(rèn)為，下半年投資增速反彈的壓力仍然較大，主要原因在于，下半年投資資金來(lái)源的增速有可能進(jìn)一步反彈。首先，一季度投資資金來(lái)源受新開(kāi)工項(xiàng)目較少的影響，增速較低，隨著新開(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)勢(shì)頭的加快，投資資金來(lái)源在下半年有可能加快。其次，一季度投資資金來(lái)源增速較低，與股票市場(chǎng)分流資金可能有一定關(guān)系。長(zhǎng)期以來(lái)，投資資金來(lái)源增速與投資完成額增速之間的變化基本一致。近幾年來(lái)，在資金寬松的大背景下，投資資金來(lái)源增速基本保持稍稍快于投資完成額增速的態(tài)勢(shì)，而今年以來(lái)卻出現(xiàn)了投資資金來(lái)源增速稍稍慢于投資完成額增速的態(tài)勢(shì)，其中主要是來(lái)自國(guó)內(nèi)貸款和企事業(yè)單位自籌資金增速較低的影響。從銀行新增貸款來(lái)看，1-5月份各月新增中長(zhǎng)期貸款仍然保持較高增速，但投資資金中的國(guó)內(nèi)貸款增速明顯低于新增中長(zhǎng)期貸款的增速，說(shuō)明部分中長(zhǎng)期貸款沒(méi)有用于投資。從企業(yè)贏利狀況來(lái)看，1-5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元以上的企業(yè)）實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)27.4%、42.1%，分別比上年同期提高1.6和16.5個(gè)百分點(diǎn)，在企業(yè)銷售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)加快的情況下，投資來(lái)源中企業(yè)自有資金增長(zhǎng)較慢，考慮到上半年股票市場(chǎng)價(jià)格上漲較快、交易活躍的情況，企業(yè)部分資金有可能被用于股票交易。由于近期股票市場(chǎng)快速上漲的勢(shì)頭已經(jīng)停止，下半年企業(yè)資金用于股票交易的數(shù)量將會(huì)減少，而用于固定資產(chǎn)投資的數(shù)量將會(huì)增大。上面我們描述了投資增速反彈的現(xiàn)象，但要尋找投資反彈的原因，需要我們做深入的分析。我們從投資結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行分析的結(jié)果表明：投資反彈主要受設(shè)備制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)的帶動(dòng)，兩者的增長(zhǎng)都與需求旺盛和國(guó)家的調(diào)控政策有關(guān)。1.企業(yè)加快技改步伐是設(shè)備制造業(yè)投資增長(zhǎng)加快的重要原因固定資產(chǎn)投資按照構(gòu)成來(lái)劃分，可以分為建筑安裝工程、設(shè)備工器具購(gòu)置和其它費(fèi)用三大類，從這三類的構(gòu)成來(lái)看，設(shè)備工器具購(gòu)置增長(zhǎng)速度最快，明顯高于其它兩類的增長(zhǎng)。1-5月份固定資產(chǎn)投資完成額增長(zhǎng)25.9%，建筑安裝工程增長(zhǎng)24.4%，其它費(fèi)用增長(zhǎng)24.3%，都略低于投資的增長(zhǎng)；但設(shè)備工器具購(gòu)置增長(zhǎng)32.2%，比投資完成額增速高6.3個(gè)百分點(diǎn)，比其它兩類高出近8個(gè)百分點(diǎn)。這與2006年多數(shù)時(shí)間內(nèi)建筑安裝工程和其它費(fèi)用增長(zhǎng)明顯快于設(shè)備工器具購(gòu)置的情況形成了鮮明的對(duì)照。此外，由于2007年1-5月份房地產(chǎn)投資增速高于城鎮(zhèn)投資和全社會(huì)投資增速，導(dǎo)致房地產(chǎn)投資在城鎮(zhèn)投資和全社會(huì)投資中所占比重上升，考慮到房地產(chǎn)投資中設(shè)備工器具購(gòu)置的比重要比其它產(chǎn)業(yè)投資中的比重低得多，其它產(chǎn)業(yè)投資中設(shè)備工器具購(gòu)置比重應(yīng)該上升得更快。按照建設(shè)項(xiàng)目性質(zhì)分類的投資數(shù)據(jù)也支持上述結(jié)論。按照建設(shè)項(xiàng)目性質(zhì)來(lái)分類，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目可以分為新建、擴(kuò)建和改建項(xiàng)目，1-5月份，新建、擴(kuò)建和改建項(xiàng)目投資分別增長(zhǎng)15.6%、35.8%和47.4%，改、擴(kuò)建項(xiàng)目投資增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新建項(xiàng)目投資增長(zhǎng)，由于通常情況下改、擴(kuò)建項(xiàng)目在設(shè)備工器具方面的投入要高于新建項(xiàng)目，由此導(dǎo)致設(shè)備工器具購(gòu)置投資增長(zhǎng)明顯加快。由于企業(yè)在設(shè)備工器具購(gòu)置方面的投入增長(zhǎng)較快，對(duì)機(jī)械設(shè)備的需求較為旺盛，使得設(shè)備制造業(yè)增加值和利潤(rùn)增長(zhǎng)都比較快。從工業(yè)增加值（年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元以上的企業(yè)）增速來(lái)看，1-5月份通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)21.8%；專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)22.7%;交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)25.2%;電氣機(jī)械及器材制造業(yè)增長(zhǎng)20.4%;儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè)增長(zhǎng)19.9%，都明顯快于工業(yè)全行業(yè)增加值18.1%的增速。從工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增速來(lái)看，1-5月份專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)65.3%，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)60%，比全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)42.1%的增速高出約20個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增長(zhǎng)情況印證了機(jī)械設(shè)備投資增長(zhǎng)較快的情況。由于對(duì)機(jī)械設(shè)備和儀器、儀表的需求旺盛，機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的贏利狀況良好，使得對(duì)設(shè)備制造業(yè)的投資增長(zhǎng)較快。1-5月份制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)35.5%，大大快于城鎮(zhèn)投資25.9%的增長(zhǎng)速度。其中通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)54.1%；專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)55.7%;電氣機(jī)械及器材制造業(yè)增長(zhǎng)49.8%;儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè)增長(zhǎng)37.3%；都明顯快于制造業(yè)投資的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，企業(yè)加大在機(jī)械設(shè)備方面的投入，與企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)，其中既有國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的影響，也有政策環(huán)境的影響。主要表現(xiàn)在：（1）近幾年由于經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，使得能源消耗快速增長(zhǎng)，同時(shí)污染物排放對(duì)環(huán)境形成壓力，為此國(guó)家加大了在“節(jié)能減排”方面的工作力度，并制定了一系列規(guī)章并提高了技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)提高技術(shù)水平，一方面要達(dá)到國(guó)家在“節(jié)能減排”方面的標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也是為了降低能源消耗和成本。（2）人民幣匯率升值和降低出口退稅率要求企業(yè)提高產(chǎn)品檔次。由于我國(guó)外貿(mào)順差急劇擴(kuò)大，人民幣面臨較大升值壓力，為此，人民幣升值步伐有所加快，國(guó)家相關(guān)部門(mén)多次降低了出口退稅率。這樣使得一些檔次較低的產(chǎn)品，因人民幣升值而逐漸失去對(duì)國(guó)外同類產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)率降低甚至變得無(wú)利可圖。這就要求企業(yè)必須提高技術(shù)水平，通過(guò)提高產(chǎn)品檔次來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。二十世紀(jì)八十年代日本的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，日元升值對(duì)國(guó)內(nèi)設(shè)備投資有較強(qiáng)的刺激作用，雖然人民幣升值步伐遠(yuǎn)沒(méi)有當(dāng)時(shí)日元升值那么快，但由于我國(guó)采取了降低出口退稅率等措施來(lái)化解人民幣升值壓力，兩者的共同作用也對(duì)國(guó)內(nèi)設(shè)備投資有一定的刺激作用。（3）近年來(lái)我國(guó)出口高增長(zhǎng)和貿(mào)易順差迅速擴(kuò)大，使得我國(guó)與其它國(guó)家的貿(mào)易摩擦加劇，一些貿(mào)易伙伴通過(guò)設(shè)置非關(guān)稅壁壘，來(lái)抑制他們與我方貿(mào)易差額的擴(kuò)大，如歐盟提高多項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)口的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，這些技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，也要求我國(guó)相關(guān)企業(yè)提高技術(shù)水平。2.房地產(chǎn)供不應(yīng)求是房地產(chǎn)投資反彈的重要原因今年以來(lái)，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)不僅呈現(xiàn)持續(xù)高于城鎮(zhèn)投資的態(tài)勢(shì)，而且呈現(xiàn)逐月加快的走勢(shì)。房地產(chǎn)投資反彈的重要原因，在于房地產(chǎn)銷售保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格漲幅反彈，對(duì)投資的吸引力增強(qiáng)。此外，國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)適用房，各級(jí)政府加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)的投入，也是房地產(chǎn)投資增速加快的一個(gè)原因。今年以來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格漲幅呈現(xiàn)在高位基礎(chǔ)上進(jìn)一步加快的態(tài)勢(shì)。5月份全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲6.4%，漲幅比上月高1個(gè)百分點(diǎn)，也明顯高于去年全年漲幅。我們分析，房?jī)r(jià)漲幅反彈一方面與貨幣流動(dòng)性過(guò)剩局面加劇有關(guān)，另一方面與住房需求與供應(yīng)的總量矛盾和結(jié)構(gòu)性矛盾有關(guān)。今年1-4月，新建商品住宅銷售面積大于竣工面積2.02倍，明顯快于去年的1.55倍,且銷售面積增幅快于竣工面積增幅6.7個(gè)百分點(diǎn),其中,現(xiàn)房銷售同比加快6.8個(gè)百分點(diǎn)，期房銷售同比加快6.4個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí),商品住宅空置面積同比下降0.8%，說(shuō)明樓市供求矛盾較大。從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，1-4月份90平方米以下普通商品住房投資僅占商品住宅投資的17.2%，住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)仍十分艱巨。房地產(chǎn)投資反彈，還與外資大量進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)有密切關(guān)系。由于我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格保持較快上漲勢(shì)頭，房地產(chǎn)利潤(rùn)率較高，外資想方設(shè)法進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，加上部分房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，為外資進(jìn)入提供了可乘之機(jī)，2006下半年以來(lái)外資進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，2007年以來(lái)增速進(jìn)一步加快。1-5月份房地產(chǎn)投資資金來(lái)源中利用外資額同比增長(zhǎng)89.9%，比城鎮(zhèn)投資中利用外資額增速高出73.3個(gè)百分點(diǎn)；利用外資中大部分表現(xiàn)為外商直接投資，1-5月份房地產(chǎn)投資資金來(lái)源中外商直接投資同比增長(zhǎng)135.7%，比城鎮(zhèn)投資中利用外資額增速高出107.9個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致房地產(chǎn)利用外資額在利用外資總額中的比重明顯上升。3.部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)投資快速增長(zhǎng)也是投資反彈的重要原因今年以來(lái)，由于出口的高速增長(zhǎng)，使得部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)供求矛盾有所緩解，銷售收入和贏利狀況明顯好轉(zhuǎn)，這使得這些行業(yè)的投資又出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。例如，電解鋁、水泥是國(guó)家發(fā)改委認(rèn)定的產(chǎn)能明顯過(guò)剩的行業(yè)，但今年以來(lái)這兩個(gè)行業(yè)的投資都出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。水泥等非金屬礦物制品業(yè)投資增速逐步加快，1-2月、1-3月、1-4月、1-5月同比分別增長(zhǎng)38.1%、43.8%、50.6%、55.4%；鋁等有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增速也出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，1-2月、1-3月、1-4月、1-5月同比分別增長(zhǎng)49.5%、56.5%、48.2%、36.3%；直到國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)4月初發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策措施遏制鋁冶煉投資反彈的緊急通知之后，鋁冶煉工業(yè)投資增速才開(kāi)始出現(xiàn)明顯下降。三、政策建議我們認(rèn)為，在當(dāng)前社會(huì)總需求擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯偏快的情況下，投資反彈無(wú)疑將加大經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，因此，防止投資反彈無(wú)疑具有重要的作用和迫切性。但是，投資增長(zhǎng)偏快與國(guó)內(nèi)資金寬松的局面和出口過(guò)快增長(zhǎng)、貿(mào)易順差過(guò)大密切相關(guān)，而國(guó)內(nèi)資金寬松的局面和出口的過(guò)快增長(zhǎng)又是與人民幣存在升值壓力和國(guó)內(nèi)要素價(jià)格偏低密切聯(lián)系在一起的；反過(guò)來(lái)，投資增長(zhǎng)可以擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，減輕外貿(mào)出口增長(zhǎng)和順差擴(kuò)大的壓力，而且投資中的相當(dāng)大部分是符合當(dāng)前國(guó)家調(diào)控方向的，是企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的合理反應(yīng)。因此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾是出口過(guò)快增長(zhǎng)和貿(mào)易順差增加過(guò)快所導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩局面。針對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，應(yīng)該盡力解決流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾，在此基礎(chǔ)上將投資調(diào)控在適當(dāng)?shù)乃俣壬?，合理引?dǎo)投資方向，改善投資結(jié)構(gòu)。1.對(duì)投資不應(yīng)簡(jiǎn)單地壓速度，而是要合理引導(dǎo)投資方向在產(chǎn)出快速增長(zhǎng)的情況下，產(chǎn)品要尋找市場(chǎng)，投資增長(zhǎng)可以擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，減輕外貿(mào)出口增長(zhǎng)和順差擴(kuò)大的壓力。在國(guó)內(nèi)資金寬松的局面下，資金要尋找市場(chǎng)，實(shí)體投資保持適當(dāng)增速，可以分流用于虛擬資產(chǎn)交易的資金，對(duì)虛擬資產(chǎn)價(jià)格上漲起到緩解作用。因此，面臨當(dāng)前投資反彈的壓力，應(yīng)該在合理調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的情況下，重點(diǎn)壓縮產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的投資，將投資增速適當(dāng)降低。2.適當(dāng)加大貨幣緊縮力度，加快人民幣升值步伐根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于貨幣政策在堅(jiān)持穩(wěn)健的前提下適度從緊操作的精神，適當(dāng)加大貨幣緊縮力度，一是適當(dāng)提高名義利率，提高資金使用成本。二是加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，控制貨幣供應(yīng)增速。由于全國(guó)人大常委會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行長(zhǎng)期特別國(guó)債置換央行的外匯儲(chǔ)備，應(yīng)加快實(shí)施，為央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作創(chuàng)造條件，這樣可減輕央行過(guò)于依賴發(fā)行票據(jù)來(lái)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的壓力。適當(dāng)加快人民幣對(duì)歐元等貨幣的升值步伐，爭(zhēng)取人民幣一攬子貨幣實(shí)際有效匯率升值幅度適當(dāng)加大。3.提高生產(chǎn)要素價(jià)格和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，抑制低效投資項(xiàng)目目前部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)投資快速增長(zhǎng)，除了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求旺盛、行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善之外，重要原因在于土地等要素價(jià)格偏低，使得投資