期權(quán)在黃金套期保值中的應(yīng)用.doc

第一部分 期權(quán)的基本概念無論是黃金的生產(chǎn)商還是加工商，都希望能夠通過進(jìn)行套期保值操作規(guī)避價格風(fēng)險，控制成本、保證收益，但是在考察期貨市場時，我們發(fā)現(xiàn)國際期貨市場黃金價格的波動幅度較大，特別是近幾年，由于國際政治、經(jīng)濟(jì)局勢的劇烈動蕩，推動黃金市場大起大落，直接進(jìn)入期貨市場面臨著較大的潛在風(fēng)險。另一方面，國內(nèi)的黃金企業(yè)由于受到政策及外匯管制的限制，即使進(jìn)行了相應(yīng)的保值操作，也可能會因為后續(xù)資金不足或其它限制性因素影響了保值效果，甚至出現(xiàn)不但沒有保值，反而造成虧損的不利局面。如何可以既達(dá)到保值效果，又能有效地控制市場風(fēng)險成為進(jìn)行套期保值操作者關(guān)注的重點，這里介紹一種投資工具期權(quán)，通過使用期權(quán)或利用期權(quán)與期貨組合，我們就能夠滿足有這種需求的投資者的要求。期權(quán)的定義和種類期權(quán)，是指某一標(biāo)的物的買賣權(quán)或選擇權(quán)，具有在某一特定時期內(nèi)按照某一特定價格買入或賣出某一特定商品或合約的權(quán)利。期權(quán)的概念是站在買方的角度定義的，買方只擁有權(quán)利，而無須承擔(dān)義務(wù)。期權(quán)的特點是：1.買方支付一定的費用向買方購買相應(yīng)的權(quán)利2.買方獲得的期權(quán)是有一定的時間限制的3.買方獲得的期權(quán)所對應(yīng)的標(biāo)的物是特定的，在黃金期貨市場就是黃金的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約4.買方獲得的期權(quán)對應(yīng)的標(biāo)的物價格是確定的5.買方在獲得期權(quán)以后只有要求履行的權(quán)利，而不用承擔(dān)履行期權(quán)的義務(wù)，即買方可以放棄期權(quán)的履行權(quán)利。期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種：看漲期權(quán)(CALL)：即在到期日或到期日來臨以前，買方有權(quán)要求按照事先確定好的價格(敲定價格)買進(jìn)標(biāo)的物(在期貨市場就是獲得相應(yīng)的多頭頭寸，或者說買入期貨合約)?？吹跈?quán)(PUT)：與看漲期權(quán)正好相反，即在到期日或到期日來臨以前，買方有權(quán)要求按照事先確定好的價格(敲定價格)賣出標(biāo)的物(在期貨市場就是獲得相應(yīng)的空頭頭寸，或者說賣出期貨合約)。期權(quán)交易中的關(guān)鍵術(shù)語履約價格：又稱敲定價格、執(zhí)行價格，是當(dāng)期權(quán)執(zhí)行時，標(biāo)的物交割所依據(jù)的價格。權(quán)利金：即期權(quán)的價格，買方為獲得權(quán)利而向賣方支付的費用。權(quán)利金的高低由到期時間的長短、履約價格的高低、標(biāo)的物價格的波動率等主要因素決定。權(quán)利金的構(gòu)成有兩個部分：內(nèi)涵價值，是指履約價格與實際價格之間的差異，如果是看漲期權(quán)，在標(biāo)的物價格相同 時，履約價格越低內(nèi)涵價值越大。時間價值，權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價值以外的剩余價值，是期權(quán)買方希望隨著時間的延長使標(biāo)的物價格增值所付出的代價。由于內(nèi)涵價值的不同，期權(quán)分為實值期權(quán)、平價期權(quán)和虛值期權(quán)三種：實值期權(quán)：對于看漲期權(quán)而言，履約價格低于實際價格的期權(quán)，比如，當(dāng)前COMEX 12月期黃金的價格是435美元/盎司，那么430美元的看漲期權(quán)就是實值期權(quán)；對于看跌期權(quán)而言正好相反，比如，當(dāng)前COMEX12月期黃金的價格是435美元/盎司，那么440美元的看跌期權(quán)就是實值期權(quán)。平價期權(quán)和虛值期權(quán)：看漲期權(quán)，當(dāng)履約價格等于或者小于實際價格時的期權(quán)；看跌期權(quán)，當(dāng)履約價格大于實際價格時的期權(quán)；平價期權(quán)和虛值期權(quán)只有時間價值而沒有內(nèi)涵價值；相比期貨交易，期權(quán)交易更加復(fù)雜，由于權(quán)利金的計算公式不同，交易看漲期權(quán)和看跌期權(quán)對應(yīng)的期貨頭寸截然不同，相同履約價格的權(quán)利金水平也有很大差異，所以在進(jìn)行期權(quán)交易時必須事先確定好投資方向，然后才選擇相應(yīng)的期權(quán)品種。進(jìn)行期權(quán)交易時應(yīng)該注意的情況：買入期權(quán)：作為期權(quán)的買方，需要向買方支付權(quán)利金，為了減少權(quán)利金的支出，買入期權(quán)時應(yīng)盡量考慮虛值期權(quán)，而且距到期日的時間比較長。這是因為虛值期權(quán)只有時間價值，虛值越大，權(quán)利金水平越低；盡量買入距到期日時間較長的期權(quán)，這樣達(dá)到期權(quán)履約價格的可能性就越大，期權(quán)獲利的機(jī)會越大。期權(quán)買方在付出權(quán)利金獲得期權(quán)以后只有權(quán)利沒有義務(wù)，而權(quán)利金付出以后如果不進(jìn)行賣出對沖將無法收回，所以為使手中的期權(quán)收益最大化，盡量選擇對沖平倉獲利，只有在期權(quán)達(dá)到深度實值時才考慮要求執(zhí)行期權(quán)。賣出期權(quán)：為了降低期權(quán)被執(zhí)行的可能性，應(yīng)該考慮賣出距到期日時間較近的期權(quán)，在履約價格的選擇上應(yīng)慎重，因為期權(quán)賣方理論上最大收益就是獲得的權(quán)利金而風(fēng)險無限，所以交易所將向期權(quán)賣方收取保證金，而作為賣方本身也要注意有效地控制風(fēng)險。期權(quán)的時間價值在臨近到期日時會加速衰減，為達(dá)到收益最大(獲得全部權(quán)利金)，在期權(quán)依然處于虛值狀態(tài)下盡量持有至到期日。期權(quán)交易也和期貨交易一樣，多數(shù)投資者都選擇在到期日前進(jìn)行對沖平倉，只有少數(shù)要求執(zhí)行期權(quán)，但是有的交易所為了防止期權(quán)買方遺忘頭寸造成損失，在買方為實值期權(quán)時，將在到期日自動為買方執(zhí)行期權(quán)。此外，根據(jù)權(quán)利金計算公式得出的權(quán)利金的變化多數(shù)情況下與期貨合約的價格變化并不是同等幅度的，所以在使用期權(quán)進(jìn)行套期保值時還需要特別注意權(quán)利金變化的情況，使用期權(quán)進(jìn)行套期保值操作將在下個部分進(jìn)行詳細(xì)分析。第二部分 使用期權(quán)進(jìn)行套期保值操作期權(quán)在使用上非常靈活，可以單獨使用，也可以多個期權(quán)組合使用，還可以與期貨合約共同使用。正是因為它的靈活性，在實際操作中也有一定的復(fù)雜性，投資者必須根據(jù)要達(dá)到的目的和實際情況選擇操作策略。下面介紹在某些特定情況下的期權(quán)操作策略：1、直接買進(jìn)看漲期權(quán)的套期保值操作：某珠寶公司準(zhǔn)備在9月份購入30公斤黃金，為了避免到時候價格上漲導(dǎo)致成本增加，決定對這30公斤黃金進(jìn)行套期保值，該公司選擇買入看漲期權(quán)進(jìn)行保值：買入執(zhí)行價格是450美元(當(dāng)前市場價格是428美元)的10月份看漲期權(quán)10手，權(quán)利金為3美元/盎司，10手(1000盎司)的成本為3,000美元，通過進(jìn)行期權(quán)操作，我們可以得到以下結(jié)果：a.當(dāng)金價出現(xiàn)上漲時，期權(quán)的權(quán)利金也會隨著金價的上漲而上漲，無論屆時黃金價格有沒有達(dá)到450美元的執(zhí)行價，該公司都可以通過賣出期權(quán)獲得收益，從而達(dá)到保值的目的；b.當(dāng)黃金價格出現(xiàn)較大幅度下跌時，該公司可以選擇放棄所購買的期權(quán)，直接在現(xiàn)貨市場買入實金，如屆時黃金價格在415美元/盎司時，該公司選擇放棄執(zhí)行期權(quán)，每盎司損失3美元，其總成本是418美元/盎司，與進(jìn)行期貨交易保值的成本428美元/盎司的效果要好很多。同樣的，作為以礦山為主的黃金生產(chǎn)型企業(yè)，可以選擇買入看跌期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值，這里面的操作技巧在于選擇合適的執(zhí)行價格和期權(quán)合約，如果選擇不合適會增加保值操作的成本，合理進(jìn)行期權(quán)交易能給保值者帶來良好的效果。2、在已經(jīng)持有期貨頭寸的情況下使用期權(quán)進(jìn)行保護(hù)，保證套期保值的效果：如果投資者已經(jīng)在期貨市場建立了套期保值的頭寸，為了降低已有頭寸的市場風(fēng)險，可以使用期權(quán)對頭寸進(jìn)行保護(hù)。例：某金礦預(yù)計9月份產(chǎn)金150公斤，該礦山在COMEX10月合約上以430美元/盎司的價格進(jìn)行了賣出套期保值操作(賣出50手10月合約)，為了防止價格上漲帶來的風(fēng)險，該公司買入了50手10月份450美元的看漲期權(quán)，權(quán)利金為1.3美元/盎司，總額為6,500美元。A、如果金價在黃金生產(chǎn)出來時出現(xiàn)下跌，原有的套期保值頭寸繼續(xù)發(fā)揮作用，可以放棄執(zhí)行期權(quán)，礦山的保值價格下調(diào)了1.3美元/盎司；B、如果金價在黃金生產(chǎn)出來時價格上漲，在金價處于450美元以下時，期權(quán)可以達(dá)到部分保護(hù)期貨頭寸的效果，由于權(quán)利金隨價格的上漲而增加，通過賣出期權(quán)可以提高保值的價格水平，保值效果比單一做期貨交易更理想；C、如果金價在黃金生產(chǎn)出來時高于450美元/盎司，由于期權(quán)的時間價值和內(nèi)涵價值同時發(fā)揮作用，權(quán)利金的增值大于期貨價格的變化，金礦可以將保值價格提高到450美元以上的水平，保值效益非常明顯。3、利用組合期權(quán)交易降低交易成本：當(dāng)投資者買入期權(quán)進(jìn)行保值時，由于實值期權(quán)或平值期權(quán)的權(quán)利金水平較高，套期保值者可能會承擔(dān)比較大的成本，通過進(jìn)行期權(quán)組合可以有效地降低買入期權(quán)的權(quán)利金支出，具體操作如下：例：某首飾加工商準(zhǔn)備在9月購入30公斤黃金作為原料，為達(dá)到控制成本的目的，選擇使用期權(quán)進(jìn)行套期保值，當(dāng)先市場10月份的黃金價格是424美元/盎司，如果該公司在420美元/盎司進(jìn)行期權(quán)保值，看漲期權(quán)的權(quán)利金為10美元/盎司，則其實際買入價格應(yīng)該在430美元/盎司。A、該公司若僅進(jìn)行買入看漲期權(quán)交易，將付出10,000美元的權(quán)利金，若價格下跌到400美元/盎司，該公司將放棄該期權(quán)而在400美元買入現(xiàn)貨，其實際成本是410美元；當(dāng)價格上漲時，其實際成本可以控制在430美元以內(nèi)。B、該公司在買入10手420美元的看漲期權(quán)的同時，賣出10手430美元的看跌期權(quán)，獲得10.5美元/盎司的權(quán)利金(總額10,500美元)，該公司為這個組合總計收入500美元的權(quán)利金。如果金價下跌到400美元，該公司的買入看漲期權(quán)作廢，賣出看跌期權(quán)將被執(zhí)行，該公司獲得430美元/盎司的多頭，其實際成本時429.5美元/盎司；若價格出現(xiàn)上漲，該公司的看漲期權(quán)可以保證其在420美元/盎司買入現(xiàn)貨，同時由于看跌期權(quán)的賣方放棄執(zhí)行期權(quán)，該公司可以增加10,500美元的額外收益，其原料成本可以進(jìn)一步降低。其實際購買成本可以控制在420美元/盎司以內(nèi)。圖例-1： 買入420美元看漲期權(quán)，權(quán)利金為10美元/盎司圖例-2：賣出410美元的看跌期權(quán)，權(quán)利金為2.5美元/盎司圖例-3，組合期權(quán)的結(jié)果：l當(dāng)金價低于419.5美元/盎司時，該公司放棄看漲期權(quán)，看跌期權(quán)被執(zhí)行，原料成本為429.5美元/盎司；l當(dāng)金價在419.5-429.5美元之間波動時，該公司放棄看漲期權(quán)，同時看跌期權(quán)也不被執(zhí)行，該公司可以自由選擇采購價格，但是其原料成本可以降低0.5美元/盎司；l當(dāng)金價在430以上時，該公司可以要求執(zhí)行看漲期權(quán)，而看跌期權(quán)的買方會放棄執(zhí)行，由于看漲期權(quán)的權(quán)利金支出已經(jīng)由賣出看跌期權(quán)的收入彌補(bǔ)，其實際的保值價格就是419.5美元。從以上的分析