影響匯率的因素與匯率的決定理論.ppt

影響匯率的因素與匯率的決定理論 2017020022張勇 目錄 一 相關(guān)的概念 匯率 又稱外匯利率 外匯匯率或外匯行市 是指一國貨幣與另一國貨幣的比率或比價 或者說是用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格 匯率又是各個國家為了達到其政治目的的金融手段 匯率會因為利率 通貨膨脹 國家的政治和每個國家的經(jīng)濟等原因而變動 匯率變動對一國進出口貿(mào)易有著直接的調(diào)節(jié)作用 一國外匯行市的升降 對進出口貿(mào)易和經(jīng)濟結(jié)構(gòu) 生產(chǎn)布局等會產(chǎn)生影響 匯率是國際貿(mào)易中最重要的調(diào)節(jié)杠桿 在一定條件下 通過使本國貨幣對外貶值 即讓匯率下降 會起到促進出口 限制進口的作用 反之 本國貨幣對外升值 即匯率上升 則起到限制出口 增加進口的作用 匯率的種類 1 按國際貨幣制度的演變劃分 有固定匯率和浮動匯率 固定匯率 是指由政府制定和公布 并只能在一定幅度內(nèi)波動的匯率 浮動匯率 是指由市場供求關(guān)系決定的匯率 其漲落基本自由 一國貨幣市場原則上沒有維持匯率水平的義務(wù) 但必要時可進行干預(yù) 2 按制訂匯率的方法劃分 有基本匯率和套算匯率 基本匯率 各國在制定匯率時必須選擇某一國貨幣作為主要對比對象 這種貨幣稱之為關(guān)鍵貨幣 根據(jù)本國貨幣與關(guān)鍵貨幣實際價值的對比 制訂出對它的匯率 這個匯率就是基本匯率 一般美元是國際支付中使用較多的貨幣 各國都把美元當作制定匯率的主要貨幣 常把對美元的匯率作為基本匯率 套算匯率 是指各國按照對美元的基本匯率套算出的直接反映其他貨幣之間價值比率的匯率 3 按銀行買賣外匯的角度劃分 有買入?yún)R率 賣出匯率 中間匯率和現(xiàn)鈔匯率 買入?yún)R率 也稱買入價銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率 采用直接標價法時 外幣折合本幣數(shù)較少的那個匯率是買入價 采用間接標價法時則相反 賣出匯率 也稱賣出價銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率 采用直接標價法時 外幣折合本幣數(shù)較多的那個匯率是賣出價 采用間接標價法時則相反 買入賣出之間有個差價 這個差價是銀行買賣外匯的收益 一般為1 一5 銀行同業(yè)之間買賣外匯時使用的買入?yún)R率和賣出匯率也稱同業(yè)買賣匯率 實際上就是外匯市場買賣價 中間匯率 買入價與賣出價的平均數(shù) 西方報刊報導匯率消息時常用中間匯率 套算匯率也用有關(guān)貨幣的中間匯率套算得出 現(xiàn)鈔匯率 一般國家都規(guī)定 不允許外國貨幣在本國流通 只有將外幣兌換成本國貨幣 才能夠購買本國的商品和勞務(wù) 因此產(chǎn)生了買賣外匯現(xiàn)鈔的兌換率 即現(xiàn)鈔匯率 按理現(xiàn)鈔匯率應(yīng)與外匯匯率相同 但因需要把外幣現(xiàn)鈔運到各發(fā)行國去 由于運送外幣現(xiàn)鈔要花費一定的運費和保險費 因此 銀行在收兌外幣現(xiàn)鈔時的匯率通常要低于外匯買入?yún)R率 而銀行賣出外幣現(xiàn)鈔時使用的匯率則高于其他外匯賣出匯率 4 按外匯交易交割期限劃分有即期匯率和遠期匯率 即期匯率 也叫現(xiàn)匯匯率 是指買賣外匯雙方成交當天或兩天以內(nèi)進行交割的匯率 遠期匯率 遠期匯率是在未來一定時期進行交割 而事先由買賣雙方簽訂合同 達成協(xié)議的匯率 到了交割日期 由協(xié)議雙方按預(yù)訂的匯率 金額進行錢匯兩清 遠期外匯買賣是一種預(yù)約性交易 是由于外匯購買者對外匯資金需要的時間不同 以及為了避免外匯匯率變動風險而引起的 遠期外匯的匯率與即期匯率相比是有差額的 這種差額叫遠期差價 有升水 貼水 平價三種情況 5 按對外匯管理的寬嚴區(qū)分 有官方匯率和市場匯率 官方匯率 是指國家機構(gòu) 財政部 中央銀行或外匯管理當局 公布的匯率 官方匯率又可分為單一匯率和多重匯率 多重匯率是一國政府對本國貨幣規(guī)定的一種以上的對外匯率 是外匯管制的一種特殊形式 其目的在于獎勵出口限制進口 限制資本的流入或流出 以改善國際收支狀況 市場匯率 是指在自由外匯市場上買賣外匯的實際匯率 在外匯管理較松的國家 官方宣布的匯率往往只起中心匯率作用 實際外匯交易則按市場匯率進行 標價 1 直接標價法直接標價法 又叫應(yīng)付標價法 是以一定單位 1 100 1000 10000 的外國貨幣為標準來計算應(yīng)付出多少單位本國貨幣 就相當于計算購買一定單位外幣所應(yīng)付多少本幣 所以叫應(yīng)付標價法 在國際外匯市場上 日元 瑞士法郎 加元等均為直接標價法 如日元106 8即一美元兌119 05日元 在直接標價法下 若一定單位的外幣折合的本幣數(shù)額多于前期 則說明外幣幣值上升或本幣幣值下跌 叫做外匯匯率上升 反之 如果要用比原來較少的本幣即能兌換到同一數(shù)額的外幣 這說明外幣幣值下跌或本幣幣值上升 叫做外匯匯率下跌 即外幣的價值與匯率的漲跌成正比 2 間接標價法間接標價法又稱應(yīng)收標價法 它是以一定單位 如1個單位 的本國貨幣為標準 來計算應(yīng)收若干單位的外國貨幣 在國際外匯市場上 歐元 英鎊 澳元等均為間接標價法 如歐元0 8084即一歐元兌0 8084美元 在間接標價法中 本國貨幣的數(shù)額保持不變 外國貨幣的數(shù)額隨著本國貨幣幣值的對比變化而變動 如果一定數(shù)額的本幣能兌換的外幣數(shù)額比前期少 這表明外幣幣值上升 本幣幣值下降 即外匯匯率下降 反之 如果一定數(shù)額的本幣能兌換的外幣數(shù)額比前期多 則說明外幣幣值下降 本幣幣值上升 即外匯匯率上升 即外幣的價值和匯率的升跌成反比 外匯市場上的報價一般為雙向報價 即由報價方同時報出自己的買入價和賣出價 由客戶自行決定買賣方向 買入價和賣出價的價差越小 對于投資者來說意味著成本越小 3 美元標價法美元標價法又稱紐約標價法 是指在紐約國際金融市場上 除對英鎊用直接標價法外 對其他外國貨幣用間接標價法的標價方法 美元標價法由美國在1978年9月1日制定并執(zhí)行 在2013年 國際金融市場上通行的標價法 二 影響匯率因素 1 經(jīng)濟因素2 政治 心理 社會因素 經(jīng)濟因素 1 經(jīng)濟增長率經(jīng)濟增長率對匯率的影響是很復(fù)雜的 一方面 經(jīng)濟增長率較高意味著國民收入相對增加 則個人可支配收入增加 從而提高個人消費能力并促進進口和貿(mào)易支出 外匯需求量增加 導致外匯升值匯率降低 另一方面 經(jīng)濟增長率提高了生產(chǎn)率 產(chǎn)品成本降低 提高了產(chǎn)品的吸引力和競爭力 從而減少了對進口的依賴 出口增加的同時外匯供給提高 導致外匯貶值 匯率增長 經(jīng)濟增長率的提高說明投資利潤多 投資機會增多 資本流入 外匯供給量增多同時匯率也會提升 綜合起來看 高經(jīng)濟增長率一般在短期內(nèi)會引起更多地進口支出 從而造成本幣匯率下跌的壓力 但長期看卻有利于支持本幣匯率強勁勢頭 2 宏觀經(jīng)濟政策宏觀經(jīng)濟政策下的貨幣政策會直接 有效地影響匯率 擴張性貨幣政策通過增加貨幣供應(yīng)量 降低利率 增加本國貨幣供給量 直接影響匯率的降低 相應(yīng)的 緊縮性貨幣政策也在一定程度上提高匯率 財政政策則通過國民收入 物價 失業(yè)率和通貨膨脹 進而影響匯率 相比貨幣政策影響之迅速有效 財政政策則相對平穩(wěn) 從側(cè)面穩(wěn)定調(diào)節(jié)匯率的變動 3 通貨膨脹率通貨膨脹意味著商品和服務(wù)價格上升 貨幣的購買力下降 通貨膨脹使國內(nèi)物價上漲 導致生產(chǎn)成本增加 產(chǎn)品競爭力下降 從而影響貿(mào)易 出口量降低和進口量增加 外匯需求量上升 同時貨幣貶值 匯率降低 從國際項目交流方面來說 一國貨幣對內(nèi)價值的下降必定影響其對外價值 削弱該國貨幣在國際市場上的信用地位 人們對該國貨幣的預(yù)期值降低 改持別國貨幣 從而導致匯價下跌 同時通貨膨脹率影響實際利率下降 收益減少 資本流出 使貨幣貶值 匯率下降 如果一國通貨膨脹率高于他國 該國貨幣匯率下降 反之 匯率上升 主要影響匯率的是國內(nèi)通貨膨脹率之差 一般在貿(mào)易中體現(xiàn) 因此通貨膨脹率影響遠期匯率 4 利率投資者在選擇持有貨幣時會優(yōu)先考慮收益 而各國的利率決定各國貨幣的收益情況 貨幣的利率上升 則持有該種貨幣的利息收益增加 吸引投資者持有該種貨幣 該貨幣在外匯市場上供不應(yīng)求 從而貨幣升值 匯率升高 利率下降 持有該種貨幣的收益減少 匯率也會相應(yīng)的下降 在開放經(jīng)濟體系下 各國商業(yè)聯(lián)系緊密 國際資本流動增長 金融業(yè)迅速發(fā)展 吸引了越來越多的投資者 利率差異對匯率變動的影響比過去更為重要了 5 國際收支狀況國際收支指一國在制定時間段內(nèi)與世界其他國家進行的經(jīng)濟交易所產(chǎn)生的收入和支出 是影響匯率短期變化的重要因素 國家的國際收支狀況反映著該國經(jīng)濟在國際的運轉(zhuǎn)狀況 由于外匯在本國不能流通 則境外貿(mào)易就形成了貨幣兌換 產(chǎn)生了外匯和本國貨幣的供求關(guān)系 這些交易納入國際收支中 對匯率產(chǎn)生影響 當國際收支出現(xiàn)順差 外匯收入大于支出 則外匯供應(yīng)量上升 導致兌換價格下降 匯率下降 當國際收支出現(xiàn)逆差 則反之 2 政治 心理 社會因素 1 央行或政府干預(yù)中央銀行的干預(yù) 簡單來說就是央行直接參與經(jīng)濟市場交易 購買或拋售外匯或本國貨幣 直接的影響外匯和本國貨幣的供給關(guān)系 或通過其他影響因素 如利率 來間接影響匯率 政府多用來控制匯率 使之保持穩(wěn)定狀態(tài) 但由于外界干預(yù) 改變了經(jīng)濟原有的自然發(fā)展方向 長期結(jié)果多為虧損 公開市場操作作為貨幣政策工具 通過中央銀行與指定交易商進行證券和外匯等經(jīng)濟交易 實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控的目的 2 心理因素資本是具有逐利性的 經(jīng)濟交易的目的是利益 若能滿足或增大投資者的利益 投資將會增長 反之利益較小并風險較大 投資將會減少 通貨膨脹率的影響及利率的吸引都是心理因素 通過對投資者的心理影響 從而影響投資行為和匯率 3 社會環(huán)境政治局勢 國際 國內(nèi)政治局勢變化對匯率有很大影響 局勢穩(wěn)定 則匯率穩(wěn)定 局勢動蕩則匯率下跌 所需要關(guān)注的方面包括國際關(guān)系 黨派斗爭 重要政府官員情況 動亂 暴亂等 軍事動態(tài) 戰(zhàn)爭 局部沖突 暴亂等將造成某一地區(qū)的不安全 對相關(guān)地區(qū)以及弱勢貨幣的匯率將造成負面影響 而對于遠離事件發(fā)生地國家的貨幣和傳統(tǒng)避險貨幣的匯率則有利 突發(fā)事件 一些重大的突發(fā)事件 會對市場心理形成影響 從而使匯率發(fā)生變化 其造成結(jié)果的程度 也將對匯率的長期變化產(chǎn)生影響 如上世紀八十年代 美國 強迫 日本簽訂 廣場協(xié)議 導致日元大幅升值 從而引發(fā)日本經(jīng)濟泡沫 911事件使美元在短期內(nèi)大幅貶值等 三 匯率的決定理論 匯率決定理論是國際金融理論的核心內(nèi)容之一 主要分析匯率受什么因素決定和影響為一國貨幣當局制定匯率政策提供理論依據(jù) 匯率決定理論隨經(jīng)濟形勢和西方經(jīng)濟學理論的發(fā)展而發(fā)展 主要包括傳統(tǒng)匯率決定理論和現(xiàn)代匯率決定理論 傳統(tǒng)的匯率決定理論 宏觀經(jīng)濟分析 購買力平價理論 PPP 利率平價理論貨幣分析模型資產(chǎn)組合模型國際收支說 購買力平價理論購買力平價理論被認為是最古老的匯率決定理論 是卡塞爾于1922年提出 它的前提假設(shè) 不存在自然的貿(mào)易壁壘和交易成本 所有商品都是國際可貿(mào)易商品 國內(nèi)外一般物價指數(shù)所包含的商品種類 各商品所占權(quán)重相同 購買力平價理論認為 匯率取決于兩種貨幣的相對購買力 匯率取決于兩國一般物價水平之比 這也被稱為絕對購買力平價 即探討即某一個時點匯率的決定 當探討的是動態(tài)的匯率的決定時 也即某一段時期內(nèi)匯率變動率的決定時 該購買力平價理論也被稱為相對購買力平價理論 匯率的變動率大致等于兩國通脹率之差 結(jié)論 絕對購買力平價理論認為 當一國的一般物價水平相對于另一國上升時 該國貨幣相對另一國貨幣將貶值 而相對購買力平價理論認為 當一定時期內(nèi) 一國的通脹率高于另一國時 該國貨幣相對另一國貨幣將貶值 因此 購買力平價理論認為 匯率取決于兩國的物價水平 購買力平價理論的缺陷在于其前提假設(shè)的較苛刻 尤其是上述的第 點 導致均衡匯率的計算存在技術(shù)性困難 這也是購買力平價理論受到詬病的其中一個重要方面 但無論如何 購買力平價理論是其它匯率決定理論的基礎(chǔ) 在探討長期匯率時起著很大的作用 利率平價理論利率平價理論是由凱恩斯于1923年提出 利率平價理論的實質(zhì)是考察金融市場上的套利行為 一般將利率分為無抵補的利率平價和抵補的利率平價 無抵補的利率平價研究的是預(yù)期匯率是如何確定的 抵補的利率平價理論研究的則是遠期匯率是如何決定的 主要是說明即期匯率 遠期匯率和利差之間的關(guān)系 利率平價理論的前提是 有效金融市場 交易成本為零 套利資金供給彈性無限大 不同國家的金融資產(chǎn)可以完全替代 購買力平價理論反映商品市場的均衡 利率平價理論反映的是資本市場的均衡 這兩者本身相互影響 相互制約 在現(xiàn)代匯率理論史上處于十分重要地位 貨幣分析模型1 彈性價格貨幣分析模型 彈性價格貨幣分析模型其中一個核心假定為價格和工資是彈性 當貨幣需求和供給發(fā)生變化時 價格的靈活調(diào)整使貨幣市場出清 因此該理論適用于匯率決定的長期分析 其它假設(shè) 充分就業(yè)和完全競爭 資本在國際市場上自由流動 購買力平價理論成立 本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)可完全替代 本國利率和外國利率均為內(nèi)生變量 彈性價格貨幣分析模型是建立在購買力平價理論的基礎(chǔ)上 而價格則由貨幣市場均衡來決定 假定貨幣供給為外生變量 而貨幣需求則取決于收入 利率 其中和收入成正比 與利率成反比 2 粘性價格貨幣分析模型粘性價格貨幣分析模型由多恩布什于20世紀70年代提出 模型的前提假設(shè)認為 1資本市場完全流動 2資產(chǎn)可完全替代 3短期內(nèi)商品價格調(diào)整不具備完全彈性 因而購買力平價只有在長期內(nèi)才能成立 而短期內(nèi)匯率可以偏離長期均衡值 偏離幅度受市場首先是貨幣市場失衡和預(yù)期等因素影響 按照該模型 資本市場對經(jīng)濟中的各種內(nèi)外沖擊會做出瞬間反應(yīng) 而產(chǎn)品價格存在粘性 因此匯率變動短期內(nèi)存在 超調(diào) 現(xiàn)象 這就一定程度地解釋了短期中匯率偏離由購買力平價決定的長期均衡匯率的現(xiàn)象 資產(chǎn)組合平衡理論是在七十年代中期發(fā)展起來的 該理論認為 各種資產(chǎn)之間 本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)之間 并不是可以完全替代的 因此 存在著資產(chǎn)收益率的差別 人們一般最愿意選擇的是三種資產(chǎn) 本國貨幣 本國債券 外國債券 當然這三種資產(chǎn)在各投資者財富總額中所占的比例大小 則取決于 1 各種資產(chǎn)收益率的大小 2 財富總量的大小 匯率是在兩國資本相對流動過程中有價證券市場上達到均衡時決定的 一切影響資產(chǎn)收益率的因素都會通過影響證券市場上資產(chǎn)的組合而決定匯率水平及其變動 資產(chǎn)組合模型 國際收支說1944年至1973年布雷頓森林體系實行期間 各國實行固定匯率制度 這一期間的匯率決定理論主要是從國際收支均衡的角度來闡述匯率的調(diào)節(jié) 即確定適當?shù)膮R率水平 這些理論統(tǒng)稱為國際收支學說 國際收支說指出了匯率和國際收支間存在的密切關(guān)系 有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定 國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論 核心思路是國際收支引起的外匯流量供應(yīng)決定了短期匯率水平及其變動 這一特點使其很難解釋現(xiàn)實中的一些經(jīng)濟現(xiàn)象 小結(jié) 現(xiàn)實經(jīng)濟中 很難運用上述這些傳統(tǒng)理論來預(yù)測國際金融市場匯率的走勢 大量的實證檢驗結(jié)果也表明 傳統(tǒng)匯率理論的解釋能力十分低下 尤其對短期內(nèi)的匯率變化 預(yù)測能力甚至連簡單的隨機游走模型都不如 匯率決定理論的新近發(fā)展 EMH 1965年 美國芝加哥大學金融學教授尤金 法瑪提出有效市場假說 EfficientMarketsHypothesis 簡稱EMH 有效市場假說有一個頗受質(zhì)疑的前提假設(shè) 即參與市場的投資者有足夠的理性 并且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應(yīng) 該理論認為 在法律健全 功能良好 透明度高 競爭充分的股票市場 一切有價值的信息已經(jīng)及時 準確 充分地反映在股價走勢當中 其中包括企業(yè)當前和未來的價值 除非存在市場操縱 否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高于市場平均水平的超額利潤 大量的實證檢驗拒絕了有效外匯市場假說 為匯率決定理論的進一步發(fā)展提供了一個切入點 一些認為理性預(yù)期假定可以近似成立的經(jīng)濟學家 在這一假定下從不同的方面對外匯市場有效性檢驗失敗給予解釋 形成了匯率決定的新聞模型和投資泡沫模型 一 匯率決定的新聞模型新聞模型是在資產(chǎn)市場宏觀結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上結(jié)合理性預(yù)期假說建立起來的 最早由Mussa 1979 提出 他將非預(yù)期的并且能夠引起人們對匯率的預(yù)期值進行修改的新的信息統(tǒng)稱為 新聞 進而分析了 新聞 對匯率的影響 模型表明 未預(yù)見到的即期匯率的變化是由基本經(jīng)濟變量的 新聞 引起 基于這一結(jié)論 任何新聞因素通過影響外匯市場上交易者的預(yù)期都能夠及時有效的融入到即期或遠期匯率之中 由于即期匯率和遠期匯率之間的時間內(nèi)會有 新聞 因素的出現(xiàn) 從而可能導致遠期匯率是將來即期匯率的有偏估計 這就可以用來解釋外匯市場有效性檢驗失敗的原因 而 新聞 因素不斷進入外匯市場則可以在一定程度上解釋匯率的頻繁波動缺陷 新聞模型根據(jù)未預(yù)料到的基本經(jīng)濟變量的變化來解釋匯率的變動性 然而 外匯市場上有時會在基本經(jīng)濟變量沒有很大變化的情況下出現(xiàn)暴漲和暴跌 這種現(xiàn)象既無法用匯率超調(diào)理論也無法用匯率的新聞模型來解釋 二 理性投機泡沫模型理性投機泡沫模型中表達出的基本思想是 當期初的匯率相對于由基本因素所決定的水平有一個偏離 則產(chǎn)生一個泡沫的源頭 理性預(yù)期下 市場參與者預(yù)期匯率將進一步偏離均衡水平 投資者之所以繼續(xù)購買被高估的貨幣 是指望能夠獲得預(yù)期貨幣進一步升值帶來的收益 并且能夠趕在匯率最終回到由基本經(jīng)濟變量所決定的均衡值之前將貨幣賣出 市場投機的推動下 泡沫隨著匯率的快速上升而膨脹 投機者會在每一期結(jié)束前判斷泡沫破滅的概率 匯率上升越高 泡沫破滅的概率越大 為了補償增加的泡沫破滅風險 匯率必須以更快的速度上升 這又進一步推動了泡沫的膨脹 因此 理性投機泡沫理論得出了一個初期的偏離在理性預(yù)期的條件下會導致匯率理性泡沫的生成并進一步加速膨脹的結(jié)論