201109EIA能源月報(bào)解讀.doc

201109EIA能源月報(bào)解讀前言：前一周因?yàn)榘峒业氖虑闆]能及時(shí)將報(bào)告解讀做好，現(xiàn)在補(bǔ)上，盡管時(shí)效性降低，但是行情指導(dǎo)作用依然存在。主要觀點(diǎn)：1、本次報(bào)告中EIA大幅下調(diào)了對(duì)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，上月時(shí)認(rèn)為美國今明兩個(gè)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到2.4%和2.6%，但是本月則下調(diào)到了1.5%和1.9%。經(jīng)過石油消費(fèi)加權(quán)后計(jì)算的今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也由上月的3.4和4.1%下調(diào)到了3.1和3.8%。出于對(duì)弱化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和石油消費(fèi)增長(zhǎng)而言，EIA認(rèn)為美國平均煉油成本將從11年的每桶100美元上升到12年的103美元，而上月報(bào)告時(shí)則認(rèn)為是將在12年達(dá)到107美元。（實(shí)際上在上月的報(bào)告中就開始弱化了可能存在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素的預(yù)期，也暗示未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，尤其是在發(fā)達(dá)國家層面確實(shí)增長(zhǎng)點(diǎn)難尋）2、由于原油價(jià)格的下跌，從5月9日到6月27日之間，常規(guī)汽油零售價(jià)格也從每加侖3.97美元跌至2.57美元。7月和8月間汽油零售價(jià)格分別維持在3.58美元和3.71美元每加侖，但是預(yù)期進(jìn)入第四季度后零售價(jià)格將下滑至3.47美元，以表現(xiàn)出汽油消費(fèi)的季節(jié)性轉(zhuǎn)淡。世界原油供需世界原油概述：由于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的下調(diào)，本月報(bào)告中EIA對(duì)原油需求的評(píng)估也相應(yīng)下調(diào)。實(shí)際上這種對(duì)需求增長(zhǎng)預(yù)期的下調(diào)，也預(yù)示著未來石油市場(chǎng)供應(yīng)緊張的預(yù)期將得到很大的緩解，這些在之前的報(bào)告中已經(jīng)顯露端倪。然而，目前依然沒有看到供應(yīng)上出現(xiàn)顯著增加的變化跡象，所以EIA依然認(rèn)為四季度以及以后的需求的增長(zhǎng)方面依然要依靠庫存的凈消化方式得以滿足。對(duì)于12年，認(rèn)為非OECD國家的石油需求增長(zhǎng)將超過非OPEC國家供應(yīng)的增長(zhǎng)量，因此市場(chǎng)的平衡將需要OPEC國家增加供應(yīng)才能得以滿足。實(shí)際上，今年以來，由于在石油的供應(yīng)，需求以及價(jià)格本身方面都會(huì)受到各種沖擊，因此對(duì)于石油價(jià)格的預(yù)測(cè)越發(fā)的難以確定。另外，對(duì)于石油而言，價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)因素只增不減，尤其是石油主產(chǎn)區(qū)的不穩(wěn)定情況以及非OECD國家需求的增長(zhǎng)甚至可能大于預(yù)期（兩項(xiàng)都是可能更加利多的因素）。不過盡管如此，目前而言，下行風(fēng)險(xiǎn)卻是占據(jù)主導(dǎo)，尤其是在對(duì)于歐債危機(jī)的蔓延以及部分國家和地區(qū)政府財(cái)政問題所導(dǎo)致的市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂遲遲難以褪去。供應(yīng)方面，利比亞可能會(huì)比預(yù)期更早的恢復(fù)石油的生產(chǎn)與出口。（由此可見，EIA對(duì)于原油是長(zhǎng)期看漲，短期看弱的）世界原油消費(fèi)：EIA依然預(yù)期世界原油消費(fèi)水平將保持對(duì)10年世界最高需求記錄的增長(zhǎng)，但實(shí)際增長(zhǎng)量相比較上期報(bào)告有所下調(diào)，這主要是根據(jù)對(duì)于今明兩年全球石油加權(quán)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被下調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)。EIA預(yù)期今明兩年世界原油消費(fèi)增長(zhǎng)均為1.4百萬桶/天（上期為1.6和1.4），12年的實(shí)際需求將達(dá)到89.6百萬桶/天，較上月的預(yù)期下調(diào)超過20萬桶/天。對(duì)于需求的預(yù)期也分不同地區(qū)而不同，EIA認(rèn)為OECD國家的總消費(fèi)在今明兩年都是下滑，而中國以及其他發(fā)展中國家的消費(fèi)量將在這兩年保持增長(zhǎng)。非OPEC供應(yīng)：EIA認(rèn)為11年內(nèi)非OPEC國家原油供應(yīng)將提高50萬桶/天（上月預(yù)估65）并在12年增長(zhǎng)77萬桶/天（上月65），并在12年達(dá)到平均53.1百萬桶/天的水平。其增長(zhǎng)主要來自巴西、加拿大、中國、哥倫比亞、哈薩克斯坦以及美國，這些國家的日均增量都在10萬桶以上。相反，俄羅斯的產(chǎn)出明年將下滑12萬桶/天，同時(shí)北海地區(qū)產(chǎn)量將在今明兩年分別下滑13和11萬桶/天（根據(jù)之前報(bào)告中提及的信息，這主要是出于英國產(chǎn)油稅的提高對(duì)產(chǎn)量的影響的考慮）與上月報(bào)告不同的，本次EIA對(duì)也門內(nèi)亂的影響作出了相對(duì)樂觀的預(yù)期，認(rèn)為明年早期也門絕大多數(shù)的受影響產(chǎn)能將會(huì)得到恢復(fù)，這大約在24萬桶/天的水平。不過此次報(bào)告首次著重提出了出于外界對(duì)敘利亞獨(dú)裁政府的各種制裁可能導(dǎo)致的政治與區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，之前EIA針對(duì)這個(gè)國家的報(bào)道在逐步增多。OPEC供應(yīng)：EIA較大幅度的增加了今年OPEC產(chǎn)出的下降評(píng)估，認(rèn)為下降幅度達(dá)到36萬桶/天（上期報(bào)告為25），這主要?dú)w咎于利比亞。盡管利比亞目前局勢(shì)有了明顯的進(jìn)展，EIA從上期報(bào)告開始也作出了相對(duì)積極的預(yù)期，但是目前EIA依然認(rèn)為大致到明年末利比亞的受損產(chǎn)能也只能恢復(fù)一半左右（這一點(diǎn)相比較其他機(jī)構(gòu)的預(yù)期而言，EIA略顯保守）。僅僅利比亞產(chǎn)能的局部恢復(fù)將為明年OPEC產(chǎn)量貢獻(xiàn)約51萬桶/天的增加。EIA維持了上月報(bào)告中對(duì)于OPEC閑置產(chǎn)能減少幅度的預(yù)期，本月報(bào)告中認(rèn)為到11年末閑置產(chǎn)能將從10年底的4.0 百萬桶/天下降到3.5百萬桶/天（上月3.5）。由于不受生產(chǎn)目標(biāo)限制，提高對(duì)OPEC非原油液體（成品油一類）產(chǎn)量的預(yù)期，認(rèn)為這一方面今明兩年將風(fēng)別大幅增長(zhǎng)49和44萬桶/天（上期52和41）。OECD庫存：預(yù)期OECD商業(yè)庫存將在11年和12年將會(huì)有小幅下降。從10年末到11年末，庫存可使用周期將從10年四季度的58天下降到57天（上月56天），到12年末降到56天（上月55）。預(yù)期中的庫存下降過程較上月報(bào)告預(yù)期減速，連續(xù)三個(gè)月下調(diào)。相比較上月報(bào)告中認(rèn)為釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備導(dǎo)致商業(yè)庫存下降放緩的原因，本次報(bào)告并沒有明確給出繼續(xù)下調(diào)的原因，當(dāng)然主要可能還是因?yàn)樾枨蟮南抡{(diào)。油價(jià)：WTI原油均價(jià)從7月的97美元下滑到8月的86美元（7月97）。實(shí)際上，從上月報(bào)告開始EIA就已經(jīng)開始對(duì)油價(jià)可能的下跌做出了預(yù)期。相比較上月報(bào)告中的預(yù)期，EIA將今明兩年美國平均煉油成本的預(yù)期分別從100美元和107美元調(diào)整到100美元和103美元，這里面主要是對(duì)明年均價(jià)的下調(diào)。對(duì)于世界其他主要原油品種對(duì)比WTI的溢價(jià)問題（主要說的是BRANT），預(yù)期要一直持續(xù)到美國中西部油管運(yùn)力的跟進(jìn)后才可能得到解決（這至少要到13年），而這之前庫欣庫存也將一直保持高位。10年時(shí)美國平均煉油成本要低于WTI均價(jià)2.7美元，但預(yù)期11年和12年將分別平均溢價(jià)6美元和8美元。WTI原油期貨在截至9月1日的五日均價(jià)在88美元，隱含平均波動(dòng)率40%，在95%置信水平下，認(rèn)為十一月前油價(jià)的上限和下線分別是67美元和116美元。去年同期的五日均價(jià)為75美元，隱含平均波動(dòng)為32%，指向的未來交易區(qū)間為61-94美元。對(duì)于EIA給出的價(jià)格數(shù)量化建議之前并沒有很在意，未來可以通過時(shí)間驗(yàn)證一下準(zhǔn)確度。美國原油供需美國原油消費(fèi)： 10年美國液體燃料總需求增長(zhǎng)41萬桶/天/+2.2%(上期同)，是自04年以來最快的增速。從上月報(bào)告開始EIA開始認(rèn)為今年美國需求將比10年下滑，本月則認(rèn)為較10年大幅下滑17萬桶/天-0.9%（上期15萬桶/天-0.8%），下滑的原因是對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的下調(diào)。這其中的下降幾乎全部來自汽油消費(fèi)的下滑，上月認(rèn)為汽油和餾分油的消費(fèi)變化各自貢獻(xiàn)了下降的1/4。預(yù)期12年，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善以及本年度油價(jià)繼續(xù)上漲幅度不大的幫助下，汽油消費(fèi)將增長(zhǎng)4萬桶/天（上月5）以及餾分燃料油消費(fèi)增長(zhǎng)3萬桶/天（上月7）。本月報(bào)告中對(duì)12年餾分油需求的預(yù)期出現(xiàn)了較大幅度的下調(diào)，主要是出于認(rèn)為工業(yè)活力以及非汽油運(yùn)輸將會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的持續(xù)不景氣而難以有所增長(zhǎng)。美國原油供應(yīng)及進(jìn)口：10年美國原油產(chǎn)量增加了11萬桶/天至551萬桶/天，11年美國國內(nèi)石油產(chǎn)出增量在此基礎(chǔ)上繼續(xù)上調(diào)14萬桶/天（上期10）。隨著定向鉆井活動(dòng)的增強(qiáng)，尤其是非常規(guī)頁巖地層，12年在此基礎(chǔ)再增加供應(yīng)6萬桶/天（上期8）。（頁巖層開采的增加已經(jīng)開始導(dǎo)致從美國延伸出的世界部分石化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這對(duì)于部分石化品種有著很實(shí)際的影響）2008年時(shí)，美國原油凈進(jìn)口占總消費(fèi)比例為57%，而10年下降至49%，主要原因是危機(jī)后自身消費(fèi)的下降以及國產(chǎn)量的增加。EIA預(yù)期11年和12年這個(gè)比例均為47%（上月47和48）。進(jìn)口依賴度連續(xù)三個(gè)月下調(diào)。美國庫存：8月末美國商業(yè)原油庫存水平在3.59億桶，比7月末增加500萬桶，和去年同期基本持平，但是相比較過去5年均值依然高2900萬桶。在釋放了3100萬桶戰(zhàn)略庫存后，預(yù)期到九月末商業(yè)庫存將達(dá)到3.64億桶，相比同期五年均值高出3400萬桶。預(yù)期庫存水平要下降到五年平均水平需要到12年末才能實(shí)現(xiàn)。相比之下，除了戰(zhàn)略庫存意外成品油庫存將一直保持在五年平均水平附近。8月末汽油庫存約2.08億桶（上月末2.19），比去年同期低1300萬桶但是高于五年均值200萬桶；餾分燃料油庫存為1.57億桶（上月1.53），同比下降1300萬桶，但比五年均值高700萬桶。預(yù)期12年兩種油品平均庫存分別比五年平均水平高出100萬桶和700萬桶。上期報(bào)告認(rèn)為這種偏高的庫存卻是為了應(yīng)對(duì)成品油出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)，但是本期報(bào)告未提及原因。評(píng)估：總體上，盡管報(bào)告中的口徑短期方面，EIA表現(xiàn)略顯悲觀，但數(shù)據(jù)層面上，實(shí)際對(duì)10年的需求以及今年的需求都給出了較為意外的上調(diào)，尤其是對(duì)10年數(shù)據(jù)中歐洲和日本的需求調(diào)整很明顯。另外對(duì)于今年的情況，對(duì)中國需求的繼續(xù)上調(diào)不需多言，只是對(duì)歐洲需求的上調(diào)也較顯著，這與當(dāng)前歐債時(shí)時(shí)不能解決問題導(dǎo)致的不穩(wěn)定情況有一定的出入。另外報(bào)告對(duì)今年供應(yīng)的向下修正幅度也較大，導(dǎo)致了去年以及今年結(jié)轉(zhuǎn)庫存增量被較大幅度的下調(diào)，也實(shí)際加深了對(duì)今年缺口的預(yù)期。而這一點(diǎn)將決定了無論短期還是長(zhǎng)期操作中，原油很難再有大幅度的下探。附表1世界原油供需平衡表年度世界原油供需平衡表年度2009201020112012201020112012百萬桶/天，除去OECD商業(yè)庫存8月預(yù)估7月預(yù)估供應(yīng)OECD21.0621.4221.5221.6821.3921.5221.63U.S. 9.149.699.899.979.659.799.82加拿大3.293.493.583.793.593.763.97墨西哥32.982.962.912.92.882.84北海4.073.733.593.513.733.63.51其他OECD1.551.531.511.511.521.481.5非OECD63.2865.5166.0467.6165.5166.1967.75OPEC33.8735.1535.2836.2335.1535.4136.35Crude Oil Portion29.129.7729.429.9229.7729.4730.03Other Liquids4.785.395.886.325.395.946.32前蘇聯(lián)地區(qū)12.913.1813.3913.4313.1713.3913.43中國3.994.274.424.554.274.424.55其他非OECD12.5112.912.9513.3912.9212.9713.42世界總供應(yīng)84.3386.9387.5689.2986.987.789.38非Opec供應(yīng)50.4651.7852.2853.0651.7552.2953.03消費(fèi)OECD45.4246.1245.8545.7946.0345.9245.96U.S. (50 States)18.7719.1819.0119.0919.1519.1819.32U.S. Territories0.270.270.270.270.270.270.27加拿大2.152.212.242.242.242.262.29歐洲14.4914.5814.4414.3314.4514.2714.09日本4.374.454.444.334.424.444.34其他OECD5.375.435.445.535.55.515.65非OECD38.9140.7142.3543.7940.742.2443.78前蘇聯(lián)地區(qū)4.214.44.524.64.44.524.61歐洲0.790.80.790.80.80.790.8中國8.329.171010.589.179.8710.42其他亞洲國家9.459.7210.0210.229.7210.0210.24其他非OECD16.1316.6117.0217.5916.617.0317.71世界總消費(fèi)84.3386.8388.289.5986.7388.1689.74庫存凈消費(fèi)U.S. (50 States)-0.11-0.050.10.04-0.050.110.05其他OECD0.11-0.030.140.1-0.020.190.