第9章 長期資本市場.doc

第9章 長期資本市場1什么是資本市場?資本市場有什么樣的作用?資本市場是金融工具的期限在一年以上的金融市場。資本市場有以下的作用：（1）資本市場是籌集資金的重要渠道。（2）資本市場是資源合理配置的有效場所。（3）資本市場有利于企業(yè)重組。（4）促進產業(yè)結構向高級化方向發(fā)展。2資本市場中有哪些金融工具?長期資本市場上交易的金融工具主要有：債券、公司股票和證券投資基金等。3開放式基金與封閉式基金有何區(qū)別?開放式基金與封閉式基金有以下區(qū)別：期限不同：封閉式基金期限固定，一般為10-15年。而開放式基金則沒有固定期限，投資者可以隨時向基金發(fā)起人或銀行等中介機構提出交易。發(fā)行規(guī)模不同：封閉式基金發(fā)行規(guī)模固定，而開放式基金則沒有發(fā)行規(guī)模限制，通過認購、申購和贖回，其基金規(guī)模隨時都在發(fā)生變化。交易方式不同：封閉式基金只能在證券交易所以轉讓的形式進行交易。開放式基金的交易是通過銀行或代銷網點以申購、贖回的形式進行。交易價格決定因素不同：封閉式基金的交易價格受市場供求關系等因素影響較大，不完全取決于基金資產凈值。開放式基金的價格則是嚴格由基金單位凈值所決定。4貼現(xiàn)債券與附息債券有何區(qū)別?它們的價值評估原則有本質上的差異嗎?貼現(xiàn)債券是債券發(fā)行者在債券到期后按照債券票面金額向債券持有人兌付，但在債券到期前，債券的市場價格是低于其面值的。附息債券就是債券發(fā)行者在發(fā)行債券時承諾未來按一定利率向債券持有者支付利息并償還本金的債券，附息債券規(guī)定了票面利率，一般每年付息一次。它們的價值評估原則沒有本質上的差異。5按承銷者承擔的責任與義務來劃分，股票或債券的發(fā)行方式有哪些?按照委托程度及承銷商所承擔的責任不同，承銷可以分為全額包銷、余額包銷和代銷三種方式。6在網絡股泡沫時期，很多網絡公司一直在虧損，但它們的股票價格卻高得驚人，請簡要評析這種現(xiàn)象。一般而言，收入和盈利增長之間的脫節(jié)會引發(fā)投資者擔憂。在網絡泡沫時期，很多網絡公司一直未能擺脫凈利潤占營收的比例極低的境況甚至在虧損。然而，這些網絡公司股價的持續(xù)上漲表明，投資者仍然認可其收入，并且愿意對公司的大舉投資保持耐心，這說明這些網絡公司在很多方面有著超凡的吸引力。7什么是有效市場?它分為哪幾類?有效市場（EMH,Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由法瑪在1970年提出的。法瑪認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風險相當?shù)恼Ｊ找媛?。法瑪首先根據證券價格所反映的信息量將有效市場分為弱型有效市場、半強型有效市場和強型有效市場。8什么是市場的過度反應?8、答：證券市場過度反應是指某一事件引起證券價格劇烈波動，超過預期的理論水平，然后再以反向修正的形式回歸到其應有的價位上來的現(xiàn)象。9某公司發(fā)行了一種兩年期的附息公司債券，面值為100元，票面利率為4，剩余期限還有一年，現(xiàn)在的市場價格為98元。請問，它的本期收益率和到期收益率是多少?比較本期收益率、到期收益率和票面利率，結果如何呢?解：100*4%/98*100%4.08% 100*4%/（1+r）+100/(1+r)=98 解得r6.12% 票面利率（4%）本期收益率（4.08%）到期收益率（6.12%） 它的本期收益率約是4.08%，到期收益率越是6.12%，比較本期收益率、到期收益率和票面利率，結果是到期收益率大于本期收益率大于票面利率。10某公司發(fā)行了一種五年期的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價格是80元，現(xiàn)在的市場價格為85元，剩余期限四年。請計算：(1)該債券發(fā)行時的年利率；(2)以現(xiàn)在市場價格計算的未來的年利率。如果其他條件不變，該公司打算現(xiàn)在發(fā)行面值為100元四年期的附息債券，票面利率525，是在市場上購買它一年前發(fā)行的貼現(xiàn)債券劃算，還是購買新發(fā)行的附息債券劃算?解：（1）由100=80*(1+r)5 得r4.56% （2）現(xiàn)在以市場價格85元買這一貼現(xiàn)債券，由100=85*(1+r)4 得未來的年利率r4.15%若是現(xiàn)在以85元的市場價格購買貼現(xiàn)債券，則四年后可獲得15元的回報，若是購買新發(fā)行的100元四年期附息債券，則每年可獲得5.25元的利息，四年共21元的回報，當然是要買新發(fā)行的附息債券。11某公司現(xiàn)在的每股收益是1元，公司董事會決定，將每股收益的60分配給股東，其余40用于再投資。預計再投資的收益率為15，當前的市場利率為675。如果這些條件在未來一直不變，請計算該公司股票現(xiàn)在的價格應該是多少。如果該公司股票當前的市場價格是18元，它的市盈率是多少?在這種情況下，你在作投資決策時該怎么辦呢?解：1*60%/(6.75%-40%*15%)=80(元) 18/1=18(倍)如果這些條件在未來一直不變，該公司股票現(xiàn)在的價格應該是80元，如果該公司股票當前的市場價格是18元，它的市盈率是18倍，在這種情況下，在做投資決策時該買入。12有這樣一則故事：為了比較股評專家選擇股票對投資者有多大的指導作用，人們想了這樣一個辦法，年初請了8位股票分析專家選擇了5只股票，同時讓一只生活在動物園里的猩猩也選擇了5只股票。到年末再考核股票分析專家所選股票的收益率與猩猩選擇的股票的收益率，結果發(fā)現(xiàn)，收益率不相上下。這樣看來，在股票投資上，股票分析專家并不比猩猩聰明多少。請運用本章的相關內容，對這則故事作一簡要評析在有效市場上，證券價格是投資者對公司前景的最佳預測。在有效市場上，投資者購買證券不能獲得超過均衡回報率的超額回報。報紙雜志甚至互聯(lián)網上公告的公司信息和投資顧問的分析報告，所有的投資者都能很快地得到。因此，如果你作為一位投資者，按照已經公開的信息來作出投資決策，大概很難獲得你所期望的回報率。所以，在圈內流行著一句話：“按傳言買進，按事實賣出。”13假設你是一位股票投資者，在學完了有關證券市場過度反應原理之后，你會運用它來進行一些短線操作嗎?會運用它來進行一些短線操作，在人們對信息過度反應的情況下，不妨選擇逆向投資策略。但是，大量研究表明，操作越頻繁的投資者，其收益率往往低于市場的平均收益率。14你應該根據模型計算出來的股票價格或債券價格來作投資決策嗎?投資決策并非如此簡單。實際上，在對股票的價格評估時，最適用的是股利增長貼現(xiàn)模型，而不是每股收益不變時的股利貼現(xiàn)模型。在股利增長貼現(xiàn)模型中，影響股票價格的基本因素有三個：每股收益未來的增長率g、市場利率i和當前分配的每股收益E。在這三個基本因素中，只有當前的每股收益是確知的，未來的每股收益增長率和市場利率都不確定。所以，一切影響到公司未來每股收益增長率和市場利率的因素都會影響到公司的股票價格。宏觀經濟環(huán)境、市場對公司產品的需求、公司的供應商和分銷商、它的新產品的開發(fā)能力、政府的產業(yè)政策、貨幣和財政政策、投資的市場利率本身等等因素都會影響公司未來的每股收益的增長。宏觀經濟環(huán)境、政府的各項經濟政策、項目的回報率、企業(yè)家對未來的預期等都會影響到未來利率的趨勢。有了這些眾多的不確定性因素，股票價格就是投資者根據各種可能影響每股收益增長率和市場利率的因素進行預期而評估的。債券價格同理。所以，費雪說：“估價是人為的過程，含有預期在內，因為未來事件投下了它們的影子。我們的估價總是含有預期的性質?！?5案例分析1：2012年，酒鬼酒（000799）是深圳證券交易所的一家以經營白酒為主的上市公司，2012年10月下旬，其股價一度上漲到每股62元左右。是年11月，有媒體報道，酒鬼酒中的塑華劑超標。另外，2012年11月十八大之后，中國政府傳達了懲治腐敗的決心，嚴格限制公款消費。試根據以上材料分析，有關酒鬼酒的塑化劑報道，對酒鬼酒的市場需求、酒鬼酒公司未來的盈利預期會產生什么樣的影響？其公司股價會做出什么樣的反應？政府懲治腐敗、限制公款消費，對高端白酒類公司股價會產生什么樣的影響？有關酒鬼酒的塑化劑報道，對酒鬼酒的市場需求、酒鬼酒公司未來的盈利預期會產生負面的影響，其公司股價會做出下跌的反應，政府懲治腐敗、限制公款消費，對高端白酒類公司股價會產生利空的影響。16案例分析2：無錫尚德電力是一家光伏產業(yè)企業(yè)，它于2005年在紐約上市的。2005-2007年，無錫尚德銷售收入從2.26億美元增長到13.48億美元，年復合增長率144.2%；凈利潤從3060萬美元增長到1.71億美元，年復合增長率136.5%； 在那幾年里，尚德電子大舉在全球擴張，并快速地獲得了當?shù)氐妮^大市場份額。但隨著歐債危機的蔓延和惡化，光伏產業(yè)經營的外部環(huán)境迅速變化。下圖反映了2010年至2012年尚德電力營業(yè)收入和每股收益（季度）的變化。根據以上資料分析，從20