自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利的關(guān)系.doc

自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利的關(guān)系 創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行高比例的現(xiàn)金股利分配吸引了市場的高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板上市公司高比例現(xiàn)金分紅是否受企業(yè)自由現(xiàn)金流量水平的影響是值得我們探討的。所以本文將結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展的特點以及代理關(guān)系來研究創(chuàng)業(yè)板上市公司自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利的關(guān)系，從而為建立合理的公司治理機(jī)制提供政策性建議。 一、創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利現(xiàn)狀 現(xiàn)金股利分配涉及正確處理投資者與企業(yè)之間，股東利益最大化與提供充足的現(xiàn)金流量促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展之間的關(guān)系。發(fā)放合理的現(xiàn)金股利不僅能滿足當(dāng)前投資者的利益，也能刺激其連續(xù)投資的積極性，為企業(yè)長久穩(wěn)定的發(fā)展創(chuàng)立條件。 創(chuàng)業(yè)板市場作為我國主板市場的有效補給，可以提高我國資本市場的層次與結(jié)構(gòu)。但是，我國的創(chuàng)業(yè)板市場正處在發(fā)展的初期，在現(xiàn)金股利政策方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司表現(xiàn)出的特點是分紅的隨意性比較強(qiáng)，還沒有形成系統(tǒng)的、完善的制度規(guī)范。從創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均每股現(xiàn)金股利狀況來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配力度高，這與主板上市公司經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)金股利支付水平低的狀況具有很大的區(qū)別。究其原因，一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司多為IPO公司，在這段時期公司的經(jīng)營狀況一般比較好，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司具有現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司成立初期存在很強(qiáng)烈的融資需求和吸引外部關(guān)注的欲望，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司會通過發(fā)放現(xiàn)金股利來贏得外部關(guān)注者的眼球，當(dāng)然也可以使公司吸引更多的資金為更好的發(fā)展創(chuàng)造條件。 二、自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利的關(guān)系 自由現(xiàn)金流量假說是詹森（Jensen）教授于1986年提出的。他指出通過控制自由現(xiàn)金流量，可以減少企業(yè)經(jīng)理人員自由使用現(xiàn)金流量的機(jī)會，從而降低企業(yè)管理人員的控制權(quán)，積極影響企業(yè)的代理問題，進(jìn)一步提高企業(yè)的價值。詹森認(rèn)為，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量應(yīng)該通過現(xiàn)金分紅的方式完全交付給股東，這樣就會減少企業(yè)經(jīng)理人員的控制權(quán)，而且將來進(jìn)行項目投資時需要籌集的資金會在資本市場上受到控制，這樣就避免了代理問題的發(fā)生，從而降低企業(yè)的代理成本。 我國很多創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與主板上市公司不同。主板上市公司中大多數(shù)經(jīng)理層不持有公司的股份或所持股份較低，這樣管理當(dāng)局就可能為了自身利益侵蝕股東利益而謀取福利。上市公司所有者為了避免這種代理問題的產(chǎn)生希望發(fā)放現(xiàn)金股利對管理者進(jìn)行控制和約束。然而創(chuàng)業(yè)板上市公司多為民營家族管理式企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)的大股東本身就是公司的經(jīng)營者，管理者在企業(yè)所占的股份較多，他們會為企業(yè)的整體利益考慮，所作所為就會有利于企業(yè)的整體發(fā)展。所以通過利用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行分紅從而減少經(jīng)理人員隨意使用資金的現(xiàn)象并不明顯。而少數(shù)的股權(quán)相對較為分散的創(chuàng)業(yè)板上市公司，可能會出現(xiàn)利益向管理層傾斜的趨勢，實施收益較低但是可以增強(qiáng)自身權(quán)利的投資。在這種情況下創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理者可能就不會利用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行現(xiàn)金股利分配。所以創(chuàng)業(yè)板上市公司自由現(xiàn)金流量的走勢與公司分紅力度相反，自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。 對于創(chuàng)業(yè)板中的民營家族管理式企業(yè)，企業(yè)的整體利益是股東和管理者關(guān)心的問題，他們追求的是企業(yè)價值的最大化，所以在制定現(xiàn)金股利政策時會充分考慮企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，也可能發(fā)生侵害外部投資者利益的行為。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于快速成長階段，擴(kuò)充中的公司應(yīng)該保證一定的自由現(xiàn)金流量而限制現(xiàn)金股利的支付。自由現(xiàn)金流量與每股現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，表明“弱股東、強(qiáng)管理層”的創(chuàng)業(yè)板上市公司代理問題嚴(yán)重。經(jīng)理人員可能會為了謀取個人利益而侵占外部投資者的利益，通過項目收益小的投資或額外的個人在職消費使自己的利益最大化。在這種情況下，投資者會增強(qiáng)對管理者的監(jiān)督和約束從而提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的代理成本。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東應(yīng)該采取有效的手段降低代理成本，制定合理的公司治理機(jī)制，提高企業(yè)的價值。 三、政策性建議 1.合理使用自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量是企業(yè)在不影響運營的情況下可以自由使用的現(xiàn)金余額，企業(yè)可以留存一定的自由現(xiàn)金開發(fā)新產(chǎn)品擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，可以作為股利發(fā)放給股東或清償債務(wù)，也可以預(yù)留下來以備企業(yè)度過經(jīng)濟(jì)蕭條期。企業(yè)應(yīng)該對自由現(xiàn)金流量的使用有一個合理的規(guī)劃。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為從事高新產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，具有高成長性，面臨著研發(fā)投入的增加和生產(chǎn)經(jīng)營的擴(kuò)大，而且創(chuàng)業(yè)板上市初期發(fā)展可能還不穩(wěn)定，所以需要一定的自由現(xiàn)金流量來擴(kuò)大企業(yè)范圍，應(yīng)對成長期的不確定性風(fēng)險。因此對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言自由現(xiàn)金流量的合理使用很重要，公司應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略對自由現(xiàn)金流量的使用進(jìn)行合理的規(guī)劃。 2.制定適合創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展的現(xiàn)金股利政策 由于創(chuàng)業(yè)板剛剛成立，創(chuàng)業(yè)板上市公司存在很強(qiáng)的融資需求和強(qiáng)烈的吸引投資者眼球的欲望，這也就在一定程度上促使了創(chuàng)業(yè)板上市公司具有強(qiáng)烈的分配傾向。但是隨著時間的推移和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)目的增加，創(chuàng)業(yè)板上市公司是否還能分配高現(xiàn)金股利是值得探討的問題。所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該在考慮公司未來穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上進(jìn)行股利分配方案的決策。通過分析可知創(chuàng)業(yè)板積聚了許多具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，大多數(shù)公司主營業(yè)務(wù)涉及的領(lǐng)域體現(xiàn)出的高成長性被廣大投資者看好。所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該考慮企業(yè)的未來發(fā)展，根據(jù)自身的規(guī)模，認(rèn)識到公司的發(fā)展階段然后再來制定一個合理的股利政策。除此之外，創(chuàng)業(yè)板上市公司制定股利政策的時候還要綜合考慮各方面的利益。綜合大股東、中小投資者以及經(jīng)理人等各方對利益的訴求，盡量在均衡這些利益關(guān)系人之間的利益基礎(chǔ)上做出股利分配決策。 3.完善創(chuàng)業(yè)板上市公司治理機(jī)制 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多為大股東控股和股權(quán)分散的形式。在大股東控股的情況下可能會出現(xiàn)大股東轉(zhuǎn)移公司資源，“掏空”上市公司的行為，而在股權(quán)分散的結(jié)構(gòu)下又可能會出現(xiàn)管理者侵害中小股東的利益而謀取私利的現(xiàn)象。所以創(chuàng)業(yè)板上市公司要完善公司治理機(jī)制，防止大股東侵占外部投資者的利益，并且杜絕公司的管理層進(jìn)行投機(jī)獲利和短期套現(xiàn)等不良行為，使市場競爭機(jī)制更好地發(fā)揮作用。對投資者進(jìn)行法律保護(hù)和良好的公司治理機(jī)制能有效降低控制權(quán)私利，使公司所有人、管理者和外部投資者利益共享，促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板上市公司可以考慮各方利益相關(guān)者參與公司的治理，建立機(jī)構(gòu)投資者參與創(chuàng)業(yè)板上市公司治理的動力機(jī)制，并且探索各方利益參與公司治理的有效途徑，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用。除此之外，還應(yīng)該考慮建立良好的制度環(huán)境，利用法律法規(guī)控制、監(jiān)管、激勵各方利益行為，為建立有效的公司治理機(jī)制創(chuàng)造良好的條件。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)） 參考文獻(xiàn) 1金帆.上市公司自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系研究C.中國會計學(xué)會2012年學(xué)術(shù)年會論文集，2012. 2周葉葉，錢紅光.現(xiàn)金股利政策影響因素實證分析J.財務(wù)與金融，2013（1）：68-73. 3徐旭永.公司現(xiàn)金流與現(xiàn)金股利政策的分析研究J.財會經(jīng)緯，2004，（10）：