影響長期投資決策分析的重要因素(ppt 42頁).ppt

第二節(jié)影響長期投資決策分析的重要因素 三 主要內(nèi)容 一 折現(xiàn)率 四 折現(xiàn)率 一 貨幣時間價值 含義 是指在不考率風(fēng)險和通貨膨脹條件下 貨幣在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值 表示 相對數(shù) 時間價值率 簡稱利率 是指在不考率風(fēng)險和通貨膨脹條件時的社會平均資金利潤率 一般利率 時間價值率 風(fēng)險補償率 通貨膨脹補償率 絕對數(shù) 時間價值額 簡稱利息額 計算 單利制復(fù)利制 例 甲企業(yè)擬購買一臺設(shè)備 采用現(xiàn)付方式 其價款為40萬元 如延期至5年后付款 則價款為52萬元 設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10 假定該企業(yè)目前已籌集到40萬元資金 存入銀行 試問現(xiàn)付同延期付款比較 哪個有利 解 按單利計算 五年后的本利和為 40萬元 1 10 5年 60萬元按復(fù)利計算 五年后的本利和為 40萬元 1 10 5 64 42萬元 可見 延期付款52萬元 比現(xiàn)付40萬元 更為有利 這就說明 今年年初的40萬元 五年以后價值就提高到60 單利 或64 42 復(fù)利 萬元了 我國金融系統(tǒng)是如何計算利息的 貨幣時間價值的計算 現(xiàn)值與終值 貨幣在一期或連續(xù)若干期的一段時期內(nèi)的期初價值稱為現(xiàn)值 P 期末價值稱為終值 F 0 單利終值和現(xiàn)值的計算 單利終值F P 1 r n 單利現(xiàn)值P F 1 r n 1 一次性收付款項中復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算 上式中 稱為復(fù)利終值系數(shù) 也稱一元的復(fù)利終值 記為 1 復(fù)利終值 2 復(fù)利現(xiàn)值 上式中 稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 也稱一元的復(fù)利現(xiàn)值 記為 2 年金終值和現(xiàn)值的計算 年金 是指在一定時期內(nèi) 每隔相同時間 如一年 就發(fā)生相同數(shù)額的系列收入或支出的款項 包括 普通年金 后付年金 期末年金 即付年金 現(xiàn)付年金 期初年金 預(yù)付年金 遞延年金 延期年金 永續(xù)年金 1 普通年金 后付年金 的終值 凡在每期期末發(fā)生的年金稱為普通年金 用A表示 普通年金終值是指普通年金各期A的終值之和 記為FA 也稱為一元年金終值 記作 2 普通年金 后付年金 的現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值 是指普通年金各期A的現(xiàn)值之和 記作PA 也稱為一元年金現(xiàn)值 記作 3 其他種類年金問題 1 即付年金 先付年金 的終值 13 2 即付年金 先付年金 的現(xiàn)值 14 3 遞延年金 延期年金 現(xiàn)值 15 4 永續(xù)年金的現(xiàn)值由普通年金現(xiàn)值公式 永續(xù)年金現(xiàn)值 PA 16 時間價值公式 1 復(fù)利終值F P 1 r n P F P r n 3 普通年金終值 4 普通年金現(xiàn)值 5 即付年金終值 6 即付年金現(xiàn)值 7 遞延年金現(xiàn)值 2 復(fù)利現(xiàn)值 8 永續(xù)年金現(xiàn)值PA A r 17 1 上述八個公式 1 2 3 4是最基本的 也是最主要的 2 公式1 2涉及F P r n四個因素 實際上只要知道其中任何三個因素 都可以求出剩下的那一個因素 3 公式3 4涉及FA或PA A r n四個因素 同樣只要知道其中任何三個因素 都可以求出剩下的那一個因素 稱A為年償債基金 稱A為年回收額 二 投資的風(fēng)險價值 1 風(fēng)險概述 1 風(fēng)險 是指在某個特定狀態(tài)下和給定時間內(nèi)某一事件可能發(fā)生的結(jié)果的變動 2 不確定性 事先只知道采取某種行動可能形成的各種結(jié)果 但不知道它們出現(xiàn)的概率 或者兩者都不知道 而只能作些粗略的估計 3 投資風(fēng)險 是指估計的投資報酬率與實際 或期望 投資報酬率的變異程度 或者估計的投資報酬額與實際 或期望 投資報酬額的變異程度 即偏離程度 4 風(fēng)險價值 是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而要求的 超過貨幣時間價值的那部分通常按相對數(shù)計量的額外報酬 又稱風(fēng)險報酬率 2 投資風(fēng)險的計量 投資風(fēng)險的大小通常用變異系數(shù)V表示 也稱標準離差率 計算步驟如下 1 計算期望報酬率 額 2 計算標準差 3 計算變異系數(shù) 變異系數(shù)V越小 變異 偏離 程度越小 風(fēng)險也就越小 反之 而且不論不同方案之間的期望值是否相同 均可用變異系數(shù)來衡量 例5 7 有兩個投資方案A和B 預(yù)計有三種結(jié)果 其投資報酬率及概率分布如下表所示 要求 試比較A B兩方案投資風(fēng)險的大小 解 1 分析計算A B兩方案的期望報酬率 2 分別計算A B方案的標準差 3 分別計算A B方案的變異系數(shù) 3 投資風(fēng)險價值的計量 一般決策者都是厭惡風(fēng)險的 在風(fēng)險增加的情況下 人們就要求對增加的風(fēng)險進行補償 才肯去冒險 這就要計算風(fēng)險價值 作為對風(fēng)險的補償尺度 即風(fēng)險報酬率rr 其中 為風(fēng)險報酬系數(shù) 即是將風(fēng)險V轉(zhuǎn)化為風(fēng)險價值的一種系數(shù) 值是一個經(jīng)驗數(shù)據(jù) 1 根據(jù)以往的同類項目加以確定 例5 8 某企業(yè)準備進行一項投資 此類項目的投資報酬率為20 其變異系數(shù)為0 5 無風(fēng)險報酬率為14 試求 系數(shù) 解 4 消除風(fēng)險因素的計量 計算出風(fēng)險報酬率后 包含t年風(fēng)險因素的一元貨幣 消除風(fēng)險因素后的幣值 2 根據(jù) 1 的公式及投資報酬率和變異系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)資料 運用回歸法加以確定 3 由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或組織有關(guān)專家分析確定 三 通貨膨脹與通貨膨脹率 通貨膨脹是指因紙幣發(fā)行量超過商品流通中的實際需要量 使得一個時期的物價普遍上漲 貨幣購買力下降 相同數(shù)量的貨幣只能購買比前期還少的商品所引起的貨幣貶值 通常用物價指數(shù)增長的百分比來表示 也稱通貨膨脹率 1 定率通貨膨脹 它是指各年通貨膨脹率都是同一個固定值的通貨膨脹 假設(shè)定率通貨膨脹率為f 不包含通貨膨脹的一元貨幣 第t年的物價水平為 包含t年通貨膨脹的一元貨幣 消除t年通貨膨脹的幣值為 2 變率通貨膨脹 它是指各年的通貨膨脹率并不是一個定值 即每一年的通貨膨脹率都有可能不同 設(shè)fi為第i年通貨膨脹率 i 1 2 n Ft為第t年累計通貨膨脹率 t 1 2 n n為計算年數(shù) 則 不包含通貨膨脹的1元 第t年的物價水平為1 Ft 反之 四 折現(xiàn)率 它是投資者要求的最低的報酬率 籌資者的資本成本率 1 折現(xiàn)率與幣值的關(guān)系 設(shè)rf 貨幣時間價值rr 風(fēng)險補償率g 通貨膨脹補償率 1 實際報酬率r rf rr 2 在定率通貨膨脹下 名義報酬率i rf rr g 注意 通貨膨脹補償率g不等于通貨膨脹率f 差額g f r f 通常忽略不計 即以通貨膨脹率作為通貨膨脹補償率 2 確定折現(xiàn)率的規(guī)定 1 在定率通貨膨脹情況下 行業(yè)基準收益率ic 資金成本率k或投資者要求的其他最低報酬率均假定為i 2 在變率通貨膨脹情況下 折現(xiàn)率取實際報酬率r 并結(jié)合累計通貨膨脹率計算第t年的幣值 二 項目計算期 建設(shè)期 記為S 生產(chǎn)經(jīng)營期 記為P 項目計算期 記為n 則三者之間的關(guān)系為 確定生產(chǎn)經(jīng)營期有兩個標準 一個是項目的自然壽命 另一個是項目的經(jīng)濟壽命 從理論上講 生產(chǎn)經(jīng)營期應(yīng)采用項目的經(jīng)濟壽命標準 三 現(xiàn)金流量 它又稱現(xiàn)金流動 在長期投資決策中 指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱 現(xiàn)金流量的內(nèi)容 現(xiàn)金凈流量的估算 1 現(xiàn)金流入的內(nèi)容 1 營業(yè)收入 是指項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入 2 回收的固定資產(chǎn)余值 是指與投資項目有關(guān)的固定資產(chǎn)在終結(jié)點報廢清理或中途變價轉(zhuǎn)讓處理時所回收的價值 即處理固定資產(chǎn)凈收益 3 回收的營運資金 是指項目計算期完全終止時因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊支的全部營運資金投資額 4 其他現(xiàn)金流入 指以上3項以外的現(xiàn)金流入項目 是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目 包括 2 現(xiàn)金流出的內(nèi)容 是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目 包括 1 建設(shè)投資 包含更新改造投資 2 墊支流動資金 3 經(jīng)營成本 付現(xiàn)成本 4 各項稅款 5 其他現(xiàn)金流出等 掌握幾個概念 1 建設(shè)投資 固定資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資 土地使用權(quán)投資 開辦費投資等 2 原始投資 初始投資 建設(shè)投資 墊支的流動資金 3 投資總額 原始投資 資本化借款利息 4 固定資產(chǎn)原值 固定資產(chǎn)投資 建設(shè)期資本化借款利息 3 確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 1 財務(wù)可行性分析假設(shè) 2 全部自有資金投資假設(shè) 全投資假設(shè) 是指在確定項目的現(xiàn)金流量時 只考慮全部資金的運動情況 而不區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量 即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待 這樣才能正確評價項目本身所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益 3 時點指標假設(shè) 即現(xiàn)金的流入 流出 不管是時期指標還是時點指標 均假定在年初年末發(fā)生 現(xiàn)金流入為正數(shù) 流出為負數(shù) 且通常以年為單位進行計算 1 現(xiàn)金凈流量的理論公式 2 現(xiàn)金凈流量的簡算公式 它是指將現(xiàn)金凈流量的計算分為建設(shè)期和經(jīng)營期 1 建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的計算 若原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入 則建設(shè)期現(xiàn)金凈流量公式為 第t年現(xiàn)金凈流量 第t年原始投資額NCFt It若為更新改造投資 NCF0為舊設(shè)備的機會成本NCF0 舊設(shè)備變現(xiàn)價值 賬面價值 變現(xiàn)價值 所得稅率 2 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量的計算 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量NCFt 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 折舊及攤銷額 1 稅率 折舊及攤銷 營業(yè)收入 總成本 1 稅率 折舊及攤銷 營業(yè)收入 變動成本 固定成本 1 稅率 折舊及攤銷 凈利潤 折舊及攤銷 稅前利潤 1 稅率 折舊及攤銷 終結(jié)點現(xiàn)金凈流量NCFn 第n年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 回收額 例5 12 某公司準備上一新項目 經(jīng)測算 有關(guān)資料如下 該項目需固定資產(chǎn)投資800000元 開辦費投資120000元 第1年年初和第2年年初各投資460000元 2年建成投產(chǎn) 投產(chǎn)后1年達到正常生產(chǎn)能力 投產(chǎn)前墊支營運資金100000元 固定資產(chǎn)可使用5年 按直線法計提折舊 期滿凈殘值為70000元 開辦費自投產(chǎn)年份起 分5年攤銷完畢 根據(jù)市場調(diào)查和預(yù)測 投產(chǎn)后第1年的產(chǎn)品銷售收入為200000元 以后4年每年為850000元 假設(shè)均于當年收到現(xiàn)金 第1年的經(jīng)營成本為100000元 以后各年為550000元 企業(yè)所得稅稅率為25 要求 計算該項目各年現(xiàn)金凈流量 解 項目計算期 n 2 5 7 年 1 建設(shè)期現(xiàn)金凈流量 2 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 3 終結(jié)期現(xiàn)金凈流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量表 投資項目現(xiàn)金流量表 某完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量表 例5 13 某工業(yè)項目需固定資產(chǎn)投資100萬元 開辦費投資5萬元 營運資金投資15萬元 建設(shè)期1年 建設(shè)期與購建固定資產(chǎn)的資本化利息為20萬元 固定資產(chǎn)投資與開辦費投資于建設(shè)起點投入 營運資金于項目完工時 第1年年末 投入 該項目經(jīng)濟壽命10年 固定資產(chǎn)按直線法計提折舊 期滿有凈殘值10萬元 開辦費自投產(chǎn)年份起分5年攤銷 投產(chǎn)第1年