企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范對(duì)策研究.doc

精品文檔本 科 畢 業(yè) 論 文 （設(shè) 計(jì)）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范對(duì)策研究The analysis for financial risk of enterprise merger and the study of preventive measures二一二年五月4歡迎下載4歡迎下載4歡迎下載。誠(chéng)信聲明本人鄭重聲明：本人所呈交的畢業(yè)論文，是在導(dǎo)師 指導(dǎo)下獨(dú)立研究取得的成果。畢業(yè)論文中凡引用他人已經(jīng)發(fā)表的成果、數(shù)據(jù)、觀點(diǎn)等，均已明確注明出處。除文中已注明引用的內(nèi)容外，不包含任何其他個(gè)人或集體已發(fā)表的論文。若有抄襲，愿承擔(dān)一切后果。特此聲明完成人簽名： 年 月致謝 在導(dǎo)師林文 副教授的悉心指導(dǎo)與耐心幫助下，歷時(shí)四個(gè)月，我終于完成了本論文。這是對(duì)我大學(xué)四年學(xué)習(xí)的一次檢驗(yàn)和總結(jié)。我要借此機(jī)會(huì)對(duì)導(dǎo)師林文給予我的關(guān)心與幫助深表謝意。在此謹(jǐn)向?qū)熂捌浼胰吮磉_(dá)我誠(chéng)摯的謝意和衷心的祝福！我要感謝在我的學(xué)習(xí)中指點(diǎn)過(guò)我的各位老師，感謝論文評(píng)審及答辯委員會(huì)給我提出寶貴意見的各位老師，感謝與我一起學(xué)習(xí)和生活的各位同學(xué)，他們給予我許多幫助和啟發(fā)，讓我終身難忘！最后，我要感謝一直支持我的家人和朋友，在我多年的求學(xué)生涯中，他們一如既往地給予了我莫大的支持和幫助，沒(méi)有他們就沒(méi)有我今天的收獲和成果。在以后的工作學(xué)習(xí)生活中，我希望能在一個(gè)更加寬廣的平臺(tái)上塑造自我，展示自我，希望能夠通過(guò)更努力的學(xué)習(xí)和勤奮的工作，以實(shí)際行動(dòng)來(lái)回報(bào)每一位關(guān)心、支持和給過(guò)我?guī)椭娜?，以?shí)際行動(dòng)來(lái)表達(dá)我深深的謝意！企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范對(duì)策研究摘要：企業(yè)并購(gòu)是伴隨經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入而形成的一種必然趨勢(shì)，它能夠給企業(yè)帶來(lái)潛在的效益。從企業(yè)并購(gòu)的特征和國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐以及企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因來(lái)看，并購(gòu)是一種投資行為，它可以是為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以是為了實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)，也可以是為了獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等，但其目標(biāo)只有一個(gè)，即追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化。而企業(yè)并購(gòu)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)過(guò)程中的主要風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識(shí)別、管理和防范，盡量減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，通過(guò)切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)收益最大化。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范The analysis for financial risk of enterprise merger and the study of preventive measuresAbstract：With the developement of the economic globalization, enterprise merger is becoming a necessary trend,which can bring the potential benefits to the enterprise .From the characteristics of enterprise merger ,the practice of the enterprise merger at home and abroad and the motivation of enterprise merger ,we can see that merger is a kind of investment behavior.It can be seen a measure to pursue the scaled economy, to achieve diversification, and to acquire advanced technology and management experience.But, the goal is the only one, namely, to pursue maximum profits. However, enterprise merger is a high-risk capital management activities, and more important is that the financial risk is the main risk in the process of the merger. So, we should effective recognization , management and prevention.Only in this way,can we try to reduce financial risk damage.Meanwhile, In the way of the practical and effective risk management,the enterprise can realize the enterprise merger s maximum benefits.keywords：Enterprise merger；Finacial risk；The prevention of the riskII歡迎下載II歡迎下載。目 次摘要I目 次II1 緒論12 企業(yè)并購(gòu)的分析12.1企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析12.2企業(yè)并購(gòu)支付方式分析13 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)24 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型24.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)24.2 并購(gòu)過(guò)程的不確定性34.3 并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施階段支付方式不合理34.4 融資渠道狹隘，籌集資金困難34.5 整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)35 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策35.1 科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)45.2 降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)45.3 實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式的多樣化，降低支付風(fēng)險(xiǎn)45.4 確定融資額度，選擇融資方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)55.5 降低財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)56 結(jié)論6參 考 文 獻(xiàn)71 緒論作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的一個(gè)方面，也是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的自主選擇。企業(yè)并購(gòu)可以有效地降低企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)的障礙，獲得目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理、品牌和人力資源等特殊資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張和多元化經(jīng)營(yíng)，提高市場(chǎng)占有率和行業(yè)集中度，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，因而被認(rèn)為是企業(yè)取得核心競(jìng)爭(zhēng)力的一種戰(zhàn)略手段。但企業(yè)并購(gòu)也是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，有成功也有失敗。無(wú)論從目標(biāo)企業(yè)選擇，資本籌集，還是在運(yùn)作階段，乃至投資回收分配的全過(guò)程都伴隨著不確定因素，這些不確定因素給整個(gè)并購(gòu)行為帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。成功的企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變，但并購(gòu)也可能帶來(lái)企業(yè)增長(zhǎng)速度過(guò)快，價(jià)值降低，現(xiàn)金短缺，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加等后果。在企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)這項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。其原因在于，企業(yè)并購(gòu)從實(shí)質(zhì)上說(shuō)是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資行為，其間的財(cái)務(wù)活動(dòng)復(fù)雜，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是不可避免。然而目前國(guó)內(nèi)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并未系統(tǒng)化，這對(duì)我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制，應(yīng)對(duì)入世后的激烈競(jìng)爭(zhēng)十分不利。加之我國(guó)企業(yè)并購(gòu)相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)發(fā)展較晚，還處于初級(jí)階段，要以并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化，保障企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的正常進(jìn)行，提高投資效率，必須重視并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范，治理并購(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐，提高并購(gòu)效率，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。2 企業(yè)并購(gòu)的分析2.1企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析企業(yè)并購(gòu)是為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)，也可以是為了獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等等。但其目標(biāo)只有一個(gè)，即追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購(gòu)的動(dòng)因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動(dòng)機(jī)。但從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購(gòu)并不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，主要表現(xiàn)在：（1）政府干預(yù)較多。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力不僅來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部，還來(lái)自于政府部門，甚至政府的動(dòng)機(jī)強(qiáng)于企業(yè)本身，即企業(yè)動(dòng)機(jī)由政府動(dòng)機(jī)所取代。政府以減虧、緩解財(cái)政壓力為出發(fā)點(diǎn)而對(duì)企業(yè)行為進(jìn)行盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來(lái)一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場(chǎng)的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞 “拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無(wú)償劃撥等。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清。產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利進(jìn)行的基本前提，而在我國(guó)，企業(yè)之間的并購(gòu)，尤其是國(guó)有企業(yè)之間的并購(gòu)，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購(gòu)遇到許多難題，有的并購(gòu)甚至?xí)斐晒逃匈Y產(chǎn)的大量流失。2.2企業(yè)并購(gòu)支付方式分析與西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的支付方式對(duì)比，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要存在以下問(wèn)題：（1）發(fā)達(dá)國(guó)家盛行的換股并購(gòu)和綜合證券并購(gòu)在國(guó)內(nèi)基本上沒(méi)有起步，企業(yè)并購(gòu)的證券化程度低。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中被并購(gòu)或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購(gòu)或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購(gòu)企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問(wèn)題，使得企業(yè)并購(gòu)的談判過(guò)程和交易過(guò)程復(fù)雜化，從而導(dǎo)致并購(gòu)的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購(gòu)以及相應(yīng)的并購(gòu)支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，這些中介機(jī)構(gòu)不僅參與企業(yè)并購(gòu)的咨詢、策劃和組織，還可以通過(guò)參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理。但是我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)滯后于企業(yè)并購(gòu)的需要，如杠桿收購(gòu)中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過(guò)渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的充分發(fā)展。3 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)，既是企業(yè)的一種投資行為，又是一種融資行為，這兩種行為共同影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)并購(gòu)的根本目標(biāo)是價(jià)值增值，若并購(gòu)成功會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)效益。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，因此，企業(yè)并購(gòu)不可避免地面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中面臨的一種重要風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資及財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)甚至財(cái)務(wù)失敗的可能性。企業(yè)的并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。我國(guó)上市公司的并購(gòu)為上市公司自身發(fā)展開辟了道路，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，在發(fā)展的過(guò)程中難免會(huì)存在著定價(jià)評(píng)估、融資方面以及整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要保障企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的正常進(jìn)行，提高投資效率，就必須重視對(duì)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和評(píng)價(jià)，以期降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。這些對(duì)于提高企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功率有著十分重要的意義。具體來(lái)講，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。從某種意義上說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)，通常包括并購(gòu)可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、出價(jià)方式的確定、收購(gòu)資金的籌集、收購(gòu)后的整合和債務(wù)的償還，上述的各個(gè)環(huán)節(jié)中都有可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。4 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型企業(yè)并購(gòu)雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，諸如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。但無(wú)論是法律風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)一例外地會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從邏輯上說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性，但與國(guó)產(chǎn)的不確定因素密切相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)是不能確定未來(lái)結(jié)果概率的不確定性，而不確定性則是可以確定未來(lái)不同結(jié)果的概率的事件，風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比不確定性外延要小的概念。就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的理論和實(shí)踐情況看，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般成因主要有以下幾點(diǎn)。4.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 在并購(gòu)活動(dòng)中，要取得成功的關(guān)鍵是要科學(xué)準(zhǔn)確地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，確定雙方均能接受的合理價(jià)格。而價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確程度取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量的高低。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)的交易過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)常常處于信息不對(duì)稱地位，要真正掌握目標(biāo)企業(yè)全面真實(shí)的信息極其困難，在信息掌握不充分的前提下盲目做出并購(gòu)決策，而導(dǎo)致了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，從而引起的并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性。4.2 并購(gòu)過(guò)程的不確定性企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來(lái)的損失，這又給決策人員帶來(lái)一定的約束力。不確定性因素通過(guò)由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離，而如果發(fā)生的是負(fù)偏離，就有可能給企業(yè)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.3 并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施階段支付方式不合理選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞绞怯绊懖①?gòu)活動(dòng)成敗的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。但現(xiàn)金支付方式，往往會(huì)使企業(yè)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債比率較高、融資渠道不暢的前提下，依然采用上述兩種支付方式的話，將使企業(yè)在并購(gòu)后承擔(dān)過(guò)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，資本安全性降低，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。4.4 融資渠道狹隘，籌集資金困難并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)的支付方式與融資方式相互關(guān)聯(lián)，兩者都是并購(gòu)活動(dòng)成敗的關(guān)鍵所在。而在我國(guó)由于并購(gòu)活動(dòng)起步較晚，市場(chǎng)還不十分完善，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)資金的籌劃時(shí)，渠道狹隘，選擇單一，這也已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的瓶頸。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)本質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，會(huì)涉及到并購(gòu)融資。融資支付方式的選擇，將最終以交易成本的形式給并購(gòu)帶來(lái)不確定性。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。一般來(lái)說(shuō)，為并購(gòu)所融通的資金既要滿足并購(gòu)支付的總量需要，又要保證并購(gòu)過(guò)程的順利進(jìn)行，還不能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出支付價(jià)格，造成資金的閑置或浪費(fèi)，更不能因并購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)難以承受的負(fù)擔(dān)。并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。我國(guó)的上市公司往往因?yàn)閮?nèi)部積累不足，無(wú)法滿足巨大的并購(gòu)融資需求，所以一般通過(guò)外部融資方式來(lái)縮小巨大的資金缺口。由此看來(lái)，如何利用企業(yè)外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。 4.5 整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)，其財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)制度以及財(cái)務(wù)管理方式是不同的，因而并購(gòu)后的財(cái)務(wù)管理面臨著一系列的問(wèn)題，即需要進(jìn)行并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，若整合不當(dāng)，以往所隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很可能爆發(fā)，使并購(gòu)方難以應(yīng)付，甚至導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。在整合期間，并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型多種多樣，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素作用到一定程度時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。5 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的諸多影響因素復(fù)雜而無(wú)規(guī)律可循，大多是新問(wèn)題，沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的完善的解決方案，所以在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2010年3月28日，吉利董事長(zhǎng)李書福和福特公司首席財(cái)務(wù)官Lewis Booth簽署了最終協(xié)議，獲得沃爾沃100%的股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，這一起成功的并購(gòu)案例無(wú)疑給我們提供了很好的參考。5.1 科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)在2008年金融危機(jī)的影響下，許多發(fā)達(dá)國(guó)家的大型跨國(guó)企業(yè)都面臨的巨額的虧損，不得不通過(guò)出售旗下品牌的方式來(lái)緩解資金壓力，福特公司就是其中之一。作為汽車業(yè)的巨頭福特公司希望通過(guò)戰(zhàn)略性出售旗下品牌的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而吉利正式抓住了福特公司這一意圖，開始了并購(gòu)洽談。吉利抓住了市場(chǎng)機(jī)遇，所以它成功地并購(gòu)了沃爾沃。所以我們應(yīng)該科學(xué)的選擇目標(biāo)企業(yè)。在企業(yè)并購(gòu)方面我們應(yīng)遵循合理的路徑、運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆椒?，尋找并選擇目標(biāo)企業(yè)，必要時(shí)請(qǐng)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易所等社會(huì)中介組織協(xié)助或委托其代理進(jìn)行。然后，從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、經(jīng)營(yíng)狀況及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況等方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行考察和評(píng)估。盡量選擇與并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品相同或相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)鍵、現(xiàn)金流量充足的企業(yè)，以利于并購(gòu)后產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，有利于減少企業(yè)價(jià)值高估風(fēng)險(xiǎn)，降低收購(gòu)成本。很多并購(gòu)案的失敗都是因?yàn)槿狈I(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，吉利在這一點(diǎn)上做了充足的準(zhǔn)備：富爾德律師事務(wù)、德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所、博然思維集團(tuán)、羅蘭貝格公司和洛希爾投資銀行這樣龐大的一個(gè)外部專業(yè)收購(gòu)團(tuán)隊(duì)是這次并購(gòu)案得以成功的重要砝碼之一。5.2 降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)信息是交易成功的關(guān)鍵因素。并購(gòu)信息不對(duì)稱的問(wèn)題是普遍存在，且無(wú)法回避的客觀事實(shí)。并購(gòu)信息不對(duì)稱的問(wèn)題是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量搜集目標(biāo)企業(yè)信息，選擇高資質(zhì)咨詢公司對(duì)目標(biāo)公司的各方面信息進(jìn)行全面的搜集，充分保障信息的真實(shí)性，尤其應(yīng)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)狀況及有無(wú)負(fù)債情況，確保得到的財(cái)務(wù)信息全面真實(shí)，避免信息不對(duì)稱導(dǎo)致的資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。因此，一方面要充分利用政府各方面的信息來(lái)源，如統(tǒng)計(jì)部門、財(cái)政部門、稅收部門、工商管理部門以及國(guó)外經(jīng)濟(jì)科技信息等。另一方面，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)動(dòng)態(tài)地看問(wèn)題，尤其應(yīng)重視目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的評(píng)價(jià)，即著眼于將來(lái)。5.3 實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式的多樣化，降低支付風(fēng)險(xiǎn)支付方式的選擇是并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)。隨著并購(gòu)案例的日益增多，僅僅現(xiàn)金支付顯然已經(jīng)不能滿足企業(yè)并購(gòu)的需求，必須加以改進(jìn)。除了現(xiàn)金支付外一般還有承擔(dān)債務(wù)、股權(quán)交易等方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu)的支付。一般來(lái)講，支付方式由并購(gòu)企業(yè)的融資能力決定，方式的選擇直接關(guān)系到并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的讓渡。企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。收購(gòu)方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的過(guò)程，因?yàn)槊恳环N支付方式都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險(xiǎn)分散并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解，無(wú)疑能起到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用。為了盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)損失，我們可以選擇多種支付方式相結(jié)合，降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從全球來(lái)看，目前混合支付方式越來(lái)越受重視，隨著我國(guó)并購(gòu)法規(guī)和并購(gòu)操作程序的進(jìn)一步完善，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于遠(yuǎn)期目標(biāo),結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，將支付方式設(shè)計(jì)為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等多種方式組合。如果并購(gòu)企業(yè)發(fā)展前景良好,對(duì)并購(gòu)后的有效整合有較大的信心，有更大的贏利預(yù)期,可以采用以債務(wù)為主的混合支付方式；如果并購(gòu)企業(yè)自有資金充足，資金流入量良好，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，可以采用以自有資金為主的混合支付方式； 如果并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，可以采用換股方式，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。由于目前我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應(yīng)當(dāng)充分重視因現(xiàn)金支付過(guò)多而出現(xiàn)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。5.4 確定融資額度，選擇融資方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)吉利并購(gòu)沃爾沃，采取了多種籌資方式，分散風(fēng)險(xiǎn)。投資組合簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是不把雞蛋放在一個(gè)籃子里，這樣做可以大大降低風(fēng)險(xiǎn)。一般投資組合選取的投資項(xiàng)目相關(guān)性應(yīng)該盡量小，因?yàn)槿绻嚓P(guān)性大的話相互之間影響很明顯就無(wú)法達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的了。吉利收購(gòu)及發(fā)展沃爾沃共需27億美元的資金來(lái)源如下：國(guó)內(nèi)資金和境外資金各占總數(shù)的50%；其中國(guó)內(nèi)資金中自有資金和銀行存款又各占50%，銀行存款的50%為中行浙江分行、倫敦分行（承諾為吉利提供5年期貸款，金額近10億美元）；境外資金則100%來(lái)自美國(guó)、歐洲、中國(guó)香港。分析吉利收購(gòu)及發(fā)展沃爾沃的資金來(lái)源可知，吉利此次收購(gòu)成功的關(guān)鍵就是融資借債，通過(guò)杠桿撬動(dòng)一個(gè)很大的資本來(lái)完成這個(gè)收購(gòu)。作為并購(gòu)方來(lái)看，是否具有融資能力，以及采取何種融資方式來(lái)完成并購(gòu)交易，直接決定著企業(yè)未來(lái)的命運(yùn)。雖然融資渠道匱乏，但是應(yīng)該摒棄靜態(tài)思維，努力拓展融資渠道，組合求變，因勢(shì)利導(dǎo)，采用多種融資方式，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。融資問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實(shí)施并購(gòu)所需的資源，有兩方面的問(wèn)題：融資的額度及融資的方式。融資額度和融資方式的最終確定又是由并購(gòu)資金需要量、融資環(huán)境、不同融資方式的融資成本等因素綜合權(quán)衡的結(jié)果。在競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)變化快、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素加大的條件下，收購(gòu)企業(yè)必須首先選擇好融資渠道，考慮恰當(dāng)?shù)娜谫Y組合，在資金成本最低的情況下進(jìn)行并購(gòu)。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)開闊視野，積極通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：（1）合理安排融資方式。在選擇不同的融資方式時(shí)，需要考慮企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和融資后資本結(jié)構(gòu)的變化。（2）科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購(gòu)融資中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持合理的比率。在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。首先，要測(cè)算企業(yè)可以利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。其次，要推算企業(yè)負(fù)債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)。合理負(fù)債融資必須讓企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。最后確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。（3）拓寬融資渠道。企業(yè)在確定融資決策時(shí)應(yīng)開闊視野，積極開拓多種融資渠道，通過(guò)多種融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定馬上就可以實(shí)施并購(gòu)行為，順利進(jìn)行重組和整合。5.5 降低財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于吉利與沃爾沃未來(lái)的發(fā)展定位，李書福坦言，“沃爾沃是豪華品牌，吉利是大眾化品牌，這兩個(gè)品牌是搞不到一起來(lái)的，所以必須要分開。”他表示，在與福特汽車成功交割沃爾沃之后的基本發(fā)展戰(zhàn)略是：吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃。吉利收購(gòu)沃爾沃之后要進(jìn)一步提高沃爾沃的工程技術(shù)和設(shè)計(jì)品質(zhì)，進(jìn)一步提升沃爾沃的全球競(jìng)爭(zhēng)力，支持沃爾沃“雙零雙強(qiáng)”計(jì)劃（即零傷亡零污染），同時(shí)還要形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力和強(qiáng)勁的企業(yè)生命力，要把沃爾沃打造成一家具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力和強(qiáng)勁生命力的世界頂級(jí)豪華汽車企業(yè)。吉利在成本控制方面具有成功的經(jīng)驗(yàn)，如通過(guò)實(shí)施平臺(tái)戰(zhàn)略增加各車型之間共享零部件部分的比率，重組和精簡(jiǎn)供應(yīng)商，改良內(nèi)部控制系統(tǒng)以及有效控制生產(chǎn)成本等措施，保證了企業(yè)良好的盈利能力。充分的前期調(diào)查是后并購(gòu)時(shí)期降低財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的有力措施之一。并購(gòu)實(shí)施之前應(yīng)充分考慮整合問(wèn)題，尤其是財(cái)務(wù)整合。實(shí)踐表明：超過(guò)半數(shù)的跨國(guó)并購(gòu)因忽略并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合而陷入困境。財(cái)務(wù)整合的過(guò)程實(shí)際上是創(chuàng)造財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的過(guò)程，并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)背景差異越大，創(chuàng)造財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的不確定性就越大。因此，在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首選與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)相符、相協(xié)調(diào)并能夠與企業(yè)形成互補(bǔ)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)對(duì)象。選擇并購(gòu)成本低而經(jīng)過(guò)整合后卻能產(chǎn)生高效益的國(guó)外資產(chǎn)，避免低價(jià)并購(gòu)一些沒(méi)有發(fā)展前景的國(guó)外企業(yè)。其次，在并購(gòu)實(shí)施過(guò)程