會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)基礎(chǔ)第7章 籌資決策

第七章 籌資決策 第一節(jié) 籌資概念與分類 第二節(jié) 權(quán)益資金和負(fù)債資金的籌資 第三節(jié) 資本成本 第四節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn) 第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 籌資概念與分類 一、籌資的概念 二、籌資的分類 三、籌資的原則 一、籌資的概念 籌資，也稱籌集資金，是指公司通過(guò)不同渠道，采取各種方式，按照一定程序，籌措公司設(shè)立、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等活動(dòng)所需資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)。 籌資是公司籌辦和從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，是公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的起點(diǎn)，它會(huì)影響乃至決定公司資金運(yùn)動(dòng)的規(guī)模及效果?；I資決策做得科學(xué)，不僅能降低資本成本，給經(jīng)營(yíng)或投資創(chuàng)造較大的可行或有利的空間；而且能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增大公司經(jīng)濟(jì)效益。 二、籌資的分類 （一）按資金來(lái)源渠道不同分類 籌資按資金來(lái)源渠道不同可分為權(quán)益資金籌資和負(fù)債資金籌資。 （二）按所籌資金使用期限分類 籌資按所籌資金使用期限的長(zhǎng)短，可以分為短期資金籌集和長(zhǎng)期資金籌集。 三、籌資的原則 采取一定的籌資方式，有效地組織資金供應(yīng)，是一項(xiàng)重要而復(fù)雜的工作。為此，公司籌資應(yīng)遵循如下基本原則： （一）適度性原則 （二）及時(shí)性原則 （三）效益性原則 （四）結(jié)構(gòu)優(yōu)化原則 第二節(jié) 權(quán)益資金和負(fù)債資金的籌資 一、權(quán)益資金籌集 二、負(fù)債資金籌集 一、權(quán)益資金籌集 公司的全部資產(chǎn)由兩部分構(gòu)成：投資人提供的所有者權(quán)益和債權(quán)人提供的負(fù)債。權(quán)益資金是公司資金的最主要來(lái)源，是公司籌集債務(wù)資金的前提與基礎(chǔ)。權(quán)益資金即權(quán)益資本，也稱之為自有資金或主權(quán)資金，是指公司通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行股票、自身積累等方式籌集的資金，是投資者在公司中享有權(quán)益和承擔(dān)責(zé)任的依據(jù)。 權(quán)益資金的籌集方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益。 （一）吸收直接投資 吸收直接投資的出資方式 吸收直接投資中的投資者可采用現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等多種形式出資。主要出資方式有： 吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn) （ 2）吸收直接投資的缺點(diǎn) （二）發(fā)行普通股票 股票是股份公司為籌集主權(quán)資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的憑證，它表示了持股人在股份公司中擁有的權(quán)利和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù) 。 股票按股東權(quán)利和義務(wù)的不同，有普通股和優(yōu)先股之分。 普通股籌資 普通股是股份公司發(fā)行的具有管理權(quán)而股利不固定的股票，是公司股票的主要存在形式，具有股票的最一般特征，是股份公司資本的最基本部分。 （ 1）普通股籌資的特點(diǎn) （ 2）普通股的發(fā)行價(jià)格 （ 3）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)先股籌資 （ 1）優(yōu)先股的概念 優(yōu)先股是股份公司發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。它既具有普通股的某些特征，又與債券有相似之處，是介于普通股與債券之間的一種混合證券。 （ 2）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （三）留存收益籌資 留存收益也是權(quán)益資金的一種，是指公司的盈余公積和未分配利潤(rùn)。 二、負(fù)債資金籌集 與權(quán)益資金籌資相比，負(fù)債資金籌資的特點(diǎn)表現(xiàn)為：籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還；不論公司經(jīng)營(yíng)好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成公司固定的負(fù)擔(dān)；其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會(huì)分散投資者對(duì)公司的控制權(quán)。 （一）長(zhǎng)期負(fù)債籌資 長(zhǎng)期負(fù)債籌資一般是指所籌資金的償還期限超過(guò)一年以上的籌資。 目前，我國(guó)長(zhǎng)期負(fù)債籌資主要有長(zhǎng)期借款和債券兩種方式。 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期借款是指公司根據(jù)借款協(xié)議或合同向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的、期限在一年以上的各種借款，主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用的需要。 （ 1）長(zhǎng)期借款的種類 （ 2）長(zhǎng)期借款的程序 （ 3）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 長(zhǎng)期債券籌資 債券是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)按約定利率定期支付利息，并到期償還本金的有價(jià)證券，是持券人擁有公司債權(quán)的憑證。 （ 1）債券的種類 （ 2）債券的發(fā)行價(jià)格 （ 3）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （二）短期負(fù)債籌資 短期負(fù)債籌資一般是指所籌資金的償還期限不超過(guò)一年的籌資。短期負(fù)債籌資具有如下特點(diǎn) :籌資速度快、容易取得；籌資富有彈性 。 商業(yè)信用 商業(yè)信用是指商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的公司間的借貸關(guān)系。商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交換之中，是所謂的“自發(fā)性籌資”。商業(yè)信用運(yùn)用廣泛，在短期負(fù)債籌資中占有相邊大的比重。 商業(yè)信用的具體形式有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等。 短期借款 短期借款是指公司向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。短期借款是短期負(fù)債籌資中僅次于商業(yè)信用的籌資方式。 （ 1）短期借款的種類 （ 2）短期借款的信用條件 （ 3）借款利息的支付方法 （ 4）短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 第三節(jié) 資本成本 一、資本成本的概念與作用 二、資本成本的計(jì)算 一、資本成本的概念與作用 （一）資本成本的概念 資本成本，又稱資金成本，是指公司為籌集和使用資金所付出的代價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，公司不能無(wú)償使用資金，必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費(fèi)用作為補(bǔ)償。一般地， 這里所說(shuō)的資本是指由債權(quán)人和股東提供的長(zhǎng)期資金來(lái)源，包括長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本。資本成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。 籌資費(fèi)用 籌資費(fèi)用是指公司在籌資過(guò)程中為獲得資本而支付的各種費(fèi)用，如向銀行借款時(shí)需要支付的手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。 用資費(fèi)用 用資費(fèi)用是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用，如向股東支付的股利、向銀行支付的利息、向債券持有者支付的債息等。用資費(fèi)用是籌資公司經(jīng)常發(fā)生的，是資本成本的主要內(nèi)容。 （二）資本成本的作用 資本成本是比較籌資方式、擬訂籌資方案的依據(jù) 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) 資本成本是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的依據(jù) 二、資本成本的計(jì)算 （一）個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本。主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩項(xiàng)為負(fù)債資本成本，后三項(xiàng)為權(quán)益資本成本。 銀行借款成本 銀行借款成本包括借款利息和借款手續(xù)費(fèi)。 【 例 7長(zhǎng)城公司從銀行借款 5 00萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)率 年利率為 5%，期限三年，每年年末付息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為 25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為 = 如果將手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)，則上式可簡(jiǎn)化為： % （ =%)00%)251(%5500 債券成本 債券成本與借款成本的主要差別在于：一是其籌資費(fèi)用較高，主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等，不能忽略不計(jì)；二是債券發(fā)行價(jià)格與其面值可能存在差異，在計(jì)算時(shí)要按預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)格確定其籌資總額。 【 例 7長(zhǎng)城公司擬發(fā)行面值 1 000元、期限 5年、票面利率 8%的債券 4 000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費(fèi)率為 5%，所得稅稅率為 25%。該批債券籌資的成本為 = 在上例中，如果債券按 1 100元發(fā)行，則其資本成本為： = 在上例中，如果債券按 950元發(fā)行，則其資本成本為： =%)51(1000%)251(%81000%)51(1100%)251(%81000%)51(950%)251(%81000 優(yōu)先股成本 在計(jì)算優(yōu)先股成本時(shí)，應(yīng)注意三個(gè)問(wèn)題，一是發(fā)行優(yōu)先股需支付發(fā)行費(fèi)用；二是優(yōu)先股的股息通常是固定的；三是股息從稅后支付，不存在節(jié)稅功能 【 例 7長(zhǎng)城公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為 10 000萬(wàn)元，年股息為 1 500萬(wàn)元，籌資總額為 15 000萬(wàn)元 ,籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為 5%。該優(yōu)先股的資本成本為： =%)51(1 5 0 0 0%151 0 0 0 0 普通股成本 由于普通股股利受公司盈利和分配政策等因素的影響，其股利一般是一個(gè)變量，因此，其資本成本的計(jì)算相對(duì)要困難一些。普通股資本成本的測(cè)算方法主要有股利折現(xiàn)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。 （ 1）股利折現(xiàn)模型法 股利折現(xiàn)模型法是將未來(lái)期望股利收益折為現(xiàn)值，以確定其成本率的一種方法。 【 例 7 （見(jiàn)教材） （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法是在已確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、市場(chǎng)報(bào)酬率（或市場(chǎng)投資組合的期望收益率）和某種股票的 值后，測(cè)算出該股票的必要報(bào)酬率，即為資本成本率。 【 例 7 （見(jiàn)教材） 留存收益成本 公司利用留存收益，相當(dāng)于股東對(duì)公司進(jìn)行追加投資，股東對(duì)這部分投資與以前交給公司的股本一樣，也要求獲得同普通股等價(jià)的報(bào)酬，所以留存收益也要計(jì)算成本，其方法與普通股基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用。 【 例 7長(zhǎng)城公司普通股目前的股價(jià)為 10元 /股 ，第一年預(yù)期每股股利為 股利固定增長(zhǎng)率為2% ,則該公司留存收益籌資的成本為： %（二）綜合資本成本 在實(shí)際籌資決策中，公司不可能單一使用某種籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為了進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定公司全部長(zhǎng)期資金的總成本，即綜合資本成本。它是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，故又稱為加權(quán)平均資本成本。 【 例 7 (見(jiàn)教材） （三）邊際資本成本 邊際資本成本的概念 任何一個(gè)公司都不可能以某一固定的資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過(guò)一定限度時(shí)，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加，這就要用到邊際資本成本的概念。邊際意味著增量，邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 邊際資本成本的計(jì)算 【 例 7 (見(jiàn)教材） 第四節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn) 一、成本習(xí)性和邊際貢獻(xiàn) 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿 四、總杠桿的作用 一、成本習(xí)性和邊際貢獻(xiàn) （一）成本習(xí)性及分類 成本習(xí)性也稱成本性態(tài)，是指成本總額與業(yè)務(wù)量（或產(chǎn)銷量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三大類。 固定成本 固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。 變動(dòng)成本 變動(dòng)成本是指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。如直接材料、直接人工等。 混合成本 在實(shí)務(wù)中，有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地將其歸為變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。 （二）邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。 （三）息稅前利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn)是指公司支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。 需注意的是，上式中的固定成本和變動(dòng)成本不應(yīng)包括利息費(fèi)用。此外，息稅前利潤(rùn)也可以用利潤(rùn)總額加上利息費(fèi)用求得。 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司由于經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素較多，主要有：商品需求的變化、商品價(jià)格的變動(dòng)、商品成本的變化、商品固定成本的比重等因素。 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。 由于經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常常用來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算 只要公司存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)表示。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指公司計(jì)算利息和所得稅之前的盈余（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。 【 例 7（見(jiàn)教材） L/三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿 （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的概念 公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論利潤(rùn)的多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)減少，從而給股東收益帶來(lái)更大幅度的提高。這種固定債務(wù)利息對(duì)股東的影響就是財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股收益大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，普通股的每股收益將以更快的速度增加；反之，如果息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，普通股的每股收益將以更快的速度減少。一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，公司的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 （ 二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 只要在公司的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。不同的公司財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) ，計(jì)算公式為： 【 例 7 （見(jiàn)教材） E B L/四、總杠桿的作用 由于存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使得息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率；同樣，由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。如果兩種杠桿共同起作用，那么，產(chǎn)銷量的細(xì)微變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。這種由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的效應(yīng)，稱為總杠桿。 總杠桿系數(shù)可用來(lái)衡量公司總體風(fēng)險(xiǎn)的大小。 （二）總杠桿系數(shù)的計(jì)量 只要公司同時(shí)存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，就會(huì)存在總杠桿的作用。對(duì)總杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是總杠桿系數(shù)或總杠桿度?？偢軛U系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 【 例 7長(zhǎng)城公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 該公司的總杠桿系數(shù)為： 第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一、資本