第七講(金融信托業(yè)務運行與管理)03.doc

信托理論與實務第七講 金融信托業(yè)務運行與管理 目次一、信托理財業(yè)務的組織機構（以信托公司為例）二、信托理財業(yè)務運作原理三、信托理財產(chǎn)品的設立四、信托理財業(yè)務的投資決策五、信托理財業(yè)務后續(xù)管理六、信托理財業(yè)務風險管理一、信托理財業(yè)務的組織機構（以信托公司為例）二、信托理財業(yè)務運作原理2.1信托理財業(yè)務的環(huán)節(jié)信托理財業(yè)務的運行流程可以分為三個環(huán)節(jié)：設立、投資決策和后續(xù)管理，相應形成連貫一致的三個機制。風險管理則是貫穿其中的一條線索。設立機制包括發(fā)行人、產(chǎn)品結(jié)構、發(fā)行方式和流程方案等要素組成，以上關于資源組織、價值發(fā)現(xiàn)和受托約束也以對各元素的規(guī)則要求的形式滲透于該環(huán)節(jié)之中。投資決策機制主要是圍繞評估目標企業(yè)對投資決策程序的設計安排。這一安排的主要標準包括信托理財業(yè)務特殊要求、被投資企業(yè)的需求和受托機構的發(fā)展戰(zhàn)略。后續(xù)管理機制主要是圍繞受托機構如何利用股東地位的影響通過改善目標企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，提升企業(yè)價值從而促成投資資本的升值。其中主要是如何將受托機構的優(yōu)勢嫁接到目標企業(yè)中的一系列安排，比如基于對行業(yè)的準確判斷來調(diào)整被投資的發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)品結(jié)構；通過在資本市場的運作經(jīng)驗幫助被投資企業(yè)上市等。三個環(huán)節(jié)或機制關聯(lián)互動，密不可分。設立機制運行中必須考慮后續(xù)機制運行的順暢，也受后兩個環(huán)節(jié)的制約。比如退出機制安排則與設立環(huán)節(jié)中目標客戶群體選擇，如果安排通過上市退出，則該種產(chǎn)品更適合風險承受能力強的客戶；如果安排第三方回購退出，則適合風險承受度適中的客戶。投資決策環(huán)節(jié)與設立和后續(xù)管理環(huán)節(jié)也密切關聯(lián)。比如，對目標企業(yè)的選擇必須以信托文件中所規(guī)定的投資策略為基礎，這就決定了該特定業(yè)務的投資風格；而如果受托機構能夠為后續(xù)投資提供更多的融資支持，則投資決策時可以選擇增長迅速但資金需求量大的企業(yè)。后續(xù)管理環(huán)節(jié)影響著前兩個環(huán)節(jié)的運作，也深受后者的影響。比如設立環(huán)節(jié)中安排的退出時間就極大地制約者后續(xù)管理的運作的延續(xù)性；而投資決策環(huán)節(jié)與目標企業(yè)的合同約定也直接決定著后續(xù)管理的范圍和方式。風險管理有機地嵌入在信托理財業(yè)務運作機制的各個環(huán)節(jié)，一般由識別、預警、監(jiān)控、補救、評估等多個部分組成，在以上各環(huán)節(jié)的運作中又有不同于一般信托業(yè)務的特征，需要有針對性地施以的特殊風險控制措施。2.2信托理財業(yè)務運作機制三個層面的功能信托理財業(yè)務涉及的經(jīng)濟元素比較復雜：按流程分類，有資金募集、投資決策、風險控制、股權交易、企業(yè)管理等；按參與者分類，有一般的社會投資者（即作為委托人加入信托的資金盈余者，或者被稱為信托產(chǎn)品的購買者）、信托機構、目標企業(yè)、投資顧問公司、以律師和會計為代表的中介機構等；按法律關系分類，有委托人與信托機構的信托關系、信托機構與被投資企業(yè)的股權關系、以及信托機構與其他機構之間的委托代理關系等。那么信托理財業(yè)務憑借什么將這些元素有機地組合在一起，并能在市場中發(fā)揮獨特的作用？可以從以下三個方面來理解這一機制。首先，可以從價值發(fā)現(xiàn)功能來認識信托理財業(yè)務的運作機制。PE作為信托機構提供給市場的服務產(chǎn)品，必須具有針對作為特定目標群體的資金盈余者的需求滿足點或價值點，而這個價值點則取決于該項服務中所設計的投資策略、投資方案以及信托發(fā)行機構的管理業(yè)績和聲譽等。這是信托理財業(yè)務的價值在營銷階段被市場發(fā)現(xiàn)的過程。在資金募集完成后，信托理財業(yè)務的主要使命則是在眾多的備選企業(yè)中發(fā)現(xiàn)具有投資價值的目標，并對若干目標進行組合。后一過程是目標企業(yè)價值被發(fā)現(xiàn)的過程，也是信托理財業(yè)務本身價值在運行過程中被檢驗和發(fā)現(xiàn)的過程。其次，可以從交易成本角度來解釋信托理財業(yè)務的運作機制。信托理財業(yè)務作為一種金融中介，通過募集資金、投資、退出為市場中的資金盈余者和資金需求者實現(xiàn)了資源的互補并實現(xiàn)資金增值，其機制具有節(jié)約交易成本的功能。其中，信托理財業(yè)務利用其較大的規(guī)模、合理的組織構架和專業(yè)的人員，降低了信息搜尋、投資參與等一系列成本；通過組合投資、系統(tǒng)的規(guī)則和規(guī)范的管理組織最大程度地降低投資風險；利用在特定行業(yè)投資以及參與資本市場的經(jīng)驗安排股權的退出渠道，實現(xiàn)資本的增值。節(jié)約交易成本是信托理財業(yè)務的運作機制的重要特征。再次，可以從保護投資人利益來理解信托理財業(yè)務的運作機制。信托理財業(yè)務與其他形式PE的區(qū)別并不僅在以信托契約來募集資金這一方式上，更在于保護投資人利益來貫穿于整個運作之始終。由于信托設計中資產(chǎn)隔離以及投資運營的專業(yè)性，委托人（受益人）對PE運作本身缺乏監(jiān)控能力，其利益的保障和增長依賴受托人（信托公司等）誠實信用與敬業(yè)謹慎。因此保護投資人利益包括對委托人的忠實誠信的要求，也包括謹慎投資的約束，后者可以分解為投資機構誠信理念、專業(yè)水平和管理組織能力等指標。保護投資人利益是支撐信托理財業(yè)務運作的最為基本的功能，是其運作機制的“內(nèi)核”。在資金募集過程中，受托人在進行充分的信息披露基礎上，應當根據(jù)投資人的具體特征為其提供合理的投資方案；在投資階段，應當按照該信托的投資策略以委托人利益最大化為宗旨選擇投資組合，并以謹慎投資原則防控風險；在后期管理過程中受托人應當以委托人財產(chǎn)價值增長為目標以忠實履行股東權利，對被投資企業(yè)的管理進行積極影響，并且設計妥善的退出方式實現(xiàn)股權投資的增值?？梢哉f，保護投資人利益是信托理財業(yè)務科學精確的服務設計、專業(yè)的團隊管理以及良好的理財表現(xiàn)的內(nèi)在精髓。以上三個層面的理解中，價值發(fā)現(xiàn)功能是信托理財業(yè)務機制發(fā)揮作用并與市場互動的直接表現(xiàn)；而節(jié)約交易成本則是信托理財業(yè)務具有模式競爭力的重要因素；保護投資人利益是信托理財業(yè)務運行機制的特殊功能，是信托理財業(yè)務特定功能發(fā)揮的核心所在。2.3信托理財業(yè)務運行機制的三個支持系統(tǒng)其一，價值發(fā)現(xiàn)支持系統(tǒng)。在以上三個層面的解釋中，價值發(fā)現(xiàn)是信托理財業(yè)務本身滿足市場需求的功能，其需要有良好專業(yè)素養(yǎng)的團隊、有效的運作模式和精良的業(yè)務軟硬件配置來支持，這是信托理財業(yè)務資產(chǎn)管理人核心能力的支持體系，也即“價值發(fā)現(xiàn)支持系統(tǒng)”。以此支持系統(tǒng)為基礎，受托人才能在客戶識別和維護、產(chǎn)品設計與運營、投資項目采集與分析等方面形成風格獨特的核心能力競爭優(yōu)勢。其二，資源組織支持系統(tǒng)。信托理財業(yè)務的服務構架或產(chǎn)品結(jié)構，是受托人（信托理財業(yè)務的發(fā)行人）在資金盈余者（委托人或信托產(chǎn)品購買者）與資金需求者（目標企業(yè)）之間，基于市場經(jīng)驗和金融技術并以“信托基金+股權投資”的基本結(jié)構來進行服務構架的安排，將特定客戶群體、市場中介機構、特定目標企業(yè)等對象的資源以一定的權利義務安排的合約連接起來。我們可以將此層面歸納為支持信托理財業(yè)務運行的“資源組織體系”。其三，受托義務約束系統(tǒng)。信托理財業(yè)務的獨特優(yōu)勢是其基于信托法理的受托義務的約束。信托的原理以及法律制度要求受托人要以超過管理自己資產(chǎn)的注意義務來管理委托人所信托的事務。傳統(tǒng)的信托通過財產(chǎn)權利在時間和空間上的分離，以節(jié)約成本和方式靈活而流行于英美法國家。但是傳統(tǒng)信托關系中受托人幾乎僅靠道德約束的風險防范機制已經(jīng)不能適應現(xiàn)代商業(yè)社會的發(fā)展。特別是信托在運用于金融投資領域后，受托人義務的要求已逐步外化為涵蓋受托人內(nèi)部管理和外部監(jiān)管制度的一套規(guī)則體系。這形成了信托理財業(yè)務運行的“受托義務約束系統(tǒng)”。信托理財業(yè)務應當以這種“受托義務約束系統(tǒng)”與“價值發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)”和“資源組織系統(tǒng)”的整合而形成相對其他組織形式的差異優(yōu)勢。三、信托理財產(chǎn)品的設立3.1產(chǎn)品要素（略）3.2法律關系安排（略）3.3內(nèi)部管控：（1）信托資金運用單元。該單元負責的管理職責主要有：擬定信托資金運用方案，審核投資管理人提交的投資方案、投資協(xié)議，報經(jīng)公司有關審批機構批準后實施；按信托文件規(guī)定運用信托資金開展經(jīng)營，對資金撥付等發(fā)布指令；及時跟蹤資金運用情形，整理統(tǒng)計各類信息，控制資金運用過程風險；信托文件管理；定期披露信托產(chǎn)品相關信息；提出信托產(chǎn)品收益分配方案，報公司決策執(zhí)行部門批準。（2）信托資金托管單元。該單元負責的事項主要有：為信托計劃建立會計賬戶和信托賬戶；執(zhí)行信托資金運用部門的指令；計算信托財產(chǎn)凈值；實施信托利益分配方案；安全保管信托資金；發(fā)現(xiàn)信托資金運用部門的指令違反信托合同規(guī)定時，提出異議，并向內(nèi)部控制委員會報告；保管信托產(chǎn)品有關合同、憑證，以及相關名冊、賬冊、報表和記錄等。（3）風險管理單元。該單元負責的事項主要有：負責信托基金日常風險管理；針對業(yè)務過程中異常情況做出預警并及時報告。發(fā)行方式：單一、集合設立流程：內(nèi)部審查確定合作機構擬定業(yè)務文件產(chǎn)品推介PE信托成立四、信托理財業(yè)務的投資決策投資決策程序一般包括三個步驟：其一，形成投資方案。該階段在信托公司業(yè)務運作中屬于業(yè)務方案形成階段。根據(jù)投資風險控制的技術要求以及監(jiān)管規(guī)則的規(guī)范，承擔PE業(yè)務的部門或小組對發(fā)行某項PE業(yè)務的投資理念及策略、項目選取標準、行業(yè)價值、備選企業(yè)和風險因素進行客觀詳盡論證并制作報告書，呈項目評審委員會審查通過。其二，盡職調(diào)查，確定投資目標。由信托公司的業(yè)務團隊組織，對預投目標企業(yè)開展盡職調(diào)查。盡職調(diào)查的內(nèi)容包括擬投資對象的發(fā)展前景、公司治理、股權結(jié)構、管理團隊、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營狀態(tài)、財務狀況和法律風險等，形成報告書并上報公司決策部門。其三，確定投資方案。負責決策投資方案的部門一般是信托委員會或?qū)ｍ椢瘑T會，其成員由業(yè)務部門負責人以及法律、風控和財務部門人員組成。委員會將對投資方案的形成程序、標準選取以及投資的可行性進行審查討論，最后形成批準、建議修訂或否決的意見，決定投資的由具體業(yè)務團隊實施投資方案。投資程序是正確投資的形式保障，而在形式各異的商業(yè)計劃書所展示的諸多投資機會中如何甄別出有價值的目標企業(yè)，則依靠采用正確的項目評估方法。著名投資專家、IDG亞太區(qū)總裁熊曉鴿曾撰文指出，通常在100份項目經(jīng)營計劃或可行性研究報告中，第一次篩選后，淘汰90%；剩余的經(jīng)與對方約見和會談后，又淘汰50%；余下的被認為有價值的項目，經(jīng)審慎調(diào)查后再淘汰一批；最后真正得到資本支持的項目僅占1%左右。而另有統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，得到風投或PE資助企業(yè)的成功率在歐美是60%，在中國則更低?？梢娺x取目標企業(yè)的標準對正確投資決策至關重要。五、信托理財業(yè)務后續(xù)管理信托理財業(yè)務由受托人按照信托文件的約定，特別是其中投資理念和投資策略的要求，獨立地進行投資決策。在投資決策完成后，仍然由受托人依據(jù)自身投資管理經(jīng)驗，主導或監(jiān)控項目企業(yè)的管理。5.1信托理財業(yè)務后續(xù)管理的特點在這個過程中，受托人對投資項目的后續(xù)管理的原理與風險投資類似，其主要區(qū)別有兩點。第一個區(qū)別是受托人對投資項目的管理必須遵照信托合同的規(guī)定，如果現(xiàn)實情形需要改變管理原則或策略，則必須經(jīng)受益人大會同意，如遇特殊情形需要盡快決策，則須以信托受益人（一般與委托人為同一人）利益最大化為宗旨。相比而言，風險投資家進行后續(xù)管理的靈活性更大。第二個區(qū)別是受托人要就后續(xù)管理的情況進行信息披露，報告對象包括委托人和監(jiān)管機關。其內(nèi)容主要是定期就所投資企業(yè)的經(jīng)營情況進行階段性的總結(jié)，在投資目標企業(yè)遇有重大變故或風險時也應及時進行披露。而風險投資公司相關的信息主要通過公司相應管理流程在內(nèi)部交流和報告。當然就通過管理實現(xiàn)資本升值的過程而言，信托理財業(yè)務與其他類型的投資主體并無本質(zhì)差異。5.2 信托理財業(yè)務后續(xù)管理的內(nèi)容（理想化）如果按照投資者一方提供資本資源，企業(yè)家一方提供智力資源的標準契約模式，信托理財業(yè)務在投資后即可按照投資條款約定享有相應權益。但信息不對稱和委托代理理論精辟地總結(jié)了現(xiàn)實中存在的投資者和企業(yè)家作為理性人可能的利益沖突，以及因此產(chǎn)生的道德風險成本。又因為投資者處于信息的劣勢地位，加之契約理論所揭示的不完全企業(yè)合同現(xiàn)象，對企業(yè)剩余權的控制成為投資者必須采取相應手段加強對目標企業(yè)的治理結(jié)構的影響或控制?？刂破髽I(yè)的目的是為了提高企業(yè)的績效，而決定企業(yè)績效的動力來自企業(yè)內(nèi)部的核心能力，這成為投資者積極干預目標企業(yè)成長的著力點和直接目標。這一目標不僅成為投資者優(yōu)化目標企業(yè)治理結(jié)構的動力，也促使投資者利用自身資源為目標企業(yè)提供增值服務。之后，信托理財業(yè)務的原初動力即資本增值的要求促使其必須安排好投資升值變現(xiàn)的途徑，以及在形勢不佳時所要考慮的清算方案。因此信托理財業(yè)務后續(xù)管理的內(nèi)容應當包括，對目標公司治理結(jié)構的完善、提供增值服務和退出安排三個方面。六、信托理財業(yè)務風險管理信托理財?shù)娘L險主要由政策風險、市場風險、操作性風險、流動性風險及信用風險等類型構成。特別是由于信托資金多投資于實業(yè)領域的特性，其風險有其特殊的一面。同時信托業(yè)務運行過程中的風險在各個階段有不同側(cè)重，需在發(fā)起設立時必須有通盤考慮，甚至應當成為產(chǎn)品方案的一部分。6.1 信托理財業(yè)務的風險特征 由于監(jiān)管政策的引導和規(guī)制，信托公司的通過業(yè)務發(fā)展而創(chuàng)造信用度能力不斷降低，市場風險不斷被化解。因而信托公司自身運營產(chǎn)生的風險影響對信托業(yè)務的影響不斷降低。同時由于信托型財產(chǎn)的風險隔離功能，信托公司的其他信托業(yè)務的風險也不會直接波及到信托業(yè)務。從市場發(fā)展狀況看，信托理財業(yè)務風險的特點主要存在于資金募集后的投資環(huán)節(jié)。2004年出現(xiàn)的“金新乳品股權投資事件”可以作為經(jīng)典例證。2003年金新信托（現(xiàn)在處于停業(yè)整頓狀態(tài)）發(fā)行了一款“乳品企業(yè)股權收購集合資金信托計劃”，在上海地區(qū)募集資金9700萬元，用于收購若干家乳品生產(chǎn)企業(yè)的部分股權。這是一款典型的信托型PE產(chǎn)品。該PE資金于當年7月10日募集成功，按照合同規(guī)定信托兌付時間為2004年的7月10日。但是在次年信托產(chǎn)品到期時，投資者卻未能收到預期的本金與收益。于是，釀成了名噪一時的“金新乳品信托事件”。經(jīng)調(diào)查，金新信托未能兌付該款產(chǎn)品的主要原因是投資決策失誤，造成所投資的股權均到期無法變現(xiàn)。該筆信托資金先后投資到了名為“北京三元乳業(yè)”“兵地天元”和“瑪納斯乳業(yè)”三家公司，其中所投資三元乳業(yè)的股權處于三年禁售期的第二年初，無法轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)；兵地天元與瑪納斯乳業(yè)則因經(jīng)營不善拖欠債務，其股權早已被其他企業(yè)申請法院查封。同時金新信托在該產(chǎn)品的設立、資金托管和投資管理等方面均符合監(jiān)管規(guī)則和信托文件的要求。該產(chǎn)品表明，信托型PE產(chǎn)品在投資管理階段存在較高風險，容易造成投資人利益與受托人聲譽的損失。反觀金新此款產(chǎn)品，如果在投資決策時充分了解信息或聘請專業(yè)咨詢機構進行調(diào)查評估，則可以避免盲目入股的誤區(qū)；如果在投資后及時跟蹤了解企業(yè)經(jīng)營狀況則有可能調(diào)整方案而彌補決策上的缺陷；如果事前對退出安排進行諸如請第三方擔保收購股權受益權等渠道，則可在不能直接轉(zhuǎn)讓股權是依然能保障投資的安排退出。因此對于信托型PE產(chǎn)品而言，應充分重視投資管理階段的風險特征和相應的管控措施。結(jié)合理論研究與市場發(fā)展狀況，信托理財業(yè)務的風險特征主要有：第一，市場風險、流動性風險和政策法律風險相對弱化。除了監(jiān)管規(guī)章的日趨完善外，信托的財產(chǎn)獨立性構造使投資資產(chǎn)獨立于委托人、受托人以及其他投資人的資產(chǎn)，從而防止了其他風險的傳染。同時信托相關的政策法律框架不斷完善并表現(xiàn)出日益明顯的穩(wěn)定性和可預測性，加之信息披露、分類監(jiān)管等外部控制的完善都使信托業(yè)務的上述風險降低。第二，信用風險和操作風險相對突出。主要是近年隨著理財市場的不斷升溫，各類理財產(chǎn)品競爭日趨激烈，各金融機構紛紛推出較高收益的產(chǎn)品。信托業(yè)務應對此競爭形勢，則會不斷提高收益的預期。此舉將刺進信托資金投資集中于高風險高收益的領域或企業(yè)中，有可能造成信用風險和操作風險的加劇。第三，信托業(yè)務特殊風險可以分解為決策失誤風險、管理失控風險和退出障礙風險。從以上研究可知，信托業(yè)務特殊風險主要集中于投資階段。按照投資的過程進行分解可以分為三方面風險。決策失誤風險是由于決策程序不周密、盡職調(diào)查不充分等造成錯誤地進入不適合的企業(yè)而形成的風險。管理失控風險是由于受托人組織不力或被投資企業(yè)違約，致使被投資企業(yè)管理混亂而造成價值減損而是理財資金遭受損失的風險。退出障礙風險是由于產(chǎn)品設立時退出安排不妥當或退出時原定途徑變化而是投資退出變現(xiàn)遭遇障礙的風險。6.2 信托理財業(yè)務風險管理的組織分工目前信托理財業(yè)務發(fā)行機構主要由金融機構擔任。由于監(jiān)管規(guī)則以及市場發(fā)展的要求，金融機構已經(jīng)建立了比較完善的風險監(jiān)控的組織框架，因此不需要另設部門而只需賦予原有部門相應的風控職責即可。理財業(yè)務風險控制機構和人員應涉及董事會、高級管理層、業(yè)務經(jīng)營部門、資金審查部門、內(nèi)部評級和評估部門、資金綜合管理部門、項目主審批人、資產(chǎn)保全部門等。各部門的職責定義如下： （1）董事會。作為最高戰(zhàn)略決策層負責審批并定期審查公司理財業(yè)務風險戰(zhàn)略和重要的理財業(yè)務風險管理政策，批準投資的管理標準，批準引進新行業(yè)和區(qū)域投資的風險管理和控制的政策與操作程序。 （2）高級管理層。負責執(zhí)行董事會批準的風險戰(zhàn)略，對公司相關各職能部門的風險管理職責進行明確和恰當?shù)姆峙渑c授權，并協(xié)調(diào)部門的關系，確保投資活動符合既定的風險控制戰(zhàn)略。 （3）業(yè)務經(jīng)營部門。主要負責業(yè)務市場調(diào)研、客戶資料收集整理、客戶服務、客戶溝通等。以及目標企業(yè)的識別、權益管理，確保管理層了解投資對象的當前財務狀況，監(jiān)測其對合同條款的遵守情況，并及時將監(jiān)測檢查結(jié)果和潛在的風險隱患向高級管理測匯報，依據(jù)管理層的指令對業(yè)務風險采取補救措施。 （4）資金審查部門。其職責是依有關的金融法律法規(guī)、本公司風險戰(zhàn)略和政策、評級與評估相關部門提供的項目資信情況以及項目風險情況，對投資后續(xù)運作進行審查，向主審批人提供審查意見和決策建議。 （5）內(nèi)部評級和評估部門。其職責主要在于運用規(guī)范、統(tǒng)一的評價方法，對項目特定時期內(nèi)的償債能力和信譽進行定量和定性分析，在目標企業(yè)市場競爭力、償債能力、管理水平和發(fā)展前景等所必需對最低信息要求基礎上，形成評級與評估報告。 （6）風險管理部門。該部門利用風險管理信息系統(tǒng)或其他相關技術手段，并依據(jù)相關部門提供的業(yè)務日常管理報告，連續(xù)地對PE項目的風險進行識別、計量、檢測和控制，發(fā)現(xiàn)風險問題，及時發(fā)出預警信號，研究防范措施，并向管理層報告。包括對風險進行情景分析和壓力測試，分析各種潛在的風險及公司承受風險的能力，并將分析測試結(jié)果報告高級管理層。 （7）項目主審批人。項目主審批人依據(jù)審查機構所提供的意見，并憑借自身的經(jīng)驗與判斷能力，識別風險并獨立地對項目進行最終決策。 （8）資產(chǎn)保全部門。該部門的主要職責是負責