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期貨大講堂：名詞解釋場(chǎng)內(nèi)交易：又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時(shí)負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點(diǎn)。場(chǎng)外交易：又稱柜臺(tái)交易，指交易雙方直接成為交易對(duì)手的交易方式。這種交易方式有許多形態(tài)，可以根據(jù)每個(gè)使用者不同需求設(shè)計(jì)出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。上市品種：指期貨合約交易的標(biāo)的物，如合約所代表的玉米、銅、石油等。一般而言只有具備下列屬性的商品才能作為期貨合約的上市品種：一是價(jià)格波動(dòng)大。二是供需量大。三是易于分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化。四是易于儲(chǔ)存、運(yùn)輸。根據(jù)交易品種，期貨交易可分為兩大類：商品期貨和金融期貨。以實(shí)物商品，如玉米、小麥、銅、鋁等作為期貨品種的屬商品期貨。以金融產(chǎn)品，如匯率、利率、股票指數(shù)等作為期貨品種屬于金融期貨。金融期貨品種一般不存在質(zhì)量問題，交割也大都采用差價(jià)結(jié)算的現(xiàn)金交割方式。我國上市品種主要有銅、鋁、大豆、小麥和天然橡膠。商品期貨：商品期貨是指標(biāo)的物為實(shí)物商品的期貨合約。商品期貨歷史悠久，種類繁多，主要包括農(nóng)副產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源產(chǎn)品等幾大類。具體而言，農(nóng)副產(chǎn)品約20種，包括玉米，大豆、小麥、稻谷、燕麥、大麥、黑麥、豬肚、活豬、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麥被稱為三大農(nóng)產(chǎn)品期貨：金屬產(chǎn)品9種、包括金、銀、銅、鋁、鉛、鋅、鎳、耙、鉑；化工產(chǎn)品5種，有原油、取暖用油、無鉛普通汽油、丙烷、天然橡膠；林業(yè)產(chǎn)品2種，有木材、夾板。金融期貨：指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如證券、貨幣、匯率、利率等。利率期貨：是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣期貨：又稱外匯期貨，它是以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。股票指數(shù)期貨：是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，投資股指期貨的投資者通過對(duì)該股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期預(yù)期獲利。股指期貨的基本功能 所謂風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，是通過套期保值交易來實(shí)現(xiàn)的，即投資者可以通過在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。具體說來，對(duì)于持有現(xiàn)貨資產(chǎn)的投資者，為了防止股票市場(chǎng)下跌，可以賣出股指期貨，進(jìn)行空頭套期保值；對(duì)于持有現(xiàn)金欲入市的投資者，如果擔(dān)心未來股票市場(chǎng)上漲，則可以通過買入股指期貨預(yù)先鎖定將來購入股票的成本，進(jìn)行多頭套期保值。這種對(duì)沖避險(xiǎn)的需求在大型金融機(jī)構(gòu)中尤其明顯。以持有較大股票頭寸的開放式基金為例，如果未來市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，那么其所持頭寸將蒙受損失，導(dǎo)致基金凈值下降，在贖回壓力之下，只能通過賣出股票應(yīng)對(duì)。當(dāng)大量機(jī)構(gòu)都采取這樣的行為時(shí)，其結(jié)果便是指數(shù)越往下跌，市場(chǎng)面臨的拋壓越大，又再次引發(fā)市場(chǎng)繼續(xù)走低，如此惡性循環(huán)，最終可能使市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性暴跌。而利用股指期貨，大型金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)所持資產(chǎn)組合與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)關(guān)系，賣出空頭套期保值需要的股指期貨合約。通過對(duì)沖，即使未來市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，期貨空頭頭寸的盈利亦可彌補(bǔ)資產(chǎn)組合出現(xiàn)的虧損，在保持組合價(jià)值穩(wěn)定的同時(shí)，也舒緩了市場(chǎng)的拋壓，間接穩(wěn)定了現(xiàn)貨指數(shù)的下跌壓力。這也是為何在通常情況下，具備完善的金融期貨交易體制的成熟市場(chǎng)往往波動(dòng)幅度小于其他市場(chǎng)。而價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要是因?yàn)槠谪浀膬r(jià)格反映了投資者對(duì)未來的預(yù)期。此外，由于現(xiàn)貨指數(shù)是由成分股按照權(quán)重計(jì)算而成，而股指期貨合約則直接由買賣雙方供求決定，并且期貨相對(duì)而言交易成本低、流動(dòng)性好，因而對(duì)于市場(chǎng)信息，股指期貨的反應(yīng)效率一般而言都會(huì)較現(xiàn)貨指數(shù)高。所以，股指期貨市場(chǎng)一般比股市早開市，有助于指數(shù)開盤后建立合理的指數(shù)價(jià)格，降低指數(shù)開盤時(shí)的震蕩。在較為成熟的金融市場(chǎng)，投資者都習(xí)慣利用股指期貨合約的價(jià)格預(yù)判現(xiàn)貨指數(shù)的走向。另一方面，盡管先行的期指價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有影響，但由于期指的結(jié)算價(jià)格與股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格趨同，套利機(jī)制的存在，會(huì)使期貨價(jià)格在偏離現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)候，回歸至合理的價(jià)格水平。從這個(gè)角度看，現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨之間的這種雙向反饋機(jī)制，不僅不會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，反而在一定程度上有利于市場(chǎng)價(jià)格維持在相對(duì)穩(wěn)定合理的水平?？梢?，股指期貨對(duì)市場(chǎng)參與者不僅是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，并且在一定程度上，可以起到減緩市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的作用。走出套保幾個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū) 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在高度的正向相關(guān)性，加上隨著期貨合約距離交割時(shí)期的臨近，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有走勢(shì)的收斂性，交易者可以用一個(gè)市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)另外一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而實(shí)現(xiàn)鎖定目標(biāo)利潤(rùn)、回避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，這就是期貨市場(chǎng)所特有的套期保值功能。但至今為止市場(chǎng)對(duì)套期保值功能還存在一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，這些誤區(qū)有可能會(huì)影響到現(xiàn)貨單位的套期保值業(yè)務(wù)，并影響到期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮。認(rèn)識(shí)誤區(qū)一：在期貨市場(chǎng)買賣現(xiàn)貨就是套期保值很多現(xiàn)貨商經(jīng)常以現(xiàn)貨價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)和期貨價(jià)格作對(duì)比。當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)時(shí)就在期貨市場(chǎng)上賣出，當(dāng)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)就在期貨市場(chǎng)買進(jìn)。套期保值是在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相同、方向相反的交易，所以，看重的是兩個(gè)市場(chǎng)今后的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)而不是價(jià)格本身。例如，如果認(rèn)為未來一段時(shí)期內(nèi)價(jià)格繼續(xù)下跌，生產(chǎn)單位因此面臨產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨單位就應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上沽空。認(rèn)識(shí)誤區(qū)二：套期保值可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化一些現(xiàn)貨單位在入市初期，往往能夠恪守?cái)?shù)量相同、方向相反的原則進(jìn)行套期保值，但看到周邊朋友因?yàn)橥稒C(jī)獲得暴利時(shí)往往不能自持，期貨市場(chǎng)上的交易量和現(xiàn)貨市場(chǎng)的套保需求脫鉤，當(dāng)期貨價(jià)格波動(dòng)幅度加大時(shí)，因?yàn)楹罄m(xù)資金不足而被迫平倉，浮動(dòng)虧損變成了實(shí)際虧損。其實(shí)，套期保值的最基本功能是回避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并不是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，所以，在進(jìn)行套期保值時(shí)一定要堅(jiān)持期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量對(duì)稱的原則，在巨大的潛在投機(jī)利潤(rùn)面前，毫不心動(dòng)，嚴(yán)格遵守期現(xiàn)市場(chǎng)同時(shí)交易的原則，只有這樣才能達(dá)到鎖定目標(biāo)利潤(rùn)、回避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。 認(rèn)識(shí)誤區(qū)三：用場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)套期保值實(shí)現(xiàn)套期保值功能需要有兩個(gè)理論前提：走勢(shì)的高度相關(guān)性和走勢(shì)的收斂性。期貨市場(chǎng)是在現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上應(yīng)運(yùn)而生，期權(quán)交易是期貨市場(chǎng)的衍生品，二者走勢(shì)存在高度的相關(guān)性，在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易也可以達(dá)到鎖定風(fēng)險(xiǎn)度的目的，從這個(gè)意義上講，期權(quán)市場(chǎng)就是期貨的期貨。由于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)并不是以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，兩者走勢(shì)的相關(guān)度大大下降，可想而知，在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易就很難達(dá)到鎖定目標(biāo)利潤(rùn)的目的。再加上場(chǎng)外衍生品的交易往往只是交易雙方私下的協(xié)定，并不通過期貨交易所進(jìn)行交易，交易過程不透明，也不通過清算所進(jìn)行合約清算，交易過程很不規(guī)范，在遮掩的市場(chǎng)上進(jìn)行方向相反的交易就很難達(dá)到套期保值的目的了。所以，如果把中信泰富外匯交易巨虧、中國國航、東方航空在燃油市場(chǎng)折戟?dú)w結(jié)為期貨市場(chǎng)原因的話，期貨市場(chǎng)就有點(diǎn)太冤枉了。從期貨與股指期貨的起源談起 19世紀(jì)初，美國中西部的農(nóng)民將生產(chǎn)的糧食運(yùn)往芝加哥，那里的采購商再將糧食輸轉(zhuǎn)到東部等發(fā)達(dá)消費(fèi)區(qū)。由于交通和信息不便，以及糧食生產(chǎn)的氣候影響，每年糧食的供需量是不確定的。如果糧食豐收，就會(huì)谷賤傷農(nóng)。農(nóng)民根據(jù)過去的糧價(jià)決定第二年的生產(chǎn)，可能又無法滿足第二年市場(chǎng)的需求，導(dǎo)致糧價(jià)上漲。于是，農(nóng)民、糧食采購商、加工商為解決這個(gè)問題，摸索出一種遠(yuǎn)期合約，鎖定未來價(jià)格，并根據(jù)未來的價(jià)格確定產(chǎn)能，從而有效地調(diào)節(jié)市場(chǎng)供給和資源配置，規(guī)避價(jià)格大起大落的風(fēng)險(xiǎn)。這就是期貨的前身，也是期貨的本源意義。但遠(yuǎn)期合約難以解決交易雙方的信用問題，比如價(jià)格下跌，采購商可能選擇違約，而從市場(chǎng)上直接采購糧食。非標(biāo)準(zhǔn)化的合約也不利于流動(dòng)轉(zhuǎn)手，一旦合約一方需求發(fā)生改變，無法在市場(chǎng)上快速出售。集中化、標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)代意義的期貨交易，不僅解決了以上問題，其特有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也隨之發(fā)展。市場(chǎng)參與者可以根據(jù)期貨交易所提供的價(jià)格信息，決定是否參與該項(xiàng)生產(chǎn)和交易。因此，期貨不僅在農(nóng)產(chǎn)品上得到蓬勃發(fā)展，而且在能源、金屬等領(lǐng)域也發(fā)揮著重要作用。當(dāng)金融期貨出現(xiàn)后，更是迅猛占據(jù)了期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。其中，股指期貨的發(fā)展尤其引人矚目。誕生于20世紀(jì)80年代初的股指期貨，其產(chǎn)生也有著深刻的經(jīng)濟(jì)和金融背景。20世界70年代，固定匯率制度的崩潰和石油危機(jī)的產(chǎn)生，觸發(fā)了美國的高通貨膨脹。美國政府采取高利率政策，打壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致了一系列的社會(huì)問題。而降低利率，則又形成滯脹。這種混亂的金融局面，使股市風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，尤其是齊漲齊跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即使是機(jī)構(gòu)投資者，也無法通過不同的投資組合來規(guī)避，市場(chǎng)急需一種工具來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。最終，1982年2月，堪薩斯市交易所成功推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約，開創(chuàng)了股指期貨的先河，隨后，股指期貨在美國及其他國家得到蓬勃發(fā)展。目前，全球股指期貨的成交量已占全球期貨成交總量的四成，可見其地位舉足輕重。近年來，隨著全球金融一體化的推進(jìn)，國家之間的金融關(guān)聯(lián)也越來越緊密，市場(chǎng)投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也越來越高。本次金融海嘯中，國際成熟市場(chǎng)股指雖然也大幅下挫，但