資管計(jì)劃和信托產(chǎn)品的比較分析.doc

比較資管計(jì)劃和信托產(chǎn)品 2013年，這個(gè)中國財(cái)富管理混戰(zhàn)的年代，除了信托產(chǎn)品的繼續(xù)火爆外，出現(xiàn)了一個(gè)新的理財(cái)產(chǎn)品品種：資管計(jì)劃。這是2012年底中國證券會批準(zhǔn)券商、基金公司開展運(yùn)營的一個(gè)類信托業(yè)務(wù)。 出現(xiàn)的原因是2012年期間券商、基金公司的日子太難過了（股市一片哀鴻遍野），相對應(yīng)的是信托業(yè)火爆，資管規(guī)模迅速發(fā)展（至2012年低超越7萬億，超越保險(xiǎn)成為僅次于銀行的第二金融機(jī)構(gòu)。這說明，安全的投資品種才是市場的主流。因此，為了照顧券商和基金公司，證券會下文允許他們開展類信托業(yè)務(wù)，于是，資管計(jì)劃出現(xiàn)了。那么他們的區(qū)別在什么地方呢？ 相同點(diǎn)： 1.必須報(bào)備監(jiān)管部門，信托是銀監(jiān)會監(jiān)管，資管計(jì)劃是證監(jiān)會監(jiān)管； 2.資金監(jiān)管、信息披露等方面都有嚴(yán)格規(guī)定； 3.認(rèn)購方式相同，項(xiàng)目合同、說明書等類似； 4.本質(zhì)相同通道不同，都屬于投融資平臺，都可以橫涉資本市場、貨幣市場、產(chǎn)業(yè)市場等多個(gè)領(lǐng)域。 不同點(diǎn)： 1.全國68家信托公司有發(fā)行資格，而資產(chǎn)管理公司只有36家，資源稀缺性更加明顯； 2.資產(chǎn)管理公司投研能力強(qiáng)，尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)研究等方面尤其突出。在這樣的研究團(tuán)隊(duì)指引下選擇可投資項(xiàng)目，能有效的增加對融資方的議價(jià)能力并降低投資風(fēng)險(xiǎn)； 3.資管計(jì)劃具有雙重增信，經(jīng)過資產(chǎn)管理公司、信托的雙重風(fēng)險(xiǎn)審核； 4.資管計(jì)劃小額暢打，最多200個(gè)名額；而信托產(chǎn)品，一個(gè)項(xiàng)目只有50個(gè)小額名額。 今后趨勢：基金專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是證監(jiān)會提倡的金融創(chuàng)新結(jié)果，因監(jiān)管嚴(yán)格、運(yùn)作靈活，收益較高，小額不受限制、專業(yè)管理等優(yōu)勢，未來基金專項(xiàng)資管用來分拆信托或發(fā)起類信托產(chǎn)品是一種必然趨勢。 資管計(jì)劃試水局面 1.券商、基金公司搶得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的肥肉。 資管計(jì)劃推出以來，整個(gè)券商、基金公司的規(guī)模還是非常小的，一來他們沒有從事融資業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理方面豐富的經(jīng)驗(yàn)，二來項(xiàng)目來源上也不如信托公司。這種背景下，資管計(jì)劃首要的責(zé)任還是做大規(guī)模。 筆者和廣發(fā)證券的某高層聊，對方說他們的資管計(jì)劃今年做了700億，其中主動管理類型大約200億（被動管理型就是通道業(yè)務(wù)）。因此，在通道業(yè)務(wù)上，資管開始和信托拼起了價(jià)格。這直接導(dǎo)致信托公司通道類業(yè)務(wù)的費(fèi)用進(jìn)一步下滑。 而在股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，券商、基金公司的優(yōu)勢比較明顯，原來他們不允許做這類業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)原是信托公司的權(quán)力，現(xiàn)在券商、基金可以做了。這這一塊，券商、基金公司的資源優(yōu)勢勝過信托公司。據(jù)說，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的融資總成本，券商、基金公司報(bào)價(jià)才7%左右，在通過銀行渠道發(fā)行不愁，而過去通過信托的成本需要10-13%?，F(xiàn)在信托公司已經(jīng)很少發(fā)行這類產(chǎn)品了，基本被券商、基金公司吃了。 2. 券商、基金公司成了信托消化小額的新通道。 然而，在其它領(lǐng)域，傳統(tǒng)行業(yè)的融資業(yè)務(wù)，券商、基金公司還處在探討階段，監(jiān)管層的態(tài)度注定他們還不敢也沒有力量做得更專業(yè)和透徹。因此，今年他們的首要任務(wù)是挖人，即從信托公司高薪挖項(xiàng)目經(jīng)理，以便直接搶項(xiàng)目資源。不過，這一策略目前看效果不是明顯。主要是信托圈里混得好的自然不愁掙錢，尤其是信托熱賣的市場環(huán)境下；混不好跳槽拿高工資未必有什么優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。 筆者看到國元證券、天弘基金發(fā)行了一些資管計(jì)劃是和中融信托合作的。這些產(chǎn)品是國元證券-中融綠洲中環(huán)定向資管計(jì)劃、國元證券-中融福星惠譽(yù)定向資管計(jì)劃、國元證券-中融江動集團(tuán)定向資管計(jì)劃、天弘基金-中融火神廟集合信托貸款資管計(jì)劃，小額的收益率和信托小額基本一致，個(gè)別有略微提高，產(chǎn)品合同和說明書有說明資管計(jì)劃的投資方向是特定的信托產(chǎn)品。券商、基金公司雖然是發(fā)行方，但產(chǎn)品的發(fā)行權(quán)力卻在中融信托子公司新湖財(cái)富手中。券商、基金公司掙的應(yīng)該是信托大額和小額的收益利差。 這類產(chǎn)品需要證券會審批才可以發(fā)行，其好處則主要是消化信托公司中難以消化的小額資金的需求。小額資金有時(shí)候?yàn)榱说纫粋€(gè)信托計(jì)劃的名額，常?；ㄙM(fèi)的時(shí)間較長，有時(shí)候都1個(gè)月多。這類產(chǎn)品一推出，盡管有些客戶還不完全接受，總覺得券商、基金公司的風(fēng)險(xiǎn)高，信不過有些猶疑，但銷售效果還是非?；鸨Ｓ?00萬資金的小額太多了，根本不愁賣。基金子公司專項(xiàng)計(jì)劃問題答疑 1、基金子公司的類信托業(yè)務(wù)，如何理 解其“剛性兌付”？首先，“剛性兌付”是監(jiān)管層的一個(gè)態(tài)度。基金子公司的類信托業(yè)務(wù)，他的“剛性兌付”預(yù)期強(qiáng)，主要從以下幾方面理解。一、監(jiān)管層面：信托業(yè)的“剛性兌付”是 銀監(jiān)會的一個(gè)態(tài)度，其也并沒有明文規(guī)定。證監(jiān)會與銀監(jiān)會同屬于一個(gè)級別，證監(jiān)會的監(jiān)管風(fēng)格更加穩(wěn)健。銀監(jiān)會是總量控制，證監(jiān)會是事前控制，我們通過基金子公司的報(bào)備次數(shù)就可以看出， 證監(jiān)會雖然放開了基金子公司的類信托 業(yè)務(wù)，但是其仍然是審慎的監(jiān)管態(tài)度，通過募集前報(bào)備，募集滿后再報(bào)備一 次，證監(jiān)會維持其嚴(yán)格的監(jiān)管風(fēng)格。二、行業(yè)發(fā)展層面：基金子公司由于剛開始發(fā)展，其初期的業(yè)務(wù)指引著這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，因此行業(yè)內(nèi)的公司都是很謹(jǐn)慎的在操作業(yè)務(wù)，這也解釋了為什么有34家基金子公司成立，但是目前只有19 家在開展業(yè)務(wù)，而且大部分都是“一對 一的專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)”。三、基金子公司層面： 基金子公司背靠強(qiáng)大的股東背景，他的風(fēng)險(xiǎn)化解能力同樣很強(qiáng)，不比信托差（主要包括產(chǎn)品自 身的風(fēng)控體系化解，大股東接盤，四大資產(chǎn)管理接盤，私募機(jī)構(gòu)接盤，保險(xiǎn)資金接盤等等）?；鹱庸镜念愋磐袠I(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)幾乎都是挖信托的人才，他的管理風(fēng)格，風(fēng)控體系延續(xù)了信托行業(yè)嚴(yán)謹(jǐn) 的作風(fēng)。四、牌照層面：類信托牌照仍然很值錢，這也是為什么政策放開之后，所有基金子公司一擁而上，爭搶這個(gè)牌照， 沒有哪家基金子公司敢于第一個(gè)打破“剛性兌付”，從而被監(jiān)管層檢查，甚至?xí)和?、停止專?xiàng)業(yè)務(wù)（即類信托業(yè)務(wù)）。五、人員、業(yè)務(wù)層面：基金子公司都是通過挖掘信托行業(yè)的人才，而且都是信托業(yè)務(wù)骨干，風(fēng)控骨干，中高層領(lǐng)導(dǎo)， 都是信托業(yè)中精英中的精英，他們的業(yè)務(wù)水準(zhǔn)可以說高出信托行業(yè)平均水平很多很多，他們對優(yōu)質(zhì)類信托項(xiàng)目獲取，融資設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)把控更加得心應(yīng)手，從而保障“剛性兌付”。2.基金子公司是證監(jiān)會監(jiān)管，股市的起伏，公募基金的產(chǎn)品讓股民很受傷，基金子公司的類信托產(chǎn)品總讓人感覺風(fēng)險(xiǎn) 高，怎么辦？目標(biāo)客戶：公募基金的認(rèn)購起點(diǎn)是1000元，他的客戶群體很大部分不是我們的高凈值客戶。產(chǎn)品層面：中國的股市，偏股型基金很大程度上是投機(jī)，這是投資者，投機(jī)者的行為，他愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，獲得高收益，與類信托業(yè)務(wù)有本質(zhì)的區(qū)別。對比信托：證券投資型集合資金信托計(jì)劃，也是不保本的，這不是基金子公司的問題，這是所投向標(biāo)的和投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好問題，與監(jiān)管層、設(shè)計(jì)發(fā)行機(jī)構(gòu)沒 有關(guān)系。我們所指的“剛性兌付”主要指債權(quán)類集合型產(chǎn)品。產(chǎn)品層面：基金子公司的類信托產(chǎn)品，無論從融資人實(shí)力、交易結(jié)構(gòu)、抵質(zhì)押 擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)控制層面都是很完善的，不 是那種投機(jī)型的無法掌控，與其有本質(zhì) 區(qū)別。3.基金子公司注冊資本低，風(fēng)險(xiǎn)化解能力弱，他的基金子公司類信托產(chǎn)品的風(fēng) 險(xiǎn)化解能力怎么樣？信托的化解能力：信托的化解能力主要 包括產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，大股東償付、自有資金接盤、資金池產(chǎn)品過渡、 資產(chǎn)管理公司接盤、保險(xiǎn)資金接盤、私募機(jī)構(gòu)接盤等等?；鹱庸镜幕饽芰ν瑯雍茇S富，主要包括產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制措施、大股東償付、資產(chǎn)管理公司接盤、保險(xiǎn)資金接 盤、私募機(jī)構(gòu)接盤等等。只比信托少了自由資金接盤，和資金池產(chǎn)品過渡兩個(gè)手段。那么我們詳細(xì)講述下少了這兩個(gè)的區(qū)別：自有資金接盤，所謂的自有資金，也是大股東的注資才有的，因?yàn)榛鹱庸镜囊?guī)定注冊資本2000萬起，大股東可以花較少的錢提高他的資金使用效率，那么大股東為什么要增加注冊資本呢？當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，基金子公司的大股東背景實(shí)力都非常強(qiáng)，都是些大型央企、中國500強(qiáng)，世界500強(qiáng)企業(yè)，不比信托弱，基金子公司的大股東的償付實(shí)力很好。而且，為什么證監(jiān)會的規(guī)定，注冊門檻2000萬起就可以了呢？我們覺得，這是監(jiān)管層的一個(gè)態(tài)度，監(jiān)管層認(rèn)為在一定時(shí)間內(nèi)，類信托業(yè)務(wù)還是很安全的，監(jiān)管層鼓勵其管理的機(jī)構(gòu)做類信托業(yè)務(wù)。否則，以證監(jiān)會事前控制的穩(wěn)健監(jiān)管風(fēng)格，他是不會這樣發(fā)文規(guī)定。資金池產(chǎn)品過渡：基金子公司的類信托業(yè)務(wù)，雖然目前未在市場上看到資金池產(chǎn)品，我們相信，未來一定有，因?yàn)橘Y金池產(chǎn)品是體現(xiàn)基金子公司自主管理能力的一個(gè)表現(xiàn)。憑借基金子公司的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)都是信托行業(yè)內(nèi)的精英，他們的資產(chǎn)管理能力，他們帶來的經(jīng)營體系，風(fēng)控體系都非常強(qiáng)，他們也會發(fā)起資金池產(chǎn)品，并且依靠以往公募基金的發(fā)行募集渠道，能夠迅速建立規(guī)模龐大的資金池產(chǎn)品。而現(xiàn)在的類信托產(chǎn)品，期限都是一年，兩年，因此，基金子公司的資金池產(chǎn)品經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊?guī)劃 設(shè)計(jì)（現(xiàn)在應(yīng)該還在嚴(yán)格規(guī)劃中）適時(shí)推出問世之后，基金子公司的的主動管理能力，以及對旗下的優(yōu)質(zhì)類信托產(chǎn)品都是很好的保障。4.基金子公司人員少，其類信托產(chǎn)品如何保障因其人員不足帶來的風(fēng)險(xiǎn)？人員的結(jié)構(gòu)：首先，基金子公司都是通過挖掘信托行業(yè)的人才，而且都是信托業(yè)務(wù)骨干，風(fēng)控骨干，中高層領(lǐng)導(dǎo)，都是信托業(yè)中精英中的精英，他們的業(yè)務(wù)水準(zhǔn)可以說高出信托行業(yè)平均水平很多很多，他們對優(yōu)質(zhì)類信托項(xiàng)目獲取，融資設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)把控更加得心應(yīng)手，從而保障類信托產(chǎn)品的安全。量化分析：其次，我們做一個(gè)量化分析，以市場上做的比較好的，具有一定知名度的方正東亞信托做一個(gè)類比。 2012年，方正東亞信托的資產(chǎn)管理規(guī)模是千萬億級別，我們按照1000億計(jì)算， 他的員工數(shù)量是200人左右（上述數(shù)據(jù)網(wǎng)上可查到）。平均每個(gè)員工對應(yīng)管理的資產(chǎn)是1000億/200=5億，也就是說方正東亞信托平均每個(gè)員工管理的資產(chǎn)是5億/人。而我們看基金子公司的，截止2013年上半年，基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模是600億，實(shí)際開展業(yè)務(wù)是19家 公司，平均每家公司的資產(chǎn)管理規(guī)模是 600億/19=32億。每家基金子公司的人員大約數(shù)十人，我們按照平均水平20人 計(jì)算，那么一家基金子公司的平均員工管理的資產(chǎn)數(shù)量為32億/20=1.6億