第六章-證券投資管理ppt課件.ppt

1,第六章證券投資管理,第一節(jié)證券投資的種類(lèi)與目的第二節(jié)債券投資第三節(jié)股票投資第四節(jié)組合投資,2,基本要求1.了解證券投資的種類(lèi)、目的與風(fēng)險(xiǎn)2.掌握企業(yè)債券投資的估價(jià)與收益率的計(jì)算，了解債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)3.掌握企業(yè)股票投資的估價(jià)與收益率的計(jì)算，了解股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)4.熟悉證券投資組合的意義、風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,3,重點(diǎn)難點(diǎn)導(dǎo)讀重點(diǎn)：證券投資的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)；債券價(jià)值和投資收益率的計(jì)算；股票價(jià)值和投資收益率的計(jì)算。難點(diǎn)：債券價(jià)值和投資收益率的計(jì)算；股票價(jià)值和投資收益率的計(jì)算。,4,第一節(jié)證券投資的種類(lèi)與目的,一、證券投資的含義證券是指票面載有一定金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。證券投資是指把資金用于購(gòu)買(mǎi)股票、債券等金融資產(chǎn)。,5,二、證券投資的種類(lèi)（一）證券的種類(lèi)1、按證券的發(fā)行主體不同分為：政府證券、金融證券和公司證券政府證券是指中央政府或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券。金融證券是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的證券。公司證券也稱為企業(yè)證券，是指公司為籌集資金而發(fā)行的證券。,6,2、按證券到期日的長(zhǎng)短分為：短期證券和長(zhǎng)期證券短期證券是指期限短于一年的證券，如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。長(zhǎng)期證券是指期限長(zhǎng)于一年的證券，如股票、債券等。,7,3、按證券收益狀況不同分為：固定收益證券和變動(dòng)收益證券固定收益證券是指在證券的票面上規(guī)定有固定收益率的證券，如債券，優(yōu)先股。變動(dòng)收益證券是指證券的票面不標(biāo)明固定的收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況而變動(dòng)的證券。-如普通股股票,8,（二）證券投資的分類(lèi)證券根據(jù)投資的對(duì)象可分為：1、債券投資2、股票投資3、組合投資,9,三、證券投資的目的,1、暫時(shí)存放閑置資金；2、獲得投資收益；3、獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)。,10,三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率,（一）證券投資的風(fēng)險(xiǎn)1、違約風(fēng)險(xiǎn)：是指借款人無(wú)法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，政府發(fā)行的證券違約風(fēng)險(xiǎn)很小，可作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，而企業(yè)發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)大，但收益也往往更高。,11,2、利息率風(fēng)險(xiǎn)：是指由于市場(chǎng)利率的波動(dòng)而引起證券價(jià)格變動(dòng)，使投資者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。如固定利率的有價(jià)證券，在市場(chǎng)利率上升時(shí)，證券價(jià)格會(huì)下跌。,12,3、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹時(shí)期，購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是投資者需要考慮的因素。一般的變動(dòng)收益證券比固定收益證券更能減少購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。,13,4、期限性風(fēng)險(xiǎn)：證券期限長(zhǎng)而給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。5、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)）：是指投資者不能在短期內(nèi)以合理的價(jià)格出售證券的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)持有短期證券的目的不僅在于獲取比同期銀行存款更高的收益，而且在于其能提供流通性準(zhǔn)備，以便應(yīng)付特殊或不測(cè)現(xiàn)金需要。如果將資金投資于變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大的證券，使證券在短期內(nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)成為困難，必將使企業(yè)在面臨突發(fā)性資金需求時(shí)非常被動(dòng)，甚至陷入財(cái)務(wù)困境中。,14,（二）證券投資收益率,1.短期證券投資收益率,15,2.長(zhǎng)期證券投資收益率-考慮貨幣時(shí)間價(jià)值類(lèi)似于內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算（1）債券（2）股票,16,第二節(jié)債券投資,一、債券投資的目的短期債券投資：為了配合企業(yè)對(duì)資金的需要，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平；長(zhǎng)期債券投資：是為了獲得穩(wěn)定的收益。,17,企業(yè)決定是否購(gòu)買(mǎi)一種債券，要評(píng)價(jià)其收益和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的目標(biāo)是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。這里討論對(duì)債券投資收益的評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)債券收益水平的指標(biāo)主要有：債券價(jià)值和債券投資收益率。決策原則：只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。當(dāng)債券到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，應(yīng)買(mǎi)進(jìn)該債券。,18,二、債券的估價(jià)任何一種金融工具的理論價(jià)值都等于這種金融工具能為投資者提供的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值是指?jìng)磥?lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即債券各期利息收入的現(xiàn)值加上債券到期償還本金的現(xiàn)值之和。,19,債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時(shí)得到的現(xiàn)金。幾個(gè)最常見(jiàn)的債券估價(jià)模型。,20,1、一般情況下的債券估價(jià)模型-一次還本、分期付息的債券估價(jià)模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。在此情況下，按復(fù)利方式計(jì)算的債券價(jià)值的基本模型是：債券價(jià)值=I（P/A,K,n）+F（P/F,K,n）,21,即V=Fi（P/A，k，n）+F(P/F，k，n)式中：債券價(jià)值；i債券的票面利率；F到期的本金；k貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬率；n債券到期前的年數(shù)。教材118頁(yè)【例5-8】,22,2、一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利（一次還本付息單利計(jì)息）的債券估價(jià)模型債券價(jià)值V=（F+Fin）（P/F,K,n）公式中的符號(hào)含義同前式。,23,【例1】某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券的價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)？由上述公式可知：V=1020元即債券價(jià)格必須低于1020元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)。,24,3、折價(jià)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型有些債券以折價(jià)方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期按面值償還。其估價(jià)模型為：債券價(jià)值V=F（P/F,K,n）公式中的符號(hào)含義同前式。,教材117頁(yè)【例5-6】,25,只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。,債券估價(jià)的作用,二、債券投資的收益評(píng)價(jià),26,三、債券投資收益率的計(jì)算債券投資收益：1）債息。指?jìng)钟腥讼騻l(fā)行人領(lǐng)取的定期利息收入，亦即債券發(fā)行人為籌措資金發(fā)行債券而向投資者支付的報(bào)酬。債券利息的多少取決于債券利率的高低，而在一般情況下，債券利率在發(fā)行債券時(shí)已明確規(guī)定。2）資本損益。債券投資的資本損益是指?jìng)I(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)或買(mǎi)入價(jià)與到期償還額之間的差額，當(dāng)賣(mài)出價(jià)或償還額大于買(mǎi)入價(jià)時(shí)，為資本收益；當(dāng)賣(mài)出價(jià)或償還額小于買(mǎi)入價(jià)時(shí)，為資本損失。,27,債券的投資收益率（債券到期收益率又稱債券內(nèi)含收益率）是指購(gòu)進(jìn)債券后，持有該債券至到期日或中途出售日可獲取的收益率。債券投資收益率按是否考慮時(shí)間價(jià)值可分為兩種情況：短期債券投資收益率長(zhǎng)期債券投資收益率定期付息到期一次還本付息,28,1、短期債券投資收益率短期債券投資由于期限短于1年，一般不用考慮時(shí)間價(jià)值因素，其基本計(jì)算公式為：R=式中：R債券投資收益率債券出售價(jià)債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格I債券每年的票面利息，等于面值與票面利率的乘積,29,【例2】某企業(yè)于2009年5月6日投資1050元購(gòu)進(jìn)一張面值1000元，票面利息率8%，每年付息一次的債券，并于2010年5月6日以1075元的市價(jià)出售。則投資收益率為：R=10%,30,長(zhǎng)期債券投資收益率,由于持有時(shí)間長(zhǎng)，所以要考慮時(shí)間價(jià)值因素長(zhǎng)期債券投資收益率就是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是指?jìng)F(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。,類(lèi)似于內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算,其計(jì)算公式如下：現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值,31,2、定期付息的長(zhǎng)期債券投資的收益率,購(gòu)進(jìn)價(jià)格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值或出售價(jià)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)I（P/A，R，n）F（P/F,R，n）式中：債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；債券每年的票面利息；（I=面值i）F債券面值或中途出售價(jià)；債券期限或持有期限；R債券投資收益率長(zhǎng)期債券投資收益率在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，其簡(jiǎn)便算法為：R=,32,【例3】某公司2009年4月日用1105元購(gòu)買(mǎi)一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年4月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其投資收益率。110580（P/A，R，5）1000（P/F，R，5）解該方程要用“逐步測(cè)試法”。用R=6%試算：80（P/A，6%，5）1000（P/F，6%，5）804.21210000.747336.967471083.96元1105元貼現(xiàn)結(jié)果高于1105元，可以判斷，4%R6%。用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：R4%試誤法比較麻煩，如果不考慮時(shí)間價(jià)值，可用下面的簡(jiǎn)便算法求得近似結(jié)果：R5.6%,33,3、到期一次還本付息的長(zhǎng)期債券投資的收益率,如果債券不是定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息，其收益率計(jì)算公式如下：（F+Fin）（P/F,R，n）式中：i債券票面利率n債券期限F債券面值,34,【例4】某公司2009年2月1日平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計(jì)息，5年后的1月31日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其投資收益率。10001000（1+58%）（P/F,R,5）（P/F,R,5）=10001400=0.714查復(fù)利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時(shí)，R=。,35,到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資的真實(shí)收益率。如果到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買(mǎi)進(jìn)該債券，否則就放棄。,債券到期收益率的作用,二、債券投資的收益評(píng)價(jià),36,四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）債券投資的優(yōu)點(diǎn)1、本金安全性高。政府發(fā)行的債券本金的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，其本金損失的可能性小。2、收入穩(wěn)定性高。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)。3、市場(chǎng)流動(dòng)性好。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。,37,（二）債券投資的缺點(diǎn)1、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買(mǎi)力將不同程度地受到侵蝕。2、沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債務(wù)發(fā)行單位施加影響和控制。,38,第三節(jié)股票投資,一、投資的目的一是獲利，即獲取股利收入及股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。二是控股，即通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)某一企業(yè)的股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。,39,二、股票的估價(jià)股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱“股票的內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”。股票帶給持有者的未來(lái)現(xiàn)金流入-一系列的未來(lái)股利將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià),40,股票價(jià)格是股票在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格。這是市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。如果證券市場(chǎng)是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其市場(chǎng)價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。,41,幾種最常見(jiàn)的股票估價(jià)模型基本模型零成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型固定成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型非固定成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型,42,1、股票估價(jià)的基本模型,由上述的股票估價(jià)原理可知：股票的內(nèi)在價(jià)值就是股票持有者所獲得的每年預(yù)期股利的現(xiàn)值和未來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值之和。股票估價(jià)的基本模型為：V=（式6-1）式中：V股票的內(nèi)在價(jià)值；Dt第t年的股利；Vn第n年出售股票時(shí)的市價(jià)；k貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬率；n股票出售前的年數(shù)（期數(shù)）。,43,如果股東永遠(yuǎn)持有股票（n）時(shí)，0，他只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值，其計(jì)算公式為：V=（式6-2）如果投資者短期持有股票，未來(lái)準(zhǔn)備出售時(shí)，其未來(lái)現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)。因此，其股票的估價(jià)模型同公式6-1所示：V=（式6-3）。,教材114頁(yè)【例5-2】,44,股票估價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，面臨的主要問(wèn)題是如何預(yù)計(jì)未來(lái)每年的股利，以及如何確定折現(xiàn)率。股利的多少，取決于每股利潤(rùn)和股利支付率兩個(gè)因素。對(duì)其估計(jì)的方法是歷史資料的統(tǒng)計(jì)分析，例如回歸分析、時(shí)間序列的趨勢(shì)分析等。股票估價(jià)的基本模型要求無(wú)限期地預(yù)計(jì)歷年的股利（Dt），實(shí)際上不可能做到。因此應(yīng)用的模型都是各種簡(jiǎn)化辦法，如每年股利相同或固定比率增長(zhǎng)等。貼現(xiàn)率的確定一種方法是根據(jù)股票歷史上長(zhǎng)期的平均收益率來(lái)確定。另一種方法是參照債券的收益率，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)確定。還有一種更常見(jiàn)的方法是直接使用市場(chǎng)利率。,45,2、長(zhǎng)期持有零成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型在未來(lái)每年股利穩(wěn)定不變，投資者持有期間很長(zhǎng)的情況下，投資者未來(lái)所獲得的現(xiàn)金流入是一個(gè)永續(xù)年金，則股票的估價(jià)模型為：V=（式6-4）式中，D未來(lái)每年固定的股利。,教材114頁(yè)【例5-3】,46,3、長(zhǎng)期持有固定成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷成長(zhǎng)。各公司的成長(zhǎng)率不同，但就整個(gè)平均來(lái)說(shuō)應(yīng)等于國(guó)民生產(chǎn)總值的成長(zhǎng)率，或者說(shuō)是真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。長(zhǎng)期持有固定成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型為：V=（式6-5）D1未來(lái)第一年的每股股利，D1=D0（1+g）；D0基期（上一年）已經(jīng)發(fā)放的每股股利；g固定股利增長(zhǎng)率。,教材115頁(yè)【例5-4】,47,4、非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定成長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。,48,前n年高速增長(zhǎng)，n年后按固定比例gn增長(zhǎng),教材115頁(yè)【例5-5】,49,只有當(dāng)股票價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才能值得購(gòu)買(mǎi),股票估價(jià)的作用,二、債券投資的收益評(píng)價(jià),50,三、長(zhǎng)期股票投資收益率的計(jì)算股票投資收益：1）股息。指股票持有人定期從股份公司中取得的一定利潤(rùn)。利潤(rùn)分配的標(biāo)準(zhǔn)以股票的票面資本為依據(jù)。2）資本損益。股票買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)之間的差額就是資本損益。當(dāng)股票賣(mài)出價(jià)大于買(mǎi)入價(jià)時(shí)為資本收益，當(dāng)賣(mài)出價(jià)小于買(mǎi)入價(jià)時(shí)為資本損失。,51,在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，長(zhǎng)期股票投資收益率就是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票買(mǎi)入價(jià)格的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式如下：現(xiàn)金流出現(xiàn)值（購(gòu)入價(jià)格）現(xiàn)金流入現(xiàn)值（每年股利或出售價(jià)現(xiàn)值系數(shù)）式中：V0股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；Dt在第t年股票的每股股利；Vn在第n年股票的出售價(jià)格；n股票投資期限；R股票投資收益率,52,【例5】某公司在2007年4月1日投資510萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)某種股票100萬(wàn)股，在2008年、2009年和2010年的3月31日每股各分得現(xiàn)金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2010年3月31日以每股6元的價(jià)格將股票全部出售，試計(jì)算該項(xiàng)股票投資的收益率。,510,53,現(xiàn)采用逐步測(cè)試法和插值法來(lái)進(jìn)行計(jì)算，詳細(xì)情況見(jiàn)表6-1所示。表6-1單位：萬(wàn)元,54,根據(jù)測(cè)算，我們的要求的收益率在16%和18%之間，采用插值法計(jì)算如下：該項(xiàng)投資的收益率=16%+=17.11%,55,四、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn),股票投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、價(jià)格波動(dòng)性大的投資，具有以下的優(yōu)缺點(diǎn)。（一）股票投資的優(yōu)點(diǎn)1、投資收益高。普通股票的價(jià)格雖然變動(dòng)頻繁，但從長(zhǎng)期看，優(yōu)質(zhì)股票的價(jià)格總是上漲的居多，只要選擇得當(dāng)，都能取得優(yōu)厚的投資收益。,56,2、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)低。普通股的股利不固定，在通貨膨脹率比較高時(shí)，由于物價(jià)普遍上漲，股利的支付也隨之增加，因此，與固定收益證券相比，普通股能有效地降低購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。3、擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。普通股股東屬股份公司的所有者，有權(quán)監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,57,（二）股票投資的缺點(diǎn)股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大原因：（1）求償權(quán)居后。普通股對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。（2）價(jià)格不穩(wěn)定。普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。（3）收入不穩(wěn)定。普通股股利有無(wú)、多寡均無(wú)法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。,58,第四節(jié)組合投資,一、單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)二、投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)三、投資組合的具體操作方法,59,第四節(jié)組合投資,一、單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn),1.預(yù)期收益率的衡量,各種可能情況下收益率（ri）的加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi）,計(jì)算公式：,2.風(fēng)險(xiǎn)的衡量,方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn),計(jì)算公式：,方差,標(biāo)準(zhǔn)差,（1）方差（2）和標(biāo)準(zhǔn)差（）,60,方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。,適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較,（2）標(biāo)準(zhǔn)離差率（Q）,標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益率的比率,標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小,適用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度,計(jì)算公式：,61,二、投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn),1.投資組合的預(yù)期收益率,投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)在總投資價(jià)值中所占的比重,計(jì)算公式：,2.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量-方差和標(biāo)準(zhǔn)差,投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)。,62,（1）兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差,兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合,返回63,63,協(xié)方差是兩個(gè)變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值,其中：r1iE(r1)表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差；r2iE(r2)表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差；Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率。,（2）協(xié)方差（COV（r1，r2）,計(jì)算公式：,或：,64,當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相同；當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相反；當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)不相關(guān)。,一般來(lái)說(shuō)，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。,請(qǐng)看例題分析【例】表6-2列出的四種證券收益率的概率分布,65,表6-2四種證券預(yù)期收益率概率分布,同理：,66,相關(guān)系數(shù)是用來(lái)描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。-協(xié)方差除以兩種證券標(biāo)準(zhǔn)差的乘積,（3）相關(guān)系數(shù)（）,計(jì)算公式：,相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：,注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的絕對(duì)值相關(guān)系數(shù)是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的相對(duì)數(shù),【例】根據(jù)表6-2的資料，證券B和C的相關(guān)系數(shù)為：,轉(zhuǎn)到59,67,相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（1，1）當(dāng)0+1時(shí)，兩種證券之間存在正相關(guān)關(guān)系當(dāng)-