財務管理008資本預算分析

第八章資本預算分析,一、現(xiàn)金流量概念在應用中的實際問題,1、現(xiàn)金流量數(shù)據來源2、現(xiàn)金流量增量計算3、營運資本的投資和回收,采用會計數(shù)據調整的方法如果不存在利息費用，稅后營業(yè)現(xiàn)金流量OCF(1T)EBIT(息稅前盈利)D(折舊）如果存在利息費用，注意，現(xiàn)金流量中不減利息。OCF(EBIT-I)(1-T)+D+I-IT(1-T)EBIT-I+IT+D+I-IT(1-T)EBIT+D,1、現(xiàn)金流量數(shù)據來源,#利息費用的處理,利息費用應交由折現(xiàn)率處理，在現(xiàn)金流量中不再扣除，否則，是不合理的。比如，存100元，利率10，一年后現(xiàn)金流量為110元。如果不減利息，NPV100110/(1+10%)=0IRR=10%合理如果減利息NPV100100/(1+10%)=9.1IRR=0不合理不合理的原因是利息費用在現(xiàn)金流量中作了扣除，貼現(xiàn)中再次作了處理，導致重復計算。,利息稅盾的處理,IT為利息稅盾，即因利息而沖減的稅收額。利息稅盾在資金成本計算時已被考慮，在此應舍去。比如，資金成本率10，而貼現(xiàn)率按10（133）6.7計算。,2、現(xiàn)金流量增量計算,方案A方案B,應用現(xiàn)金增量進行項目分析,注意：,上述例題隱含有新舊方案年限相同的前提。當兩個項目都具有現(xiàn)金流入和流出時，則有兩種作法，一種是分別計算各自的NPV，再進行比較；一種是先計算兩者的增量，再計算增量的NPV，決定取舍。如果兩個方案的現(xiàn)金流入量無變化，只是現(xiàn)金流出量不同時，最好用增量計算的方法。項目分析應運用現(xiàn)金增量，因為它才是項目引起的變化，反映項目的質量。,與增量有關的三個成本概念,沉沒成本：在項目評價之前已發(fā)生，與項目是否實施無關的成本。機會成本：由于項目實施而引起某種資源無法作為他用而放棄的利益形成的成本。一般經營管理成本：應考慮項目實施后是否引起管理成本的變化，而不論會計上如何處理。,二、資本預算方法實際應用中的問題,1、不等有效使用期項目的投資決策2、資產更新決策3、通貨膨脹因素處理4、資本預算的風險分析風險調整決策樹法敏感性分析,1、不等有效使用期項目的投資決策,1、不等有效使用期項目的投資決策（投資鏈法）,1、不等有效使用期項目的投資決策（年均現(xiàn)金流量法）,-800,-500,400,200300400,1、不等有效使用期項目的投資決策（年均現(xiàn)金流量法）,2、資產更新決策,注意：增量概念的實際運用。要考慮舊設備新設備在出售時引起所得稅的問題。新、舊設備使用年限相同，運用NPV法新、舊設備使用年限不相同，運用年均現(xiàn)金流量法。,3、通貨膨脹因素處理,原則上，在存在通貨膨脹的情況下，計算NPV的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率應當使用同一標準，即兩者均用名義值或同時使用實際值。名義值：考慮因通貨膨脹而引起增長變化情況的值。如，物價、費用持續(xù)增加；資金利率增加。實際值：扣除通貨膨脹因素的經濟變量。,三、風險分析,（1）調整現(xiàn)金流量肯定當量法（2）調整折現(xiàn)率提高折現(xiàn)率（3）決策樹法（4）風險分析的實用方法敏感性分析,（1）調整現(xiàn)金流量肯定當量法,定義：將不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的當量。,（2）調整折現(xiàn)率提高折現(xiàn)率,原則：低風險項目使用低折現(xiàn)率，高風險項目使用高折現(xiàn)率。通過提高折現(xiàn)率對項目NPV重新進行計算，如果NPV仍然大于零，則項目抵御風險能力強；否則，認為項目抵御風險能力差。問題：估計折現(xiàn)率的提高幅度需要一定的經驗，增大了方法運用的難度。,（3）決策樹法,基本原理：通過分析投資項目未來各年各種可能凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率，并計算投資項目的期望凈現(xiàn)值來評價投資風險的一種決策方法。計算公式：決策規(guī)則：在獨立項目決策時，只要NPV0，方案可行；在互斥項目決策時，應選擇期望凈現(xiàn)值大的方案。,（4）風險分析的實用方法敏感性分析,敏感性項目：如果某一變量的變動引起項目NPV變動最為顯著，則稱該項目為敏感性項目。,銷量價格變動成本固定成本折舊,項目現(xiàn)金流量估計表,NPV90001880（P/A，6%，10）4800（萬元）,某因素變動對NPV的影響,變動幅度,NPV,