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財(cái)務(wù)管理,第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,資金時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬利息率證券估價(jià),第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值,時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,一、時(shí)間價(jià)值的概念基本概念,指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額。-必須在周轉(zhuǎn)使用中才能產(chǎn)生增值是資金所有者讓渡使用權(quán)而參與社會(huì)分配的一種形式;-有絕對(duì)數(shù)(時(shí)間價(jià)值額)和相對(duì)數(shù)(時(shí)間價(jià)值率)兩種表現(xiàn)形式;-不包括通貨膨脹貼水和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,資金時(shí)間價(jià)值是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率,這是利潤(rùn)平均化規(guī)律作用的結(jié)果。可以用政府債券利率來(lái)表現(xiàn),一、時(shí)間價(jià)值的概念相關(guān)概念,終值:又稱(chēng)將來(lái)值,是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值,俗稱(chēng)本利和?,F(xiàn)值:是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價(jià)值。由終值求現(xiàn)值叫作貼現(xiàn)。單利:每期按初始本金計(jì)息,當(dāng)期利息不記入下期本金。復(fù)利:不僅本金要計(jì)算利息,利息也要計(jì)算利息?!袄麧L利”,二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算后付年金先付年金延期年金永續(xù)年金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,(一)單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算,終值:現(xiàn)值,(二)復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算,終值:現(xiàn)值,(三)年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算,年金:一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。普通(后付)年金:每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。即付(先付)年金:每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。遞延年金:在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng),后面若干期有等額收付款項(xiàng)的年金。永續(xù)年金:無(wú)限期收付的年金。年金終值:各期收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。年金現(xiàn)值:各期收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和,普通年金終值和現(xiàn)值,即付年金終值和現(xiàn)值,遞延年金和永續(xù)年金現(xiàn)值,遞延年金永續(xù)年金,時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)特殊問(wèn)題,利率(貼現(xiàn)率)的計(jì)算期間推算與利率計(jì)算原理一致,也可采用插入法。,利率(貼現(xiàn)率)的計(jì)算,第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析,風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)衡量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,一、風(fēng)險(xiǎn)概念,確定性:確知只有一種狀況風(fēng)險(xiǎn)性:確知有幾種狀況及各種狀況的概率不確定性:確知有幾種狀況,但不能確知各種狀況的概率給定主觀概率不能確知有幾種狀況不予考慮,二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬:投資者因冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的額外補(bǔ)償??捎媒^對(duì)數(shù)(風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額)和相對(duì)數(shù)(風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)表示。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬同增如不考慮通貨膨脹期望報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,三、風(fēng)險(xiǎn)衡量,概率分布,期望收益,期望收益,是與風(fēng)險(xiǎn)即不確定性相聯(lián)系的,是在未來(lái)收益存在多種可能性下,平均可能的收益。用ki代表第i種可能的收益(率);Pi代表第i種可能收益發(fā)生的概率。則期望收益(率):期望收益相當(dāng)于一個(gè)平均值,各種不確定的收益值分布在其周?chē)?。顯然,這些數(shù)值分布越分散,風(fēng)險(xiǎn)越大。,離散程度,方差標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差率,四、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,1.確定概率分布:所有可能的狀況及其概率2.計(jì)算期望報(bào)酬率:加權(quán)平均報(bào)酬率,反映集中趨勢(shì)3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差:各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異,反映離散程度4.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率5.計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,五、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)的可分散性,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬不可分散的風(fēng)險(xiǎn),可分散風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),不能要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬不可分散風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,證券組合中的證券數(shù)目,證券組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),總風(fēng)險(xiǎn),證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬資本資產(chǎn)定價(jià)模型,不可分散風(fēng)險(xiǎn)程度由表示,取值由投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期公布1=11單只證券的投資報(bào)酬率資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券組合的投資報(bào)酬率,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券市場(chǎng)線及其變化,通貨膨脹的影響風(fēng)險(xiǎn)回避程度的影響股票值的改變,必要投資報(bào)酬率,0,2,1,1.5,0.5,證券市場(chǎng)線,M的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(值),證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬習(xí)題,1.目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%,市場(chǎng)組合的期望收益率為15%,市場(chǎng)分析家對(duì)四種股票的收益率和的預(yù)測(cè)如下:若市場(chǎng)分析家的預(yù)測(cè)是正確的,則那種股票的收益率被高估或低估了?若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率突然升至12%,市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不變,則那種股票的收益率被高估或低估了?,第三節(jié)利息率,利息率的概念利息率:簡(jiǎn)稱(chēng)利率,是衡量資金增值量的基本單位,是資金的增值同投入資金的價(jià)值之比。資金這一特殊商品,在資金市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài),是以利率作為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,資金從高收益項(xiàng)目向低收益項(xiàng)目的依次分配,是由市場(chǎng)機(jī)制通過(guò)資金的價(jià)格利率的差異決定的。,分類(lèi)1:按利率間變動(dòng)關(guān)系,1、基準(zhǔn)利率又稱(chēng)基本利率,指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。這種利率變動(dòng),其他利率也相應(yīng)變動(dòng)。中國(guó)人民銀行對(duì)其他銀行的貸款利率,國(guó)債利率。2、套算利率指基準(zhǔn)利率確定后,各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)借貸款項(xiàng)的特點(diǎn)和換算出來(lái)的利率。如在基準(zhǔn)利率上加一比率。,分類(lèi)2:按債權(quán)人利率報(bào)酬,1、實(shí)際利率指物價(jià)不變,貨幣購(gòu)買(mǎi)力不變情況下的利率,或物價(jià)有變化,扣除通貨膨脹補(bǔ)償以后的利率。2、名義利率:指包含對(duì)通貨膨脹補(bǔ)償?shù)睦?。名義利率一般高于實(shí)際利率。,公式:K=KP+IPK:名義利率;KP:實(shí)際利率;IP:預(yù)計(jì)通貨膨脹率,實(shí)際利率與名義利率的關(guān)系,分類(lèi)3:借貸期內(nèi)是否不斷調(diào)整,1、固定利率:借貸期內(nèi)固定不變的利率。2、浮動(dòng)利率:在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。,分類(lèi)4:利率變動(dòng)與市場(chǎng)的關(guān)系,1、市場(chǎng)利率:根據(jù)資金市場(chǎng)上的供求關(guān)系變動(dòng)。2、官定利率:由政府金融管理部門(mén)或者中央銀行確定的利率。通常叫做官定利率或法定利率。我國(guó)的利率屬于官定利率。,決定利率高低的基本因素,1、資金的供給與需求2、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、貨幣政策、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系、國(guó)家利率管制程度等,也對(duì)利率有影響。,未來(lái)利率水平的測(cè)算,資金的利率由三部分組成:1、純利率K02、通貨膨脹補(bǔ)償IP3、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬DP,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬LP,期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬MP,利率一般計(jì)算公式:K=K0+IP+DP+LP+MP,未來(lái)利率水平的構(gòu)成(一)純利率:沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率。(二)通貨膨脹補(bǔ)償:在通貨膨脹情況下,為補(bǔ)償資金購(gòu)買(mǎi)力的損失而給予資金供應(yīng)者的補(bǔ)償。(三)違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬:指借款人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金而給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。,(四)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬:由流動(dòng)性決定。流動(dòng)性強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)?。环駝t,風(fēng)險(xiǎn)大。(五)期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬:到期日長(zhǎng),債權(quán)人承受的不確定因素越多,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大。為彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)而增加的利率水平,稱(chēng)為期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。,未來(lái)利率水平的構(gòu)成,第四節(jié)證券估價(jià),債券的估價(jià)股票的估價(jià),債券投資的種類(lèi),1、短期債券投資:目的是調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額,使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。2、長(zhǎng)期債券投資:目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。,我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn),1、國(guó)債占有絕對(duì)比重2、債券多為一次還本付息,單利計(jì)算,平價(jià)發(fā)行。3、只有少數(shù)大企業(yè)才能進(jìn)入證券市場(chǎng),中小企業(yè)無(wú)法通過(guò)債券融通資金。,債券的估價(jià)方法1,一般情況下的債券估價(jià)模型p債券價(jià)格i債券票面利率F債券面值I:每年利息K市場(chǎng)利率或投資者要求的必要回報(bào)率n付息總期數(shù),一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型,債券的估價(jià)方法2,債券的估價(jià)方法3,貼現(xiàn)發(fā)行債券時(shí)的估價(jià)模型,股票投資的種類(lèi)及目的,種類(lèi):普通股投資和優(yōu)先股投資目的:獲取股利收入及股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià);購(gòu)買(mǎi)某一企業(yè)大量股票,控制該企業(yè)。,股票的估價(jià)方法1,短期持有股票,未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型V股票現(xiàn)在價(jià)格Vn未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格K投資者要求的必要回報(bào)率dt第t期預(yù)計(jì)股利n預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù),=,n,t=1,(1+k)t,dt,(1+k)n,+,Vn,V,長(zhǎng)期持有股票,股利穩(wěn)定不變?yōu)閐的股票估價(jià)模型,股票的估價(jià)方法2,(1+k)1,(1+k)2,(1+k),V=,+,+.+,
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