電子行業(yè)：2011年全球景氣回顧

電子行業(yè)2011年全球景氣回顧證券研究報(bào)告行業(yè)研究/深度研究20110622電子增持/維持評(píng)級(jí)分析師盧山SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)S100051106000182125092LUSHANMAILHTLHSC4CN聯(lián)系人李欣075582125064LIXINSZMAILHTLHSCCN2011年全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣回顧Y分析了年初以來全球半導(dǎo)體行業(yè)的運(yùn)行數(shù)據(jù)。銷售額方面，需求穩(wěn)健，淡季不淡；產(chǎn)能利用率方面，持續(xù)處于高位，我們預(yù)測(cè)行業(yè)開工情況將維持良好局面；BB值方面，今年前5個(gè)月，美國(guó)BB值從085的低位持續(xù)反彈；日本BB值12月增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，但3月受地震影響開始略有回落，總的來看，半導(dǎo)體行業(yè)資本開支進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)期。Y對(duì)IDM、晶圓代工、芯片封測(cè)三大產(chǎn)業(yè)部門今年以來的運(yùn)行狀況進(jìn)行了分析。IDM方面，INTEL、TI、ST、QCOM四家代表性公司今年1季度同比增長(zhǎng)較快，環(huán)比也是歷史上的較好數(shù)據(jù)；晶圓代工方面，今年14月，臺(tái)積電的平均月營(yíng)收同比在10以上，前五個(gè)月收入創(chuàng)下歷史同期新高，40納米等先進(jìn)制程產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率高于較低端制程；封測(cè)方面，日月光、矽品、AMKR、STAT一季度基本保持正常增長(zhǎng)，尤其是第一大廠日月光增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。Y研究了半導(dǎo)體行業(yè)景氣和SOX指數(shù)、臺(tái)灣電子指數(shù)等股指的關(guān)系。歷史數(shù)據(jù)證實(shí)，全球半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)率和SOX指數(shù)之間存在明顯關(guān)聯(lián)，前者相對(duì)于后者，存在同步關(guān)系，或者12個(gè)月的領(lǐng)先關(guān)系。Y建立了半導(dǎo)體景氣預(yù)測(cè)模型，從下游需求、產(chǎn)能變動(dòng)、技術(shù)與產(chǎn)品更新三個(gè)角度進(jìn)行分析，結(jié)論是行業(yè)景氣將持續(xù)。需求方面，智能手機(jī)和平板電腦為代表的智能移動(dòng)終端帶來強(qiáng)大需求；產(chǎn)能方面，較高的產(chǎn)能利用率，以及金融危機(jī)以來較為謹(jǐn)慎的半導(dǎo)體設(shè)備投資，使出現(xiàn)產(chǎn)能明顯過剩局面的可能性很??；同時(shí)技術(shù)和產(chǎn)品迎來更新期。Y我國(guó)的封測(cè)企業(yè)正逐漸具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)應(yīng)上市公司主要有長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技。長(zhǎng)電科技是國(guó)內(nèi)本土半導(dǎo)體封裝的龍頭企業(yè)，具有規(guī)模效益優(yōu)勢(shì)；通富微電具有客戶資源優(yōu)勢(shì)，全球前20半導(dǎo)體企業(yè)中有超過一半是其客戶；華天科技具有內(nèi)地的人力成本和資源成本優(yōu)勢(shì)。Y風(fēng)險(xiǎn)提示。日本震后的電力、交通恢復(fù)進(jìn)度如果較慢，將影響全球半導(dǎo)體的原材料、設(shè)備供應(yīng)，以及需求情況；中國(guó)大陸人工成本上漲將影響相應(yīng)公司利潤(rùn)。最近52周行業(yè)表現(xiàn)125135154914492349324910061007100910101011101211011102110411051106電子滬深300行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2目錄今年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)主要指標(biāo)分析4銷售額需求穩(wěn)健，淡季不淡4產(chǎn)能利用率料將維持均值以上5BB值美國(guó)持續(xù)回升，日本受累于地震影響5半導(dǎo)體各產(chǎn)業(yè)部門運(yùn)行分析6IDM6晶圓代工營(yíng)收創(chuàng)歷史同期新高，日本地震影響主要在2季度內(nèi)8芯片封測(cè)9半導(dǎo)體行業(yè)景氣與電子指數(shù)的關(guān)系12半導(dǎo)體行業(yè)景氣后續(xù)預(yù)測(cè)13國(guó)內(nèi)上市公司14總結(jié)16風(fēng)險(xiǎn)提示16漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖表目錄圖1各經(jīng)濟(jì)體半導(dǎo)體銷售額4圖2全球、亞太半導(dǎo)體銷售額及同比4圖3晶圓產(chǎn)能利用率5圖4美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備BB值6圖5日本半導(dǎo)體設(shè)備BB值6圖6IDM代表性公司營(yíng)收及同比7圖7IDM代表性公司營(yíng)收及環(huán)比7圖8IDM代表性公司庫存周轉(zhuǎn)率7圖9臺(tái)積電、聯(lián)電月度營(yíng)收及同比8圖10臺(tái)積電、聯(lián)電月度營(yíng)收及環(huán)比9圖11臺(tái)積電、聯(lián)電庫存周轉(zhuǎn)率9圖12代表性封測(cè)公司季度營(yíng)收及同比10圖13代表性封測(cè)公司季度營(yíng)收及環(huán)比10圖14日月光、矽品月度營(yíng)收及同比11圖15日月光、矽品月度營(yíng)收及環(huán)比11圖16代表性封測(cè)公司存貨周轉(zhuǎn)率11圖17美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)大陸電子指數(shù)對(duì)比12圖18SOX指數(shù)和全球半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)率的關(guān)系12圖19半導(dǎo)體行業(yè)景氣預(yù)測(cè)模型13圖20各種手機(jī)全球出貨量預(yù)測(cè)13圖21全球平板電腦出貨量預(yù)測(cè)14圖22三家國(guó)內(nèi)封裝行業(yè)上市公司季度營(yíng)收及同比、環(huán)比15圖23三家國(guó)內(nèi)封裝行業(yè)上市公司季度毛利率、凈利率15表格12011年全球和亞太半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)4表格22011年全球和亞太半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)5表格32011年臺(tái)灣兩大晶圓代工廠月營(yíng)收8表格42011年臺(tái)灣兩大封測(cè)廠月營(yíng)收10漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4今年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)主要指標(biāo)分析銷售額需求穩(wěn)健，淡季不淡2000年以來，亞太地區(qū)（不含日本）的需求成為全球半導(dǎo)體銷售增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，中?guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣等新興地區(qū)扮演重要角色。圖1各經(jīng)濟(jì)體半導(dǎo)體銷售額05,00010,00015,00020,00025,00030,000991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百萬美元全球美洲歐洲日本亞太資料來源CEIC，華泰聯(lián)合證券研究所2011年前4個(gè)月，全球、亞太半導(dǎo)體銷售收入基本與去年同期持平，環(huán)比波動(dòng)較小，保持平穩(wěn)。表格12011年全球和亞太半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)全球亞太銷售額（百萬美元）同比環(huán)比銷售額（百萬美元）同比環(huán)比1月25,41110210213,6192302302月24,63230730713,2053043043月25,22524124113,6323233234月24,67421921913,494101101資料來源CEIC，華泰聯(lián)合證券研究所歷史數(shù)據(jù)表明，半導(dǎo)體銷售以10月左右為高峰（消費(fèi)電子終端出貨高峰在圣誕、元旦、春節(jié)，工廠提前備料、生產(chǎn)），向前后兩端逐漸減少。2月前后最淡，今年2月環(huán)比為307，與歷年同期相比降幅較小，表現(xiàn)出淡季不淡，需求穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。圖2全球、亞太半導(dǎo)體銷售額及同比05,00010,00015,00020,00025,00030,000991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百萬美元25201510505101520全球亞太全球同比亞太同比資料來源CEIC，華泰聯(lián)合證券研究所漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5產(chǎn)能利用率料將維持均值以上晶圓產(chǎn)能利用率方面，整個(gè)2010年產(chǎn)能利用率均明顯高于歷史均值，與04年、00年等典型景氣年份相比亦相差不遠(yuǎn)?？紤]到今年前幾個(gè)月半導(dǎo)體銷售平穩(wěn)成長(zhǎng)，而金融危機(jī)以來，半導(dǎo)體設(shè)備投資較為謹(jǐn)慎，新建產(chǎn)能有限，我們推測(cè)，今年一季度產(chǎn)能利用率也應(yīng)當(dāng)處于歷史均值以上，行業(yè)開工情況良好。圖3晶圓產(chǎn)能利用率505560657075808590951001H942H941H952H951H962H961Q972Q973Q974Q971Q982Q983Q984Q981Q992Q993Q994Q991Q002Q003Q004Q001Q012Q013Q014Q011Q022Q023Q024Q021Q032Q033Q034Q031Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q10晶圓產(chǎn)能利用率均值（874）資料來源SICAS，華泰聯(lián)合證券研究所BB值美國(guó)持續(xù)回升，日本受累于地震影響半導(dǎo)體設(shè)備的BB值（BOOKINGTOBILLING）顯示行業(yè)投資景氣，當(dāng)BB值高于1，表明設(shè)備需求旺盛，投資熱情較高，行業(yè)景氣；反之亦然。今年年初以來的BB值顯示半導(dǎo)體行業(yè)的投資進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)的軌道。美國(guó)、日本是兩個(gè)最大的半導(dǎo)體設(shè)備出口國(guó)。今年1月以來，美國(guó)BB值從085的階段谷底持續(xù)反彈；日本BB值12月增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，但3月開始略有回落，我們認(rèn)為主要是日本大地震導(dǎo)致客戶對(duì)其按期交付能力產(chǎn)生質(zhì)疑，使得下單有所延緩。表格22011年全球和亞太半導(dǎo)體設(shè)備銷售數(shù)據(jù)美國(guó)日本BILLING（百萬美元）BOOKING（百萬美元）BBBILLING（百萬美元）BOOKING（百萬美元）BB1月17869151390851,299441,291970992月18393159550871,261501,322431053月16575158080951,525461,448270954月16354160240981,472441,426730975月16673162020971,578231,48935094資料來源CEIC，SEAJ，華泰聯(lián)合證券研究所從歷史對(duì)比來看，美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備的交付情況在經(jīng)歷了09年2季度到10年3季度的長(zhǎng)期恢復(fù)上漲后，仍能夠保持在景氣年份的高點(diǎn)水平，表明半導(dǎo)體行業(yè)資本開支進(jìn)入漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6穩(wěn)定成長(zhǎng)期。圖4美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備BB值05001,0001,5002,0002,5003,000961964967961097197497797109819849879810991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百萬美元04060810121416半導(dǎo)體設(shè)備出貨量半導(dǎo)體設(shè)備訂單BB值（訂單/出貨量）BB值基準(zhǔn)（10）資料來源CEIC，華泰聯(lián)合證券研究所日本半導(dǎo)體設(shè)備的出貨水平總的來說，延續(xù)了恢復(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但相對(duì)于金融危機(jī)前的景氣年份仍有一定空間。圖5日本半導(dǎo)體設(shè)備BB值05001,0001,5002,0002,500051053055057059051106106306506706906110710730750770790711081083085087089081109109309509709909111011031051071091011111113115百萬美元0204060810121416出貨量訂單BB基準(zhǔn)（10）資料來源SEAJ，華泰聯(lián)合證券研究所行業(yè)界普遍預(yù)測(cè)，2011年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同比增長(zhǎng)在78，我們同意這一觀點(diǎn)。半導(dǎo)體各產(chǎn)業(yè)部門運(yùn)行分析IDMIDM即設(shè)計(jì)、制造一體化的半導(dǎo)體公司。INTEL、TI（德州儀器）、ST（意法半導(dǎo)體）、QCOM（高通）是四家有代表性的專業(yè)IDM半導(dǎo)體公司，2011年1季度，INTEL、QCOM均創(chuàng)歷史營(yíng)收新高，四家公司的同比分別為247、58、92、455，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7圖6IDM代表性公司營(yíng)收及同比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬美元604020020406080INTELTISTQCOMINTEL同比TI同比ST同比QCOM同比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所四家公司1季度環(huán)比分別為121、38、102、157，是歷史上的較好數(shù)據(jù)，因?yàn)椋?季度是半導(dǎo)體公司的出貨高峰，1季度環(huán)比一般為負(fù)。圖7IDM代表性公司營(yíng)收及環(huán)比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬美元40302010010203040INTELTISTQCOMINTEL環(huán)比TI環(huán)比ST環(huán)比QCOM環(huán)比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所各公司的庫存周轉(zhuǎn)均處于較為健康的水平。圖8IDM代表性公司庫存周轉(zhuǎn)率45678910111213141599Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年INTEL庫存周轉(zhuǎn)率TI庫存周轉(zhuǎn)率ST庫存周轉(zhuǎn)率QCOM庫存周轉(zhuǎn)率資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8晶圓代工營(yíng)收創(chuàng)歷史同期新高，日本地震影響主要在2季度內(nèi)臺(tái)積電是全球最大的晶圓代工公司，我們研究它和聯(lián)電的月度營(yíng)收情況。2011年14月，臺(tái)積電的平均月營(yíng)收同比在10以上，聯(lián)電同比增長(zhǎng)稍低。表格32011年臺(tái)灣兩大晶圓代工廠月營(yíng)收臺(tái)積電聯(lián)電營(yíng)收（百萬新臺(tái)幣）同比環(huán)比營(yíng)收（百萬新臺(tái)幣）同比環(huán)比1月35,371174149,525108642月32,69185769,00843543月37,3151691419,58511644月37,12798059,56426025月36,70954119,4006817資料來源臺(tái)積電、聯(lián)電、華泰聯(lián)合證券研究所臺(tái)積電今年15月創(chuàng)下了歷史同期營(yíng)收新高。圖9臺(tái)積電、聯(lián)電月度營(yíng)收及同比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00006106306506706906110710730750770790711081083085087089081109109309509709909111011031051071091011111113115百萬新臺(tái)幣10050050100150200臺(tái)積電聯(lián)電臺(tái)積電同比聯(lián)電同比資料來源臺(tái)積電、聯(lián)電、華泰聯(lián)合證券研究所從環(huán)比數(shù)據(jù)上看，前五個(gè)月有所波動(dòng)，但15月是淡季，這種范圍內(nèi)的波動(dòng)屬于正常。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)9圖10臺(tái)積電、聯(lián)電月度營(yíng)收及環(huán)比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百萬新臺(tái)幣40302010010203040506070臺(tái)積電聯(lián)電臺(tái)積電環(huán)比聯(lián)電環(huán)比資料來源臺(tái)積電，聯(lián)電，華泰聯(lián)合證券研究所據(jù)DIGITIMES報(bào)道，臺(tái)積電董事長(zhǎng)張忠謀近期表示，日本大地震對(duì)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的影響，最多不會(huì)超過2季度。該媒體同時(shí)還報(bào)道，臺(tái)積電各個(gè)產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率有所不同以晶圓尺寸劃分，12寸廠產(chǎn)能利用率為80左右，8寸廠為8590之間；以工藝水平劃分，90納米產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較低，65納米產(chǎn)線和40納米產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較高。庫存周轉(zhuǎn)方面，一季度兩家的周轉(zhuǎn)速度均有所放慢，當(dāng)仍屬正常范圍。圖11臺(tái)積電、聯(lián)電庫存周轉(zhuǎn)率45678910111213141599Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年臺(tái)積電庫存周轉(zhuǎn)率聯(lián)電庫存周轉(zhuǎn)率資料來源臺(tái)積電，聯(lián)電，華泰聯(lián)合證券研究所芯片封測(cè)全球主要半導(dǎo)體封裝、測(cè)試公司日月光、矽品、AMKR、STAT一季度營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)135、116、30、55，基本上保持了正常的增長(zhǎng)。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)10圖12代表性封測(cè)公司季度營(yíng)收及同比05,00010,00015,00020,00025,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬新臺(tái)幣604020020406080100120140日月光矽品AMKRSTAT日月光同比矽品同比AMKR同比STAT同比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所四家封測(cè)廠一季度營(yíng)收環(huán)比分別為38、61、114、31，符合淡季回歸的季節(jié)性規(guī)律。圖13代表性封測(cè)公司季度營(yíng)收及環(huán)比05,00010,00015,00020,00025,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬新臺(tái)幣4020020406080日月光矽品AMKRSTAT日月光環(huán)比矽品環(huán)比AMKR環(huán)比STAT環(huán)比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所對(duì)于日月光、矽品這兩家臺(tái)灣公司，我們根據(jù)其月度數(shù)據(jù)做進(jìn)一步分析。兩家公司表現(xiàn)出明顯的差異，前者14月保持正增長(zhǎng)，而且一月份同比達(dá)到789；后者15月份為負(fù)增長(zhǎng)。我們推測(cè)，這和兩者的產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)。表格42011年臺(tái)灣兩大封測(cè)廠月營(yíng)收日月光矽品營(yíng)收（百萬新臺(tái)幣）同比環(huán)比營(yíng)收（百萬新臺(tái)幣）同比環(huán)比1月15,6077892024,61991422月13,872681114,0831331163月16,527431914,6071241284月16,10698254,433131385月15,43804414,38817310資料來源日月光，矽品，華泰聯(lián)合證券研究所漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11從歷史上看，今年14月，日月光創(chuàng)造了歷史最高營(yíng)收。圖14日月光、矽品月度營(yíng)收及同比05,00010,00015,00020,00025,000071072073074075076077078079071007110712081082083084085086087088089081008110812091092093094095096097098099091009110912101102103104105106107108109101010111012111112113114115百萬新臺(tái)幣10050050100150200250日月光矽品日月光同比矽品同比資料來源日月光，矽品，華泰聯(lián)合證券研究所環(huán)比方面，兩家公司今年12月，具有一定程度的季節(jié)性下滑，但3月份回升勢(shì)頭明顯，45月較為平穩(wěn)。圖15日月光、矽品月度營(yíng)收及環(huán)比05,00010,00015,00020,00025,000071072073074075076077078079071007110712081082083084085086087088089081008110812091092093094095096097098099091009110912101102103104105106107108109101010111012111112113114115百萬新臺(tái)幣6040200204060日月光矽品日月光環(huán)比矽品環(huán)比資料來源日月光，矽品，華泰聯(lián)合證券研究所存貨周轉(zhuǎn)方面，四家代表性封測(cè)廠今年一季度環(huán)比于去年四季度，周轉(zhuǎn)速度略有下滑，但同比于歷史同期，仍屬于較快的周轉(zhuǎn)速度。圖16代表性封測(cè)公司存貨周轉(zhuǎn)率6810121416182022242628303299Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年日月光庫存周轉(zhuǎn)率矽品庫存周轉(zhuǎn)率AMKR庫存周轉(zhuǎn)率STAT庫存周轉(zhuǎn)率資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12半導(dǎo)體行業(yè)景氣與電子指數(shù)的關(guān)系我們比較美國(guó)的SOX指數(shù)、中國(guó)臺(tái)灣的臺(tái)灣電子指數(shù)（TWSEELEC）、中國(guó)大陸的電子元器件指數(shù)（申萬）這三大電子類指數(shù)在2000年至今的走勢(shì)（以2000年1月為基準(zhǔn)進(jìn)行歸一化）。圖17美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)大陸電子指數(shù)對(duì)比2040608010012014016018000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114電子元器件SOX指數(shù)臺(tái)灣電子指數(shù)資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所可以看到，SOX和臺(tái)灣電子指數(shù)基本保持一致，大陸的電子元器件指數(shù)與它們相比，有兩個(gè)明顯背離的階段第一是0708年，受到滬深大盤的推動(dòng)；第二是09年至今，受到幾個(gè)因素的影響電子行業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣與高彈性、滬深大盤走勢(shì)、市場(chǎng)資金對(duì)小盤股的偏好。我們分析認(rèn)為，以SOX指數(shù)為代表，研究電子指數(shù)和半導(dǎo)體行業(yè)景氣之間的關(guān)系，較有意義。我們比較了06年以來，SOX指數(shù)和全球半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。圖18SOX指數(shù)和全球半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)率的關(guān)系資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所從上圖看到，SOX指數(shù)和全球半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)率之間存在著相當(dāng)明顯的關(guān)聯(lián)。以A、B、C、D四個(gè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)來看A點(diǎn)，兩者同時(shí)向下；B點(diǎn)，半導(dǎo)體銷售額同比值領(lǐng)先SOX指數(shù)一個(gè)月開始向下；C點(diǎn)，半導(dǎo)體銷售額同比值領(lǐng)先SOX指數(shù)兩個(gè)月開始向上反轉(zhuǎn)；D點(diǎn)，半導(dǎo)體銷售額同比值領(lǐng)先SOX指數(shù)一個(gè)月開始減速和震蕩。因此，我們認(rèn)為，從趨勢(shì)方面講，半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)率相對(duì)于SOX指數(shù)，在一定程度上，存在同步關(guān)系，或者12個(gè)月的領(lǐng)先關(guān)系。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)13半導(dǎo)體行業(yè)景氣后續(xù)預(yù)測(cè)我們提出如下的景氣預(yù)測(cè)模型，從下游需求、產(chǎn)能變動(dòng)、技術(shù)與產(chǎn)品更新三個(gè)角度預(yù)測(cè)行業(yè)景氣，結(jié)論是，今年及今后一段時(shí)間，半導(dǎo)體行業(yè)將維持景氣。圖19半導(dǎo)體行業(yè)景氣預(yù)測(cè)模型資料來源華泰聯(lián)合證券研究所需求方面，最大的動(dòng)力來自于智能移動(dòng)終端的增長(zhǎng)，主要是智能手機(jī)和平板電腦。我們預(yù)測(cè)，全球智能手機(jī)20112014年出貨量分別為322億、384億、439億、497億只，復(fù)合增長(zhǎng)率為222，2011年增長(zhǎng)率為305。圖20各種手機(jī)全球出貨量預(yù)測(cè)2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002008200920102011E2012E2013E2014E百萬部10010203040506070智能機(jī)普通手機(jī)入門級(jí)手機(jī)低成本手機(jī)手機(jī)總出貨量總出貨量增長(zhǎng)率智能機(jī)占比普通機(jī)占比資料來源ISUPPLI，華泰聯(lián)合證券研究所我們預(yù)測(cè)，全球平板電腦20112014年出貨量分別為6,660萬、120億、172億、206億只，復(fù)合增長(zhǎng)率457，2011年增長(zhǎng)率為238。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)14圖21全球平板電腦出貨量預(yù)測(cè)05010015020025030020102011E2012E2013E2014E2015E百萬臺(tái)020406080全球平板電腦出貨量增長(zhǎng)率資料來源ISUPPLI，華泰聯(lián)合證券研究所產(chǎn)能方面，兩方面因素決定了今后一段時(shí)間不會(huì)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩第一、一年多來產(chǎn)能利用率始終保持在90以上，明顯高于874的歷史均值，如前文所分析；第二、金融危機(jī)以來，半導(dǎo)體設(shè)備投資較為謹(jǐn)慎，新建產(chǎn)能有限，低于平常年份。如前文數(shù)據(jù)，美國(guó)和日本半導(dǎo)體的BB值雖然長(zhǎng)期高于1，并且持續(xù)回升，但在之前一年左右的時(shí)間內(nèi)（半導(dǎo)體設(shè)備投產(chǎn)一般需要半年到一年半，），累積出貨的設(shè)備仍低于往常。技術(shù)和產(chǎn)品迎來更新期，主要?jiǎng)恿κ悄柖桑↖NTEL創(chuàng)始人之一戈登摩爾提出集成電路上單位面積容納的晶體管數(shù)目，約每隔18個(gè)月增加一倍，工藝上表現(xiàn)為線寬的縮?。?。2011年一季度，臺(tái)積電40納米工藝產(chǎn)品占營(yíng)收的比重已達(dá)22，65納米已占32。根據(jù)DIGITIMES的報(bào)道，臺(tái)積電將在2011年4季度量產(chǎn)28納米產(chǎn)品，2012年下半年實(shí)現(xiàn)20納米工藝。半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)演進(jìn)歷程并非完全符合摩爾定律，而是時(shí)快時(shí)慢，目前下游需求更趨移動(dòng)化、小型化、智能化、節(jié)能化，半導(dǎo)體行業(yè)整體也較為景氣，因此，技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品更新的推動(dòng)就更加顯著。半導(dǎo)體的封裝也向著小型化和多I/O化的趨勢(shì)加速發(fā)展，WLSCP和TSV等新技術(shù)帶動(dòng)行業(yè)快速成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)上市公司全球半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)分工具有地域性，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)有較高技術(shù)壁壘，晶圓代工有極高的資金壁壘，IDM兩者兼?zhèn)?，而封測(cè)行業(yè)所要求的技術(shù)能力、人工成本、重資產(chǎn)程度對(duì)于我國(guó)而言，是比較適合的，因此我們看好我國(guó)大規(guī)模承接國(guó)際封測(cè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，對(duì)應(yīng)上市公司主要有長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技。長(zhǎng)電科技是國(guó)內(nèi)本土半導(dǎo)體封裝的龍頭企業(yè)，具有規(guī)模效益優(yōu)勢(shì)；通富微電具有客戶資源優(yōu)勢(shì)，全球前20半導(dǎo)體企業(yè)中有超過一半是其客戶；華天科技具有內(nèi)地的人力成本和資源成本優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技季度營(yíng)收情況如下圖所示，2011年一季度分別同比增長(zhǎng)267、44、144，環(huán)比增長(zhǎng)24、96、27，除了行業(yè)的季節(jié)規(guī)律因素外，日本地震對(duì)需求有一定影響，對(duì)于通富微電較為明顯，但我們預(yù)期該影響在二季度末將逐漸消退。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15圖22三家國(guó)內(nèi)封裝行業(yè)上市公司季度營(yíng)收及同比、環(huán)比02004006008001,0001,20007Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬元4020020406080100120140長(zhǎng)電科技通富微電華天科技長(zhǎng)電科技同比通富微電同比華天科技同比長(zhǎng)電科技環(huán)比通富微電環(huán)比華天科技環(huán)比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所三家公司的毛利率和凈利率情況如下圖所示。華天科技由于地處內(nèi)地，人力和資源成本方面占有優(yōu)勢(shì)，凈利率較高。圖23三家國(guó)內(nèi)封裝行業(yè)上市公司季度毛利率、凈利率20151050510152025303507Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1長(zhǎng)電科技毛利率通富微電毛利率華天科技毛利率長(zhǎng)電科技凈利率通富微電凈利率華天科技凈利率資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所年初至今，多家封測(cè)行業(yè)公司通過技術(shù)授權(quán)、收購(gòu)、與高校專項(xiàng)合作等方式，提升技術(shù)水平，加快承接行業(yè)向國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)移。通富微電近期發(fā)布公告，擬與富士通半導(dǎo)體株