員工持股與股份回購1.ppt

1、第八章,員工持股與股份回購,教學(xué)內(nèi)容,第一節(jié) 雇員持股計(jì)劃（ESOP） 第二節(jié) 股份回購,第一節(jié) 員工持股計(jì)劃（ESOP）,一、ESOP的本質(zhì)、意義 二、ESOP的歷史 三、ESOP的種類 四、企業(yè)組建ESOP的原因 五、ESOP的運(yùn)用（舉例）,一、ESOP的本質(zhì)和意義,ESOP的概念和意義 ESOP的本質(zhì),ESOP的概念和意義,是一種針對(duì)企業(yè)員工的股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。 它有兩方面的意義：促進(jìn)員工持股和幫助顧主融資。,ESOP的本質(zhì),美國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃的種類 ESOP的本質(zhì),美國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃的種類,統(tǒng)一福利公式 確定福利計(jì)劃 單位福利公式 員工養(yǎng)老計(jì)劃 股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃 確定捐獻(xiàn)計(jì)劃 利潤(rùn)分享計(jì)劃 現(xiàn)金購買計(jì)

2、劃,ESOP的本質(zhì),ESOP屬于確定捐獻(xiàn)、雇員福利養(yǎng)老金計(jì)劃。 美國(guó)1974年雇員退休收入保障法規(guī)定， ESOP包括股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，或以主要投資于合格的雇主證券為目的的股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和現(xiàn)金購買計(jì)劃的混合計(jì)劃。這些計(jì)劃接受股票或現(xiàn)金，由計(jì)劃經(jīng)理人購買股票。股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃可以決定每年的投資金額。 本質(zhì)：是一種股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，但被要求主要投資于雇主企業(yè)的證券。,員工持股計(jì)劃的歷史,資本市場(chǎng)發(fā)展的影響 與“人民資本主義”的觀點(diǎn)的聯(lián)系 政府立法推動(dòng),ESOP與雇員股票購買計(jì)劃、經(jīng)理人員激勵(lì)計(jì)劃的區(qū)別,三、ESOP的種類,已運(yùn)用杠桿型 可運(yùn)用杠桿型 不可運(yùn)用杠桿型 可進(jìn)行納稅抵免型,已運(yùn)用杠桿型ESOP,該計(jì)劃通

3、過借款來購買雇主企業(yè)的證券。雇主企業(yè)每年對(duì)ESOP的捐款被用來支付貸款利息及償還部分本金，公司是可以將利息作為免稅費(fèi)用的，本金不行。,可運(yùn)用杠桿型的ESOP,該計(jì)劃得到了可利用杠桿的授權(quán)，但沒有被要求進(jìn)行借款。,稅收減免型ESOP,公司將相應(yīng)金額捐贈(zèng)給ESOP，就可以享受相應(yīng)的稅收減免的優(yōu)惠待遇。,杠桿化的ESOP,概念 杠桿化的ESOP的本質(zhì),杠桿化ESOP的概念,養(yǎng)老基金可以被稱為ESOP基金或信托，由公司捐贈(zèng)。在一個(gè)基本的ESOP中，公司的捐贈(zèng)可以是現(xiàn)金，也可以是該公司的證券。像普通養(yǎng)老基金一樣， ESOP也可以接受雇員的捐贈(zèng)。但與常見的養(yǎng)老基金分散化投資不同， ESOP只投資于捐贈(zèng)公司

4、的證券。,杠桿化的ESOP的本質(zhì),ESOP信托 5 4 1 3 股票 票據(jù) 2,金融機(jī)構(gòu),企業(yè),擔(dān)保書,金融機(jī)構(gòu)貸款給ESOP， ESOP簽署本票（金融機(jī)構(gòu)將資金轉(zhuǎn)移給ESOP ，換回書面的債務(wù)契約）； 捐贈(zèng)企業(yè)出具擔(dān)保書（一般情況下，捐贈(zèng)公司對(duì)貸款進(jìn)行擔(dān)保）； ESOP信托從捐款企業(yè)購買股票（由于捐贈(zèng)公司負(fù)有潛在的債務(wù)責(zé)任，所以，在它擔(dān)保的貸款被還清之前，它實(shí)際上是不會(huì)將股票真正轉(zhuǎn)到ESOP 信托名下的，隨貸款本金的償還，該企業(yè)將股票逐步轉(zhuǎn)入ESOP 信托名下）； 企業(yè)捐贈(zèng)現(xiàn)金給ESOP信托； ESOP用現(xiàn)金償付貸款本息（償還金融機(jī)構(gòu)貸款本息的資金來自于該企業(yè)的捐贈(zèng)。該企業(yè)捐贈(zèng)的利息或本金都

5、是納稅時(shí)可以扣除的費(fèi)用）。,四、企業(yè)組建ESOP的原因,原因 % 雇員福利 91 納稅優(yōu)惠 74 提高生產(chǎn)效率 70 從主要持股者手中購買股票 38 降低股票交易量 36 將主要所有權(quán)轉(zhuǎn)移給雇員 32 為投資籌措資金 24,原因 % 減少怠工 14 避免成立工會(huì) 8 防御敵意接管 5 挽救衰退中的公司 4 作為降低薪水的交換 3 將公司轉(zhuǎn)為非上市 1 其他 0.5,對(duì)組建ESOP的擔(dān)心,經(jīng)理人員對(duì)ESOP的控制,可能導(dǎo)致經(jīng)理人員為了自身利益而進(jìn)行交易,損害所代表工人的利益,導(dǎo)致利益沖突. 納稅優(yōu)惠可以使垂死掙扎的企業(yè)繼續(xù)生存一段時(shí)間，但卻阻礙了更強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者,國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)職工

6、持股、投資的意見2008年6月19日,關(guān)于國(guó)有企業(yè)改制中引入職工持股 國(guó)有中小企業(yè)職工在自愿基礎(chǔ)上持股參與企業(yè)改制 ；國(guó)有大中型企業(yè)實(shí)行主輔分離，輔業(yè)改制中職工可以自愿持有改制輔業(yè)企業(yè)股權(quán)。嚴(yán)格控制職工持有國(guó)有大型企業(yè)股權(quán)。 關(guān)于國(guó)有企業(yè)職工投資關(guān)聯(lián)關(guān)系企業(yè)。 職工不得投資與本企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)。國(guó)有企業(yè)職工不得直接或間接投資為本企業(yè)提供燃料、原材料、輔料、設(shè)備及配件和提供設(shè)計(jì)、施工、維修、產(chǎn)品銷售、中介服務(wù)的企業(yè)；不得投資與本企業(yè)經(jīng)營(yíng)同類業(yè)務(wù)或有其他關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的企業(yè)。 關(guān)于國(guó)有企業(yè)與職工持股、投資企業(yè)的關(guān)系 國(guó)有企業(yè)剝離出部分業(yè)務(wù)、資產(chǎn)改制設(shè)立新公司引入職工投資，新公司不得與該國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)同

7、類業(yè)務(wù)，從該國(guó)有企業(yè)取得的關(guān)聯(lián)交易收入或利潤(rùn)不得超過新公司業(yè)務(wù)總收入或利潤(rùn)的三分之一。,第二節(jié) 股份回購,一、LBO的理論定義與產(chǎn)生原因 二、杠桿收購操作的基本過程 三、杠桿收購的收益來源 四、MBO,第二節(jié) 股份回購,股份回購的定義和特點(diǎn) 定義:上市公司出于特定的目的通過一定途徑購回其已發(fā)行在外的股份,從而減少公司發(fā)行在外流通股股份的行為。 特征： 特殊的股份轉(zhuǎn)讓 一種減資行為 在資本市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用,第二節(jié) 股份回購,股份回購與相關(guān)概念的區(qū)別 股份回購與公司收購的區(qū)別 股份回購與窖藏股,股份回購與上市公司收購的區(qū)別,上市公司收購：投資者通過公開發(fā)出要約的方式取得上市公司已經(jīng)發(fā)行上市的股份

8、或通過秘密訂立收購協(xié)議的方式取得上市公司不依法發(fā)行但不能上市交易的股份，從而達(dá)到對(duì)該公司控制或兼并的目的。 區(qū)別： 收購的目的不同 體現(xiàn)的戰(zhàn)略不同：擴(kuò)張行為、收縮行為,股份回購與窖藏股,窖藏股：美國(guó)1950年示范商事法：已經(jīng)發(fā)行，其后又由該公司獲得并屬于公司所有，但未因此或者其后被取消或者被恢復(fù)為核準(zhǔn)而未發(fā)行的股份。 窖藏股特點(diǎn)： 是本公司已經(jīng)發(fā)行的股票 是收回后尚未注銷的股票 還可以再次出售 沒有表決權(quán),第二節(jié) 股份回購,股份回購的意義（動(dòng)機(jī)） 信息-信號(hào)假說向投資者傳遞信息。一種信息可能是管理者承認(rèn)募集到的資金缺乏投資機(jī)會(huì)；另一種可能是向投資者發(fā)出公司股價(jià)被低估的信號(hào)。 杠桿假說通過股份回

9、購，可以增加公司的資產(chǎn)負(fù)債比例，從而為公司帶來稅收庇護(hù)利益（公司通過負(fù)債籌集資金回購股票，提高資產(chǎn)負(fù)債率，達(dá)到避稅效果）,第二節(jié) 股份回購,股利替代手段公司實(shí)施股份回購，股東擁有選擇權(quán)（可以轉(zhuǎn)讓股票，也可以繼續(xù)持有股票）由于每股盈余提升，從而使個(gè)人財(cái)富增加。 反收購手段公司以高于收購者出價(jià)的溢價(jià)進(jìn)行股份回購一方面提醒公司股東注意公司價(jià)值增長(zhǎng)的潛力，另一方面提高了收購者的收購成本。 執(zhí)行員工持股和股票期權(quán)制度,第二節(jié) 股份回購,股份回購的方式 公開市場(chǎng)收購90%采用本方式 荷蘭式拍賣公司指定回購價(jià)格區(qū)間、數(shù)量和最后到期日，由股東投標(biāo)，公司匯總所有股東提交的價(jià)格、數(shù)量，確定此次回購的價(jià)格和數(shù)量。

10、固定要約收購公司在特定期間發(fā)出以某一高出當(dāng)前市價(jià)的價(jià)格回購即定股票數(shù)量的要約 私下協(xié)議收購,第二節(jié) 股份回購,股份回購的弊端 致使公司資本減少，可能傷及債券人利益 公司可能以公積金作為財(cái)源回購自己的股份，其結(jié)果等同于返還出資或違法分配 違背股東平等原則：機(jī)會(huì)不平等、價(jià)格不平等 表決控制權(quán)不平等（股東可通過回購提高自己的控制權(quán)） 引起市場(chǎng)操縱,第二節(jié) 股份回購,股份回購制度立法 美國(guó)：原則許可、例外禁止 日、法、德：原則禁止、例外許可,股份回購的相關(guān)限制和要求,美國(guó)法律： 必須說明回購的理由、資金來源、預(yù)購數(shù)量、支付價(jià)格、購買方式等 破產(chǎn)測(cè)評(píng)：如果公司無力償還債務(wù)或回購后將無力償付其債務(wù)時(shí)不得進(jìn)

11、行股份回購（美國(guó)示范商事法） 公司的凈資產(chǎn)因?yàn)榇艘换刭徯袨槎陀诠疽呀?jīng)發(fā)行在外股份總和所代表的資產(chǎn)數(shù)額時(shí)，不得回購。（特拉華州公司法） 公司可以回購自己的股份，回購資金來源可以是營(yíng)業(yè)贏余利潤(rùn)，也可以是當(dāng)前或前一年的公司凈利潤(rùn) 經(jīng)由公司回購的股份，允許將其作為窖藏股，但不具有表決權(quán)（特拉華州公司法）,股份回購的相關(guān)限制和要求,歐盟法律歐盟2號(hào)公司法： 一、允許股份回購的事由： 經(jīng)股東大會(huì)授權(quán)（有效期18個(gè)月） 公司為避免嚴(yán)重而緊迫的損害 為員工持股 執(zhí)行股東大會(huì)的減資決定 收回償還股（發(fā)行的可回購股份） 二、限制 資金來源（來源于可分配盈余） 數(shù)量限制：回購股份的票面價(jià)值不得超過實(shí)際認(rèn)購資本的

12、10% 程序限制：繳足了股款的股份 權(quán)利限制：沒有表決權(quán) 信息披露：回購的理由、會(huì)計(jì)年度內(nèi)公司取得或處分自己股份的數(shù)量、有償取得或處分公司自己股份時(shí)支付的對(duì)價(jià)。,一、杠桿收購的理論定義與產(chǎn)生原因,理論定義 產(chǎn)生原因,理論定義,投資者通過大量的債務(wù)融資，收購公眾持股公司所有的股票或資產(chǎn)。使公眾持股公司變?yōu)樗饺丝毓晒尽?在杠桿收購中，債務(wù)融資通常占購買價(jià)格的50%或更多。債務(wù)由被收購企業(yè)的資產(chǎn)來保證，通常在短于10年的一段時(shí)間內(nèi)分期償還。一般是通過經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金或出售被收購企業(yè)資產(chǎn)來償還債務(wù)。,LBO的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn),在作本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比例高，收購方償債壓力大 債務(wù)資本提供方要求高利率作為補(bǔ)償

13、以目標(biāo)公司資產(chǎn)為抵押獲得收購資金,產(chǎn)生原因,接管的防御手段 通貨膨脹 納稅因素考慮 法律刺激（競(jìng)爭(zhēng)壓力） 其他原因 企業(yè)增長(zhǎng)率較慢，不能給管理人員提供通常形式的 提升；管理人員的報(bào)酬與貢獻(xiàn)不對(duì)稱（意味剝削）； 經(jīng)營(yíng)管理上的壓力； 各個(gè)來源（經(jīng)理人員）的市場(chǎng)價(jià)值之和小于他們合 作產(chǎn)生的價(jià)值。,收購主體,管理層(Management),全體員工（Employee),管理層、員工(M&E),員工持股計(jì)劃（ESOP）,管理層收購（MBO）,MEBO,杠桿收購的主體構(gòu)成,二、杠桿收購操作的基本過程,第一階段： 收購準(zhǔn)備 第二階段： 收購 第三階段： 經(jīng)營(yíng)整頓 第四階段： 重新變?yōu)楣姵止晒?第一階段：

14、 收購準(zhǔn)備,籌措接管所需的資金 設(shè)計(jì)一套管理人員激勵(lì)體系,籌措接管資金,通常情況下，公司的最高管理人員或接管專家們領(lǐng)導(dǎo)的收購集團(tuán)只提供10%左右的資金，作為新公司權(quán)益的基礎(chǔ)。外部投資者提供資金的剩余部分。 所需資金的50%60%通過以公司資產(chǎn)為抵押向銀行申請(qǐng)有抵押收購貸款。該貸款可以由數(shù)家商業(yè)銀行組成辛迪加來提供，也可由保險(xiǎn)公司或?qū)ｉT的風(fēng)險(xiǎn)投資公司來提供。其他資金以各種級(jí)別的次等債券形式來籌措、或發(fā)行高收益率債券（垃圾債券）、或通過私募（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等）。,設(shè)計(jì)一套管理人員激勵(lì)體系,以股票期權(quán)股票期權(quán)（option）或權(quán)證（warrant）的形式向管理人員提供基于股票價(jià)格的

15、激勵(lì)報(bào)酬。這樣管理人員的股權(quán)份額將不斷增加，一般最終會(huì)高于30%。,第二階段： 收購,組織起來的收購集團(tuán)購買目標(biāo)公司所有發(fā)行在外的股票，并使其轉(zhuǎn)為非上市公司（購買股票形式），或購買目標(biāo)公司的所有資產(chǎn)（購買資產(chǎn)形式）。在后一種情況下，收購集團(tuán)組建一個(gè)新的、私人控制的公司。為了逐漸償還銀行貸款，降低債務(wù)，公司新的所有者將公司的一部分賣掉，并大力降低庫存。,第三階段： 經(jīng)營(yíng)整頓,削減經(jīng)營(yíng)成本、改變市場(chǎng)策略，增加利潤(rùn)和現(xiàn)金流量 整頓和重組生產(chǎn)設(shè)備，增強(qiáng)庫存控制和應(yīng)收帳款管理 改變產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品線和產(chǎn)品定價(jià) 調(diào)整員工工作，進(jìn)行必要的裁員 努力與供應(yīng)商達(dá)成更有利的條款 削減不必要的投資,第四階段： 重新變

16、為公眾持股公司,經(jīng)過調(diào)整，投資集團(tuán)的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，該集團(tuán)可能會(huì)使公司重新變?yōu)楣姵止晒荆ǚ聪蚋軛U收購）。 一般通過公開發(fā)行股權(quán)來實(shí)現(xiàn)。這一次發(fā)行稱為“第二次公開發(fā)行（SIPO）”。 這樣做的原因是： 為現(xiàn)有股東提供流動(dòng)性。 一般有80%以上的公司打算用第二次發(fā)行籌集資金來降低公司的杠桿率。,三、杠桿收購的收益來源,納稅優(yōu)惠 管理人員激勵(lì)和代理成本效應(yīng) 財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng) 信息不對(duì)稱和定價(jià)偏低 決策效率,納稅優(yōu)惠,有人認(rèn)為大多數(shù)接管溢價(jià)中的都來自于節(jié)省下來的稅金，新公司一般可獲得免稅經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間。在經(jīng)過這段時(shí)間后，公司往往會(huì)被出售出去。 高杠桿率可以帶來大量的利息避稅。ESOP用借來的資金購買股票，

17、雇主對(duì)捐贈(zèng)的安排為其提供擔(dān)保。其借款的本金和利息都是可以扣除的。貸款者可以將利息的一半從應(yīng)稅收入中扣除。 這些納稅優(yōu)惠必須通過接管才能實(shí)現(xiàn)這些收益，形成接管后股東們的超常收益。,管理人員激勵(lì)和代理成本效應(yīng),杠桿收購或管理層收購使管理人員持股增加，從而增加了他們提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的激勵(lì)。 給予管理人員較高報(bào)酬，在公眾持股的情況下，外部股東會(huì)認(rèn)為這些管理人員的報(bào)酬合同“過于慷慨”，在這種情況下，轉(zhuǎn)為非上市公司有助于相關(guān)報(bào)酬安排的達(dá)成。 杠桿收購減少了自由現(xiàn)金流量引致的代理人成本。自由現(xiàn)金流量往往促使管理人員進(jìn)行奢侈的指出，而不是將其作為股息發(fā)放給股東。通過杠桿收購而增加債務(wù)，可以迫使這些現(xiàn)金流量被用于償

18、還債務(wù)?？梢?，杠桿收購代表了一種“債務(wù)約束行為”，如果管理人員是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，債務(wù)的增加會(huì)給管理人員帶來壓力。,財(cái)富轉(zhuǎn)移效益,杠桿收購帶來了股權(quán)價(jià)值的增加，有人認(rèn)為這并不一定表明效率有了提高，而是財(cái)富轉(zhuǎn)移的結(jié)果。 財(cái)富的轉(zhuǎn)移途徑： 由債券人、優(yōu)先股東手中轉(zhuǎn)移； 由雇員手中轉(zhuǎn)移：敵意接管者可以通過裁員和降低薪水來違背企業(yè)與雇員之間原有的契約； 社會(huì)公眾手中轉(zhuǎn)移：納稅優(yōu)惠等于從公眾手中獲取補(bǔ)貼；此外，與其他企業(yè)相比，杠桿收購企業(yè)的雇員人數(shù)增加較慢，有時(shí)可能會(huì)下降，這主要是接管后資產(chǎn)剝離和對(duì)勞動(dòng)力更為高效的利用。,信息不對(duì)稱和定價(jià)偏低,接管投資者支付的大量溢價(jià)的另一種說法是：管理人員或接管投資者比公

19、眾持股者更了解公司的價(jià)值，接管提議向市場(chǎng)表明未來經(jīng)營(yíng)收入將高于原先的預(yù)期，或者該公司的風(fēng)險(xiǎn)小于公眾原先的預(yù)期。 投資者集團(tuán)相信新公司的價(jià)值大于購買價(jià)格。因此，接管前的股東獲得的收益小于擁有足夠信息的股東應(yīng)該獲得的收益。 管理層收購提議不可能披露太多的信息，也不可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)提出合理的報(bào)價(jià)。 證據(jù)：在一般情況下，擁有信息的人士（管理人員和董事）持有接管企業(yè)的大量股權(quán)（10%），而參與接管的管理人員持股比例為4.67%。,效率考慮,在私人所有權(quán)下，決策程序可以更有效率，重要的新計(jì)劃不需要過于詳盡的研究，也不需向董事會(huì)報(bào)告，可以更為迅速地采取行動(dòng)。 公眾持股公司必須進(jìn)行詳盡的信息披露，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能

20、從中獲取重要的、與競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)的信息。私人公司可以避免這類問題的發(fā)生。,四、MBO,MBO產(chǎn)生的背景 MBO的來源 MBO的操作程序,MBO的背景,發(fā)源于英國(guó) 公司分拆的結(jié)果 受ESOP的影響 激勵(lì)因素 代理人成本考慮,MBO的來源,母公司分拆 獨(dú)立企業(yè)破產(chǎn)接管 母公司破產(chǎn)接管 家族或私人公司的企業(yè)主退休或死亡，繼承人無力接管,MBO的操作程序,管理層起草并向公司賣方發(fā)出收購要約 對(duì)目標(biāo)公司的收購調(diào)查 在財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上確定目標(biāo)公司的收購價(jià)格 融資安排 完成融資并成立新公司,ESOP運(yùn)用舉例,約翰瓊斯是艾斯公司的總裁和100%所有者，他的全部資產(chǎn)就是艾斯公司。他的孩子長(zhǎng)大以后對(duì)經(jīng)營(yíng)這家公司沒有興趣

21、。由于瓊斯沒有其他的投資，律師建議他售出艾斯公司，否則在他死后，繼承人很可能因無力支付遺產(chǎn)稅而被迫在不利的情況下出售艾斯公司。瓊斯從宇宙公司處得到一個(gè)報(bào)價(jià)同意以股票換股票的方式換取艾斯公司的全部300000股股票。宇宙公司股票市場(chǎng)交易價(jià)格為每股15美元。投資銀行估計(jì)艾斯公司股票價(jià)值為每股20美元。因?yàn)榄偹怪挥?4歲，他還不愿意放棄對(duì)自己公司的所有權(quán)和控制權(quán)。瓊斯已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了增加流動(dòng)性的需要，但還不愿意在這時(shí)將公司賣掉。,用ESOP計(jì)劃可以部分的解決問題。 以艾斯公司所有雇員為受益人，建立一個(gè)ESOP。這個(gè)ESOP再從銀行借200萬美元。用這些資金從瓊斯手中購買100000股艾斯公司股票。銀行的

22、貸款由艾斯公司擔(dān)保，用ESOP信托持有的100000股艾斯公司股票為質(zhì)押。艾斯公司同意進(jìn)行ESOP捐贈(zèng)，以保證貸款本息的償付。對(duì)于艾斯公司來說，這些屬于納稅上可扣除的費(fèi)用?，F(xiàn)在瓊斯已受到了200萬美元的現(xiàn)金，很可能他將這筆錢投入一個(gè)流動(dòng)性或可交易性較好的分散化組合中。只要這些資金在12個(gè)月內(nèi)被投入其他美國(guó)公司瓊斯就不必在現(xiàn)在為其納稅。,ESOP償還貸款時(shí)，該信托持有的股票被分配進(jìn)每個(gè)雇員的帳戶。當(dāng)貸款被完全還清后， ESOP將受到并擁有100000股艾斯公司的股票。這些關(guān)系請(qǐng)看下圖：,66.7%的股權(quán) 艾斯公司 ESOP捐贈(zèng) 33.3%所有權(quán) 以償還貸款 200萬美元貸款 200萬美元貸款 約

23、翰瓊斯 艾斯公司 票據(jù) 銀行 ESOP 100000股 股票質(zhì)押 艾斯公司雇員 （受益人）,四通集團(tuán)的經(jīng)理層融資收購,1999年7月，中國(guó)最大的民營(yíng)企業(yè)四通集團(tuán)明確提出采用管理層收購方式（Management Buy -Outs）,解決了多年來嚴(yán)重困擾四通集團(tuán)的所有者缺位問題。 一、管理層融資收購問題的提出,四通集團(tuán)的經(jīng)理層融資收購,四通集團(tuán)以2萬元起家，如今已發(fā)展成為擁有10億資產(chǎn)、52個(gè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的大型跨國(guó)企業(yè)。 隨著企業(yè)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，由產(chǎn)權(quán)不清的問題日益嚴(yán)重和尖銳，嚴(yán)重影響企業(yè)發(fā)展。1993年，在國(guó)際金融公司（IFC）進(jìn)入中國(guó)之初，外國(guó)專家曾9次前來商談對(duì)四通集團(tuán)的投資或貸款問題，均因他們認(rèn)為四通不是一家“民營(yíng)企業(yè)而告吹”。,四通集團(tuán)的經(jīng)理層融資收購,另外，四通內(nèi)部也存在著產(chǎn)權(quán)歸屬的爭(zhēng)執(zhí)。1984年5月，中國(guó)科學(xué)院7名工程師從單位辭職，向北京海淀區(qū)四季青鄉(xiāng)借款2萬元起家的，第一年就賺了143萬元，四通的發(fā)家資本是借貸資本，但創(chuàng)業(yè)者之間沒有形成過任