《證券價(jià)值分析》PPT課件.ppt

1、第五章 證券價(jià)值分析（二）,影響債券投資價(jià)值的因素 債券的價(jià)值評(píng)估 債券的收益率 債券的利率期限結(jié)構(gòu) 證券投資基金分析 可轉(zhuǎn)換證券分析 認(rèn)股權(quán)證分析,內(nèi) 部 因 素 外 部 因 素,第一節(jié) 影響債券投資價(jià)值的因素,1、債券的期限 2、債券的票面利率 3、債券的提前贖回規(guī)定 4、債券的稅收待遇 5、債券的流動(dòng)性 6、債券的信用級(jí)別,一、內(nèi) 部 因 素,二、外 部 因 素,1、基礎(chǔ)利率 2、市場(chǎng)利率 3、其他因素,現(xiàn)值 與 終值 債券的價(jià)值評(píng)估模型,第二節(jié) 債券的價(jià)值評(píng)估,一、現(xiàn)值與終值,（一）一次性現(xiàn)金流（復(fù)利） 終值： 現(xiàn)值：,一、現(xiàn)值與終值,（二）多重現(xiàn)金流 1、普通年金：又稱后付年金 （1

2、）普通年金的終值： （2）普通年金的現(xiàn)值：,一、現(xiàn)值與終值,2、先付年金：又稱預(yù)付年金 （1）先付年金的終值： （2）先付年金的現(xiàn)值：,一、現(xiàn)值與終值,3、永續(xù)年金： 永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流，沒(méi)有終值，但有現(xiàn)值。 永續(xù)年金的現(xiàn)值：,一、現(xiàn)值與終值,4、增長(zhǎng)年金： 某一增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)以相同的增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)持續(xù)下去，沒(méi)有終值，但有現(xiàn)值。 增長(zhǎng)年金的現(xiàn)值：,二、債券的價(jià)值評(píng)估模型,（一）評(píng)估債券價(jià)值的步驟: 1、明確債券的現(xiàn)金流(已知現(xiàn)金流)：本金、利息 利息的支付方式?jīng)Q定現(xiàn)金流的特點(diǎn)：一次性或一系列 2、確定貼現(xiàn)率：同一到期日、 同一信用等級(jí)債券的市場(chǎng)收益率。,（二）各期貼現(xiàn)率相同條件下的債券定價(jià) 1

3、、息票債券的定價(jià)：（一年支付一次利息） 其中： P-債券價(jià)值 C-票面利息 FV-票面金額（面值） r-貼現(xiàn)率（到期收益率） n-到期日（剩余償還期） t-貼現(xiàn)期數(shù),二、債券的價(jià)值評(píng)估模型,例：某公司債券面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，該債券每半年支付一次利息，到期歸還本金。目前市場(chǎng)利率為10%，該債券市場(chǎng)價(jià)格為920元，判斷是否應(yīng)該買入。（半年付息最普遍） 債券理論價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)格，不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，則應(yīng)該買入。,二、債券的價(jià)值評(píng)估模型,2、零息債券的定價(jià): 息票債券實(shí)際上可以分解為一系列零息債券，因而零息債券的定價(jià)和收益率是一個(gè)基礎(chǔ)。 其中： P-債券價(jià)值 FV-債券面值

4、r-貼現(xiàn)率 n-到期日（剩余償還期）,二、債券的價(jià)值評(píng)估模型,3、累息債券的定價(jià)： 其中： P-債券價(jià)值 FV-債券面值 N-到期日（絕對(duì)償還期） i-票面利率 r-貼現(xiàn)率 n-到期日（剩余償還期）,二、債券的價(jià)值評(píng)估模型,（三）各期貼現(xiàn)率不同時(shí)債券的定價(jià)： 息票債券： 其中： P-債券價(jià)值FV-債券面值 r-貼現(xiàn)率 n-到期日（剩余償還期） r1、r2、r3rn-各種期限債券的收益率,二、債券的價(jià)值評(píng)估模型,名義收益率 當(dāng)期收益率 到期收益率 贖回收益率 持有期收益率 收益率之間的關(guān)系,第三節(jié) 債券的收益率,名義收益率即是債券的票面利率，息票利率。,一 、名義收益率,二 、當(dāng)期收益率,其中：

5、 r 為到期收益率。又稱為內(nèi)在收益率（債券投資的NPV=0）通常被認(rèn)為是一個(gè)各期收益率的平均值。,三 、到期收益率,其中： r-贖回收益率 m-贖回前的剩余期限 CP-贖回價(jià)格,四 、贖回收益率,五 、持有期收益率,溢價(jià)債券：票面利率當(dāng)期收益率到期收益率 平價(jià)債券：票面利率=當(dāng)期收益率=到期收益率 折價(jià)債券：票面利率當(dāng)期收益率到期收益率,六 、收益率之間的關(guān)系：,第四節(jié) 債券的利率期限結(jié)構(gòu),利率期限結(jié)構(gòu)的概念 利率期限結(jié)構(gòu)的類型 利率期限結(jié)構(gòu)的理論,一、利率期限結(jié)構(gòu)的概念,收益率曲線： 是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關(guān)系。

6、 利率期限結(jié)構(gòu)： 是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。該結(jié)構(gòu)可通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)圖表示。 利率期限結(jié)構(gòu)主要包括四種類型。,二、利率期限結(jié)構(gòu)的類型,實(shí)際上，債券的定價(jià)是依據(jù)不同期限的收益率來(lái)估計(jì)的。 具有不同到期日的無(wú)（信用）風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率之間的關(guān)系被稱為利率期限結(jié)構(gòu)，通常是利用國(guó)債收益率曲線來(lái)表達(dá)。收益率曲線通常是由零息國(guó)債的收益率作為依據(jù)，其中，長(zhǎng)期收益率即是剝離債券的市場(chǎng)收益率。 利率期限結(jié)構(gòu)是證券定價(jià)的基礎(chǔ)，它提供了不同期限的收益率來(lái)為不同期限的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。,二、利率期限結(jié)構(gòu)的類型,1、市場(chǎng)預(yù)期理論 該理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來(lái)即期利率

7、上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì)；如果預(yù)期未來(lái)即期利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢(shì)； 2、流動(dòng)性偏好理論 該理論認(rèn)為遠(yuǎn)期利率等于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期加上一個(gè)流動(dòng)性溢價(jià)（liquidity premium）。這是因?yàn)槭袌?chǎng)通常由短期投資者控制，對(duì)于這類投資者而言，除非遠(yuǎn)期利率相對(duì)于他們所預(yù)期的未來(lái)即期利率有一個(gè)溢價(jià)，否則他們不愿意持有長(zhǎng)期債券。,三、利率期限結(jié)構(gòu)的理論,3、市場(chǎng)分割理論 該理論認(rèn)為在市場(chǎng)存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動(dòng)總是局限于一些特殊的償還期部分；而且在其最嚴(yán)格的限制形式下，即使他們進(jìn)行市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)移會(huì)獲得比實(shí)際要高的預(yù)期

8、利率，他們也不會(huì)離開(kāi)自己的市場(chǎng)而進(jìn)入另一個(gè)市場(chǎng)。 這樣的結(jié)果使市場(chǎng)劃分為兩大部分：短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。于是，利率期限結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)分割理論下取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供求狀況的比較。,三、利率期限結(jié)構(gòu)的理論,第五節(jié) 證券投資基金分析,評(píng)價(jià)基金經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)的指標(biāo) 開(kāi)放式基金的價(jià)值與價(jià)格 封閉式基金的價(jià)值與價(jià)格,（一）考慮因素 1、基金的投資目標(biāo) 2、基金的風(fēng)險(xiǎn)水平 3、基金的比較基準(zhǔn) 4、評(píng)價(jià)的時(shí)期選擇 5、基金組合的穩(wěn)定性,一、評(píng)價(jià)基金經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)的指標(biāo),1、單位基金資產(chǎn)凈值 單位凈值=（基金資產(chǎn)總值各種費(fèi)用） 基金單位數(shù)量 基金資產(chǎn)總值：指一個(gè)基金所擁有的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、股票、

9、債券和其他有價(jià)證券等； 各種費(fèi)用：管理費(fèi)、托管費(fèi)、運(yùn)作費(fèi)等； 基金的單位資產(chǎn)凈值是變化的，從總體上看，與基金單位價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，但并不絕對(duì)成立，如封閉式基金會(huì)出現(xiàn)折價(jià)。,一、評(píng)價(jià)基金經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)的指標(biāo),2、基金凈值收益率 簡(jiǎn)單（凈值）收益率 簡(jiǎn)單凈值收益率的計(jì)算不考慮分紅再投資影響，其計(jì)算公式與股票持有期收益率的計(jì)算類似： R = NAVt+D -NAVt-1 NAV t-1 式中： R簡(jiǎn)單收益率 NAVt、 NAVt-1期末、初期基金的單位凈值 D在考察期內(nèi)，單位基金的分紅金額,一、評(píng)價(jià)基金經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)的指標(biāo),例：某基金在1999年12月3日的單位凈值為1.4848元/單位，2000年9

10、月1日的單位凈值為1.7886元/單位，期間基金曾經(jīng)在2000年2月28日每10單位派息2.75元，則這一階段該基金的簡(jiǎn)單收益率為： R = 1.7886 + 0.275 1.4848 = 39% 1.4848 此外，還有時(shí)間加權(quán)收益率、算術(shù)平均收益率、幾何平均收益率、年（度）化收益率等。,一、評(píng)價(jià)基金經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)的指標(biāo),申購(gòu)價(jià)格 = 基金單位凈值+ 申購(gòu)費(fèi) 贖回價(jià)格 =基金單位凈值 贖回費(fèi) 開(kāi)放式基金的價(jià)格完全由基金單位凈值決定。,二、開(kāi)放式基金的價(jià)值與價(jià)格,發(fā)行價(jià)格 = 基金面值 + 基金發(fā)行費(fèi)用 交易價(jià)格：與股票價(jià)格表現(xiàn)形式一樣，影響因素主要是基金資產(chǎn)凈值、市場(chǎng)供求。 封閉式基金一般是折價(jià)

11、交易，即市場(chǎng)價(jià)格低于基金單位凈值。,三、封閉式基金的價(jià)值與價(jià)格,第六節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券分析,可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值 可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值 可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià),可轉(zhuǎn)換證券是指在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司債券。 可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。 可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值的計(jì)算按必要收益率折算出未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 例：某可轉(zhuǎn)換債券的面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的投資價(jià)值為：,一、可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值,可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值是指實(shí)

12、施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值。 轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換比例 轉(zhuǎn)換比例= 可轉(zhuǎn)換證券面額 轉(zhuǎn)換價(jià)格 例：接上例可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40股，實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格為每股26元，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為：CV = 26 40 = 1040（元）,二、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值,可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。 式中： P可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值 t時(shí)期數(shù) r必要收益率 C可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息 FV可轉(zhuǎn)換證券在持有期期未的轉(zhuǎn)換價(jià)值,三、可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值,可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格， 可

13、轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值一般應(yīng)保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。,四、可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值,上圖說(shuō)明： （1）當(dāng)股價(jià)較低時(shí)，轉(zhuǎn)債的價(jià)值主要由債券價(jià)值構(gòu)成，此時(shí)，轉(zhuǎn)債可被視為一般債券。 （2）當(dāng)股價(jià)較高時(shí)，轉(zhuǎn)債的價(jià)值主要由轉(zhuǎn)換價(jià)值決定，轉(zhuǎn)債可被視為股票（轉(zhuǎn)換的可能性較大）。 轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格（價(jià)值）：兩個(gè)底限 轉(zhuǎn)債市價(jià)轉(zhuǎn)換價(jià)值，否則存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。 轉(zhuǎn)債市價(jià)債券價(jià)值，否則獲得較高的到期收益率。 轉(zhuǎn)債市價(jià)MAX（債券價(jià)值，轉(zhuǎn)換價(jià)值）,四、可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值,（1）轉(zhuǎn)換平價(jià) 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值等于轉(zhuǎn)換價(jià)值的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。 轉(zhuǎn)換平價(jià)= 可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格 轉(zhuǎn)換比

14、例 （2）轉(zhuǎn)換升水 轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值 （3）轉(zhuǎn)換貼水 轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值-可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)格,五、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià),例：接上例可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為1200元，標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格為26元，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換平價(jià)為： 轉(zhuǎn)換平價(jià) = 120040 = 30（元） 轉(zhuǎn)換升水 = 1200 -1040 = 160（元） 轉(zhuǎn)換升水率 = （1601040）100 % = 15.38 %,第七節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券分析,案例分析：鋼釩轉(zhuǎn)債的價(jià)值分析,1.公司名稱: 攀枝花新鋼釩股份有限公司 2.證券簡(jiǎn)稱: 鋼釩轉(zhuǎn)債 3.發(fā)行日期: 2003-01-22 4.發(fā)行

15、數(shù)量: 1600000000 5.發(fā)行面值: 100 6.發(fā)行價(jià)格: 100 7.票面利率: 第1年1.5%,第2年1.8%,第3年2.1%,第4年2.4%, 第5年2.7%. 8.付息方式: 每年付息一次 9.期 限: 5年 10.存續(xù)期間: 2003-01-22-2008-01-22 11.轉(zhuǎn)換期間: 2003-07-22-2008-01-22 12.上市日期: 2003-02-17 13.擔(dān) 保 人: 攀枝花鋼鐵有限責(zé)任公司,案例分析：鋼釩轉(zhuǎn)債的價(jià)值分析,14.回售日期: 回售條件: 存續(xù)期第四、五年期間內(nèi),可按面值的103%回售 回售價(jià)格: 回售申請(qǐng)期: 15.到期贖回日期: 2008

16、-01-22 到期贖回價(jià)格: 提前贖回日期: 2004-04-06 提前贖回條件: 40個(gè)交易日中30日股票收盤(pán)價(jià)不低于當(dāng)期 轉(zhuǎn)股價(jià)的130% (7.33元) 提前贖回價(jià)格: 105 16.初始轉(zhuǎn)股價(jià)格: 5.8 最新轉(zhuǎn)股價(jià)格: 5.64,案例分析：鋼釩轉(zhuǎn)債的價(jià)值分析,注釋： 可回售（Puttable）：持有人擁有將債券賣回給發(fā)行人的權(quán)利，是一種賣出期權(quán)。 當(dāng)息票利率大大低于市場(chǎng)利率時(shí)，執(zhí)行權(quán)利。 可贖回（Callable）：發(fā)行人擁有將債券買回的權(quán)利，是一種買入期權(quán)。 當(dāng)息票利率大大高于市場(chǎng)利率時(shí)，執(zhí)行權(quán)利。 轉(zhuǎn)債中的贖回條款主要是起到強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的作用。,【2008-02-16】 新鋼釩今日公

17、告稱，公司新鋼釩股票自2003年12月19日至2004年2月11日，已累計(jì)有30個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格（5.64元股）的130，即7.33元股。根據(jù)相關(guān)約定，公司決定行使鋼釩轉(zhuǎn)債贖回權(quán)，對(duì)“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的鋼釩轉(zhuǎn)債全部贖回。 有關(guān)公司在“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的鋼釩轉(zhuǎn)債贖回事宜公告如下： 1、贖回價(jià)格：公司按面值105（含當(dāng)期利息）的價(jià)格贖回在“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的全部鋼釩轉(zhuǎn)債； 2、贖回日：鋼釩轉(zhuǎn)債贖回時(shí)間為2004年4月6日； 3、贖回對(duì)象：截止2004年4月6日在深交所收市后，在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊(cè)的全部鋼釩轉(zhuǎn)債持有人。,案例分析：鋼

18、釩轉(zhuǎn)債的價(jià)值分析,【2004-02-28】 鋼釩轉(zhuǎn)債(125629)2月25日收盤(pán)時(shí)數(shù)量為2912.2萬(wàn)元。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,如果未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)債數(shù)量少于3000萬(wàn)元時(shí),應(yīng)當(dāng)立即公告,并于三個(gè)交易日后停止交易。因此,鋼釩轉(zhuǎn)債將于3月4日起停止交易,贖回日為4月6日。贖回付款日為4月13日.在停止交易后、贖回日前,持有人仍可依據(jù)約定的條件申請(qǐng)轉(zhuǎn)股。 新鋼釩股票：8.27元/股 鋼釩轉(zhuǎn)債：147元 贖回價(jià)格：105元 轉(zhuǎn)股價(jià)格：5.64元/股 持有人如何選擇？,案例分析：鋼釩轉(zhuǎn)債的價(jià)值分析,案例分析：鋼釩轉(zhuǎn)債的價(jià)值分析,鋼釩轉(zhuǎn)債價(jià)值分析： 股票市價(jià) ： 8.27元 轉(zhuǎn)債市價(jià) ： 147元 轉(zhuǎn)換價(jià)值： 100 / 5.64 8.27 = 146.6元 債券價(jià)值： 93.6元 ( YTM = 4% ) 轉(zhuǎn)換平價(jià)： 147 /（ 100 / 5.64 ）= 8.29元 轉(zhuǎn)換升水： 147 -146.6 = 0.4元 贖回價(jià)格： 105元 轉(zhuǎn)債價(jià)格高于贖回價(jià)格：（147 105）/ 105 = 40% 從以上數(shù)據(jù)分析可見(jiàn)，鋼釩轉(zhuǎn)債持有人