第七章-長期投資管理課件

1、第七章-長期投資管理,第七章 投資管理,現(xiàn)金流量預測 資本預算方法 資本預算中的風險決策,第七章-長期投資管理,廣義的投資，是指為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。 財務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進行的生產(chǎn)性資本投資，或者簡稱資本投資。 資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預算的分析與編制對投資項目進行評價，因此也稱為“資本預算”，或者“投資項目分析與評價”。,第七章-長期投資管理,第一節(jié) 概 述,一.資本投資的特點 1.投資的主體是企業(yè) 財務(wù)管理討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個人、政府或?qū)I(yè)投資機構(gòu)。 對于企業(yè)，它是從金融市場籌集資金，然后投資于固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，期望能運用這些資

2、產(chǎn)賺取報酬，增加企業(yè)價值。投資項目優(yōu)劣的評價標準，應(yīng)以資本成本為標準。 對于個人，它是把屬于自己的資金投資于金融市場，目的是通過放棄現(xiàn)在的消費而換取將來更高的消費。,第七章-長期投資管理,對于政府而言，它的投資不以盈利為目的，而是為了社會公平、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。因此其評價不僅要關(guān)注對整個國民經(jīng)濟的影響，還要考慮許多非經(jīng)濟指標。 對于專業(yè)投資機構(gòu)，它的目的是把眾多的投資者資金集中起來投資于證券，通過其專業(yè)服務(wù)收取費用。,第七章-長期投資管理,2.資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn) 投資按其對象分生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。 生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)。 生產(chǎn)性資產(chǎn)可分為資本資產(chǎn)和

3、營運資產(chǎn)。 金融資產(chǎn)主要是指證券化的資產(chǎn)，如股票、債券。,第七章-長期投資管理,二.生產(chǎn)性指標資產(chǎn)投資的主要類型,1.新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張。 2.設(shè)備或廠房的更新。 3.研究與開發(fā)。 4.勘探。 5.其他。,第七章-長期投資管理,三.資本投資的管理程序,1.提出各種投資方案。 2.估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。 3.計算投資方案的價值指標。 4.價值指標與可接受標準比較。 5.對已接受的方案進行再評價。,第七章-長期投資管理,四.資本投資評價的基本原理,資本投資項目評價的基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。,第七章

4、-長期投資管理,案例：,假設(shè)A企業(yè)的資本由債務(wù)和權(quán)益組成，目前有100萬元債務(wù)和200萬元所有者權(quán)益，債務(wù)的利率10，股東要求的收益率20，企業(yè)所得稅率為25。 要滿足債權(quán)人的期望，A企業(yè)應(yīng)有100*1010 萬元收益，以便給債權(quán)人支付利息。由于企業(yè)可在稅前支付利息，有效的稅后成本為10*（1-25） 7.5 萬元。A企業(yè)要符合股權(quán)投資人的期望，應(yīng)有200*20 40 萬元收益，以便給股東支付股利。兩者加起來，企業(yè)要賺取47.5萬元凈收益。 為了同時滿足債權(quán)人和股東的期望，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為15.5（47.5/300）。,第七章-長期投資管理,投資者要求的收益率100*10*（1-25）+2

5、00*20/（100+200） 15.5,第七章-長期投資管理,第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計,一.現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量（CF)，在投資決策中是指由投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值或成本價值。 投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的。,第七章-長期投資管理,（一）項目計算期,項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的時間,即該項目的持續(xù)期間。 項目計算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。,第七章-長期投資管理,（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,根據(jù)

6、現(xiàn)金流量的方向，將現(xiàn)金流量分為： 1.現(xiàn)金流出量 一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。包括：固定資產(chǎn)的購置、墊支流動資金等。 2.現(xiàn)金流入量 一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金流入的增加額。包括：營業(yè)現(xiàn)金流入、出售固定資產(chǎn)的殘值收入、收回的流動資金等。 3.現(xiàn)金凈流量（NCF) 它是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。,第七章-長期投資管理,根據(jù)項目的投資建設(shè)進程，現(xiàn)金流量分為： 1.初始現(xiàn)金流量（投資期） （1）固定資產(chǎn)上的投資 （2）流動資產(chǎn)上的投資 （3）其他投資費用 （與長期投資有關(guān)的職工培訓費、談判費、注冊費等 ） （4）原有固定資產(chǎn)的變價收入

7、 以原有固定資產(chǎn)進行投資時的現(xiàn)金流量: 初始現(xiàn)金流量=設(shè)備的變現(xiàn)價值+流動資產(chǎn)墊支-(設(shè)備的變現(xiàn)價值-折余價值)*所得稅稅率,第七章-長期投資管理,2.營業(yè)現(xiàn)金流量（生產(chǎn)經(jīng)營期） （1）營業(yè)現(xiàn)金收入 （2）付現(xiàn)成本及費用 （3）所得稅,) -,第七章-長期投資管理,3.終結(jié)現(xiàn)金流量,（1）固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入 （2）收回墊支的流動資金 （3）停止使用的土地的變價收入 項目終結(jié)現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動資金- (實際殘值收入-預計殘值)*所得稅率,第七章-長期投資管理,（三）投資決策采用CF而不采用利潤作為依據(jù)的原因,1.在整個項目壽命期內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量的總計是相等的。

8、 2.利潤在各年的發(fā)生額受會計方法的影響有主觀性，現(xiàn)金流量比較客觀。采用現(xiàn)金流量對科學決策有利。 3.采用現(xiàn)金流量有利于合理考慮貨幣時間價值。,第七章-長期投資管理,案例1: 某公司投資一新項目,有關(guān)資料如下: 固定資產(chǎn)投資42萬元, 分別于第1年初和第2年初各投資21萬元, 兩年建成投產(chǎn), 壽命期8年. 無形資產(chǎn)投資12萬元,于第2年年末投資. 投產(chǎn)前(第2年末)墊支流動資金10萬元. 核定:固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的攤銷期都是8年,采用直線攤銷法.固定資產(chǎn)的殘值為2萬元. 投產(chǎn)后前2年各年的銷售收入為60萬元, 年付現(xiàn)成本都為38萬元, 銷售稅金及附加4.375萬元; 后6年各年銷售收入90萬元

9、, 付現(xiàn)成本60萬元, 銷售稅金及附加7.125萬元. 企業(yè)所得稅稅率20%. 要求:計算項目從投資初始到終結(jié)各年的現(xiàn)金凈流量。,二.現(xiàn)金流量的計算,第七章-長期投資管理,營業(yè)現(xiàn)金流量表 (單位:萬元),第七章-長期投資管理,投資項目現(xiàn)金流量表 (單位:萬元),第七章-長期投資管理,估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題,1）增量現(xiàn)金流量 由于投資項目的發(fā)生而引起的新增現(xiàn)金流量，又稱為相關(guān)現(xiàn)金流量（相關(guān)成本）。 2）沉沒成本 在投資決策之前發(fā)生的成本和現(xiàn)金流量與決策無關(guān)。 3）機會成本：投入資產(chǎn)放棄的其他收益 4）對其他項目的影響：互補或替代項目的機會收益或機會損失 5）流動資金墊支的考慮（一般假定項目結(jié)束

10、收回） 6）對稅金的影響,第七章-長期投資管理,（三） 貼現(xiàn)率,1.概念 貼現(xiàn)率就是項目的必要投資報酬率。 確定投資項目的貼現(xiàn)率，既要考慮投入資本的資本成本，又要考慮項目本身的風險收益。 現(xiàn)代風險與收益理論認為，只有當預期的投資報酬率對風險形成補償時，人們才會進行風險投資。,第七章-長期投資管理,2.貼現(xiàn)率的確定方法 (1)企業(yè)綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本） 必須滿足兩個條件： 新項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同 公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資 (2)數(shù)理統(tǒng)計法 貼現(xiàn)率( K )= 無風險報酬率Kf + 風險報酬率KR (3) 資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)確定法 K=Rf+(R

11、m-Rf) Rf：無風險報酬率； ：項目風險系數(shù)； Rm：企業(yè)或行業(yè)的平均投資報酬率,第七章-長期投資管理,第三節(jié) 投資決策的指標,一.非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 1.投資回收期法(縮寫PP) 它是指投資引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等時所需要的時間，表示收回投資所需要的年限。 （1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等 回收期=原始投資額每年現(xiàn)金凈流量 （2）現(xiàn)金流入量每年不等，或投資分幾年投入,第七章-長期投資管理,注:可以通過列表計算累計凈現(xiàn)金流量.在計算時有兩種可能:在累計凈現(xiàn)金流量欄中可以直接找到零,那么讀出零所對應(yīng)的年限即為所求; 若無法在累計凈現(xiàn)金流量欄中可以直接找到零,那么可按下列

12、公式計算:,第七章-長期投資管理,案例：設(shè)A方案初始投資額為7.5萬元，經(jīng)濟壽命期為5年(1) 如果每年產(chǎn)生的營業(yè)現(xiàn)金凈流量均為2萬元, 項目回收期是多少年?(2)如果1-5年產(chǎn)生的營業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為3萬元、3萬元、2萬元、2萬元、1.8萬元，項目回收期是多少年？ (1)回收期=初始投資額/年營業(yè)現(xiàn)金流量 =7.5 / 2= 3.75 (年) (2)年營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等時:,回收期=2+1.5/2=2.75(年),第七章-長期投資管理,投資回收期法的特點:,優(yōu)點：計算簡便，并且容易為決策人所理解。 缺點： 1.回收期取舍標準的確定有一定的主觀性。 2.忽視了回收期以外的現(xiàn)金流量。 3.沒有考

13、慮貨幣時間價值因素。 4.只能作為參考指標。 主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。,第七章-長期投資管理,2 投資報酬率法(縮寫ARR),又稱為會計收益率、投資收益率或平均投資利潤率，是投資項目在經(jīng)濟壽命期內(nèi)年平均凈收益（凈利）與原始投資額的比值。,評價： 優(yōu)點:計算簡便，與會計的口徑一致。 缺點:沒有考慮資金時間價值；受到會計政策的影響。,第七章-長期投資管理,二.貼現(xiàn)的評價指標,K:貼現(xiàn)率, 可取投資的資本成本率或企業(yè)的必要投資報酬率. 含義是, 項目的投資報酬率必須達到或者超過這些成本或投資報酬水平，才可行. 判斷標準: (1) NPV=0, 項目可行. (2) 項目比較時,

14、 選 NPV相對較大的.,1 凈現(xiàn)值法(縮寫 NPV) 凈現(xiàn)值是指未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。,第七章-長期投資管理,案例:A.B.C三個項目的初始投資額分別為2萬元, 1.2萬元和1萬元;三個項目未來各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表所示,年貼現(xiàn)率為10%,求各方案的投資凈現(xiàn)值,判斷選擇那個項目. (單位:元),第七章-長期投資管理,又稱為獲利能力指數(shù)、效益成本比率，是未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之比。,評價標準: (1) PI=1, 項目可行. (2) 項目比較時,選 PI較大的為較優(yōu)方案. 上例：PIA=1.09，PIB=1.14，PIC=1.13,2 現(xiàn)值指數(shù)法

15、(縮寫PI),第七章-長期投資管理,IRR就是使投資項目凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率.反映了投資項目真實的投資報酬率.,求IRR的方法: 插值法,判斷標準: (1) 當IRR=資本成本率、企業(yè)必要報酬率、或平均報酬率，項目可行。 (2) 項目比較時,選擇IRR較大的為優(yōu)選方案.,3 內(nèi)含報酬率法(縮寫IRR),第七章-長期投資管理,上例中的方案A：,插值法： K1=13%，NPV1=415.5; K2=14% ，NPV2=-6,第七章-長期投資管理,三.投資決策指標的比較,（一）各種指標在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢 1.20世紀50年代的情況。 1950年，Michrel Gort教授對美國25家大型公

16、司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期等非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，而沒有一家采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。,第七章-長期投資管理,2.20世紀六七十年代的情況。1970年，Tomes Klammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料如下：,第七章-長期投資管理,3.20世紀80年代的情況。1980年，Dauid J. Oblack教授對58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料如下：,第七章-長期投資管理,（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因,1.非貼現(xiàn)指標把不同時間點上的現(xiàn)金收入和支出當做無差別的資金進行對比，忽略了貨幣的時間價值因素，這是不科學的。 2.非貼現(xiàn)指標中的投資回收期法只能反映投

17、資的回收速度，不能反映投資的主要目標凈現(xiàn)值的多少。 3.投資回收期、平均報酬率等非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力，而貼現(xiàn)法指標則可以通過凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和獲利指數(shù)等指標，有時還可以通過凈現(xiàn)值的年均化方法進行綜合分析，從而作出正確合理的決策。,第七章-長期投資管理,4.非貼現(xiàn)指標中的平均報酬率、投資利潤率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，因而，實際上是夸大了項目的盈利水平。 5.在運用投資回收期這一指標時，標準回收期是方案取舍的標準，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主管判斷為基礎(chǔ)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率等指標是以企業(yè)的資

18、本成本為取舍依據(jù)的，而資本成本可通過計算得到，這一取舍標準符合客觀實際。 6.管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。,第七章-長期投資管理,（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的比較,1.凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較 多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率得出的結(jié)論是相同的。但在如下兩種情況，可能會產(chǎn)生差異。 （1）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的結(jié)論可能不同的一種情況：互斥項目。 對于常規(guī)的獨立項目，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率法的結(jié)論是完全一致的，對于互斥項目，有時不一致。不一致的原因主要有兩個：投資規(guī)模不同；現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。 取舍的標準：以凈現(xiàn)值為準。,第七章-長期投資管理,（2）凈現(xiàn)值法和內(nèi)

19、含報酬率法的結(jié)論可能不同的另一種情況：非常規(guī)項目。 對于出現(xiàn)多重報酬率情況，決策的標準：以凈現(xiàn)值為準。,第七章-長期投資管理,2.凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。 當凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)發(fā)生沖突時，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準。,第七章-長期投資管理,結(jié)論：,在無資金限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策。 在獨立方案的決策中，利用獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率能作出正確的決策。 在互斥選擇決策或非常規(guī)項目中，利用獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率可能作出錯誤的結(jié)論，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準。 在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標中，凈現(xiàn)值是最好的評價方法。,第七章-長期投資管理,第四節(jié) 投資決策指標的應(yīng)用,一.投資決策的方法 1.總量計算法 一般要求計算確定某一投資項目壽命期內(nèi)所有的現(xiàn)金流入與流出, 并進一步確定各年的現(xiàn)金凈流量NCF. 適用于單一投資項目的可行性評價.,第七章-長期投資管理,2.差