公司價值的估值模型-民生銀行絕密內(nèi)部資料.ppt

1、公司價值的估值模型,2011年5月,交通汽車金融部,一、公司價值的估算的會計假設：,會計主體及財務價值假設 會計主體則強調(diào)上市公司的會計活動的空間范圍,它是按照正確處理所有者等其他經(jīng)濟組織與上市公司本身的經(jīng)濟關系的要求而設立的。 記賬原則，按照中國的會計準則和國際通用的會計準則實施，記賬單位為人民幣元。 持續(xù)經(jīng)營假設 持續(xù)經(jīng)營假設的基本含義是,上市公司會計方法的選擇應以上市公司在可預見的未來將以它現(xiàn)實的形式并按既定的目標持續(xù)不斷地經(jīng)營下去為假設。通俗地講,就是上市公司在可預見的將來不會面臨破產(chǎn)、清算。對此,企業(yè)會計準則的表述是:“會計核算應當以上市公司持續(xù)、正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動為前提”。 會計分

2、期假設 會計分期假設的含義是,上市公司在持續(xù)經(jīng)營過程中所發(fā)生的各種經(jīng)濟業(yè)務可以歸屬于人為地劃分的各個期間。這種因會計的需要而劃分的期間稱為會計期間,會計期間通常是按月、季和年來劃分。 貨幣計量假設 貨幣計量假設的基本含義是,只有能用貨幣反映的經(jīng)濟活動,才能納入到會計系統(tǒng)中來。這意味著:第一,會計所計量和反映的,只是上市公司能用貨幣計量的方面;第二,不同實物形態(tài)的資產(chǎn)需用貨幣作為統(tǒng)一計量單位,才能據(jù)以進行會計處理,揭示上市公司的財務狀況。貨幣計量假設使得上市公司對大量復雜的經(jīng)濟業(yè)務進行統(tǒng)一匯總、計量成為可能。,1、會計假設的影響 現(xiàn)行的四條基本財務假設會計主體、持續(xù)經(jīng)營、會計分期、貨幣計量。 最

3、終形成于20世紀60年代,是與當時的工業(yè)時代的會計環(huán)境相適應的會計核算體系。,客觀性原則 企業(yè)會計準則對客觀性原則的表述是:“會計核算應當以實際發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務為依據(jù),如實反映財務狀況和經(jīng)營成果”。 我們認為,客觀性原則有兩層含義:一是可驗證性,二是會計人員對某些會計事項的估計判斷合法、合規(guī)、合理。 可比性原則 企業(yè)會計準則對可比性原則的表述是:“會計核算應當按照規(guī)定的會計處理方法進行,會計指標應當口徑一致、相互可比?！?一貫性原則 企業(yè)會計準則對一貫性原則的表述是:“會計處理方法前后各期應當一致,不得隨意變更。 及時性原則 企業(yè)會計準則對及時性原則的表述是:“會計核算應當及時進行”。我們認為,

4、及時性原則有兩方面的含義:一是在上市公司的經(jīng)濟活動發(fā)生以后,會計人員應對其進行及時的會計處理,將其納入會計系統(tǒng);二是在會計期間結(jié)束以后,應能及時地編制財務報告,使有關利害相關者能夠及時地了解上市公司財務狀況的最新發(fā)展變化情況。 權(quán)責發(fā)生制原則 權(quán)責發(fā)生制原則也稱應計制原則,其基本含義是,凡屬于本會計期間的收入和費用,不論其款項是否收付,均應作為本期的收入和費用處理;凡不屬于本期的收入和費用,即使其款項已在本期收取或付出,也不作為本期的收入和費用處理。,一、公司價值的估算的經(jīng)濟假設：,1、財務管理的假設 按照企業(yè)會計準則和上市公司會計準則，確定財務核算體系。,1、現(xiàn)金流折現(xiàn)流程,2009年1月1

5、日,2014年12月31日,2010年1月1日部分現(xiàn)金存量,未來15年凈現(xiàn)金流量(除償債后)現(xiàn)值,2010-2014年各年度凈現(xiàn)金流量 (扣除償債成本后),終值現(xiàn)值,以股本成本折現(xiàn),終值=2014年凈現(xiàn)金流x終值乘數(shù),+,+,=,公司資產(chǎn)凈值,=,每股資產(chǎn)凈值,以股本成本折現(xiàn),發(fā)行在外的普通股股數(shù),現(xiàn)金流折現(xiàn)法優(yōu)點：,1、現(xiàn)金流清晰； 2、適應性廣； 3、不受未來企業(yè)債務的影響。 公司未來幾年產(chǎn)生的利潤和現(xiàn)金流的假設，決定了公司股權(quán)的價值,對汽車經(jīng)銷商一類企業(yè)的估值，我們采用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法，可以更有利于挖掘和更為突出地體現(xiàn)公司的價值！,2、現(xiàn)金流折現(xiàn)模式之一不變增長模型,公式,實際利率

6、= 名義利率 - 居民消費價格指數(shù)（CPI）,不變增長模型是假定未來支付的股利每年均按不變的增長率增長,這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學推導): 上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長率；k表示貼現(xiàn)率。,重要的的經(jīng)濟假設: 第一、公司的持續(xù)經(jīng)營；第二、保持一定的增長速度。 例：江蘇潤東集團2009年資產(chǎn)報酬率為22，年增長率為12，貼現(xiàn)利息按照16%計算， D0代表第一年支付的股利，按照每股利潤代替 D0 0.12元， D10.12（112）0.1344元， 則股權(quán)的內(nèi)在價值為：,（元）,PE市盈率(price/earning,)，也稱價格盈利比模型

7、 是某只股權(quán)的市價與其最近一期（或未來一期）的每股收益的比值，其單位是“倍”。,3、市盈率估價法,市盈率 =,當前每股市場價格,每股稅后利潤,以潤東集團2009年相關數(shù)據(jù)為例，市盈率計算為： PE = 3.36元 / 1.189 = 2.83倍,P/E值股價/每股收益企業(yè)價值/企業(yè)凈利 即：企業(yè)價值企業(yè)凈利總額X市盈率,每股市場價格,每股凈資產(chǎn)額,市凈率=,（P/B）,市凈率可作為價值投資選股標準,是一項衡量股價與凈資產(chǎn)背離程度的指標,4、市凈率估價法,市凈率越小，股權(quán)的投資價值越高； 市凈率越大，股權(quán)的投資價值越低。,（P/B）= 3.36 / 6.989 = 0.48,5. 凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法

8、,計算公式： 企業(yè)價值 i=1n n：第n年 Ci：第i年的凈現(xiàn)金流量 r：折現(xiàn)率,6、 終值的計算,按復利計算的貨幣總額,按單利計算的貨幣總額,例：風險投資公司擬向潤東集團投資500萬元，根據(jù)企業(yè)的情況，對企業(yè)未來五年的銷售收入、盈利和現(xiàn)金流量進行了預測，假定從第六年開始，以后各年的收益穩(wěn)定，保持不變，按凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法，風險投資公司應占企業(yè)多少比例的股權(quán)？,在上述例子中，其他條件不變的情況下，年銷售收入增加20和減少20二種情況對企業(yè)價值估值的影響。,例：巴菲特購買可口可樂公司股權(quán)的價值分析 1988年，巴菲特購買可口可樂公司股權(quán)時，公司的市盈率為15，比市場平均水平高30%。公司的凈現(xiàn)金流

9、為8.28億美元，美國30年國債的到期收益率為9%左右，1981-1988年，可口可樂公司的凈現(xiàn)金流平均每年以17.8%的速度增長，假設可口可樂公司在以后10年中，每年凈現(xiàn)金流以15%、12、10和5四種速度增長，測算公司所對應的的價值 。,例：在例子二中，按收益折現(xiàn)法，風險投資公司應占潤東集團多少比例的股權(quán)？,以企業(yè)未來若干年的預期凈利潤和最后一年的企業(yè)價值的折現(xiàn)值為基礎，計算企業(yè)的價值： i=1n Ii是第i年的凈利潤 Vn是預測最后一年的企業(yè)價值（期終值），即：預計的市盈率乘以最后一年的凈利潤 r是折現(xiàn)率,例：,一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)向風險投資公司尋找500萬元的初始投資，投資公司要求70的年平均

10、復利收益，預期投資5年，預計企業(yè)在第5年可產(chǎn)生1000萬凈利，則風險投資公司應占企業(yè)多少比例的股權(quán)？ 假設條件： 投資5年可實現(xiàn)退出。 5年后預計的市盈率為20。 投資目標年收益率達到70。,例：,EV/EBITDA倍數(shù)法 EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤 EBITDA=營業(yè)利潤+折舊和攤銷+利息,投資者對潤東集團某四S店作價為600萬元，準備投資400萬，占企業(yè)股權(quán)比例40，分兩期投入。 第一期投資200萬，占股比25，在企業(yè)實現(xiàn)了約定的目標后，投資者再投資200萬，占股比20。如果第一期投資后，企業(yè)未實現(xiàn)約定的目標，投資者有三種選擇： 1) 放棄第二期增資。 2) 仍再投資200萬，但所占股比提高，即總投資400萬后，所占股比升至45，投資前的企業(yè)作價調(diào)整至489萬。 3) 保持約定的40%股比，但增資金額減少，即只需再增資126萬，總投資為326萬，投資前的企業(yè)作價調(diào)整至489萬。,例,對賭協(xié)議是投資方與融資方在達成協(xié)議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式。,摩根士丹利等機構(gòu)投資蒙牛