投資銀行課程論文 改革發(fā)行制度促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展

1、改革發(fā)行制度促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提要：從理論意義和現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，企業(yè)債券融資具有很多優(yōu)勢(shì)，尤其對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)大的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)意義重大。文章針對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中由于債券發(fā)行審批制度不合理、法制環(huán)境不完善以及現(xiàn)行信用評(píng)級(jí)制度不健全等諸多因素的制約，導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展存在一系列問(wèn)題和缺陷。本文擬在對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的制約因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，從改革監(jiān)管體制、完善相關(guān)法規(guī)、健全和完善信評(píng)制度、加強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性建設(shè)、有效控制風(fēng)險(xiǎn)、建立有效的償債保障機(jī)制、大力培育企業(yè)債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者、進(jìn)行債券品種創(chuàng)新等八個(gè)方面提出當(dāng)前改革發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的措施。關(guān)鍵詞

2、：企業(yè)債券；發(fā)行制度；制約因素；改革措施在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要途徑之一，也是資本市場(chǎng)重要的融資工具之一，企業(yè)通過(guò)債券融資的規(guī)模也遠(yuǎn)大于股票，往往是通過(guò)股市融資的3-10倍。我國(guó)債券市場(chǎng)的起步雖早于股票市場(chǎng)，但發(fā)展到今天企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票的發(fā)行規(guī)模。例如，2006年我國(guó)境內(nèi)外股票融資為5498億元，而企業(yè)債券發(fā)行額僅為1015億元。企業(yè)直接融資方式主要依靠股市，這就在一定程度上制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也加大了股市融資的壓力。而企業(yè)債券融資又具有成本低、融資規(guī)模大、時(shí)間長(zhǎng)、利于企業(yè)控制股權(quán)、促使企業(yè)提高誠(chéng)信意識(shí)、增強(qiáng)企業(yè)持續(xù)融資的能力等多方面優(yōu)點(diǎn)。因此，對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)大

3、的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)意義重大。1 發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)意義國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)都表明，一個(gè)發(fā)達(dá)健全的證券市場(chǎng)是由品種齊全、結(jié)構(gòu)合理的股市、債市及其衍生產(chǎn)品市場(chǎng)共同組成的。在我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范、投機(jī)性太強(qiáng)、虛假信息彌漫的條件下，在銀行部門(mén)貸款質(zhì)量差、不良貸款比例過(guò)高的情況下，加快發(fā)展我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)可以促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司總價(jià)值和股東回報(bào)最大化。隨著我國(guó)社會(huì)保障制度改革的深入，將涌現(xiàn)出大批的養(yǎng)老基金、失業(yè)保障基金等社會(huì)保險(xiǎn)基金，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將為這些基金提供很好的投資工具。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展可以拓寬民營(yíng)企業(yè)的融

4、資渠道，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。公司債券作為介于國(guó)債和股票之間的一個(gè)投資品種，可以從利率、期限、付息方式和附加權(quán)利等方面進(jìn)行不同的組合設(shè)計(jì)，滿(mǎn)足投資者的多樣性需求。2 制約國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的因素近幾年，我國(guó)的債券市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速，但債券總量只占GDP的 24，相比國(guó)際上95的比例，所占比重還很小，與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)債市無(wú)論是市場(chǎng)規(guī)模、債券品種，還是市場(chǎng)發(fā)育程度，都存在著相當(dāng)大的差距。深圳交易所去年關(guān)于企業(yè)債券的市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告表明對(duì)公司債產(chǎn)品的供給和需求處于兩旺狀態(tài)，那么制約我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的因素是什么呢？2.1 企業(yè)債券發(fā)行審批制度的制約去年深交所關(guān)于企業(yè)債券市場(chǎng)調(diào)查中，市場(chǎng)參與主體各方

5、普遍認(rèn)為目前制約我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的最主要因素是發(fā)行審批制度沒(méi)有市場(chǎng)化。目前企業(yè)債券的管理實(shí)行“規(guī)?？刂?、集中管理、分級(jí)審批”的制度，政府對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行控制的過(guò)多，企業(yè)能否發(fā)債、債券的期限、利率、金額等都由政府決定，而且是作為項(xiàng)目的資金來(lái)源批復(fù)給企業(yè)的，發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)乃至所有制等均需嚴(yán)格的審批，準(zhǔn)入限制較多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，這使得企業(yè)債券的行政色彩濃厚而市場(chǎng)色彩淡薄，屬于資金計(jì)劃分配而不是市場(chǎng)配置。過(guò)多的限制使得一些信譽(yù)高、資金需求量大、有足夠償還能力的企業(yè)，因政策門(mén)檻過(guò)高不得不長(zhǎng)期游離在資本市場(chǎng)之外。多頭管理、層層審批致使效率低下。額度在計(jì)委、利率在人民銀行、上市在證監(jiān)會(huì)，往往從申報(bào)到發(fā)

6、行要半年以上，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化，使得企業(yè)耗費(fèi)大量時(shí)間和精力，還要承擔(dān)因環(huán)境的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這種非市場(chǎng)化的管理制度已成為企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的最大瓶頸。2.2 企業(yè)債券發(fā)行管理的法律法規(guī)有待完善我國(guó)目前與企業(yè)債券有關(guān)的法律法規(guī)僅有企業(yè)債券管理?xiàng)l例、中華人民共和國(guó)公司法、證券法和上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法，而上述法律法規(guī)中對(duì)企業(yè)債券的定義不清、表述模糊的地方甚多。特別是企業(yè)債券管理?xiàng)l例中的許多條款已經(jīng)過(guò)時(shí)，殛待修訂和完善。2.3 企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)制度不健全信用狀況是確定發(fā)債主體融資成本的重要依據(jù)，也是投資者進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度尚不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)格局松散、各

7、行其是、缺乏獨(dú)立性、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)缺乏規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。企業(yè)債券能否發(fā)行主要取決于政府機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，在實(shí)踐中評(píng)級(jí)對(duì)政府、發(fā)行體和投資者產(chǎn)生的作用很小，評(píng)級(jí)結(jié)果很難產(chǎn)生權(quán)威性和參照性。對(duì)現(xiàn)有的評(píng)級(jí)公司監(jiān)管也缺乏有效性，評(píng)級(jí)公司無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和串通濫評(píng)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，企業(yè)債券在發(fā)行中采用自愿評(píng)級(jí)的辦法，實(shí)踐中真正去評(píng)級(jí)的企業(yè)也多是想盡各種辦法評(píng)出高等級(jí)，評(píng)估過(guò)程帶有較多主觀(guān)因素和個(gè)人色彩，企業(yè)資信評(píng)估和債券信用評(píng)級(jí)往往流于形式，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的跟蹤調(diào)查也很少，不能反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)中的變化。3 促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的幾條發(fā)行制度改革措施3.1 改革完善現(xiàn)有企業(yè)債券發(fā)行管理制度，逐步推進(jìn)發(fā)行監(jiān)管市場(chǎng)化我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)

8、展證明：現(xiàn)行的多頭監(jiān)管體制不利于市場(chǎng)的發(fā)展。所以應(yīng)完善企業(yè)債券發(fā)行的審批制度，逐步向核準(zhǔn)制過(guò)渡。政府應(yīng)該取消企業(yè)債券發(fā)行的“配額”控制，嚴(yán)格審核企業(yè)的債券發(fā)行申請(qǐng)，逐步擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行額度。放寬企業(yè)債券募集資金的使用限制，在保證用于固定資產(chǎn)投資的同時(shí)，可用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他真實(shí)合法的用途。合理界定發(fā)債主體資格，消除非國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。逐漸放松和取消法定利率上限的規(guī)定，由企業(yè)根據(jù)自己的信用級(jí)別以及償債能力制定相應(yīng)的利率，將債券的利率水平與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行掛鉤。3.2 加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)的法制建設(shè)及監(jiān)管體系的建設(shè)構(gòu)造完善的債券市場(chǎng)法律框架，要以法律形式進(jìn)一步限定籌資形式，明確投資者的權(quán)利

9、和義務(wù)，加強(qiáng)資金使用監(jiān)督，尤其對(duì)法則進(jìn)行更為詳細(xì)的規(guī)定。建立企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)潛在的兌付風(fēng)險(xiǎn)及早防范，完善發(fā)債企業(yè)的信息披露制度，嚴(yán)格要求發(fā)債企業(yè)定期、及時(shí)披露重大事件，建立企業(yè)債券受托人承銷(xiāo)商制度，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，避免企業(yè)債券的多頭管理，將企業(yè)債券的監(jiān)管交給證券監(jiān)管部門(mén)統(tǒng)一監(jiān)管。3.3 不斷健全和完善信用評(píng)級(jí)制度首先，樹(shù)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性，對(duì)全國(guó)現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行一次全面的清理整頓，打破低于封鎖，擺脫政府干預(yù)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為真正獨(dú)立、公平、公正中介機(jī)構(gòu)。并制定一整套統(tǒng)一、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。采取強(qiáng)制性評(píng)級(jí)措施，規(guī)定凡需要發(fā)債的企業(yè)必須進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。其次

10、，規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為，監(jiān)理方險(xiǎn)賠償機(jī)制，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自己負(fù)責(zé)評(píng)定的企業(yè)債券負(fù)風(fēng)險(xiǎn)連帶責(zé)任。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還應(yīng)對(duì)投資者全面披露整個(gè)評(píng)估過(guò)程，盡量避免因信息披露不完全導(dǎo)致投資者利益受損，并要對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，不斷更新評(píng)級(jí)結(jié)果，揭示債券風(fēng)險(xiǎn)。3.4 大力加強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性建設(shè)，建立健全債券交易流通市場(chǎng)債券吸引投資者的特征之一就是有較好的流動(dòng)性，這需要有一個(gè)高效、高流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)作為保證。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)是一個(gè)分割的、流動(dòng)性較低的市場(chǎng)。債券市場(chǎng)被分割成銀行間市場(chǎng)、交易所和柜臺(tái)交易市場(chǎng)三塊，除了極個(gè)別的債券品種可以跨市交易外，絕大多數(shù)的品種被分割在不同的市場(chǎng)流通。目前，企業(yè)債券主要在交

11、易所買(mǎi)賣(mài)，而大部分國(guó)債和金融債集中在銀行間時(shí)常交易。市場(chǎng)的分割還體現(xiàn)在不同的投資者被限制在不同的市場(chǎng)交易，如商業(yè)銀行不能參與交易所的交易。人為地分割市場(chǎng)造成了不同市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的差異，也是造成市場(chǎng)流動(dòng)性差的主要原因之一。因此，建立一個(gè)統(tǒng)一高效的二級(jí)市場(chǎng)是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的前提。資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)都是以場(chǎng)外為主，未來(lái)的中國(guó)債券市場(chǎng)也應(yīng)當(dāng)是以場(chǎng)外債券市場(chǎng)為主，交易所債券市場(chǎng)為補(bǔ)充，涵蓋全社會(huì)投資者的公開(kāi)市場(chǎng)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)就必須要求建立一個(gè)統(tǒng)一的分層次的企業(yè)債券托管體系，使得債券可以跨市場(chǎng)、跨層次自由轉(zhuǎn)托管；建立一個(gè)便捷高效的企業(yè)債券市場(chǎng)結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)。為保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，還必須建立和完善做市

12、商制度。3.5 有效控制風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，要核查企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、經(jīng)濟(jì)效益和歷年對(duì)銀行信貸的償還情況，將企業(yè)債券的發(fā)行與企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真正聯(lián)系起來(lái)。對(duì)違規(guī)發(fā)債的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)肅處理。為規(guī)范企業(yè)發(fā)債的資格，保證投資者能得到真實(shí)的信息，必須加強(qiáng)對(duì)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，完善企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)制度，整頓債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格在由中國(guó)人民銀行規(guī)定的9家機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)的規(guī)定：強(qiáng)化抵押與債券擔(dān)保人制度，盡可能降低企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)，以切實(shí)保護(hù)投資者的利益。對(duì)企業(yè)未按發(fā)行公告使用募集資金的行為應(yīng)采取制約手段。有些舉債企業(yè)為了獲得更大的利潤(rùn)，將募集資金用于其他風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。要解決企業(yè)違約使用資

13、金的問(wèn)題，只有提升企業(yè)違約成本，采取負(fù)激勵(lì)手段，才能使企業(yè)。投資者的利益達(dá)到一致。 3.6 建立有效的償債保障機(jī)制建立有效的事前保障機(jī)制，包括自動(dòng)履行機(jī)制、債券人的審慎和使用配合機(jī)制、抵押擔(dān)保機(jī)制、流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)換性機(jī)制以及限制債務(wù)期限和債務(wù)資金的用途、限制企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為等。建立有效的事后保障機(jī)制，包括自發(fā)性和解與結(jié)算、破產(chǎn)清算與重組、“戳穿公司的面紗”等手段。3.7 大力培育企業(yè)債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者,進(jìn)行做市商制度的試點(diǎn)無(wú)論是股票市場(chǎng)還是企業(yè)債券市場(chǎng),機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量都是其成熟的標(biāo)志,缺乏機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)從根本上缺少了活力。應(yīng)允許基金公司、社會(huì)保障基金投資信用度較高、風(fēng)險(xiǎn)較小而投資回報(bào)相對(duì)較高

14、的企業(yè)債券,還可以考慮設(shè)立企業(yè)債券市場(chǎng)基金,專(zhuān)門(mén)支持企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展,為企業(yè)債券市場(chǎng)引入更多的資金。同時(shí),可以考慮逐步放開(kāi)外資對(duì)企業(yè)債券的購(gòu)買(mǎi)限制。成熟的投資者群體的建立和培養(yǎng)是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)健康發(fā)展的基石和保障。3.8 適時(shí)推出新形勢(shì)下債券品種創(chuàng)新，進(jìn)一步豐富投資品種在債券品種設(shè)計(jì)上針對(duì)投資者不同的需求設(shè)計(jì)債券品種，期限上做到短、中、長(zhǎng)期連續(xù)，方式做到一次付息、貼息、與按年、半年、季度付息等品種齊全。同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)需求考慮發(fā)行浮動(dòng)利率附息企業(yè)債券、可贖回債券等多個(gè)品種。完善和發(fā)展中國(guó)的可轉(zhuǎn)換公司債，開(kāi)發(fā)附認(rèn)股權(quán)證公司債券，也可嘗試資產(chǎn)抵押債券創(chuàng)新試點(diǎn)。參考文獻(xiàn)：1.黃興.銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性分析J.中國(guó)貨幣市場(chǎng)