期貨交易策略講義課件

1、第五章,期貨交易策略,第一節(jié),套期保值,一、套期保值的基本原理,套期保值是指在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎(chǔ),上，在期貨市場上做一筆價(jià)值相當(dāng)，期限相同但,方向相反的交易，以期保值,套期保值的兩個(gè)基本原理,1,同一品種的商品，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格,受到相同的因素的影響和制約，雖然波動(dòng)幅度會,有不同，但其價(jià)格的變動(dòng)趨勢和方向有一致性,2,隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價(jià)格和,現(xiàn)貨價(jià)格逐漸聚合，在到期日，基差接近于零,兩價(jià)格大致相等,第一節(jié),套期保值,一,買入套期保值,是指保值者先在期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨,市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等,交割日期相同或相,近的該商品期貨合約的交易,適用范圍,加工制造企業(yè)

2、為了防止日后購進(jìn)原材料時(shí)價(jià)格上漲,的情況,供貨方已經(jīng)與需求方簽定好現(xiàn)貨供貨合同，但供貨,方此時(shí)尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后購進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上,漲,需求方不能立即買入現(xiàn)貨，擔(dān)心日后現(xiàn)貨價(jià)格上漲,買入保值實(shí)例,例,廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁,錠,2003,年,3,月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為,12 900,元,噸,該廠根據(jù)市場的供求關(guān)系變化,認(rèn),為兩個(gè)月后鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格將要上漲,為,了保值,該廠在,3,月初以,13 200,元,噸的價(jià),格買入,600,噸,5,月份到期的鋁錠期貨合約,到,5,月初,鋁錠現(xiàn)貨市場價(jià)格為,15 000,元,噸,期貨價(jià)格為,15 200,元,噸,試分析該鋁型廠的保值狀況,買入保值實(shí)例,

3、市場,時(shí)間,現(xiàn)貨市場,期貨市場,3,月初,現(xiàn)貨市場價(jià)格為,13,000,元,噸,但由于資金,和庫存的原因沒有買,入,以,13 200,元,噸的價(jià),格買進(jìn),600,噸,5,月份,到期的鋁錠期貨合約,5,月初,在現(xiàn)貨市場上以,15,000,元,噸的價(jià)格買入,600,噸鋁錠,以,15 200,元,噸將原,來買進(jìn),600,噸,5,月份,到期的合約賣掉,結(jié)果,多支付,2 000,元,噸,期貨對沖盈利,2 000,元,噸,多頭外匯期貨套期保值,美國公司,3,月,1,日從澳大利亞進(jìn)口價(jià)值,100,萬澳元的農(nóng)產(chǎn)品,3,個(gè)月后付款。使用,外匯期貨合約進(jìn)行套期保值。預(yù)期澳元升,值，則先買后賣。若預(yù)期正確，期貨市場

4、,的贏利可彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。因?yàn)榘脑?期貨合約的合約規(guī)模為,10,萬澳元，共需要,購買,100/10=10,份澳元合約,多頭外匯期貨套期保值,現(xiàn)貨市場,期貨市場,3,月,1,日,開出澳元遠(yuǎn)期匯票,100,萬,買入,10,份,6,月份到期的澳元合,約,AUD/USD=0.4970,價(jià)格,AUD1=USD0.5090,需要,100*0.4970=USD49.7,萬,合,約價(jià)值,100*0.509=USD50.9,萬,6,月,1,日,匯票到期支出,100,萬,賣出,10,份澳元合約，進(jìn)行對,沖,AUD/USD=0.5060,價(jià)格,AUD1=USD0.5020,實(shí)際須付,100*0.5060=USD

5、50.6,萬,合約價(jià)值,100*0.502=USD50.2,萬,盈虧計(jì),算,虧損,50.6-49.7=USD0.9,萬,贏,利,50.9-50.2=USD0.7,萬,現(xiàn)貨和期貨市場抵補(bǔ)后凈虧損,USD,0.9-0.7,USD0.2,萬,第一節(jié),套期保值,二）賣出套期保值,是指保值者先在期貨市場上賣出與其將在現(xiàn)貨,市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或,相近的該商品期貨合約的交易,適用范圍,直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的生產(chǎn)廠家,農(nóng)廠,工廠等手,頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售,擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌,儲運(yùn)商,貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲運(yùn)商,貿(mào)易商已簽定將來以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品但尚未,轉(zhuǎn)售出去,加工制

6、造企業(yè)擔(dān)心日庫存原料價(jià)格下跌,賣出保值實(shí)例,例,東北某一農(nóng)懇公司主要種植大豆,2003,年,9,月初,因我國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆需求大增,現(xiàn)貨價(jià),格為,3 300,元,噸,2004,年,1,月初到期的期貨價(jià)格為,3,400,元,噸,該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)查,認(rèn)為未來,大豆價(jià)格將下跌,決定為其即將收獲的,50 000,噸大,豆進(jìn)行保值,于,2003,年,9,月初在大連商品交易所賣,出,50 000,噸,2004,年,1,月份到期的大豆期貨合約,價(jià),格為,3 400,元,噸,到,2004,年初,大豆現(xiàn)貨家價(jià)格為,2,700,元,噸，期貨價(jià)格為,2 800,元,噸,試分析該農(nóng)懇公司的保值狀況,賣出

7、保值實(shí)例,市場,時(shí)間,現(xiàn)貨市場,期貨市場,2003,年,9,月初,大豆的價(jià)格為,3 300,元,噸,但此時(shí)新豆還,未收獲,賣出,2004,年,1,月份到期,的大豆合約,50 000,噸,價(jià),格為,3 400,元,噸,2004,年,1,月初,賣出收獲不久的大豆,平均價(jià)格為,2 700,元,噸,買進(jìn),50 000,噸,2004,年,1,月份到期的大豆期貨合,約,價(jià)格為,2 800,元,噸,結(jié)果,2004,年,1,月初比,2003,年,9,月底平均少賣,600,元,噸,期貨對沖盈利,600,元,噸,空頭外匯期貨套期保值,6,月,1,日，我國某進(jìn)出口公司裝船發(fā)貨,收到,12,月,1,日到期的,5000

8、,萬日元的遠(yuǎn)期匯票,該公司擔(dān)心日元到期時(shí)對美元匯價(jià)下跌,帶來匯率風(fēng)險(xiǎn)，于是決定在期貨市場作賣,出套期保值交易。預(yù)期日元貶值，則先賣,后買。因?yàn)槿赵暮霞s規(guī)模為,1250,萬日元,則需日元期貨合約,5000/1250=4,份,空頭外匯期貨套期保值,現(xiàn)貨市場,期貨市場,6,月,1,日,收到日元遠(yuǎn)期匯票,5000,萬,賣出,4,份,12,月份到期的日元合約,USD/JPY=122.3,價(jià)格,JPY1=USD0.007900,理論上能換,5000/122.3=USD40.88,萬,合約價(jià)值,5000*0.0079=USD39.5,萬,12,月,1,日,匯票到期賣出,5000,萬日元,買入,4,份日元合

9、約，進(jìn)行對沖,USD=126.8D/JPY,價(jià)格,JPY1=USD0.007510,實(shí)際上換得,5000126.8=USD39.43,萬,合約價(jià)值,5000*0.00751=USD37.55,萬,盈虧計(jì)算,虧損,40.88-39.43=USD1.45,萬,贏利,39.5-37.55=USD1.95,萬,現(xiàn)貨和期貨市場抵補(bǔ)后凈盈利,USD,1.95-1.45,USD0.5,萬,今天的條件,風(fēng)險(xiǎn),合適的套期保,值策略,持有資產(chǎn),資產(chǎn)價(jià)格有可,能下跌,空頭套期保值,計(jì)劃購買資產(chǎn),資產(chǎn)價(jià)格有可,能上漲,多頭套期保值,已賣空資產(chǎn),資產(chǎn)價(jià)格有可,能上漲,多頭套期保值,發(fā)行了浮動(dòng)利,率債券,利率有可能上,漲

10、,空頭套期保值,計(jì)劃發(fā)行債務(wù),利率有可能上,漲,空頭套期保值,套期保值策略小結(jié),第一節(jié),套期保值,思考,8,月份，某油廠預(yù)計(jì),12,月份需要用,200,噸大豆做原,料。當(dāng)時(shí)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為,2700,元,噸，該油廠預(yù),測未來大豆價(jià)格可能上漲，于是在期貨市場上進(jìn),行大豆套期保值交易，當(dāng)時(shí),12,月份大豆期貨價(jià)格,為,2750,元,噸，若,4,個(gè)月后，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格漲到,2900,元,噸，期貨市場上當(dāng)時(shí)交割的價(jià)格為,2950,元,噸，問該廠商如何套期保值,作,業(yè),7,月,1,日，一家服裝零售公司看好今年的秋冬季服裝市場,向廠家發(fā)出大量訂單，并準(zhǔn)備在,9,月,1,日從銀行申請貸款,以支付貨款,100

11、0,萬美元,7,月份利率為,9.75,該公司考,慮若,9,月份利率上升，必然會增加借款成本。于是，該,公司準(zhǔn)備用,9,月份的,90,天期國庫券期貨（每張期貨合約,面值,100,萬美元）做套期保值,a,設(shè)計(jì)套期保值方式，說明理由,b,9,月,1,日申請貸款,1000,萬美元，期限,3,個(gè)月，利率,12,計(jì)算利息成本,c)7,月,1,日,9,月份的,90,天期國庫券期貨報(bào)價(jià)為,90.25,9,月,1,日，報(bào)價(jià)為,88.00,計(jì)算期貨交易損益,d,計(jì)算該公司貸款實(shí)際利率,第一節(jié),套期保值,三）交叉套期保值,交叉套期保值是指將期貨合約用于不可交割,商品的套期保值,交叉套期包括：在白金的頭寸上用銀的期,

12、貨進(jìn)行套期保值。使用股票指數(shù)期貨對單只股,票頭寸進(jìn)行套期保值。使用國債期貨對公司債,進(jìn)行套期保值。使用甲地小麥期貨對儲存于乙,地的小麥進(jìn)行套期保值。外匯的套期保值等,交叉套期保值,9,月,10,日，假定國際貨幣市場,6,月期法國法朗的,期貨價(jià)格為,0.1660,美元,法國法朗,6,月期馬克的期,貨價(jià)格為,0.5500,美元,馬克。法朗與馬克之間的交叉,匯率為,0.1660/0.5500 =0.3,就是,1,法郎,0.3,馬克,某套利者據(jù)此在國際貨幣市場買入,10,份,6,月期,法國法郎期貨合約，同時(shí)賣出,3,份,6,月期馬克期貨合,約。由于兩種貨幣的交叉匯率為,1,0.3,兩種貨幣,的期貨合約

13、每份都是,125000,貨幣單位。因此，為保,證實(shí)際交易價(jià)值相同，前者需要買入,10,份合約，而,后者則需要賣出,3,份合約,9,月,20,日，套利者分別以,0.1760,美元,法國法郎,和,0.5580,美元,馬克的價(jià)格進(jìn)行平倉交易。請計(jì)算交,易結(jié)果,交叉套期保值,法國法郎,馬克,9,月,10,日,買入,10,份,6,月期法國法郎期貨合,約,總價(jià)值,0.1660,125000,10,207500,出售,3,份,6,月期馬克期貨合約,總價(jià)值,0.5500,125000,3,206250,9,月,20,日,賣出,10,月,6,月期法郎期貨合約,總價(jià)值,0.1760,125000,10,22000

14、0,買入,3,份,6,月期馬克期貨合約,總價(jià)值,0.5580,125000,3,209250,交易結(jié)果,贏利,220000,207500,12500,虧損,206250,209250,3000,交易最終結(jié)果：獲利,12500,3000,9500,第一節(jié),套期保值,二、最佳套期保值比率,套期保值比率：是指保值者持有期貨合約的,頭寸大小與需要保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)大小之間的比率,實(shí)際上就是每一單位現(xiàn)貨部位保值所建立的,期貨合約單位,期貨合約數(shù),套期保值比率,現(xiàn)貨部位的面值,每張期貨合約的面值,套期保值比率經(jīng)常被假定為,1,要想達(dá)到套期,保值者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最小化的目的,1,并非為最佳,第一節(jié),套期保值,最佳套

15、期保值比率,我們假定,S,是在保值期間,現(xiàn)貨價(jià)格的改變量,F,是在保值期間,期貨價(jià)格的改變量,S,是,S,的標(biāo)準(zhǔn)差,F,是,F,的標(biāo)準(zhǔn)差,是,S,與,F,之間的相關(guān)系數(shù),h,為保值比率,第一節(jié),套期保值,對于一個(gè)空頭套期保值者來說,在,T1,時(shí)刻持,有現(xiàn)貨多頭,持有現(xiàn)貨資產(chǎn),和期貨空頭,賣出期貨,合約,在,T2,時(shí)刻出售現(xiàn)貨資產(chǎn),同時(shí)進(jìn)行期貨平,倉,在這個(gè)期間保值者的頭寸變化為,S,h,F,對于一個(gè)多頭套期保值者來說,在,T1,時(shí)刻持,有現(xiàn)貨空頭,賣出現(xiàn)貨資產(chǎn),和期貨多頭,買入期貨,合約,在,T2,時(shí)刻出售現(xiàn)貨資產(chǎn),同時(shí)進(jìn)行期貨平,倉,在這個(gè)期間保值者的頭寸變化為,h,F,S,第一節(jié),套期保值

16、,考慮上述兩種情況套期保值頭寸價(jià)值變化的,方差,顯然這兩種交易價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)相等,否,則將出現(xiàn)套利機(jī)會,所以有,V,a,r,s,h,F,V,a,r,h,F,s,用,V,表示方差,則,這里,我們要求,h,為何值時(shí),價(jià)格變化的方差最,小,2,2,2,2,s,F,s,F,V,h,h,第一節(jié),套期保值,由微積分知識我們可以知道,使,V,最小的,h,值,為,如果,期貨價(jià)格完全反映了,現(xiàn)貨價(jià)格,最佳的套期保值比率為,1,如果,套期保值比率為,0.5,在這種情況下,期貨價(jià)格變化總是等于現(xiàn)貨價(jià)格變化的,兩倍,s,F,h,1,1,s,F,h,1,2,0,5,F,s,h,第一節(jié),套期保值,一個(gè)公司知道它要在,3,個(gè)

17、月內(nèi)買入,100,萬加侖的航,空燃料油，在,3,個(gè)月內(nèi)每加侖航空燃料油的價(jià)格變,化的標(biāo)準(zhǔn)差為,0.032,公司選擇買入熱油期貨合約,的方式來保值,在,3,個(gè)月內(nèi)熱油期貨價(jià)格變化的,標(biāo)準(zhǔn)差為,0.040,且,3,個(gè)月內(nèi)航空燃料價(jià)格的變化,與,3,個(gè)月內(nèi)熱油期貨價(jià)格變化之間的相關(guān)系數(shù)為,0.8,那么，最佳保值比率為,每張熱油期貨合約是,42000,加侖,那么,公司應(yīng),該購買的期貨合約數(shù),第一節(jié),套期保值,答案：最佳套期保值比率為,該公司應(yīng)購買的合約規(guī)模,張合約），省略小數(shù)，應(yīng)購買,15,張合約,2,0,8,0,0,3,2,0,6,4,0,0,4,0,S,F,S,F,F,h,2,15,64,0,42

18、000,1000000,案例,Metallgeschaft AG,1992,年開始,MGRM,開始與客戶簽訂協(xié)議，在未來,10,年內(nèi)以固定的價(jià)格每月向客戶出售原油,MGRM,公司大量,買入石油期貨合約進(jìn)行套期保值。至,1993,年,9,月,MGRM,與客戶所簽訂的遠(yuǎn)期交易量達(dá)到了,1.6,億桶之多。而對,應(yīng)的套期保值頭寸也達(dá)到約,5,600,萬桶,石油價(jià)格從,1992,年,7,月之后就不斷下跌,MGRM,公司,繳納的期貨保證金也越來越多。到,1993,年,12,月，僅將,10,月及,11,月到期的合約滾動(dòng)到下一年度合約就需要追加,8,800,萬美元的保證金,MG,公司考慮再三之后決定退出這個(gè)套

19、期保值計(jì)劃,放棄期貨頭寸及與客戶簽訂的遠(yuǎn)期合約,1993,年,12,月,MGRM,公司因這個(gè)套期保值計(jì)劃虧損的金額達(dá)到,15,億美元,第二節(jié),基差策略,一、基差及其對套期保值效果的影響,基差是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種,的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，即,基差現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格,當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長大于期貨價(jià)格的增長時(shí),基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大或基差變強(qiáng)；當(dāng),期貨價(jià)格的增長大于現(xiàn)貨價(jià)格的增長時(shí)，基差減,小，稱為基差減少或基差變?nèi)?第二節(jié),基差策略,假設(shè)一個(gè)儲藏者于,9,月,1,日買入,1,蒲式耳小麥,并通過賣出,12,月,1,日的期貨合約來套期保值，并且,不考慮任何保證金、手續(xù)費(fèi)、傭金及倉儲費(fèi)等

20、的,影響,基差變動(dòng)對空頭套期保值的影響,現(xiàn)貨市場,期貨市場,基差,日期,交易,價(jià)格,交易,可供選擇的價(jià)格,9,月,1,日,買入,1,蒲式耳,3.00,賣出期貨合約,3.09,3.09,3.09,0.09,11,月,1,日,賣出,1,蒲式耳,2.70,買入期貨合約,2.79,2.84,2.75,0.09,0.14,0.05,贏利,0.30,0.30,0.25,0.34,凈贏利,0.00,0.05,0.04,第二節(jié),基差策略,基差減弱削弱了空頭套期保值的作用,而基差增強(qiáng)則加強(qiáng)了這種作用。對于多頭套,期保值來講，基差的變化對保值作用發(fā)揮的,影響正好相反：基差增強(qiáng)削弱了多頭套期保,值的作用，而基差減弱

21、則加強(qiáng)了這種作用,第二節(jié),基差策略,二、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義,基差的變化是不確定的，這種基差變化的不,確定性就被稱為基差風(fēng)險(xiǎn),對于空頭套期保值者,利潤,b,2,b,1,賣出套期保值資產(chǎn)獲得的有效價(jià)格,F,1,b,2,對于多頭套期保值者,利潤,b,1,b,2,買入套期保值資產(chǎn)實(shí)際支付的有效價(jià)格,F,1,b,2,第二節(jié),基差策略,三、基差交易,基差交易是指為了避免基差變化給套期保值,交易帶來不利影響所采取的以一定的基差和期貨,價(jià)格確定現(xiàn)貨價(jià)格的方法,通?；罱灰椎碾p方至少有一方進(jìn)行了套期,保值，但其最終的實(shí)際現(xiàn)貨交易價(jià)格并不是交易,時(shí)的市場價(jià)格，而是根據(jù)下面這一公式確定的,交易的現(xiàn)貨價(jià)格商定的期貨價(jià)格預(yù)

22、先商,定的基差,第二節(jié),基差策略,某食品批發(fā)商在,1,月份以,3800,元,噸價(jià),格購入白糖若干噸，欲在,5,月份銷售出去,同時(shí)，該批發(fā)商以,3900,元,噸的價(jià)格做了空,頭套期保值，基差為,100,據(jù)估計(jì)，在對沖時(shí)基差要達(dá)到,50,才可,以彌補(bǔ)倉儲、保險(xiǎn)等成本費(fèi)用，并可保證,合理利潤,第二節(jié),基差策略,現(xiàn)貨價(jià)格,期貨價(jià)格,基差,交易贏利,1,月,3800,3900,100,5,月,不做基差交易,3810,3880,70,30,做基差交易,3830,3880,50,50,思考,3,月,1,日，某美國公司得知在,7,月,31,日將,收到,50000000,日元。該公司預(yù)期日元將下跌，于,是賣出,

23、4,張,9,月份日元期貨以期保值（每一日元期,貨合約的交割金額為,12500000,日元），日元的價(jià),格變化見下表,日元現(xiàn)貨價(jià)格,日元期貨價(jià)格,3,月,1,日,0.7700,美分,0.7800,美分,7,月,31,日,0.7200,美分,0.7250,美分,7,月,31,日，該公司收到日元，并將合約平倉,試計(jì)算該公司收到的日元的實(shí)際有效價(jià)格，并對,保值結(jié)果進(jìn)行分析,第三節(jié),投機(jī)策略,一、投機(jī)策略的特點(diǎn),投機(jī)策略與套期保值策略相比，具有,以下特點(diǎn),以獲利為目的,不需實(shí)物交割，只做買空賣空,承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果有盈有虧,利用對沖技術(shù)，加快交易頻率,交易量比較大，交易比較頻繁,第三節(jié),投機(jī)策略,二、單

24、項(xiàng)式投機(jī)策略,單項(xiàng)式投機(jī),是指人們根據(jù)自,己對金融期貨市場的價(jià)格變動(dòng)趨勢,的預(yù)測，通過看漲時(shí)買進(jìn)，看跌時(shí),賣出而獲利的交易行為,根據(jù)投機(jī)者持倉時(shí)間的長短,投機(jī)分為一般頭寸投機(jī)、當(dāng)日投機(jī),和逐小利投機(jī)即搶帽子,按具體的操作手法不同，投機(jī),可分為多頭投機(jī)和空頭投機(jī),第三節(jié),投機(jī)策略,例,11,月,2,日,CBOT,主要市場指數(shù)期貨的市場,價(jià)格為,472,某投機(jī)者預(yù)期該指數(shù)期貨的市場價(jià)格,將下跌。于是他以,472,的價(jià)格賣出,20,張,12,月份到期,的主要市場指數(shù)期貨合約。這樣，在合約到期前,該投機(jī)者將面臨三種不同的情況：市場價(jià)格下跌至,456,市場價(jià)格不變和市場價(jià)格上漲至,488,若市場價(jià)格下跌

25、至,456,他可獲利,80000,美元,472-456,250*20,若市場價(jià)格不變，該投機(jī)者將既無贏利也無虧,損,若市場價(jià)格上漲至,488,他將損失,80000,美元,472-488,250*20,期貨投機(jī)與套期保值特點(diǎn)比較,參與市場,交易目的,交易方式,期貨投機(jī),期貨市場,以較少資金獲取,較大利潤,買空、賣空,套期保值,現(xiàn)貨、期,貨市場,規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),為資產(chǎn)保值,兩個(gè)市場建,立方向相反,的頭寸,第三節(jié),投機(jī)策略,三、套利,套利的實(shí)質(zhì)是對不同的合約（包括現(xiàn)貨）的,價(jià)差進(jìn)行投機(jī)，分別建立正反兩方向的頭寸，這,兩種合約的聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)，所以套利的原理與套期,保值的原理很相似,1,兩合約的價(jià)格大體受相

26、同因素的影響,在正常情況下價(jià)格變動(dòng)趨勢相同，但波幅會有差,異,2,兩合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差范圍,3,兩合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，價(jià)差,的運(yùn)動(dòng)方式是可以預(yù)測的,套利的方式,一）期現(xiàn)套利,期現(xiàn)套利是指在期貨市場和現(xiàn)貨市,場間套利,若期貨價(jià)格較高，則賣出期貨同時(shí),買進(jìn)現(xiàn)貨到期貨市場交割；當(dāng)期貨價(jià)格,偏低時(shí)，買入期貨在期貨市場上進(jìn)行實(shí),物交割，接受商品，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市,場上賣出獲利,期現(xiàn)套利通常在即將到期的期貨合,約上進(jìn)行,套利的方式,二）跨期套利,跨期套利是指在同一交易所同時(shí)買進(jìn)和,賣出同一品種的不同交割月份的期貨合約,以便在未來兩合約價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)再,對沖獲利,有三種主要的交易形式：買近賣

27、遠(yuǎn)套利,賣近買遠(yuǎn)套利和蝶式套利,套利的方式,1,買近賣遠(yuǎn)套利,也叫牛市套利或買空套利，是指入市時(shí)買,進(jìn)近期月份期貨合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份,合約的跨期套利形式,套利的方式,用以下符號來分析買近賣遠(yuǎn)套利的盈虧狀況,F,1,開倉時(shí)，近月合約的成交價(jià)格,F,2,開倉時(shí)，遠(yuǎn)月合約的成交價(jià)格,F,1,平倉時(shí)，近月合約的成交價(jià)格,F,2,平倉時(shí)，遠(yuǎn)月合約的成交價(jià)格,B,開倉時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差,B,平倉時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差,買近賣遠(yuǎn)套利的贏利,F,1,F,1,F,2,F,2,B,B,套利的方式,例：在,3,月,10,日，某投資者認(rèn)為,7,月份大豆期貨價(jià)格,與新都上市后的,11,月份大豆期貨價(jià)

28、格差距將出現(xiàn),異常。當(dāng)時(shí)，現(xiàn)貨大豆價(jià)格看漲，他估計(jì)會帶動(dòng),期貨價(jià)格上漲，且,7,月期貨價(jià)格將比,11,月期貨價(jià),格上漲快，于是決定進(jìn)行買近賣遠(yuǎn)套利，以價(jià)差,0.6,美元,蒲式耳，成交價(jià),7,月份合約價(jià)格,5.5,美,元,蒲式耳,11,月份合約價(jià)格,4.9,美元,蒲式耳,5,月,20,日,7,月份大豆期貨價(jià)格升至,5.74,美元,蒲式耳,11,月份價(jià)格升至,5.02,美元,蒲式耳。此時(shí),該投資者將手中合約全部平倉。（合約規(guī)模為,5000,蒲式耳,手，交易,10,手,套利的方式,買近賣遠(yuǎn)套利,7,月份期貨合約,11,月份期貨合約,價(jià)差,3,月,10,日,買進(jìn),10,手，價(jià)格,5.5,美元,蒲式耳,

29、賣出,10,手，價(jià)格,4.9,美元,蒲式耳,0.6,5,月,20,日,賣出,10,手，價(jià)格,5.74,美元,蒲式耳,買進(jìn),10,手，價(jià)格,5.02,美元,蒲式耳,0.72,贏利,0.24,0.12,套利結(jié)果,贏利,0.24-0.12,5000*10=6000,美元,套利的方式,2,賣近買遠(yuǎn)套利,又叫熊市套利或賣空套利，是指入市時(shí),賣出近期月份期貨合約，同時(shí)買進(jìn)遠(yuǎn)期月,份合約的跨期套利形式,賣近買遠(yuǎn)套利的贏利,F,1,F,1,F,2,F,2,B - B,套利的方式,例,1997,年由于厄爾尼諾現(xiàn)象影響了全球氣,候，媒體普遍認(rèn)為，大豆將減產(chǎn)近一成,使得大豆期貨合約的價(jià)格高漲。某公司經(jīng),過在大豆產(chǎn)地

30、調(diào)查了解，認(rèn)為大豆將有好,收成，并帶來未來大豆的價(jià)格下跌，而且,近月期貨下跌將會比遠(yuǎn)月更快，于是做了,賣近買遠(yuǎn)套利。如下表所示,套利的方式,賣近買遠(yuǎn)套利,5,月份期貨合約,7,月份期貨合約,價(jià)差,開倉,賣出價(jià),3100,買進(jìn)價(jià),3150,50,平倉,買進(jìn)價(jià),2700,賣出價(jià),2800,100,盈虧,400,350,套利結(jié)果,贏利,400-350=50,元,價(jià)差變動(dòng)與套利策略選擇,價(jià)格變動(dòng)情況,價(jià)差變動(dòng),策略選擇,近、遠(yuǎn)月合約,均上漲,近月上漲更快,上漲,買近賣遠(yuǎn)套利,遠(yuǎn)月上漲更快,下跌,賣近買遠(yuǎn)套利,近、遠(yuǎn)月合約,均下跌,近月下降緩慢,上漲,買近賣遠(yuǎn)套利,遠(yuǎn)月下降緩慢,下跌,賣近買遠(yuǎn)套利,近月

31、合約近似,持平,遠(yuǎn)月合約下降,上漲,買近賣遠(yuǎn)套利,遠(yuǎn)月合約上漲,下跌,賣近買遠(yuǎn)套利,遠(yuǎn)月合約近似,持平,近月合約下降,上漲,買近賣遠(yuǎn)套利,近月合約上漲,下跌,賣近買遠(yuǎn)套利,近月合約上漲，遠(yuǎn)月合約下降,上漲,買近賣遠(yuǎn)套利,遠(yuǎn)月合約上漲，近月合約下降,下跌,賣近買遠(yuǎn)套利,套利的方式,3,蝶式套利,蝶式套利是由買近賣遠(yuǎn)套利,和賣近買遠(yuǎn)套利變化而來的，是,指由兩個(gè)共享居中交割月份的買,近套利和賣近套利組成的跨期套,利方式,如：買,7,月銅,5,手,賣,8,月銅,10,手,買,9,月銅,5,手,賣,3,月綠豆,5,手,買,5,月綠豆,10,手,賣,7,月綠豆,5,手,套利的方式,設(shè)入市時(shí)蝶式套利近月合約

32、與居中月份合約,價(jià)差為,B,1,居中月份合約與遠(yuǎn)月合約價(jià)差,為,B,2,相應(yīng)的出市價(jià)差分別為,B,1,B,2,對于前買近后賣近組成的蝶式套利，實(shí)際收,益為,實(shí)際收益,B,1,B,1,B,2,B,2,對于前賣近后買近組成的蝶式套利，實(shí)際收,益為,實(shí)際收益,B,1,B,1,B,2,B,2,套利的方式,跨期套利的套利機(jī)會選擇,跨期套利者選擇恰當(dāng)?shù)娜胧袡C(jī)會，應(yīng)綜合考,慮各種因素。首先，要選擇好合約；其次，分析,價(jià)格和價(jià)差的變化趨勢；再次，靈活選擇機(jī)會,若預(yù)測價(jià)差將上升，采用牛市套利策略；若預(yù)測,價(jià)差將下降，則采用熊市套利策略,套利的方式,例,12,月,1,日某套利者欲在美國豬腹肉期貨上,進(jìn)行跨期套利，

33、他觀察到各月份期貨合約,的報(bào)價(jià)如下,2,月,62.65 3,月,62.77 5,月,53.85,7,月,63.72 8,月,61.10,要求：設(shè)計(jì)最佳的買近賣遠(yuǎn)套利機(jī)會與賣,近買遠(yuǎn)套利機(jī)會,套利的方式,牛市套利入市機(jī)會對比表,從表中可以看出，最佳牛市套利的入市機(jī)會是買,3,月,賣,5,月,策略,入市價(jià)差,月入市價(jià)差,買,2,月,賣,3,月,62.65-62.77=-0.12,0.12,買,3,月,賣,5,月,62.77-63.85=-1.08,1.08/2=-0.54,買,2,月,賣,5,月,62.65-63.85=-1.20,1.20/3=-0.40,套利的方式,熊市套利入市機(jī)會對比表,從表

34、中可以看出，最佳熊市套利的入市機(jī)會是賣,7,月,買,8,月,策略,入市價(jià)差,月入市價(jià)差,賣,5,月,買,7,月,63.85-63.72=0.13,0.13/2=0.065,賣,7,月,買,8,月,63.72-61.10=2.62,2.62,賣,5,月,買,8,月,63.85-61.10=2.75,2.75/3=-0.92,套利的方式,三）跨市套利,跨市套利是指在兩個(gè)不同的期貨交易所同,時(shí)買進(jìn)和賣出同一品種同一交割月份的期,貨合約，以便在未來兩合約價(jià)差變動(dòng)于己,有利時(shí)再對沖獲利,套利的方式,例：泰克工貿(mào)公司是一家代理金屬進(jìn)出口的專業(yè),貿(mào)易公司。該公司在代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)時(shí)，為避免,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，常常在上海期貨交易所和倫敦期貨交,易所進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。一次公司發(fā)現(xiàn)兩個(gè)交易,所鋁的價(jià)格相差較大。比如上交所,3,月鋁的價(jià)格是,15600,元,噸，倫敦交易所,3,月鋁的價(jià)格是,1500,美元,噸（大約為,12405,元,噸），比上海鋁便宜,跨市套利,當(dāng)前市況,操作（規(guī)模,1000,噸,上海鋁,15600RMB,倫敦鋁,1500USD,買入倫敦鋁,1500USD,賣出上海鋁,15600RMB,1,個(gè)月后市況,操作（規(guī)模,1000,噸,上海鋁,15200RMB,倫敦鋁,1490USD,賣出倫敦鋁,1490USD,買進(jìn)上海鋁,15200RMB,倫敦