淺談信托公司業(yè)務(wù)模式及風(fēng)險分析

1、、信托業(yè)的發(fā)展歷程簡述一）歷經(jīng)六次大整頓我國信托業(yè)始于上海（ 1921 年成立中國通商信托公司），在 1949-1978 年期間由于實行計劃 經(jīng)濟(jì)體制而沒有發(fā)展信托業(yè)務(wù)。 1979年國內(nèi)恢復(fù)信托業(yè)務(wù)，同年 10 月我國第一家信托機(jī)構(gòu) 成立（中國國際信托投資公司），之后信托公司紛紛設(shè)立，在 1988 年達(dá)到最高峰時甚至有 1000多家。不過在 21 世紀(jì)之前，由于我國一直沒有一部統(tǒng)一的信托法（2001年才發(fā)布），導(dǎo)致我國信托業(yè)的發(fā)展一直比較紊亂， 2001年之前信托業(yè)經(jīng)歷五次大整頓， 2001-2007 年是 規(guī)范調(diào)整的階段， 2007 年之后銀信合作不斷深化讓信托業(yè)邁入快速發(fā)展的軌道。二）無銀

2、行不信托我國的信托業(yè)在早期發(fā)展階段，定位較為不清晰，基本上是變相從事銀行信貸業(yè)務(wù)，罕有真 正從事信托業(yè)務(wù)的信托公司。整體上看，信托業(yè)的每一次快速發(fā)展都離不開和銀行的合作， 包括資本市場的配資、房地產(chǎn)與政信合作業(yè)務(wù)、理財合作業(yè)務(wù)、利用信托優(yōu)勢幫助銀行規(guī)避 監(jiān)管等等，這期間，銀行與信托相互鼓勵與打氣，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，在助力銀行發(fā)展的同 時，也迎來了信托業(yè)一次又一次的發(fā)展機(jī)遇，信托業(yè)規(guī)模也得以大幅增長，銀信合作成為金 融業(yè)中最為耀眼的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。三）監(jiān)管歷程充滿坎坷2003 年銀監(jiān)會接手信托公司的監(jiān)管權(quán)后，開始重塑監(jiān)管架構(gòu)。2007年銀監(jiān)會發(fā)布新兩規(guī)（和信托法并稱為 “一法兩規(guī) ”），使信托公司的業(yè)

3、務(wù)發(fā)展逐步邁入正軌，之后適逢 2006-2007 年的大牛市、 2008年的金融危機(jī)以及 2008-2009年的 4 萬億元刺激計劃，銀信合作得到空間 發(fā)展，這期間由于銀行信貸規(guī)模受到管控、表外業(yè)務(wù)需求急速增長的情況下，配資業(yè)務(wù)（兩 輪大牛市）、政信等基建業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（源于信貸規(guī)模管控等）、理財資金通過信托發(fā) 放貸款等通道業(yè)務(wù)開始大幅發(fā)展。當(dāng)然，業(yè)務(wù)在不斷發(fā)展的同時，風(fēng)險也隱患也明顯增加。2010 年以來銀監(jiān)會開始出臺相關(guān)政策進(jìn)行約束，但信托公司天然的業(yè)務(wù)優(yōu)勢總能為其打開新一輪的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。當(dāng)然這一銀 監(jiān)體系內(nèi)部的合作模式使得證監(jiān)會和保監(jiān)會艷羨不已， 2012 年之后證監(jiān)會體系下的機(jī)構(gòu)也

4、復(fù) 制信托的業(yè)務(wù)模式得以快速發(fā)展，保監(jiān)會也出臺相關(guān)政策放開保險資管業(yè)務(wù)。在 2012-2017 年的這五年時間，大資管業(yè)務(wù)為主的影子銀行業(yè)務(wù)催生了各種業(yè)務(wù)類型，也導(dǎo)致金融強(qiáng)監(jiān)管 和去杠桿進(jìn)程在 2017 年正式開始。進(jìn)入 2017 年以來，信托業(yè)正面臨日益嚴(yán)厲的監(jiān)管，金融監(jiān)管一統(tǒng)是大趨勢，回歸本源正成為 各信托機(jī)構(gòu)的努力方向。二、信托公司的監(jiān)管架構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍及規(guī)模演變一）信托業(yè)的監(jiān)管架構(gòu)：一體三翼目前信托業(yè)的監(jiān)管架構(gòu)包括中國銀保監(jiān)會信托部、中國信托業(yè)協(xié)會、中國信托登記公司和中 國信托業(yè)保障基金。1、2015年 3月，中國銀監(jiān)會內(nèi)部監(jiān)管架構(gòu)變革，正式成立信托監(jiān)督管理部（之前由非銀部 管理），信托

5、被獨立出來進(jìn)行監(jiān)管，第一任主帥為鄧智毅（據(jù)悉將出任東方資產(chǎn)總裁，湖北 銀監(jiān)局局長賴秀福將接棒）。2、中國信托業(yè)協(xié)會成立于 2005年 5月，是信托業(yè)的自律組織，于 2015年推出信托公司行 業(yè)評級指引（試行），簡稱短劍”體系（CRIS）（包括資本實力指標(biāo)、風(fēng)險管理能力指標(biāo)、增值能力指標(biāo)和社會責(zé)任指標(biāo)四個方面。該評級體系與銀監(jiān)會的信托公司監(jiān)管評級與分類 監(jiān)管指引（ 2014年 8月修訂） 相互彌補(bǔ)。3、中國信托登記公司（簡稱中信登）于2016年 12月 26日正式揭牌成立，其中中債登持股51%，中信信托、重慶信托、中融信托、建信信托、上海信托、民生信托、中航信托、平安 信托等 8 家信托公司分別

6、持股 3.33% ，中國信托業(yè)協(xié)會和中國信托業(yè)保障基金分別持股0.33%和 2%。中信登的業(yè)務(wù)范圍包括：信托產(chǎn)品、受益權(quán)信息及其變動情況登記，信托受益權(quán)賬 戶設(shè)立和管理，信托產(chǎn)品發(fā)行、交易、清算、結(jié)算、估值、信息披露、查詢、咨詢和培訓(xùn)等 服務(wù)以及部分監(jiān)管職能。4、中國信托業(yè)保障基金于 2014年 12月 12日成立，保障基金主要由信托業(yè)市場參與者共同 籌集，用于化解和處置信托業(yè)風(fēng)險的行業(yè)互助資金。二）信托業(yè)的業(yè)務(wù)范圍：幾乎無所不包信托業(yè)可能是業(yè)務(wù)范圍最廣的一類金融行業(yè)，幾乎無所不能，具體包括信托貸款、投行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)、租賃業(yè)務(wù)、保管業(yè)務(wù)等等。具體來看：1、包括資金信托、財產(chǎn)（權(quán)）信

7、托、公益信托、慈善信托等四大信托業(yè)務(wù)，其中財產(chǎn)（權(quán)）信托又包括動產(chǎn)信托、不動產(chǎn)信托、有價證券信托及其它等。2、可以發(fā)起設(shè)立基金公司從事投資基金業(yè)務(wù)3、可以從事重組、并購、項目融資、公司理財、財務(wù)顧問、證券承銷等投行業(yè)務(wù)。4、可以辦理居間、咨詢、資信調(diào)查、保管及保管箱、對外擔(dān)保、外匯信托業(yè)務(wù)5、信托公司管理運(yùn)用或處分信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的約定，采取投資、出售、存 放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式進(jìn)行。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的，從其 規(guī)定。信托公司不得以賣出回購方式管理運(yùn)用信托財產(chǎn)。6、可以根據(jù)市場需要，按照信托目的、信托財產(chǎn)的種類或者對信托財產(chǎn)管理方式的不同設(shè) 置信托業(yè)務(wù)品種

8、。三、信托行業(yè)面臨的風(fēng)險和一些常見業(yè)務(wù)監(jiān)管部門在 2017 年重點整治了銀行業(yè)，今年的重點已經(jīng)明確是信托業(yè)，去年再次瘋狂一年的 信托業(yè)在今年一季度已現(xiàn)疲弱的跡象。這里主要考慮信托行業(yè)所開展的那些以規(guī)避監(jiān)管為目 的的業(yè)務(wù)。一）信托行業(yè)面臨的三大風(fēng)險信托行業(yè)主要面臨信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和交叉性風(fēng)險三類方面，并且主要集中在融資類信 托、證券投資信托等齋，這里面最大問題是規(guī)避監(jiān)管要求的信托業(yè)務(wù)，面臨的潛在風(fēng)險較高， 直接表現(xiàn)為資金池業(yè)務(wù)、出表業(yè)務(wù)、規(guī)避投資業(yè)務(wù)等等。牯托缶業(yè)面柚的大磁匯卷岡險壬巷輛E戲類信托如究罰幗人數(shù)和企業(yè)謐質(zhì)要求、齊金那用，通過嵌突規(guī)聆監(jiān)濮求、給F2Fh配曙胃 貢小賀.與顯產(chǎn)中介合

9、作發(fā)如忖茄、突磁費比聞、明般實情業(yè)勇畫箭血汗風(fēng)險 （溺怯享曼犧產(chǎn)檣杞弄i大害戶t包據(jù)辿嚐和產(chǎn)曲懶域勒的集中度J眼尋包括W按好陽尤碣證券 按湖誑的彳識產(chǎn)品）、非標(biāo)瓷 金池、幵放式證稱撈資信托黑f即流訪栓和期瞬巴說鈿嘶定性不毎資金運(yùn)用端的薪動性瓷產(chǎn)比例又較樂 債M動性管理的壓力比牧大這里面鍛信舍悴魅及的東吾1：血頁以頂模式開展 奐費金地業(yè)務(wù)-刪非杯無制”變棚開魅全汕業(yè)務(wù)（如北金所與t姥業(yè)夯尊|、 粥助銀行在封卜迂潮金池、解拗銀檸代恃、糯助梔行優(yōu)持等需交賈 性風(fēng) 險但捋林資懾托（朗tW 皂、同業(yè)!蛻這些業(yè)務(wù)王要是旳皓垂軋蔽匡風(fēng)險為主.國比音方面的責(zé)任分擔(dān)畏有明確厘清. 儘誠霉也不到位一旦岀現(xiàn)i姻”涉

10、及的關(guān)聯(lián)方針瞰臥 包皓同業(yè)1輸、宦脫 產(chǎn)出裹、說產(chǎn)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品胡互幔資飪窖艱與今伙企業(yè)基金）、互醴網(wǎng)平臺、 讖產(chǎn)玄昴平臺、尿產(chǎn)中介、幅機(jī)枸等之間開展的多種合年零等.（二）信托公司的幾種典型風(fēng)險業(yè)務(wù)1、通過TOT模式來做資金池一層信托有時沒辦法達(dá)到監(jiān)管的要求（如期限完全匹配等），因此 TOT（ Trust of Trust）是 一種可行的方式，即通過滾動發(fā)行的多期限開放式信托產(chǎn)品向投資者募集資金，通過第二層 信托產(chǎn)品投資于非標(biāo)資產(chǎn)，即母基金和子基金的形式，通過這種方式可以達(dá)到規(guī)避監(jiān)管、藏 匿風(fēng)險的目的，當(dāng)然這種模式如果穿透的話仍然存在期限錯配的問題，流動性風(fēng)險不能忽視。2、通過北金所、銀登等交

11、易平臺變相開展非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”類資金池業(yè)務(wù)這類模式是信托公司首先委托第三方去投資一個資管計劃（底層資產(chǎn)為非標(biāo)等），再設(shè)立一 個信托資金池，第三方將上述資管計劃受益權(quán)在交易平臺（如北金所、銀登等）掛牌，信托 公司通過信托資金池去摘牌，以此達(dá)到規(guī)避投資的目的。從表面上看，信托資金池投資的是 標(biāo)準(zhǔn)化份額資產(chǎn)，但究期本質(zhì)還是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成對接，一是沒有流動性，二是價 值不公允，三是底層資產(chǎn)不清晰等等，也屬于資金池業(yè)務(wù)，存在流動性風(fēng)險。3、幫助銀行在體外設(shè)立資金池（即名義代銷）這種模式下，銀行代銷不同期次、滾動發(fā)行的信托產(chǎn)品，并負(fù)責(zé)這些信托產(chǎn)品的統(tǒng)一管理， 信托公司在這里僅起到提供資金歸集和發(fā)放產(chǎn)品的

12、作用，是一個事務(wù)管理型信托，但存在責(zé) 任劃分不清的問題。信托公司収提娥贄金歸集 和技放產(chǎn)話的It用*這卑 的產(chǎn)品發(fā)存等通常是曲銀 齊指罡，底翩產(chǎn)多為謙 喬自己的項目.信托只是 起刮誦逍的作用4、通過財產(chǎn)信托的形式幫助銀行信貸資產(chǎn)出表這里面其實蘊(yùn)含著兩種模式，第一種是商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司代持，并承 諾到期回購，資產(chǎn)管理公司將代持的不良資產(chǎn)委托給成立的財產(chǎn)權(quán)信托，形成信托收益權(quán)， 由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)的處置清收工作等，并承諾回購信托收益權(quán)。其本質(zhì)上是一種代持 行為（即假出表、為了規(guī)避監(jiān)管）。第二種模式是商業(yè)銀行直接將信貸資產(chǎn)（收益權(quán)）委托給財產(chǎn)權(quán)信托，并通過掛牌、證券化 等形式由

13、理財產(chǎn)品或第三方機(jī)構(gòu)對接摘牌，達(dá)到非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)和信貸資產(chǎn)出表的目的。這兩種模式存在的統(tǒng)一問題是隱性擔(dān)保以及信托公司面臨合規(guī)風(fēng)險冷料來源：皙博希智庫歩5、以資金信托方式為銀行代持他行資產(chǎn)提供通道便利這種械下，由于商業(yè)銀行1受困于監(jiān)管指標(biāo)及合規(guī)等影響，無法做項目，便將該項目推薦給 商業(yè)銀行2代持，通過資管產(chǎn)品和信托產(chǎn)品兩層來做，同時商業(yè)銀行1與信托公司成立了一個資金信托產(chǎn)品來對接，并對該項目提供保函和承諾回購信托受益權(quán)。表面上看是由商業(yè)銀 行2來代持，但實際上是信托代持，信托公司同樣面臨風(fēng)險。資料來源博瞻智庫四、關(guān)于信托行業(yè)的一些思考（一）信托業(yè)一直被認(rèn)為是金融業(yè)的四大支柱之一，無論是國外還是國內(nèi)來看

14、，基于信托架 構(gòu)的法律關(guān)系優(yōu)勢，信托行業(yè)幾乎均擁有比較廣泛的牌照資格，這是其它四大行業(yè)所無法比 擬的，因此信托公司是最具牌照價值的非銀行金融機(jī)構(gòu)。（二）但正是由于這種所謂的 “全牌照 ”優(yōu)勢，使得信托行業(yè)亂象一再叢生， 2000年之前的五 次整頓， 2000 年之后的兩次整頓（包括本次），金融亂象在信托行業(yè)中可謂是體現(xiàn)得最為明 顯。（三）信托公司可以發(fā)起設(shè)立基金、做投行業(yè)務(wù)、做銀行業(yè)務(wù)等，然而由于通道的便利、賺 錢的容易、風(fēng)險較低等，信托公司沉迷于融資類業(yè)務(wù)和通道類業(yè)務(wù)，這雖然有中國經(jīng)濟(jì)大環(huán) 境的使然，但信托公司置自身主業(yè)于不顧，拿來主義的作風(fēng)一次雙一次地將自己置身于危險 的境地，從這個角度看

15、， 2000 年以后和 2000年以前似乎并無太大差異。（四）信托的主業(yè)應(yīng)集中于做高端財富管理、家族信托、慈善信托、資產(chǎn)證券化。同時，信 托的風(fēng)險隔離載體是天然的 SPV,是最適合做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的，目前來看信托公司的資產(chǎn) 證券化業(yè)務(wù)似乎仍處于低級階段，它面臨諸多同業(yè)的競爭，如基金子公司、券商資管等等。 當(dāng)然，目前已經(jīng)有一些信托公司在謀求向主業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。（五）財產(chǎn)權(quán)信托目前在信托業(yè)中的發(fā)展仍然不夠，信托公司的財產(chǎn)信托似乎總是局限于貸 款等債權(quán)類資產(chǎn)，這實際上是變相的銀行的業(yè)務(wù)，發(fā)展在房產(chǎn)、股權(quán)等為主的財產(chǎn)信托是當(dāng) 務(wù)之急。（六）我國的陽光私募最初就是基于信托，證券投資類信托目前在一些信托公司也開展得如 火如荼，而目前的 68 家信托公司相較于之前的數(shù)百家，具有更高