《私募管權(quán)投資管理》第十章-合作VS競爭概要

1、合作VS競爭沖國PE發(fā)展的源動力與外助力PE如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展一一合作?還是競爭鼎暉創(chuàng)投在殘酷的 競爭中走出了自己的路。鼎暉高級合伙人王功權(quán)講述了他運作PE的體會。2005年以前,由于內(nèi)地 資本市場還不夠完善,鼎暉創(chuàng)投只能走“傍大款”的發(fā)展路線:憑 借本土管理團隊的人脈資源和專業(yè)能力,不斷尋找、 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè), 然后聯(lián)合摩根士丹利、 高盛等國際投行共同投資,借助這些國際大投行, 廣泛的國際資源和豐富的操作經(jīng)驗,共同打造了一條 海外IPO生產(chǎn)線”。 此舉一定程度上保 證了所投 資企業(yè)在海外上市的成功率。合作有什么好處?王功權(quán)的答案是:第一,可以發(fā)揮各自優(yōu)勢,將更多的 優(yōu)質(zhì)資源組合在一 起,推動項

2、目成功運轉(zhuǎn)。 第二,可以避免同 業(yè)間的惡性競爭。 是競爭?還是合作?這是擺在PE投資者面前的一個艱難決策。PE市場運作模式需要創(chuàng)新與革命,不僅PE之間要加強合作,PE還要積極尋求與其他機構(gòu)，尤其是金融機構(gòu)的合作。合作與創(chuàng)新一一PE發(fā)展的源動力一、加強 私募股權(quán)基金間的合作（一募集 資金時互通有無受金融危機影響，很多投資于對沖基金、杠桿收購 的有限合伙人（LP損失被放大, 其對現(xiàn)金的需求增大，需要出手所持有的PE股份套現(xiàn)。一些優(yōu)質(zhì)的PE 股份一般不會折價出售 , 但有一些業(yè)績不好、急于出手的 PE 股份有可能打半價出售 ;同時,很多企業(yè)的估值大幅下 降。 這樣, 在一些LP拋售PE股份的同時,另

3、外一些私募投資者卻開始在市場上尋找合適 的PE股權(quán)。（二投資中并肩攜手1. 聯(lián)合投資合作優(yōu)于能為投資者帶來許多好處:首先,分擔(dān)資金壓力。其次 ,形成資金合力。再次 ,促進理性投資,降低風(fēng)險。最后 , 保證 投資者與企 業(yè)的協(xié)調(diào)一致。2. 領(lǐng)投與跟投 聯(lián)合投資中的角色扮演 領(lǐng)投,即領(lǐng)頭投資,除了在先期投 資金額占較大比重外, 還要在相關(guān)事 務(wù)處理上起主 導(dǎo)作用,比如負責(zé)整個項目的盡職調(diào)查, 準(zhǔn)備各類法律文件,處理程序性事項等。 跟投,即跟從投資, 一般跟在領(lǐng)頭者后投入少量 資金,跟投者往往不 親自對企業(yè)進行盡職調(diào)查, 而是使用領(lǐng)投者 的調(diào)查報告,與領(lǐng)投者簽訂同一份投資協(xié)議。有的PE看中領(lǐng)投地位:

4、一方面,領(lǐng)頭意味著更大的投入, 更高的股權(quán)比例以及可能更高的 收益；另一方面,領(lǐng)頭可以提升PE的形象， 樹立起行 業(yè)地位。跟投最大的優(yōu)勢 在于可避免 投資的繁瑣事務(wù)。領(lǐng)投者要負責(zé)較多事務(wù),比如與企 業(yè)談判, 尋找共同投 資者,派遣董事會 成員等,而跟投者不用承擔(dān)上述事 務(wù),從而 節(jié)省了時間、精力和投資成本。此外 ,有些 企業(yè) 從事跟投 業(yè)務(wù)是有特殊考 慮, 比如日立 VC。 日立 VC 把自己定位 為既非一般的孵化器 , 也不是純粹的財務(wù)投資公司, 不僅追求資金上的最高 報酬, 還希望找到一些新 興技術(shù) , 實現(xiàn)對 全球技術(shù)市場的迅速把握?？梢?,跟投可以在 獲利的基礎(chǔ)上, 掌握市場和行業(yè)動態(tài)

5、,為投資 者背后的 經(jīng)濟實體提供信息支持。（三退出中交替承接據(jù)中國風(fēng)險投資研究院介紹,2008年上市退出的PE投資案例占項目數(shù)量的23.2 8%,股權(quán)轉(zhuǎn)讓的站 75.32%,清算的僅占 1.4%。將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給 其他投資者,好處 在于不會改 變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu), 不會削弱原始股 東和管理層對公司的控制 權(quán),不會增加投資者對企業(yè)經(jīng)營的干涉。新PE的進入， 還可以為企業(yè)帶來新的社會 資源和管理 觀念:而缺點 在于，受讓PE會比較在意轉(zhuǎn)讓對價，談判會相對艱難?？傊? 如果 PE 間建立起公平、 統(tǒng)一的企業(yè)價值評估體系, 并通過相互轉(zhuǎn)讓股權(quán)建立起退出 渠道的合作關(guān)系 , 便會豐富退出渠道 , 加速資本融通

6、,這對PE行業(yè)的繁榮和企業(yè)的持續(xù)發(fā)展都是有益的。二、強化PE與金融機構(gòu)的合作（一 PE與銀行1銀行為PE貸款對銀行來說，為PE貸款風(fēng)險較大，因此銀行通常需要對PE的目標(biāo)項目進行評估或 考察,以確定投資的預(yù)期盈利是否足以 償還本息。現(xiàn)在很多字幕股權(quán)基金還在做債券投資。 為了規(guī)避 “企業(yè)之間不能相互借貸” 的規(guī)定,進行債券投資時,可以通過銀行定向委托貸款。 當(dāng)然, 這種行為是有法律風(fēng)險的。2. 銀行跟貸比如PE利用行業(yè)內(nèi)關(guān)系,幫助企業(yè)開拓客戶,與上下游企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟， 以壓縮生產(chǎn)成本等。而PE利用與銀行的良好合作關(guān)系， 為注資企業(yè)尋求長期銀行貸款甚至銀團貸款,便是各類附加值中最誘人的一個。3.

7、期權(quán)貸款由于受 商業(yè)銀行法的限制 , 商業(yè)銀行不能向非銀行金融機構(gòu)和企 業(yè)進行股權(quán)投資,但是 可以通過期權(quán)貸款這種變通方式實現(xiàn)獲取股權(quán)溢價收益的目的。銀行期權(quán)貸款是一種三方受 益的金融工具:一方面銀行有機會分享一 級市場的收益; 另一方面中小企業(yè)除了獲得貸款之外，還可以得到PE的股權(quán)投資;再有，PE也在銀行聯(lián)合投資支持下，獲得了更強的投資能力，受到更多企業(yè)的青睞。4. 銀行直投目前唯一有資格進行PE投資的銀行是國家開發(fā)銀行，因其是政策性銀行， 不受商業(yè)銀行相關(guān)法規(guī)的限制,而其他銀行只能通 過在香港設(shè)立投行子公司的形式 進行曲線投資。5. 其他合作形式商業(yè)銀行還可以圍繞PE做一些金融服務(wù)方案或者提供增值服務(wù)，比如投行服 務(wù)、 財務(wù)顧問服務(wù)。在這類服務(wù)中銀行扮演的中介機構(gòu)角色 ,一方面銀行利用自身的客 戶資源,為PE介紹大客戶并為其提供閑置資金;另一方面,銀行還可以將作為客戶的優(yōu)質(zhì)中小企 業(yè)介紹給PE,為其提供優(yōu)質(zhì)的投資目標(biāo)企業(yè)。（二PE與保險公司保險資金一直被認為是PE在投資期限上最為匹配的資金，也是VC和PE 基金管理人最