財務分析的其他問題

1、財務分析的其他問題第十三章,主要內容,一、經(jīng)濟增加值 二、財務預警分析 三、財務報表粉飾對財務分析的影響 四、財務分析的局限性,一、經(jīng)濟增加值,1、經(jīng)濟增加值意義 2、經(jīng)濟增加值的計量模型 3、經(jīng)濟增加值的調整分析,1、經(jīng)濟增加值意義,經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，英文縮寫為EVA），也稱經(jīng)濟附加值，是一定時期公司所有成本被扣除后的剩余收入，等于稅后凈經(jīng)營利潤減去資本成本。它實際上反映的是企業(yè)一定時期的經(jīng)濟學利潤。 EVA是股東衡量利潤的方法資本成本是EVA最突出，也是最重要的一個方面。在傳統(tǒng)的會計利潤條件下，大多數(shù)公司都在“盈利”。但是，許多公司實際上是在損害股東財富

2、，因為所得利潤是小于全部資本成本的。EVA糾正了這個錯誤，并明確指出，管理人員在運用資本時，必須“為資本付費”，就像付工資一樣。考慮到包括凈資產在內的所有資本的成本，EVA顯示了一個企業(yè)在每個報表時期創(chuàng)造或損害了的財富價值量。換言之，EVA是股東定義的利潤,EVA的基本理念: 資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險; 也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資回報的收益率。 實際上，EVA理是剩余收入（Residual Income）或經(jīng)濟利潤（Economic Profit），并不是新觀念，作為企業(yè)業(yè)績評估指標已有200余年歷史但EVA給出了剩余收益可計算的模型方法。在EVA注

3、冊為商標后，為避免糾紛，分析人員一般只能使用經(jīng)濟利潤這一說法，但其本質和EVA一致。EVA是一種基于會計系統(tǒng)的公司業(yè)績評估體系,EVA產生背景,EVA由Joelm.Stern等人創(chuàng)立。 1964年，Joelm.Stern從Chicago商學院畢業(yè)后，進入Chase Manhattan銀行，通過實際考察和不懈思考，深感當對流行的會計準則和會計收益，EPS等在衡量公司市場價值方面的嚴重缺陷，提出EVA方法。 1982年，JoelMStern離開Chase Manhattan銀行，與GBennet Stewart? 合伙成立Stern 其二，商譽攤銷作為期間費用會抵減當期的利潤，影響經(jīng)營者的短期業(yè)績

4、，這種情況在收購高科技公司時尤為明顯，因為這類公司的市場價值一般遠高于凈資產。但實際上經(jīng)營者并沒有出現(xiàn)經(jīng)營失誤，利潤的降低只是由于會計處理的問題而造成的。其結果就會驅使管理者在評估購并項目時首先考慮購并后對會計凈利潤的影響，而不是首先考慮此購并行為是否會創(chuàng)造高于資本成本的收益，為股東創(chuàng)造價值,計算經(jīng)濟附加值時的調整方法是不對商譽進行攤銷，而是將以往的累計攤銷金額加入到資本總額中，同時把本期攤銷額加回到稅后凈營業(yè)利潤的計算中。 這樣利潤就不受商譽攤銷的影響，鼓勵經(jīng)理層進行有利于企業(yè)發(fā)展的兼并活動,3、遞延稅項 當公司采用納稅影響會計法進行所得稅會計處理時，由于稅前會計利潤和應納稅所得之間的時間性

5、差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項單獨核算。 遞延稅項的最大來源是折舊。如許多公司在計算會計利潤時采用直線折舊時，而在計算應納稅所得時則采用加速折舊法，從而導致折舊費用的確認出現(xiàn)時間性差異。正常情況下，其結果是應納稅所得小于會計報表體現(xiàn)的所得，形成遞延稅項負債，公司的納稅義務向后推延，這對公司是明顯有利的,計算經(jīng)濟附加值時對遞延稅項的調整是將遞延稅項的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。同時，當期遞延稅項的變化加回到稅后凈營業(yè)利潤中。也就是說，如果本年遞延稅項貸方余額增加，就將增加值加到本年的稅后凈營業(yè)利潤中，反之則從稅后凈營業(yè)利潤中減去,4、各種準備 各種準備包括壞

6、賬準備，存款跌價準備奮，長、短期投資的跌價及長期資產的減值準備等。 其目的也是出于穩(wěn)健性原則，使公司的不良資產得以適時披露，以避免公眾過高估計公司利潤而進行不當投資。作為對投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的,但對于公司的管理者而言，這些準備金并不是公司當期資產的實際減少，準備金余額的變化也不是當期費用的現(xiàn)金支出。 提取準備金的做法一方面低估了公司實際投入經(jīng)營的資本總額，另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤，因此不利于反映公司的真實現(xiàn)金盈利能力；同時，公司管理人員還有可能利用這些準備金賬戶操縱賬面利潤。 因此，計算經(jīng)濟附加值時應將準備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時將準備金余額的當期變化加入稅

7、后凈營業(yè)利潤,5、戰(zhàn)略性投資 戰(zhàn)略性投資是公司具有戰(zhàn)略意義的投資，如建立新廠，對其他企業(yè)的兼并收購等，戰(zhàn)略性投資往往前期投入資金巨大，而且需要較長的建設期或整合期。 在建設期或整合期，對經(jīng)理人員進行績效評價時，若對這部分資產計算資本成本，會產生負面的影響，可能使經(jīng)理人員放棄有利的戰(zhàn)略開發(fā)機會。 在經(jīng)濟增加值計算時，對戰(zhàn)略性投資，在投資開始獲得經(jīng)營利潤之前，先將所投入的資金及其資本成本全部在一個臨時賬戶中預存起來，等項目開始獲得經(jīng)營利潤之后，再考慮其資本成本。這種處理方式，避免了上述負面影響，并使經(jīng)理人員最終對其戰(zhàn)略性的投資決策負責,資本總額的調整,將現(xiàn)金和銀行存款等貨幣資金從資本中扣除，因為現(xiàn)

8、金和銀行存款的資本成本相對于債務資本成本和股權資本成本而言，是較低的，而且其收益（利息收入）也未包含在凈經(jīng)營利潤中。 將無利息的流動負債從負債總額中扣除，如應付福利費、應付賬款等，因為這部分負債是免費的、無息的，不應計算其資本成本。 將對營業(yè)外支出凈額加入股東權益中計算資本成本（若有補貼收入應扣除），這是因為年末股東權益是與當年扣除各項成本、費用、損失后的凈利潤相關聯(lián)的，而經(jīng)濟增加值中是稅后經(jīng)營利潤與資本成本的比較，因此，應對因營業(yè)外凈支出減少的權益應加回到股東權益中,加權平均資本成本的調整,債務資本成本指的是稅后成本 我國上市公司的負債主要是銀行貸款，這與國外上市公司大量發(fā)行短期票據(jù)和長期債

9、券的做法不同，因此可以以銀行資款利率作為債務資本成本。 根據(jù)有關研究，我國上市公司的短期債務占總債務的90%以上，而且目前我國的銀行貸款利率尚未放開，不同公司貸款利率基本相同。因此，可采用中國人民銀行公布的一年期流動資金貸款利率作為稅前單位債務資本成本，并根據(jù)央行每年調息情況加權平均,股本資本成本是普通股和少教股東權益的機會成本。通常報據(jù)CAPM確定。 國外一般以國債收益作為無風險收益率，我國的流通國債市場規(guī)模較小，居民的無風險投資以銀行存款為主，因此目前以5年期銀行存款的內部收益率代替。 值可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)（上證或深證綜指）的收益率回歸計算得來。 美國股市的風險溢價均為

10、6% 值可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)（上證綜指）的收益率回歸計算得來。目前考慮將我國的市場風險溢價低于美國水平，可定為4,二、財務預警分析,財務預警的意義及作用 財務預警的分析方法,財務預警的意義及作用,所謂財務預警分析系統(tǒng)（Early Warning System of Financial Failure），就是通過對企業(yè)財務報表及相關經(jīng)營資料的分析，利用財務數(shù)據(jù)及其相關預警系統(tǒng)，預測和分析企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性及原因，以提前做好防范措施的財務分析系統(tǒng),建立有效的財務預警系統(tǒng)，及時跟蹤、監(jiān)控、預測和預報企業(yè)的財務狀況，尤其是預報財務危機信號，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展有著重要的作用： 監(jiān)測作

11、用 診斷作用 控制作用 預防作用,財務預警的分析方法,單變量模式是威廉.比弗(William Beaver)在比較研究了79個失敗企業(yè)和相同數(shù)位、相同資產規(guī)模的成功企業(yè)提出的,是指運用單一變數(shù)、用個別財務比率來預測財務危機的模型。按照這一模式，當模型中所涉及的幾個財務比率趨于惡化時，通常是企業(yè)發(fā)生財務危機的先兆。單變量模式所運用的預測財務失敗的比率，按其預測能力分別為： 債務保障率現(xiàn)金流量/債務總額100% 資產收益率凈收益/資產總額100% 資產負債率負債總額/資產總額100,多變量模式（Multivariable Model）是指運用多種(通常是五種)財務比率進行加權匯總產生的總判別分(稱為Z值)來預測財務危機的模型。多變量模式力求從總體視角來監(jiān)測財務狀況的危機信息，以規(guī)避和延緩危機的發(fā)生。 最初多變量模式的是由美國愛德華阿爾曼(Altman)在20世紀60年代中期創(chuàng)造的，用以計量企業(yè)破產的可能性。后來Z計分法也被大量的作為一種方便的綜合經(jīng)營業(yè)績的評價,三、報表粉飾對財務分析的影響,粉飾財務報表的動機 為了經(jīng)營業(yè)績而粉飾財