宏觀經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用政策的影響

1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用政策的影響一、引言作為社會信用體系的重要組成部分，商業(yè)信用在市場經(jīng)濟發(fā)展過程中扮演著舉足輕重的角色( 胡澤 等，2013) 。雖然先前基于商業(yè)信用交易動機理論和融資動機理論的研究成果較為豐富，但這其中卻忽視了上市公司作為商業(yè)信用( 主要表現(xiàn)為應收賬款) 的供給方，其市場競爭地位對商業(yè)信用政策施加的影響。特別是當企業(yè)擁有較高的市場競爭地位時，對于商業(yè)信用的管理便顯得更為重要，因為一旦大量的應收賬款等商業(yè)信用無法及時收回，會對其長遠發(fā)展造成不利影響，嚴重削弱其競爭地位。因此，向客戶提供應收賬款等商業(yè)信用能否及時收回成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要保障。近年來，探討宏觀經(jīng)濟

2、環(huán)境及產(chǎn)業(yè)環(huán)境對企業(yè)財務政策的影響機制引起了廣泛關(guān)注( 江龍和劉笑松，2011; 陳武朝，2013) ，而作為企業(yè)財務政策的重要組成部分，商業(yè)信用政策亦會受到外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境與產(chǎn)業(yè)環(huán)境的影響( 余明桂和潘紅波，2010) 。那么，基于商業(yè)信用供給方視角，企業(yè)競爭地位對其商業(yè)信用政策會產(chǎn)生何種影響? 考慮宏觀經(jīng)濟增長因素后，企業(yè)競爭地位對其商業(yè)信用政策的影響是否會發(fā)生變化? 進一步，宏觀經(jīng)濟增長及企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用政策的影響是否因行業(yè)特征的不同而表現(xiàn)出顯著差異? 本文擬通過實證分析，就上述問題提供來源于我國資本市場的經(jīng)驗解答。二、理論分析與研究假設( 一) 企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用政策先前基于

3、商業(yè)信用的研究主要從交易動機理論和融資動機理論兩方面展開，成果豐碩( Fabbri andMenichini，2010) 。然而，已有研究卻忽視了企業(yè)作為供應商，其競爭地位對商業(yè)信用政策施加的影響，這源于大多數(shù)行業(yè)都存在信用銷售，會形成大量的應收賬款，如何能夠更快地將應收賬款等商業(yè)信用及時收回對企業(yè)持續(xù)運轉(zhuǎn)至關(guān)重要。在相同行業(yè)內(nèi)，應收賬款等商業(yè)信用回收期越短的公司，通常情況下越能拔得先機、搶占市場，而競爭地位較高的企業(yè)往往是行業(yè)內(nèi)的佼佼者，較其他企業(yè)具有更強的談判能力及風險管理能力( Irvine and Pontif，2009; 邢立全和陳漢文，2013) ，其可能會在項目競標及簽約階段依靠

4、較強的談判能力與客戶簽訂現(xiàn)銷或是商業(yè)信用回收期相對較短的合同，以盡可能減少潛在流動性風險所造成的經(jīng)營被動; 同時，在項目履約過程中，競爭地位較高的企業(yè)可能會通過建立專業(yè)的賒銷和征信部門，負責應收賬款等商業(yè)信用的催收，及時按照合同敦促業(yè)主履約，加快資金回收，保持或提高其競爭地位。企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用政策的影響可能也會因其所處行業(yè)集中程度( 行業(yè)競爭度) 的不同而表現(xiàn)出顯著差異，如王喜( 2011) 發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭、銀行貸款與應收賬款正相關(guān)。Van Horen( 2005) 指出，當企業(yè)處于集中度較低的行業(yè)中時，其更傾向于向客戶提供寬松的商業(yè)信用政策。Fabbri 和 Klap-per( 20

5、09) 發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)處在集中度較高的行業(yè)中時，缺乏市場競爭使供應商不愿意提供商業(yè)信用。由此，本文認為，當企業(yè)處在集中度較低的行業(yè)中時，即使其擁有較高的競爭地位，也可能無法較好地依靠其競爭地位對商業(yè)信用政策產(chǎn)生顯著的影響; 而當企業(yè)處在集中度較高的行業(yè)中時，由于購買方相對弱勢，擁有較高競爭地位的企業(yè)可能會對商業(yè)信用政策產(chǎn)生顯著的負向影響。據(jù)此，提出:假設 1: 企業(yè)的競爭地位越高，其提供商業(yè)信用( 應收賬款) 的回收期越短，并且這種影響對處在行業(yè)集中度高的企業(yè)更為明顯。( 二) 宏觀經(jīng)濟增長、企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用政策已有研究表明，經(jīng)濟周期波動會對企業(yè)行為產(chǎn)生深刻影響( Bonsall，et a

6、l，2013; 江龍和劉笑松，2011; 陳武朝，2013) 。經(jīng)濟快速增長時期，企業(yè)處于較為寬松有利的外部環(huán)境中，此時市場需求旺盛，訂單充足，資金周轉(zhuǎn)靈便; 而經(jīng)濟增長放緩之時，則會出現(xiàn)相反的情形。由此可見，經(jīng)濟增長速度的快慢可能會對企業(yè)信用供給產(chǎn)生差異性影響。陸正飛和楊德明( 2011) 發(fā)現(xiàn)，寬松的貨幣政策拓寬了企業(yè)獲取銀行信貸的渠道，促使供應商提供更多的商業(yè)信用; 而當銀根緊縮時，企業(yè)的信貸大幅減少，商業(yè)信用的替代性融資功能凸顯。石曉軍等( 2010) 驗證了商業(yè)信用與銀行借款之間的替代關(guān)系在我國的真實存在性，且這種替代關(guān)系具有趨同性的反經(jīng)濟周期規(guī)律。由此，貨幣政策寬松( 緊縮) 往往

7、與經(jīng)濟周期衰退( 擴張) 緊密相關(guān)。經(jīng)濟快速增長時期，企業(yè)一方面要擴大生產(chǎn)、增加銷售，另一方面可能會遭遇融資約束問題，原因在于，為消除潛在的通貨膨脹等不利影響，政府往往會通過提高存貸款基準利率、減少貨幣發(fā)行量等措施抑制經(jīng)濟過熱所可能導致的投資過度等問題。因此，為了保證資金鏈順暢，滿足發(fā)展之需，企業(yè)會盡可能地縮短其提供應收賬款等商業(yè)信用的回收期。同時，根據(jù)假設 1 的分析，本文認為，行業(yè)內(nèi)競爭地位較高的企業(yè)可能會依靠其強勢地位，在經(jīng)濟快速增長時期更大限度地縮短應收賬款等商業(yè)信用的回收期，以不斷提高自身的競爭力。據(jù)此，提出:假設2: 宏觀經(jīng)濟快速增長情形下，競爭地位越高的企業(yè)，其提供商業(yè)信用( 應

8、收賬款) 的回收期越短。( 三) 綜合考慮行業(yè)集中度及行業(yè)景氣度的進一步分析圖 1 為行業(yè)景氣度及行業(yè)競爭度所組成的象限，從中可見，在行業(yè)景氣度高時，企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢趨好，企業(yè)間交易頻繁，訂單充足，資金周轉(zhuǎn)靈便，市場對行業(yè)的預期良好，行業(yè)處于發(fā)展的上行通道。因此，在宏觀經(jīng)濟快速增長且行業(yè)景氣度較高時，擁有較高競爭地位的企業(yè)可能會盡量縮短其應收賬款回收期，以充分利用外部環(huán)境提供的機遇，不斷提高自身競爭優(yōu)勢，而這種影響同樣會受到企業(yè)所處行業(yè)競爭態(tài)勢的影響: 在競爭相對不激烈的行業(yè)中( 象限 B) ，企業(yè)市場競爭地位受行業(yè)競爭因素的影響較小，進而可能會對應收賬款回收期產(chǎn)生顯著影響; 在競爭相對

9、激烈的行業(yè)中( 象限 C) ，即使行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，但相對激烈的行業(yè)競爭可能會使市場競爭地位相對較高的企業(yè)對應收賬款回收期產(chǎn)生的影響受限。類似地，在行業(yè)景氣度較低時，企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展態(tài)勢較差，此時企業(yè)應收賬款暴漲且回收期延長，市場對行業(yè)發(fā)展持悲觀情緒，行業(yè)處于發(fā)展的下行通道，因此，可能導致即使在宏觀經(jīng)濟快速增長情形下，企業(yè)市場競爭地位也不會對應收賬款回收期產(chǎn)生顯著的影響，甚至在其面臨較為激烈的市場競爭之時( 如象限 D) ，兩者的關(guān)系還可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即在行業(yè)景氣度低且行業(yè)競爭相對激烈時，為了能夠在不利的經(jīng)營環(huán)境下維持競爭優(yōu)勢，即使會產(chǎn)生較大的信用風險，企業(yè)也可能被迫向買方提供這樣的商業(yè)信用。

10、據(jù)此，提出:假設 3: 在不同行業(yè)集中度及行業(yè)景氣度組成的象限中，宏觀經(jīng)濟增長、企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用( 應收賬款) 回收期會產(chǎn)生顯著的差異性影響。三、研究設計( 一) 主要變量定義( 1) 宏觀經(jīng)濟增長。本文以國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率( GDP) 作為宏觀經(jīng)濟增長的代理變量( 張西征和劉志遠，2014) 。( 2) 企業(yè)競爭地位。借鑒 Kale 和 Loon( 2011) 、邢立全和陳漢文( 2013) ，本文利用( 營業(yè)收入 營業(yè)成本 銷售費用 管理費用) /營業(yè)收入;來近似衡量上市公司在行業(yè)內(nèi)的競爭地位( JZ) 。該值越大，說明企業(yè)的競爭地位越高，談判能力越強( Peress，2010) 。

11、( 3) 商業(yè)信用政策。本文以應收賬款 ×360/營業(yè)收入;作為商業(yè)信用政策的代理變量，即應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，并取自然對數(shù)( 胡澤 等，2013) 。( 4) 行業(yè)集中度。本文采用行業(yè)赫芬達爾指數(shù)( HHI) 來衡量行業(yè)集中度( 余明桂和潘紅波，2010) 。計算方法為每個行業(yè)當年各公司的營業(yè)收入占行業(yè)總收入之比的平方和，其中除制造業(yè)采用兩位編碼制之外，其他行業(yè)均使用一位編碼。HHI 越小，說明行業(yè)集中度越低，競爭越激烈。( 5) 行業(yè)景氣度。本文參考陳武朝( 2013) 的方法計算行業(yè)景氣度。具體而言，首先，計算每個行業(yè)當年各公司 ROA 的中值，即 M1; 其次，計算每年每個行業(yè)

12、 ROA 中值的中值，即 M2; 最后，計算 M1 M2，如果 M1 M2 0，代表行業(yè)景氣度較高，將其記為 1( 即 Pro = 1) ，否則為 0。除了制造業(yè)采用兩位編碼制之外，其他行業(yè)均使用一位編碼。( 6) 控制變量。與 Fabbri 和 Klapper( 2009) 、余明桂和潘紅波( 2010) 、陸正飛和楊德明( 2011) 以及胡澤等( 2013) 等類似，本文設置如下控制變量: 成長性、營運資金、應付賬款、公司年齡、銀行貸款、公司規(guī)模、總體負債水平。( 二) 實證檢驗模型1 企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用政策為了檢驗企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用政策產(chǎn)生的影響，本文設計模型( 1) ，同時，

13、為消除內(nèi)生性所產(chǎn)生的潛在偏誤，將自變量設置為因變量的滯后一期數(shù)據(jù)。此外，在回歸過程中，分別采用了經(jīng)聚類穩(wěn)健調(diào)整的 OLS 回歸以及固定效應模型回歸兩種方法。在此基礎上，本文還通過計算行業(yè)集中度和行業(yè)景氣度指標，并將樣本分為假設 3 的四個象限，以考察在不同行業(yè)集中度和行業(yè)景氣度下，宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟增長、企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用( 應收賬款) 回收期產(chǎn)生的差異性影響。( 三) 樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文選取 20012012 年滬深 A 股上市公司為研究樣本，并按以下程序進行篩選: ( 1) 由于金融行業(yè)的特殊性，因此，剔除金融類公司樣本; ( 3) 剔除 ST、PT 類公司; ( 3) 剔除數(shù)據(jù)不完整或

14、數(shù)據(jù)存在差錯的樣本。最后，對所有連續(xù)變量逐年按上下 1%比例進行 Winsorize 處理。研究數(shù)據(jù)主要來源于 CSMAR和 CCER 數(shù)據(jù)庫。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，通過手工整理而成。四、實證檢驗與結(jié)果分析( 一) 描述性統(tǒng)計表 1 為變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。商業(yè)信用( 應收賬款) 回收期的均值和中位數(shù)分別為 3 719 和 3 861，企業(yè)競爭地位的均值和中位數(shù)分別為 0 099和 0 084，較服從正態(tài)分布。宏觀經(jīng)濟增長率的均值和中位數(shù)分別為 0 101和 0 100，說明在我國第十輪經(jīng)濟周期( 20012009 年) 及第十一輪經(jīng)濟周期( 20102012 年) 內(nèi)，大部分年份

15、均保持了較高的經(jīng)濟增長態(tài)勢。表 2 列示了分年度應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)( 取對數(shù)后) 的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中，處于經(jīng)濟擴張期( 20042007 年、2010 年) 的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均較低，并且隨著經(jīng)濟發(fā)展速度的不斷提高( 如 20042007 年) ，企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，說明宏觀經(jīng)濟快速增長時期，由于經(jīng)濟發(fā)展迅速，資金周轉(zhuǎn)靈便，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)會相應地縮短。表 3 為變量的相關(guān)性分析結(jié)果，不難發(fā)現(xiàn)，無論是 Pearson 還是 Spearman 相關(guān)系數(shù)檢驗，企業(yè)競爭地位與其提供商業(yè)信用( 應收賬款) 的回收期顯著負相關(guān)，說明企業(yè)競爭地位越高，談判能力以及信用風險管理能力

16、越強，其越傾向于向顧客提供應收賬款回收期更短的商業(yè)信用。宏觀經(jīng)濟增長與應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著負相關(guān)，說明外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境越好，資金周轉(zhuǎn)越靈便，企業(yè)提供商業(yè)信用( 應收賬款)的回收期越短。( 二) 實證檢驗結(jié)果1 企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用政策表 4 報告了企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用政策的回歸結(jié)果。從中可見，總體樣本中，無論使用經(jīng)聚類穩(wěn)健調(diào)整的 OLS 還是固定效應回歸法，企業(yè)競爭地位與其提供商業(yè)信用( 應收賬款) 的回收期顯著負相關(guān)。進一步，通過構(gòu)建行業(yè)赫芬達爾指數(shù)，并按照該指數(shù)的中位數(shù)為界將行業(yè)集中度分為高集中度和低集中度組，以考察企業(yè)在面臨不同行業(yè)競爭環(huán)境時，其競爭地位對商業(yè)信用政策的影響?；貧w結(jié)果

17、表明，當所處行業(yè)集中度較低時，企業(yè)競爭地位與其提供商業(yè)信用回收期的關(guān)系并不顯著，說明競爭地位對商業(yè)信用回收期的影響因其所處行業(yè)集中度較低而受到了限制。與此相反，當企業(yè)所處行業(yè)集中度較高時，由于購買方較難選擇供應商，而且轉(zhuǎn)換成本較高，使得供應商處于優(yōu)勢地位，加之如果供應商企業(yè)是本行業(yè)中的佼佼者，那么其越可能會盡量縮短對購買方提供商業(yè)信用的回收期。2 宏觀經(jīng)濟增長、企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用政策表5報告了宏觀經(jīng)濟增長、企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用政策的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，總體樣本中，企業(yè)競爭地位與其提供的商業(yè)信用(應收賬款)回收期顯著負相關(guān)，而宏觀經(jīng)濟增長亦與商業(yè)信用回收期顯著負相關(guān)。與此同時，為了考察宏觀

18、經(jīng)濟增長對企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用政策關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文設置了宏觀經(jīng)濟增長與企業(yè)競爭地位的交乘項。結(jié)果顯示，該交乘項與商業(yè)信用回收期呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明宏觀經(jīng)濟環(huán)境趨好之時，競爭地位較高的企業(yè)能夠通過縮短商業(yè)信用回收期來保持高競爭態(tài)勢。此外，通過區(qū)分行業(yè)集中度，發(fā)現(xiàn)當所處行業(yè)集中度較低時，企業(yè)競爭地位與其提供商業(yè)信用的回收期并不顯著，而企業(yè)競爭地位與宏觀經(jīng)濟增長的交乘項與商業(yè)信用回收期顯著負相關(guān); 但是，當企業(yè)處于經(jīng)濟增長上行通道之時，即使所處行業(yè)集中度較低，由于外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境整體趨好，也會使得競爭地位相對較高的企業(yè)能夠縮短商業(yè)信用回收期。同時，當所處行業(yè)集中度較高時，企業(yè)競爭地位越

19、高，商業(yè)信用回收期越短，而當宏觀經(jīng)濟環(huán)境趨好時，本文得出了與之一致的結(jié)論。3 進一步考慮不同行業(yè)集中度及行業(yè)景氣度的分析進一步，考察不同行業(yè)集中度及行業(yè)景氣度情形下宏觀經(jīng)濟增長、企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用政策的影響，結(jié)果見表 6?？梢园l(fā)現(xiàn): ( 1) 在行業(yè)集中度高且行業(yè)景氣度高時，企業(yè)的競爭地位越高，其越傾向于縮短其提供商業(yè)信用的回收期，而且在外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境趨好之時，這種關(guān)系仍明顯; ( 2) 在行業(yè)集中度低且行業(yè)景氣度高時，雖然企業(yè)處于行業(yè)發(fā)展的上升期，但是由于激烈的行業(yè)競爭，也使得即使擁有相對較高競爭地位的企業(yè)也不能較好地對商業(yè)信用回收期產(chǎn)生顯著的影響，而通過考察企業(yè)競爭地位與宏觀經(jīng)濟增長

20、的交乘項對商業(yè)信用回收期的影響，發(fā)現(xiàn)當宏觀經(jīng)濟發(fā)展上行時，競爭地位相對較強的企業(yè)可通過盡量縮短其提供商業(yè)信用( 應收賬款) 的回收期; ( 3) 在行業(yè)集中度高且行業(yè)景氣度低時，企業(yè)競爭地位難以對商業(yè)信用回收期施加顯著影響，而通過考察企業(yè)競爭地位與宏觀經(jīng)濟增長的交乘項對商業(yè)信用回收期的影響，發(fā)現(xiàn)了相似的結(jié)論; ( 4) 在行業(yè)集中度低且行業(yè)景氣度低時，企業(yè)競爭地位與商業(yè)信用回收期的關(guān)系出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即企業(yè)會通過延長應收賬款等商業(yè)信用回收期的方式來增加銷售，以期在惡劣的經(jīng)營環(huán)境下維持競爭優(yōu)勢。( 三) 穩(wěn)健性檢驗本文進行了如下的穩(wěn)健性檢驗: 第一，以經(jīng)營業(yè)收入及總資產(chǎn)調(diào)整的應收賬款作為商業(yè)信用政策的替代指標，并將其代入上文實證檢驗回歸模型，以期驗證以應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)作為商業(yè)信用政策代理變量的合理性與可靠性( 胡澤 等，2013) ，研究結(jié)論無實質(zhì)性改變。第二，定義行業(yè)的相對領導者( JZL) 。具體而言，按照行業(yè)及年份將 JZ 值從大到小排序，取當年行業(yè)內(nèi)該值最大的前 3 個數(shù)，將其定義為行業(yè)領導者，使 JZL =1，其余值取 0，并將其重新代入模型進行回歸，結(jié)論也無實質(zhì)性改變。五、結(jié)論及啟示本文以 20012012 年滬深 A 股上市公司為樣本，系統(tǒng)考察了宏觀經(jīng)濟增長、企業(yè)競爭地位對商業(yè)信用政策產(chǎn)生的影響，以及行業(yè)特征因素對上述關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，