電信困局與重組(ppt 24頁(yè)).ppt

1、電信困局與重組,劉 軍 平安證券通信行業(yè)分析師 （0755）22623795 . 2008年5月,平安證券08年夏季投資策略報(bào)告會(huì)資料,劉軍 平安證券綜合研究所 通信行業(yè)分析師 研究動(dòng)態(tài)： 1、強(qiáng)烈推薦中國(guó)聯(lián)通，系列報(bào)告對(duì)公司的業(yè)績(jī)趨勢(shì)和戰(zhàn)略價(jià)值進(jìn)行了很好的把握； 2、強(qiáng)烈推薦和推薦了光纖光纜行業(yè)復(fù)蘇背景下的亨通廣電和中天科技，于2006年初在全行業(yè)最早發(fā)出光纖光纜行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的判斷。 3、對(duì)中興通訊保持了理性態(tài)度，盡管TD-SCDMA和3G概念的炒作甚囂塵上，但我們準(zhǔn)確把握了中興通訊業(yè)績(jī)落后預(yù)期的情況，使投資者規(guī)避了大幅落后大盤的風(fēng)險(xiǎn)。 4、強(qiáng)烈推薦鵬博士，對(duì)公司核心資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行了準(zhǔn)確的把

2、握,主要內(nèi)容,2007年，中國(guó)移動(dòng)繼續(xù)保持“一枝獨(dú)秀”，其他三家運(yùn)營(yíng)商則處于停滯甚至下滑狀態(tài)。20052007年四大運(yùn)營(yíng)商的用戶發(fā)展?fàn)顩r、語(yǔ)音業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和增值業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r。中國(guó)電信行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)處于一種困局狀態(tài)，國(guó)家必須作出某種變革的決策。 重組的時(shí)間已經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。中國(guó)電信等三家運(yùn)營(yíng)商對(duì)扭轉(zhuǎn)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)無能為力，中國(guó)移動(dòng)發(fā)展TD-SCDMA也缺乏壓力，3G進(jìn)程的嚴(yán)重落后損害了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的利益，并且也將危及TD-SCDMA的未來。 在假設(shè)重組按照最廣泛流傳的方案進(jìn)行的情況下，分析重組對(duì)各運(yùn)營(yíng)商的直接影響，中國(guó)聯(lián)通將是重組直接受益最大的運(yùn)營(yíng)商。 長(zhǎng)期而言，用戶將從2G向3

3、G遷移，而中國(guó)的遷移速度有望較高。中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將逐步進(jìn)入差異化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化。3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，有望遏制ARPU的下降趨勢(shì)。移動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐步成形，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無限。我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受益于此。 結(jié)合聯(lián)通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受益及長(zhǎng)期趨勢(shì)，現(xiàn)階段聯(lián)通A股合理價(jià)格中樞為11.9元，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),一、四大運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)狀況分析 二、電信困局與重組傳聞 三、重組對(duì)運(yùn)營(yíng)商的直接影響 四、重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 1、用戶從2G向3G遷移，中國(guó)遷移速度有望較高 2、中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)逐步進(jìn)入差異化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣

4、化 3、3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，有望遏制ARPU下降趨勢(shì) 4、移動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐步成形，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無限 5、競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受益于此 6、新市場(chǎng)格局下運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)分析 五、聯(lián)通價(jià)值評(píng)估與投資建議,目錄,電信困局與重組傳聞,重組的時(shí)間已經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。 電信困局對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)都產(chǎn)生了負(fù)面影響。比如，由于沒有任何壓力，中國(guó)移動(dòng)的確可以按部就班地、可以說緩慢地進(jìn)行TD-SCDMA試商用的測(cè)試。 我們?cè)?G進(jìn)程上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方國(guó)家和其他新興發(fā)展中國(guó)家，我們已經(jīng)付出了落后的代價(jià)。 3G進(jìn)程繼續(xù)拖延將危及TD-SCDMA的未來。 “TD之父

5、”、原大唐移動(dòng)首席科學(xué)家李世鶴表示TD面臨安樂死。凱明宣布暫停運(yùn)營(yíng)，TD政策至今未明的正常結(jié)果,重組對(duì)運(yùn)營(yíng)商的直接影響,我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞，即中國(guó)移動(dòng)吸收合并鐵通，聯(lián)通出售CDMA予電信，然后聯(lián)通GSM與網(wǎng)通合并的方案，并且在未來的3G道路選擇上，中國(guó)移動(dòng)將承擔(dān)TD路線，中國(guó)電信向CDMA2000發(fā)展，而新聯(lián)通則選擇WCDMA路線。 直接從重組中受益最大的必然是聯(lián)通。其一，聯(lián)通將以相當(dāng)于以50倍PE出售資產(chǎn)，聯(lián)通紅籌股為此將增值大約3.8元或者約20%，聯(lián)通A股也增值大約1.40元或者約1520%。 其二，聯(lián)通由于雙網(wǎng)運(yùn)營(yíng)歷來資金短缺。 其三，聯(lián)通終于可以從左右互博的困境中走

6、出來,重組之后主要行業(yè)趨勢(shì),1、用戶從2G向3G遷移，中國(guó)遷移速度有望較高,重組之后主要行業(yè)趨勢(shì),2、中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)逐步進(jìn)入差異化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化,其一，移動(dòng)固網(wǎng)融合（FMC）不但是擁有固網(wǎng)的中國(guó)電信和新聯(lián)通的可能技術(shù)選擇，移動(dòng)固網(wǎng)捆綁營(yíng)銷更是二者的現(xiàn)實(shí)選擇。 其二，網(wǎng)絡(luò)和終端將成為運(yùn)營(yíng)商拉攏客戶的重要因素。TD、WCDMA和CDMA2000同屬3G標(biāo)準(zhǔn)，但各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在傳輸速率、終端選擇等方面有著明顯的差別。 其三，由于3G意味著移動(dòng)通信的寬帶時(shí)代，在寬帶基礎(chǔ)上增值業(yè)務(wù)施展拳腳的空間驟然增大，通過增值業(yè)務(wù)拉攏客戶將是重要手段,重組之后主要行業(yè)趨勢(shì),3、3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，有望遏

7、制ARPU下降趨勢(shì),重組之后主要行業(yè)趨勢(shì),4、移動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐步成形，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無限 5、競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受益于此 澳大利亞Telstra放棄CDMA轉(zhuǎn)向WCDMA的案例 韓國(guó)SKT和KTF的案例 WCDMA的優(yōu)越性：標(biāo)準(zhǔn)的開放性、全球網(wǎng)絡(luò)普及性、終端數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本 6、新市場(chǎng)格局下運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)分析 用戶資源、資金實(shí)力、增值服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈成熟度等,聯(lián)通價(jià)值評(píng)估與投資建議,我們?cè)?007年10月的報(bào)告中曾提出中國(guó)聯(lián)通合理的中期價(jià)位區(qū)間為10.2312.40元，并給出了“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。 假設(shè)不重組的情況下，粗略估計(jì)紅籌股2008年每股攤薄收益為人民幣0.622元，A股每股收益則為0.234元。如果以30倍PE計(jì)算，則A股合理股價(jià)為7.02元。 假設(shè)前述重組方案付諸實(shí)施，聯(lián)通多重利好。1、公司以50倍PE出售CDMA用戶資產(chǎn)則公司股價(jià)增值1.4元左右；2、公司從兩網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的困境中解脫出來，有望提升GSM網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)效率，粗略估計(jì)業(yè)績(jī)能提升20%左右；3、公司紅籌股目前2007靜態(tài)收益率為24倍，網(wǎng)通紅籌股2007靜態(tài)市盈率為16倍，如果二者以當(dāng)前股價(jià)合并，則增厚每股收益大約25%。合并前述三項(xiàng)，重組對(duì)于聯(lián)通估值的直接提振作用達(dá)到60%，A股合理估值為11.9元。 綜合上述而言，在重組預(yù)期相當(dāng)明確的情況下，我們認(rèn)為A股合理價(jià)格中樞為11.9元，