論煙草行業(yè)長(zhǎng)期籌資決策(ppt 60頁(yè)).ppt

1、第八章 長(zhǎng)期籌資決策,籌資決策與有效資本市場(chǎng) 發(fā)行股票籌資 長(zhǎng)期借款籌資 長(zhǎng)期債券籌資 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券籌資 租賃籌資 （本章涉及教材第13、14、19、20、23、24章,第一節(jié) 籌資決策與有效資本市場(chǎng),一、籌資決策 籌資決策通常包括： 確定籌資的數(shù)量； 確定籌資的方式：債務(wù)籌資或股權(quán)籌資？ 確定債務(wù)或股權(quán)的種類； 確定債務(wù)或股權(quán)的價(jià)值。 籌資決策能增加公司價(jià)值嗎？ 以過高的價(jià)格發(fā)行證券； 降低籌資成本； 金融創(chuàng)新(從開發(fā)和發(fā)行具有獨(dú)創(chuàng)性的證券中得到好處,二、有效資本市場(chǎng)假設(shè) 有效資本市場(chǎng)是指資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格充分反映所有有關(guān)的、可用信息的資本市場(chǎng)。 （一）有效市場(chǎng)的類型： 弱型有效市場(chǎng)：

2、證券價(jià)格充分反映了過去的價(jià)格、交易量等信息； 半強(qiáng)型有效市場(chǎng)： 證券價(jià)格充分反映了所有公開可用的信息； 強(qiáng)型有效市場(chǎng)： 證券價(jià)格充分反映了所有的相關(guān)信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息,對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)不同的研究，基本上支持了弱型效率和半強(qiáng)型效率的假設(shè)，但沒有證據(jù)支持強(qiáng)型效率。 （二）有效資本市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)的意義 投資者只能期望獲得正常的收益率； 公司應(yīng)該期望從它發(fā)行的證券中獲得公允的價(jià)格； 不存在財(cái)務(wù)幻覺，公司股票價(jià)格不會(huì)因會(huì)計(jì)方法的改變而變動(dòng)； 財(cái)務(wù)經(jīng)理不能通過使用公開的信息來(lái)選擇最佳的證券發(fā)行的時(shí)機(jī)； 公司發(fā)行證券的數(shù)量多少不會(huì)引起證券價(jià)格下跌,第二節(jié) 發(fā)行股票籌資,權(quán)益資本籌集的主要方式有： 吸

3、收直接投資 吸收國(guó)家直接投資； 吸收企事業(yè)單位等法人的直接投資； 吸收企業(yè)內(nèi)部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資； 吸收外國(guó)和我國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)投資者的直接投資。 發(fā)行股票 留存收益 本節(jié)主要介紹發(fā)行股票籌資,一、股票及其種類,股票是股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。 1. 普通股與優(yōu)先股； 2. 記名股票與無(wú)記名股票； （我國(guó)法律規(guī)定國(guó)有股、法人股、發(fā)起人股應(yīng)為記名股） 3. 面值股票與無(wú)面值股票； 4. 國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股； 5. A股、B股、H股、N股、S股,二、普通股票(Common Stock,普通股票通常是指那些在股利分配和破產(chǎn)清算方面不具有任何

4、優(yōu)先權(quán)的證券，它代表了對(duì)公司的剩余收益權(quán)和剩余決策權(quán)。 1.普通股票的帳面價(jià)值 股本； 資本公積； 盈余公積； 未分配利潤(rùn)（留存收益,2. 市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值,市場(chǎng)價(jià)值是股票在證券市場(chǎng)上交易的價(jià)格； 重置價(jià)值是重新購(gòu)置公司資產(chǎn)所需支付的當(dāng)前價(jià)值。 3. 額定發(fā)行普通股與已發(fā)行普通股 額定發(fā)行數(shù)量是新公司章程中規(guī)定的普通股發(fā)行數(shù)量。公司可以通過修改章程，增加額定發(fā)行數(shù)量； 已發(fā)行數(shù)量是在額定數(shù)量之內(nèi)已經(jīng)發(fā)行的普通股數(shù)量。 4.普通股東的權(quán)利 普通股東一般有以下權(quán)利： 投票表決權(quán)： 累計(jì)投票制； 多數(shù)投票制； 委托投票代理權(quán)的爭(zhēng)奪,股息分配權(quán)： 股東有按比例分享公司支付股息的權(quán)利。股息是公司對(duì)股東

5、直接或間接投入資本的回報(bào)，它取決于董事會(huì)的決策。 股息的發(fā)放不是公司的一項(xiàng)義務(wù)； 公司從稅后利潤(rùn)中支付股息，股息不能作為公司的一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。 股份轉(zhuǎn)讓權(quán) 股東持有的股份可以轉(zhuǎn)讓，但必須符合有關(guān)法律法規(guī)和公司章程規(guī)定的 條件及程序。 公司帳目及決議的審查權(quán)和質(zhì)詢權(quán) 剩余財(cái)產(chǎn)的分配權(quán),優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利 保護(hù)現(xiàn)有股東不受公司發(fā)行新股的影響， 控制權(quán)的影響； 股票價(jià)值的影響。 公司章程規(guī)定的其他權(quán)利,三、優(yōu)先股票(Preferred stock) 優(yōu)先股票屬于公司的權(quán)益；但與普通股相比，在股息支付和公司清算清償時(shí)具有優(yōu)先權(quán)。 優(yōu)先股票持有者不具有投票權(quán)； 面值或設(shè)定價(jià)值（美國(guó)一般為100美元） ；

6、優(yōu)先股票的股息是固定的； 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股,四、股票的發(fā)行（參見教材19章） 1.股票的公開發(fā)行與非公開發(fā)行 公開發(fā)行是指以非特定的投資大眾為對(duì)象發(fā)行股票； 非公開發(fā)行是指以少數(shù)特定的投資者為對(duì)象發(fā)行股票。 2.股票發(fā)行程序： 公司設(shè)立發(fā)行股票的程序 發(fā)起人議定公司注冊(cè)資本，并認(rèn)繳股款； 發(fā)起設(shè)立認(rèn)購(gòu)全部股份后，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，辦理公司設(shè)立登記事項(xiàng)； 募集設(shè)立認(rèn)購(gòu)部分股份（不少于35%），其余向社會(huì)公開募集。 提出公開募集股份的申請(qǐng),公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽定承銷協(xié)議； 招認(rèn)股份，繳納股款； 召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)； 辦理公司登記，交割股票。 公司增資發(fā)行股票的程序

7、： 作出發(fā)行新股的決議； 提交發(fā)行新股的申請(qǐng)； 公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽定承銷協(xié)議； 招認(rèn)股份，繳納股款，交割股票； 改選董事、監(jiān)事，辦理公司變更登記,3.股票發(fā)行方式： 有償增資公開招股、配股發(fā)行、第三者配售； 無(wú)償增資資本公積金轉(zhuǎn)增、股票股利、股票分割； 無(wú)償有償并行增資股東交納股款的一部分。 4.股票推銷方式： 代銷發(fā)行，發(fā)行公司承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。 包銷發(fā)行，承銷商承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)； -全額包銷 -余額包銷,5.股票發(fā)行價(jià)格： 初次公開發(fā)行（IPO）與再次公開發(fā)行 初次公開發(fā)行：發(fā)行前不存在股票的市場(chǎng)價(jià)格。 再次公開發(fā)行：按接近于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。 發(fā)行價(jià)格的確定方法： 公式定

8、價(jià)； 如：每股價(jià)格=（年平均利潤(rùn)資本利潤(rùn)率）/資本總額每股面值 每股價(jià)格= 每股盈余市盈率（實(shí)踐中一般取14-22） 協(xié)商定價(jià)（與承銷商合作，議價(jià)出售）； 競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)（將股票出售給出價(jià)最高的承銷商,發(fā)行價(jià)格的定價(jià)過低現(xiàn)象 一種解釋為了吸引更多的平常的不精明的投資者。 再次公開發(fā)行公告對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響(下跌） 6. 股票上市： 優(yōu)點(diǎn)： 使投資者可分散投資； 增加股票的流動(dòng)性； 使公司將來(lái)籌資更容易； 廣告效應(yīng)； 確定公司的價(jià)值。 缺點(diǎn)： 增加相關(guān)成本； 財(cái)務(wù)信息公開； 對(duì)公司控制權(quán)的影響,五、配股發(fā)行 配股發(fā)行是指以公司的現(xiàn)有股東為對(duì)象發(fā)行股票。也稱為“附權(quán)發(fā)行”。 配股發(fā)行實(shí)際上賦予了現(xiàn)有股

9、東按確定價(jià)格從公司買入確定數(shù)量新股票的選擇權(quán)，即認(rèn)股權(quán)。選擇權(quán)過期失效。 認(rèn)股權(quán)的存續(xù)期分為“附權(quán)期”和“除權(quán)期”兩部分。 附權(quán)期從公司宣布配股之日至股權(quán)登記日止。此時(shí)的股票稱為“附權(quán)股票”，認(rèn)股權(quán)附在股票上進(jìn)行交易。 除權(quán)期登記日至到期日止。此時(shí)的股票稱為“除權(quán)股票”，認(rèn)股權(quán)與股票分離。 配股時(shí)，股東可選擇：認(rèn)購(gòu)股份；出售認(rèn)股權(quán)；什么也不做，讓權(quán)利失效,配股時(shí)應(yīng)確定配股價(jià)格和配股比例，并公告有關(guān)日期。 配股價(jià)格 實(shí)踐中，配股價(jià)格一般低于當(dāng)時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格。 配股程序 公告日； 股權(quán)登記日； 除權(quán)日； 繳款日。 配股比例 配股比例=新增股數(shù)/原有股數(shù) 新增股數(shù)=準(zhǔn)備籌集的資本/配股價(jià)格,配(認(rèn)

10、)股權(quán)價(jià)值,認(rèn)購(gòu)一股需要的認(rèn)股權(quán)數(shù)量=配股比例的倒數(shù) 按上述兩個(gè)公式，計(jì)算結(jié)果相同,例：某公司有100萬(wàn)發(fā)行在外普通股，公司現(xiàn)決定配股發(fā)行股票籌資500萬(wàn)元，除權(quán)前每股市價(jià)20元，配股價(jià)格為10元。則： 新增股數(shù)=500/10=50萬(wàn)股； 配股比例=50/100=0.5（即10配5）， 認(rèn)購(gòu)一股需要1/0.5=2個(gè)認(rèn)股權(quán)。 認(rèn)股權(quán)價(jià)值=（20-10）/（2+1）=3.33元 除權(quán)后股票價(jià)格=（20+0.510）/（1+0.5）=16.67元 如果某投資者擁有100股該公司股票，價(jià)值為2000元。他可認(rèn)購(gòu)50股，如果他行權(quán)配股，需再掏500元，配股后的總價(jià)值=2000+50 10=2500元；如

11、果他將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓，則總價(jià)值=3.33 100+16.67 100=2000元，等于原來(lái)的價(jià)值。可見，理論上，配股使原股東既不會(huì)獲利，也不會(huì)蒙受損失,六、股票（普通股）籌資評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn)： 沒有固定的到期日，不用償還； 沒有固定的財(cái)務(wù)（股利）負(fù)擔(dān)； 提高公司的信譽(yù)，為負(fù)債籌資提供支持； 籌資風(fēng)險(xiǎn)小。 缺點(diǎn)： 資本成本高； 分散公司控制權(quán)、降低每股盈余； 傳遞消極信號(hào)，引起股價(jià)變動(dòng),第三節(jié) 長(zhǎng)期借款籌資,一、債務(wù)與股權(quán)的區(qū)別 債務(wù)是指公司按期支付利息、到期償還本金的承諾。 債務(wù)與股權(quán)的區(qū)別本質(zhì)上在于它們對(duì)公司現(xiàn)金流量要求權(quán)的性質(zhì)不同。 債權(quán)人有權(quán)獲得合約規(guī)定的現(xiàn)金流量；而股權(quán)持有人通常要在其他要求權(quán)得

12、到滿足后獲得剩余的現(xiàn)金流量。 債權(quán)人對(duì)公司每期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和清償時(shí)對(duì)公司的資產(chǎn)都有優(yōu)先權(quán),債務(wù)通常都有一個(gè)固定的到期日，而股權(quán)通常是無(wú)限期的； 稅法對(duì)利息費(fèi)用和股息的處理不同； 股權(quán)投資者擁有對(duì)公司管理的控制權(quán)，債權(quán)人只有在公司違約時(shí)才擁有對(duì)公司的控制權(quán)。 二、債務(wù)的種類 銀行借款； 長(zhǎng)期債券； 融資租賃。 本節(jié)先介紹長(zhǎng)期借款,三、長(zhǎng)期借款的種類,長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限超過一年的貸款。 1.按借款用途：固定資產(chǎn)投資貸款(基本建設(shè)貸款)、更新改造貸款、專項(xiàng)貸款(科技開發(fā)、新品試制、大修、技術(shù)引進(jìn)等）； 2.按貸款機(jī)構(gòu)：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、其他金融機(jī)構(gòu)貸款(信

13、托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司等)； 3.按有無(wú)擔(dān)保：信用貸款、擔(dān)保貸款(保證貸款、質(zhì)押貸款、抵押貸款,四、長(zhǎng)期借款的程序,企業(yè)提出貸款申請(qǐng)； 銀行審批； 簽定借款合同和協(xié)議書； 取得借款； 歸還借款。 五、長(zhǎng)期借款的成本 利息費(fèi)用：固定利率、浮動(dòng)利率； 其他費(fèi)用：管理費(fèi)用、代理費(fèi)用、承諾費(fèi)用、雜費(fèi),六、長(zhǎng)期借款的償還,長(zhǎng)期借款的償還方式主要有： 一次還本付息、等額本息還款、等額本金還款、每期付息到期還本、不等額分期償還等。分期償還計(jì)劃可按季度、半年或年制定。 七、長(zhǎng)期借款籌資評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；籌資成本低；靈活有彈性；不削弱股東控制權(quán)；便于利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；公開的財(cái)務(wù)信息少。 缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)

14、風(fēng)險(xiǎn)高；限制條款多；籌資數(shù)額有限,第四節(jié) 長(zhǎng)期債券籌資,債券是企業(yè)為籌集債務(wù)資本，按照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 一、債券的種類 1.短期債券與長(zhǎng)期債券； 2.記名債券與無(wú)記名債券； 3.抵押債券、擔(dān)保債券與信用債券； 4.固定利率債券與浮動(dòng)利率債券； 5.可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券； 6.可提前贖回債券與不可提前贖回債券； 7.零息債券、收益?zhèn)?、垃圾債?二、債券和約 發(fā)行公司通常聘請(qǐng)信托公司代表債權(quán)人行使權(quán)利，與公司簽定債券和約（債務(wù)契約）。 債券合約中包括的主要內(nèi)容： 債券的基本要素和術(shù)語(yǔ)：面值、期限、利率、利息支付. 擔(dān)保情況：抵押品：現(xiàn)金流量、不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)

15、備、證券；擔(dān)保：第三方對(duì)債務(wù)償還提供的保證； 債務(wù)的償還：分期償還、到期償還、償債基金、可轉(zhuǎn)換； 債務(wù)的優(yōu)先級(jí)別：高級(jí)債務(wù)、次級(jí)債務(wù)； 贖回條款：贖回期限、贖回升水； 對(duì)公司限制性的保護(hù)條款,對(duì)公司限制性的條款主要有,對(duì)公司利潤(rùn)分配的限制； 對(duì)公司資產(chǎn)再次抵押的限制； 對(duì)公司兼并的限制； 對(duì)公司處置資產(chǎn)的限制； 對(duì)公司進(jìn)一步舉債的限制； 對(duì)公司投資的限制； 對(duì)公司流動(dòng)資金的限制； 定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表；,三、債券的發(fā)行程序,公司作出發(fā)行債券的決議； 提出發(fā)行債券的申請(qǐng)； 公告公司債券募集辦法； 委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)售； 收繳款項(xiàng)，交付債券，登記債券存根??； 按期還本付息。 四、債券的發(fā)行價(jià)格 發(fā)行價(jià)

16、格取決于債券面值、票面利率、市場(chǎng)利率、債券期限。 債券可平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)發(fā)行,五、債券評(píng)級(jí),債券的信用等級(jí)反映了債券質(zhì)量的高低。債券評(píng)級(jí)通常由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司就是世界上著名的評(píng)級(jí)公司（債券等級(jí)及含義見教材第415頁(yè)）。 一般認(rèn)為BBB或Baa級(jí)以上的債券為“投資級(jí)債券”，該等級(jí)以下的債券為“投機(jī)級(jí)債券”。 債券的等級(jí)越低，債券風(fēng)險(xiǎn)越大，籌資的成本（利息）越高,六、債券調(diào)換,公司以新債券全部或部分取代已發(fā)行在外的舊債券叫債券調(diào)換。它是對(duì)可贖回債券而言的。 可贖回債券包含一個(gè)可贖回條款：它允許公司在規(guī)定的期間以事先確定的價(jià)格購(gòu)回全部或部分債券。 這實(shí)際上給了投資者

17、一選擇權(quán)，同時(shí)給公司一定的靈活性。當(dāng)利率大幅度下降或債券公司想擺脫債券和約的過分限制時(shí)，公司可提前贖回債券。 在債券調(diào)換過程中，公司經(jīng)常會(huì)發(fā)行新債券以替代被贖回的債券，且新債券的利率低于被贖回債券的利率,贖回價(jià)格：通常高于債券面值，隨債券時(shí)間而減少。 贖回期限：可規(guī)定立即贖回（即發(fā)行后任何時(shí)間，或遞延一段時(shí)間再贖回。 贖回權(quán)的價(jià)值=不可贖回債券價(jià)值-可贖回債券價(jià)值。 財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的困惑：投資者購(gòu)買債券時(shí)，會(huì)要求可贖回債券的利率高于不可贖回債券的利率，在有效資本市場(chǎng)上，公司債券調(diào)換的利益會(huì)被可贖回債券較高的初始利率所抵消，因此贖回條款是個(gè)“零和博弈,采用可贖回條款的理由,公司具有卓越的利率預(yù)測(cè)能

18、力；稅收優(yōu)勢(shì)；擺脫限制條款利用未來(lái)投資機(jī)會(huì)；降低利率風(fēng)險(xiǎn)。 債券調(diào)換的可行性分析： 債券調(diào)換分析可看作資本預(yù)算一種：開始有現(xiàn)金支出，然后有利息節(jié)約（流入）?？捎脙衄F(xiàn)值法分析。 例：某公司目前有2000萬(wàn)利率為12%的可贖回信用債券發(fā)行在外，還有20年期限，贖回溢價(jià)9%。現(xiàn)公司可以10%的利率發(fā)行2000萬(wàn)的20年期債券。新債包銷差價(jià)40萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用15萬(wàn)元，均在20年內(nèi)攤銷。舊債未攤銷的折價(jià)和發(fā)行費(fèi)用為30萬(wàn)元。公司所得稅率40%。新舊債券有一個(gè)月重疊期。贖回舊債券后，其未攤銷折價(jià)和發(fā)行費(fèi)、贖回溢價(jià)可作為當(dāng)期費(fèi)用抵扣,1. 計(jì)算初始現(xiàn)金流出： 贖回舊債稅后溢價(jià)支出：20009%（1-40%）

19、=108萬(wàn)； 新債券報(bào)銷差價(jià)支出：40萬(wàn)元； 新債券發(fā)行成本支出：15萬(wàn)元； 舊債券未攤銷折價(jià)和發(fā)行費(fèi)用節(jié)稅：3040%=12萬(wàn)； 舊債券重疊期內(nèi)稅后利息支出：2000 12% 1/12 （1-40%）=12萬(wàn)元。 債券調(diào)換初始現(xiàn)金支出=108+40+15-12+12=163萬(wàn)元。 2. 換債后稅后節(jié)約額： 舊債年稅后利息支出=2000 12% （1-40%）=144萬(wàn)； 未攤銷折價(jià)和發(fā)行費(fèi)每年節(jié)稅=（3020）40%=0.6； 舊債券每年稅后凈支出=144-0.6=143.4萬(wàn)元,新債年稅后利息支出=200010% （1-40%）=120萬(wàn)； 每年差價(jià)和發(fā)行費(fèi)節(jié)稅 額=(40+15)/204

20、0%=1.1萬(wàn); 新債券每年稅后凈支出=120-1.1=118.9萬(wàn)元. 債券調(diào)換后每年節(jié)約額=143.4-118.9=24.5萬(wàn)元. 3. 計(jì)算凈現(xiàn)值 債券調(diào)換的風(fēng)險(xiǎn)與新債券發(fā)行相當(dāng)，所以折現(xiàn)率取新債稅后利率，即：10% (1-40%)=6% NPV=-163+24.5(P/A,6%,20)=118.01萬(wàn)元。 由于債券調(diào)換的凈現(xiàn)值大于0，債券調(diào)換計(jì)劃可行,七、發(fā)行債券籌資評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn)： 與股票相比，債券籌資成本較低； 具有財(cái)務(wù)杠桿作用； 保障公司控制權(quán)； 籌資對(duì)象廣，期限較長(zhǎng)。 缺點(diǎn)： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高； 限制條件多； 發(fā)行數(shù)額有限制（我國(guó)規(guī)定不應(yīng)超過凈資產(chǎn)40,第五節(jié) 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券籌資,

21、一、認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證是一種允許投資者有權(quán)利但無(wú)義務(wù)在指定時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格購(gòu)買公司普通股的權(quán)利。它是一種買入期權(quán)，投資者可以行使權(quán)利購(gòu)買股票，也可以將權(quán)利轉(zhuǎn)讓或放棄權(quán)利。 1970年以前，認(rèn)股權(quán)證主要是一些財(cái)務(wù)地位不強(qiáng)的公司將其附加在債券或優(yōu)先股上發(fā)行，用來(lái)促銷公司債券或優(yōu)先股。但自1970年8月美國(guó)實(shí)力雄厚的AT&T公司把它作為主要融資工具后，認(rèn)股權(quán)證才得以廣泛應(yīng)用,一）認(rèn)股權(quán)證的特征,執(zhí)行價(jià)格：也叫履約價(jià)格或協(xié)議價(jià)格，指發(fā)行公司賦予認(rèn)股權(quán)證持有者購(gòu)買公司普通股的價(jià)格，發(fā)行時(shí)即以設(shè)定。通常高于發(fā)行時(shí)的股票市價(jià)，也可隨時(shí)間而變化，如發(fā)行時(shí)15元，1年后16元，2年后18元等。 到期日：認(rèn)股權(quán)

22、證通常有明確的到期日,也可是永久的。 執(zhí)行比率：指一個(gè)認(rèn)股權(quán)證按執(zhí)行價(jià)格可購(gòu)買的股票數(shù)量。如執(zhí)行比率為0.5或1.5，表示每一個(gè)認(rèn)股權(quán)證可按執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買0.5股或1.5股普通股票。 可分性：認(rèn)股權(quán)證發(fā)行后，一般可與它依附的債券相分離，并可單獨(dú)出售和流通。 公司進(jìn)行股票分割或發(fā)放股票股利，認(rèn)股權(quán)證的期權(quán)價(jià)格要相應(yīng)調(diào)整。公司要報(bào)告基本和稀釋后的EPS,二）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值,認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值： =（普通股市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）執(zhí)行比率 當(dāng)執(zhí)行價(jià)格高于股票市價(jià)時(shí)，持有者不會(huì)行使認(rèn)股權(quán)，此時(shí)認(rèn)股權(quán)證價(jià)值為零。這是認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)格。 溢價(jià)：指認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格超出理論價(jià)值的部分。 =認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格-認(rèn)股權(quán)證

23、理論價(jià)值 例如：某公司2001年6月30 日發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，2005年6月30日到期，執(zhí)行比率為0.5，執(zhí)行價(jià)格為40元。發(fā)行時(shí)股票市價(jià)33元，每份認(rèn)股權(quán)證售價(jià)2元。則：發(fā)行時(shí)認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值為0，溢價(jià)為2元。2002年5月5日股票市價(jià)為48元，認(rèn)股權(quán)證市價(jià)7元，此時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值（最低價(jià)格）為（48-40）0.5=4元；溢價(jià)3元,影響認(rèn)股權(quán)證價(jià)值的因素有,所認(rèn)購(gòu)的股票市場(chǎng)價(jià)格； 執(zhí)行價(jià)格； 距到期日的時(shí)間； 普通股市價(jià)的波動(dòng)程度； 投資者對(duì)公司股票潛在的增值預(yù)期； （三）公司為什么發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 增加固定收益證券（債券或優(yōu)先股）的吸引力； 獲得額外現(xiàn)金流，增加公司資本。 （四）認(rèn)股權(quán)證與

24、看漲期權(quán)的差異 （祥見教材第471-474頁(yè),二、可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換債券是指在特定時(shí)間或時(shí)期內(nèi)可轉(zhuǎn)換為公司普通股票的債券。 （一）可轉(zhuǎn)換債券的特征（基本要素） 標(biāo)的股票：一般為本公司自己發(fā)行的普通股票，有時(shí)也可以是本公司的上市子公司的股票。 轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價(jià)格：轉(zhuǎn)換率指每份債券可以換取的普通股數(shù)；轉(zhuǎn)換價(jià)格是指事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換為對(duì)應(yīng)的普通股價(jià)格，等于債券面值除以轉(zhuǎn)換率。轉(zhuǎn)換價(jià)格一般高于債券發(fā)行時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格。 轉(zhuǎn)換溢價(jià)：發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)換價(jià)格與實(shí)際股價(jià)的差額。一般為10%-25,例如，面值1000元的可轉(zhuǎn)換債券在到期日前可轉(zhuǎn)換為25股公司股票，則轉(zhuǎn)換率為25，轉(zhuǎn)換價(jià)格為1000/25=40元。如果債券發(fā)

25、行時(shí)普通股市價(jià)為33元，則轉(zhuǎn)換溢價(jià)為40-33=7元，以百分比表示為21.2%。 轉(zhuǎn)換期限：有效期內(nèi)任一時(shí)間或特定期間。 債券票面利率：一般低于不可轉(zhuǎn)換債券。 贖回條款：可轉(zhuǎn)換債券通常都有贖回條款，包括贖回期限、贖回價(jià)格及贖回條件等。 回售條款：持有者在一定條件下可約定的價(jià)格將債券賣給發(fā)行公司的條款。包括回售時(shí)間、價(jià)格、條件等。 保護(hù)條款：可轉(zhuǎn)換債券受股票分割、發(fā)行新股或股票股利保護(hù),二）可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值可以分為三個(gè)部分： 純粹債券價(jià)值：按債券估價(jià)公式計(jì)算。 轉(zhuǎn)換價(jià)值：指如果可轉(zhuǎn)換債券以當(dāng)前市價(jià)立即轉(zhuǎn)換為普通股票，則可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價(jià)值=轉(zhuǎn)換比率股票市場(chǎng)價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)值隨股

26、價(jià)上升而上升。 期權(quán)價(jià)值：由于投資者有一定的時(shí)間等待，以便權(quán)衡是轉(zhuǎn)換還是不轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)，這份通過等待而得到的選擇權(quán)（期權(quán)）也有價(jià)值，它等于可轉(zhuǎn)換債券市價(jià)與純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值較高者之差額,三）強(qiáng)制或激勵(lì)轉(zhuǎn)換 贖回可轉(zhuǎn)換債券。當(dāng)轉(zhuǎn)換價(jià)值一超過贖回價(jià)格，公司就行使贖回權(quán)。此時(shí)一般給予投資者30天時(shí)間考慮，要么轉(zhuǎn)換，要么接受贖回。 為轉(zhuǎn)換價(jià)格建立一個(gè)“階梯上升”機(jī)制。早轉(zhuǎn)換獲得股票數(shù)量多，晚轉(zhuǎn)，則少。 增加普通股股利，使之具有吸引力,四）公司為什么發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換債券與純粹債券的比較（祥見教材479頁(yè)） （利率較低，但時(shí)限較短；未來(lái)股價(jià)走低時(shí)，難以轉(zhuǎn)換，雖有利息低的優(yōu)點(diǎn)，但會(huì)面臨償債壓力；未來(lái)

27、股價(jià)上漲時(shí)，雖可轉(zhuǎn)換，但產(chǎn)生股權(quán)稀釋，有機(jī)會(huì)損失） 可轉(zhuǎn)換債券與普通股票的比較（祥見教材480頁(yè)） （若發(fā)行時(shí)股價(jià)低，未來(lái)股價(jià)上漲但不超過轉(zhuǎn)換價(jià)格，或超過不多，發(fā)行可轉(zhuǎn)債有利；若發(fā)行時(shí)股價(jià)高，未來(lái)走低，則發(fā)行股票有利） 與現(xiàn)金流量相匹配 （成長(zhǎng)型公司初期資金緊張，需要低成本資金，未來(lái)實(shí)力強(qiáng)了，也就能夠承擔(dān)可轉(zhuǎn)債帶來(lái)的股權(quán)稀釋或償債壓力了） 風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同效應(yīng) （風(fēng)險(xiǎn)大，純債價(jià)值低而期權(quán)價(jià)值高，風(fēng)險(xiǎn)小，則反之，故可轉(zhuǎn)債對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有緩和作用） 代理成本 （可轉(zhuǎn)債屬于混合證券，可降低代理成本,第六節(jié) 租賃籌資,一、租賃的類型 公司購(gòu)買資產(chǎn)的目的是使用資產(chǎn)獲取收益，所以說，資產(chǎn)使用權(quán)比所有權(quán)更重要。租賃就是一

28、種獲取資產(chǎn)使用權(quán)的融資方式。 租賃是指在約定的期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)使用權(quán)讓與承租人以獲取租金的協(xié)議。 1. 經(jīng)營(yíng)租賃 租期較短。承租方不能提取資產(chǎn)折舊； 由出租方負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)、保險(xiǎn)及技術(shù)服務(wù)； 承租方可提前解除租約,2. 融資租賃,租期較長(zhǎng)，接近資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命，承租方可提取折舊； 承租方負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)、保險(xiǎn)； 到期承租方有權(quán)續(xù)租、退回或優(yōu)先購(gòu)買； 租約一般不能撤消。 我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則租賃規(guī)定認(rèn)定融資租賃的幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)： 在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。 承租人有購(gòu)買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將

29、會(huì)行使這種選擇權(quán)。 租賃期占租賃資產(chǎn)尚可使用年限的大部分,就承租人而言，租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值；就出租人而言，租賃開始日最低租賃收款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值。 租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大修整，只有承租人才能使用。 融資租賃有三種主要形式： 直接租賃：承租方提出申請(qǐng)，出租方按要求購(gòu)買資產(chǎn)，出租給承租方使用。出租方可以是設(shè)備制造商、租賃公司、財(cái)務(wù)公司、銀行等,售后租回：先出售自己的資產(chǎn)，再租回使用。 杠桿租賃：出租方只投入購(gòu)買租賃資產(chǎn)的一部分資金（20%-50%），其余部分向第三方借款。出租方收取租金償還借款。出借人對(duì)租賃資產(chǎn)

30、具有第一留置權(quán)（或要求以租賃資產(chǎn)為抵押,直接租賃的流程,其他幾個(gè)租賃概念： 維護(hù)租賃：規(guī)定由出租人負(fù)責(zé)維修、保養(yǎng)、納稅、保險(xiǎn)事宜的租賃； 凈租賃：規(guī)定由承租人負(fù)責(zé)以上事項(xiàng)的租賃； 雙凈租賃：除凈租賃責(zé)任外，期滿后將資產(chǎn)歸還出租人； 銷售性租賃：通過制造商直接租賃設(shè)備的租賃,二、租賃的會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理,美國(guó)對(duì)租賃的會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理（見教材488-490頁(yè)） 我國(guó)的處理： 稅法中的規(guī)定： 經(jīng)營(yíng)租賃的資產(chǎn)由出租方提取折舊，承租方不能提折舊，但租金可以計(jì)入成本，在所得稅前扣除； 融資租賃的資產(chǎn)由承租方提取折舊，但租金不能直接稅前扣除，承租方支付的手續(xù)費(fèi)、安裝交付使用后支付的利息可在稅前扣除（這與書中美國(guó)的

31、情況不同）； 融資租入的固定資產(chǎn)，按照租賃協(xié)議或者合同確定的價(jià)款加上運(yùn)輸費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)以及投入使用前的利息支出和匯兌損益等后的價(jià)值計(jì)價(jià),新會(huì)計(jì)制度中的規(guī)定： 融資租入的固定資產(chǎn)，應(yīng)在租賃開始日按租賃資產(chǎn)的原賬面價(jià)值與最低租賃付款額的現(xiàn)值兩者較低者，作為融資租入固定資產(chǎn)的入賬價(jià)值，按最低租賃付款額作為長(zhǎng)期應(yīng)付款的入賬價(jià)值，并將兩者的差額，作為未確認(rèn)融資費(fèi)用。 最低租賃付款額，是指在租賃期內(nèi)，承租人應(yīng)支付或可能被要求支付的各種款項(xiàng)，加上由承租人或與其有關(guān)的第三方擔(dān)保的資產(chǎn)余值（公允價(jià)值）。 折現(xiàn)率取以出租人的內(nèi)含利率或合同規(guī)定利率或同期銀行貸款利率。 融資租入資產(chǎn)后，承租人就應(yīng)將其視同

32、自有資產(chǎn)一樣進(jìn)行核算。承租人應(yīng)當(dāng)采用與自有應(yīng)折舊資產(chǎn)相一致的折舊政策,三、確定租金的方法,租金的計(jì)算方法很多，我國(guó)融資租賃實(shí)務(wù)中，大多采用等額支付年金法、等額支付本金法或平均分?jǐn)偡ā?1.等額支付年金法： 應(yīng)用年金現(xiàn)值計(jì)算原理計(jì)算租金。承租人每期支付的租金數(shù)額相同。通常根據(jù)利率和手續(xù)費(fèi)率確定一個(gè)租費(fèi)率，作為貼現(xiàn)率。 例如，某公司租賃一價(jià)值100000元的設(shè)備（包括購(gòu)置價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、關(guān)稅、各種保險(xiǎn)費(fèi)用、銀行費(fèi)用和擔(dān)保費(fèi)等支出 ），租期5年，預(yù)計(jì)設(shè)備殘值6000元，如果租費(fèi)率為10%，每年末支付租金，設(shè)備殘值歸承租人所有。則每年支付租金為,2.等額支付本金法,將租賃成本除以期數(shù)，作為每期應(yīng)歸還的本金。每期應(yīng)付的利息以期前的本金余額為基數(shù)計(jì)算。 上例中，如采用等額支付本金法，各年末應(yīng)支付的本金、利息和租金如下： 年末 1 2 3 4 5 支付本金 20000 20000 20000 20000 20000 支付利息 10000 8000 6000 4000 2000 租 金 30000 28000 26000 24000 22000,3. 平均分?jǐn)偡?例：上例中，如果年利率按8%，手續(xù)費(fèi)為設(shè)備價(jià)值的2%，則每次支付的租金為： 租金一般取決于（1）設(shè)備原價(jià)（包括買價(jià)、運(yùn)輸、安裝調(diào)試費(fèi)等）；（2）利