基金擇時選股能力

1、基金擇時選股能力投資基金的出現(xiàn)以19世紀(jì)的產(chǎn)業(yè)革命為契機，最早起源于十九世 紀(jì)的英國。隨后興盛于北美，如今己風(fēng)靡全球，各地對其亦有不同的 稱謂：共同基金、單位信托投資基金、證券投資信托基金等等，無實 質(zhì)性區(qū)別。它作為一種重要的投、融資手段，在世界范圍內(nèi)得到了進 一步發(fā)展，我國基金起步較晚，在八十年代末九十年代初才開始出現(xiàn), 到九十年代才得以較快發(fā)展，在有效支持了我國經(jīng)濟及社會改革的同 時，為國內(nèi)的投資人提供了一種新的金融投資類型，同時也活躍了市 場，促進了金融市場的進一步成熟和完善。所謂的證券投資基金，實 質(zhì)上就是一種利益共存、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，是通過基金 份額的發(fā)行，將投資者的閑置

2、資金集中到一起，交由基金托管人委托 管理，由他們對資金進行管理并投資于股票和債券，最后將收益按投 資比例做進一步分配的投資方式。在此過程中，基金托管人能否準(zhǔn)確 評價出基金木身的價值有未偏離市場中給出的預(yù)估價值，能否合理把 握基金市場的未來走勢并正確估計基金平均收益率，直接決定著基金 投資人能否獲得良好收益。這兩項能力分別就是這一點金融業(yè)內(nèi)所指 的證券市場中基金托管人的選股能力和擇時能力。.證券投資基金擇時選股能力的評價模型概述迄今為止，金融界應(yīng)用最廣泛的基金擇時選股能力的評價模型有: T-M H-M、TM-FF3 和 HM-FF3 三種。l.lTreynor 和 Mazoy 為了給基 金經(jīng)理們

3、尋找到通過基金預(yù)測市場收益的途徑，以CAPM傳統(tǒng)模型為 基礎(chǔ)，增加了二次項來以實現(xiàn)對基金擇時能力的檢驗，由此創(chuàng)建立 T-M模型。該理論認為把握市場動向的基金經(jīng)理人可以根據(jù)不同的市 場階段調(diào)整其組合的系統(tǒng)風(fēng)險值（卩），模型形式如圖： Yi-Yf=ai+pi（Ym-Yf）+Y（Ym+Yf）2+Ei其中的r變量，分別代表基金i、市場 基準(zhǔn)組合m及無風(fēng)險資產(chǎn)f的收益率，e為基金i的隨機誤差。a參 數(shù)顯示的是基金管理者的選股能力的強弱，該參數(shù)不受證券市場走勢 的影響，若其值0,則表示基金管理者具有一定的選股能力，該值數(shù) 越大，表示其選股能力也就越強；同樣，若丫值0,說明基金管理者 具有擇時能力，其值越大

4、，也表示其擇時越強。1.2H-M模型是在TM 基礎(chǔ)上形成的，與之相比更為簡單。這種模型的創(chuàng)立者認為：基金托 管人對于市場收益與無風(fēng)險收益關(guān)系的擇時預(yù)測結(jié)果要么是前者大 于后者，要么是前者小于后者，因此通過在CAPM傳統(tǒng)模型中加入一 個虛擬變量D來對基金托管人的擇時能力進行估計描述，提出了 H-M 模型，其模型公式如下：Y-Yf=i+P（Ym-YO+Y（Ym-YOD+Ei與T-M公式 變量相比，只增加了一個虛擬變量D,當(dāng)括號中的結(jié)果值大于零時, D值取1；當(dāng)括號中結(jié)果值小于零時，D值取0。本模型公式對于基 金托管要擇時、選股能力大小的判定標(biāo)準(zhǔn)與T-M模型相同。2.3回歸 模型FF3Fama和Fr

5、ench創(chuàng)建的這種模型是在上述T-M和H-M兩種結(jié) 合之后的進一步改進。在兩種模式原有基礎(chǔ)上加入了賬面市值比和規(guī) 模因素。改進后的T-M模型和H-M模型分別稱為TMFF3、HMFF3模 型， 公 式 分 別 如 下： Rpt-Rft=ap+pl（Rmt-Rft）+p2（Rmt-Rft）D+p3RSMB+p4RHML+ept 其中,ap、 P2分別指基金管理人選股能力和擇時能力，pl代表基金市場的系統(tǒng) 性風(fēng)險，p3卩4分別代表投資組合對RSMB、RHML的敏感度。SMB 是利用大、小盤股兩者間的收益率差值衡量出來的規(guī)模因素；HML 是利用高、低面值/市值股票之間的收益率差值衡量出來的價值因素。

6、ap、p2大于零，則表示基金管理人具備選股、擇時能力，這兩者的 值越大，則表示基金管理人在選股、擇時方而的能力越強。2.實證樣本2.1時間區(qū)間的選擇按常理而言，實證選取的時間跨度越大，對于基金的選股擇時能 力的品評會更科學(xué)，更易于為大眾所接受，可以鑒于國內(nèi)基金行業(yè)發(fā) 展還未成熟，可供實證研究的時間段也不多，所以木文實證評價的時 間區(qū)間定為2008年4月1日到2009年4月1日，并且將其分為了基 金走勢上行段與基金走勢下行段，以便可以更全面更科學(xué)地評估兩種 走勢下的基金管理人的擇時能力。第一階段：從2008-04-01日（收 盤價2536.43點）到2008-11-21 0 （收盤價5890.0

7、0點）的上升行情 階段。第二階段：從2007-11-21日（收盤價5890.00點）到2009-04-01 日（收盤價3453.73點）的下行段。2.2樣木挑選共選取了 24支開放式基金作為研究樣本，主要依照下列標(biāo)準(zhǔn)：樣 木基金的時間區(qū)間與其市場指數(shù)時間區(qū)間相同；均具備有完整的所選 時間區(qū)間內(nèi)每H的累計凈值數(shù)據(jù)；由于本樣木實證目的是為了考察基 金管理人對于股票價值的識別能力及對于股票、債券比例的組合能力, 所以樣木多為股票型與混合型開放式基金。木實證只針對回歸模型中 所涉及的兩種模型加以總結(jié)分析。2.3基金i的日收益率Rpt為得到相對大一些的數(shù)據(jù)群，木實證通過樣木基金的日收益數(shù)據(jù) 來研究各支基金管理人的選股擇時能力。另外，在計算過程中還考慮 了各基金在每個交易日結(jié)束時的資產(chǎn)增加值與紅利，所用公式如右： Rpt=e(NAVupt-NAVpt-l)+DptNAVpt-l 其中，Dpt 指的就是 t 交易日結(jié)束 時的基金紅利，NAVpt指的是p位基金在第t交易日結(jié)束時的日凈資 產(chǎn)，NAVpt-1則為其在第t-1交易日結(jié)束時的日凈資產(chǎn)值，Rpt是p位 基金在t與t-1兩交易日結(jié)束期間的收益比。2.4市場基準(zhǔn)日收益率的選取筆者在實證中選擇的是將滬深股指、中信國指兩個市場的收益率 經(jīng)過加權(quán)得出的基準(zhǔn)FI收