開放經濟下的匯率政策.ppt

1、許冀藝,第九章開放經濟下的匯率政策,匯率變動的經濟影響 匯率制度的選擇 政府對外匯市場的干預,許冀藝,第一節(jié)匯率變動的經濟影響,一、貨幣貶值與物價水平 二、貨幣貶值與外匯短缺 三、貨幣貶值與進出口貿易收支 四、貨幣貶值與總需求 五、貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、勞動生產率和經濟結構,許冀藝,一、 貨幣貶值與物價水平,傳統(tǒng)的理論認為，在需求彈性比較高的前提下，貨幣貶值可以提高進口商品的國內價格和降低出口產品的國外價格，通過這種相對價格的變化，進口可以減少，從而生產進口替代品的國內產業(yè)得以擴張；出口可以增加，從而生產出口商品的產業(yè)得以擴張。從貶值可以在對國內物價不產生上漲壓力的情況下，貶值不一定真能達

2、到上述理想的結果,許冀藝,第一，從貨幣工資機制來講，進口物價的上升，會推動生活費用的上漲， 從而導致工資收入者要求更高的名義工資。 第二，從生產成本機制來講，當進口商品構成出口產品的重要組成部分 時，貶值會直接導致出口商品價格的上升，并可能最終惡化本國的貿易收支。 第三，從貨幣供應機制來講，貶值后，由于貨幣工資機制和生產成本機制的作用，貨幣供應量可能增加,許冀藝,第四，從收入機制來講，如果因為國內對進口商品的需求彈性較低從而貨幣貶值不能減少進口總量（或減少的總量不足以抵消價格的上升），外國對本國出口產品的需求彈性較低從而貨幣貶值不能增加本國出口總量（或增加的總量不足以抵消價格的下降），在這種情

3、況下，本國的收入會減少，支出會增加，并導致貿易收支惡化和物 價水平上漲,許冀藝,二、 貨幣貶值與外匯短缺,外匯短缺的根本原因不是貨幣性的，但貨幣貶值會影響外匯短缺的擴大或縮小。通過貨幣供應機制，貶值導致國內一般物價水平的上漲，貨幣發(fā)行增多，使人們預期貨幣的進一步貶值，出于保值，人們轉而將資金投向外幣，從而加劇外匯市場的缺口。這是貨幣供應預期機制,許冀藝,四、貨幣貶值與總需求,匯率變動與總需求的關系比較復雜。貶值在對經濟產生擴張性影響的同時，也有可能對經濟產生緊縮性影響。 第一，這實際上是貨幣貶值加在社會總需求上的一種賦稅，可稱為“貶值稅”，“貶值稅效應”。 第二，貨幣貶值可使出口行業(yè)利潤增加，

4、進口商品成本增加，兩者都會推動一般物價水平上升。“收入再分配效應,許冀藝,第三，從貨幣理論和金融資產的角度來看，貨幣低估使本國貨幣購買金融資產尤其是外幣資產的能力下降，它把較多的本國購買力轉移到了相同數量的外幣資產上，從而也會導致總需求的萎縮，這是“貨幣資產效應”。 第四，“債務效應”也會導致總需求的萎縮。貨幣低估或貶值后，償還相同數額的外債需要付出更多的本國貨幣。當外債還本付息額較 大時，貨幣貶值必會引起國內總需求下降,許冀藝,五、 貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、勞動生產率和經濟結構,貨幣貶值無論從理論上還是在實踐中，都可以被看成是一種稅賦行為。它是對出口的一種補貼，對進口的一種征稅。在單一匯率

5、制度下，貨幣貶值的稅賦效應，具有統(tǒng)一性這樣一個特點。貨幣貶值，具有明顯的保護本國工業(yè)的作用。但貨幣的過度貶值，使以高成本、低效益生產出口產品和進口替代品的那些企業(yè)也得到鼓勵，因此，它具有保護落后的作用，不利于企業(yè)競爭力的提高，同時也使社會資源的配置得不到優(yōu)化,許冀藝,第二節(jié) 匯率制度的選擇,國定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較 其他匯率制度簡介 影響一國匯率制度選擇的主要因素,許冀藝,一、 固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較,1. 實現內外均衡的自動調節(jié)效率問題 第一，單一性。 第二，自發(fā)性。 第三，微調性。 第四，穩(wěn)定性。 2.實行內外均衡的政策利益問題 第一，政策自主性。 第二，政策紀律性。 第

6、三，政策放大性,許冀藝,3. 對國際經濟關系的影響 第一，對國際貿易、投資等活動的影響。 第二，對通貨膨脹的國際傳播的影響。 第三，對國際間政策協(xié)調的影響。 這兩種匯率制度的比較實際上意味著在內外均衡目標的實現中，對“可信性”（credibility）與“靈活性”（flexibility）的權衡，而這兩者常常是不可兼得的。一個方向是研究什么條件下固定（或浮動）匯率制度是更合理的，另一個方向是研究什么樣的匯率制度可以較好地結合固定匯率制度與浮動匯率制度的優(yōu)點。前一方向的研究形成了最適度貨幣區(qū)理論，我們將在第十五章對之專門介紹。后一方向的研究則產生了諸如爬行釘住制、匯率目標區(qū)制等新的匯率制度的設計

7、，我們以下對之進行介紹,許冀藝,二、 其他匯率制度簡介,1. 爬行釘住制 爬行釘住制是指匯率可以作經常的、小幅度調整的固定匯率制度。 爬行釘住制的倡導者認為它具有以下優(yōu)點： 第一，它提供了一種更有效的內外均衡調節(jié)機制。 第二，它可以使一國抵制境外通貨膨脹的輸入。 第三，它可以減少一國持有的外匯儲備的數量。 研究者指出爬行釘住制也具有一些嚴重的缺陷。 第一，國內貨幣政策仍受到來自外部的嚴重制約。 第二，匯率調整的速度不夠迅速。 第三，匯率調整極易轉化為國內的通貨膨脹,許冀藝,2. 匯率目標區(qū)制 廣義與狹義兩種。廣義的匯率目標區(qū)制是泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內（例如中心匯率的上下各10）的匯率制

8、度。狹義的匯率目標區(qū)制是特指美國學者威廉姆森（John Williamson）于20世紀80年代初提出的以限制匯率波動范圍為核心的，包括中心匯率及變動幅度的確定方法、維系目標區(qū)的國內政策搭配、實施目標區(qū)的國際政策協(xié)調等一整套內容的國際政策協(xié)調方案,許冀藝,目標區(qū)下的匯率圍繞著中心匯率而上下變動，當離開中心匯率至一定程度后便會自發(fā)向之趨近，這一情形宛如熱戀中的情侶短暫分離一段時間后便會盡可能地抗拒進一步的分離、急于尋求重新相聚，所以稱之為“蜜月效應”（honeymoon effect），匯率目標區(qū)制下的匯率變動還存在另外一種情況，前面的分析相對應，這一匯率變動情況正如情侶在長期共同生活中發(fā)現愛情

9、已褪去了玫瑰色的光芒，雙方存在根本上的性格不合而不再指望將婚姻關系維持下去，一些小事都會引起大動干戈，這可稱之為“離婚效應,許冀藝,圖- 匯率目標區(qū)的蜜月效應示意圖,許冀藝,3 貨幣局制 貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務的匯率制度。 貨幣局制的優(yōu)點在于： 第一，管理與操作非常簡便。 第二，賦予了貨幣政策高度可信性。 貨幣局制度的高度規(guī)則化同時也構成了它的主要缺點，這體現在： 第一，名義匯率僵硬。 第二，金融系統(tǒng)脆弱,許冀藝,三、 影響一國匯率制度選擇的主要因素,1. 本國經濟的結構性特征 2. 特定的

10、政策目的 3. 地區(qū)性經濟合作情況 4. 國際經濟條件的制約,許冀藝,第三節(jié)政府對外匯市場的干預,政府干預外匯市場的目的 政府對外匯市場干預的類型 外匯市場干預的效力分析 政府對外匯市場干預的實踐,許冀藝,一、 政府干預外匯市場的目的,1. 防止匯率在短期內過分波動 2. 避免匯率水平在中長期內失調 3. 進行政策搭配的需要 4. 其他目的,許冀藝,二、 政府對外匯市場干預的類型,1. 按干預的手段來分，可分為直接干預與間接干預兩種類型 2. 按是否引起貨幣供應量的變化分，可分為沖銷式干預與非沖銷式干預兩種類型 3. 按干預策略分，可分為熨平每日波動型干預、砥柱中流型干預和非官方釘住型干預三種

11、類型。 4. 按參與干預的國家分，可分為單邊關于與聯(lián)合干預,許冀藝,三、 外匯市場干預的效力分析,一是通過外匯市場以及相關的交易來改變各種資產的數量及組成比例，從對在資產市場上確定的匯率產生影響，這可稱之為資產調整效應。 二是通過預行為本身向市場上發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場參與者的心理預期，從而達到實現匯率相應調整的目的，這可稱之為信號效應。 干預的資產調整效應 （1） 運用貨幣模型進行的分析。 （2） 運用資產組合模型進行的分析,許冀藝,2. 干預的信號效應,圖- 外國債券供給增加對匯率、利率的影響,許冀藝,四、 政府對外匯市場干預的實踐,西方五國（英、美、德、日、法）財政部長于1985年9月22日在紐約的廣場飯店（Plaza Hotel）召開會議討論美元