《企業(yè)年金管理資產(chǎn)配置工作探索》.doc

1、精品文章企業(yè)年金管理資產(chǎn)配置工作探索明確投資理念和收益目標(biāo)委托人對于企業(yè)年金的認(rèn)識和定位是公司開展年金計劃管理的決定性因素，委托人的風(fēng)險偏好和收益目標(biāo)將決定資產(chǎn)配置方向及投資策略的制定。因此，在開展戰(zhàn)略資產(chǎn)配置工作之前，委托人與受托人需先確認(rèn)風(fēng)險收益偏好，確定投資目標(biāo)，進(jìn)而再根據(jù)該目標(biāo)及年金資產(chǎn)規(guī)模設(shè)置符合委托人要求的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案。該環(huán)節(jié)主要包括以下三部分工作。1.明確委托人的風(fēng)險偏好。類似于個人投資風(fēng)險等級評估，企業(yè)年金在投資運(yùn)作之前，主要從收益期望、虧損容忍度、回報率演繹選擇、虧損情況下的行為選擇及偏好投資品種等維度，結(jié)合年金計劃參加人群結(jié)構(gòu)、資金收支穩(wěn)定情況等方面內(nèi)容，對委托人風(fēng)險偏

2、好進(jìn)行評估，確定與企業(yè)需求較吻合的投資風(fēng)險偏好。通過風(fēng)險偏好測評可以將委托人分為安逸型、保守型、穩(wěn)健型、積極型及激進(jìn)型5種類型。公司基于參與計劃人群結(jié)構(gòu)分布，每年進(jìn)出人員情況、每年年金資金收支規(guī)模等因素考慮，確定本年金計劃主要考慮年金基金的長期性及儲蓄性特點(diǎn)，明確公司年金計劃為風(fēng)險厭惡型的投資偏好。2.確定長期投資目標(biāo)。年金基金長期投資目標(biāo)對年金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。一般來說，另類產(chǎn)品的投資收益率相對穩(wěn)定且收益可期，若要有較高的預(yù)期收益目標(biāo)，就需要通過在股票、債券市場上通過主動投資獲取超額收益。因此，預(yù)期收益目標(biāo)設(shè)定的高低，將決定了年金組合內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)、債券及另類資產(chǎn)的大致配置結(jié)構(gòu)。長期

3、投資目標(biāo)的設(shè)定可考慮通貨膨脹率和養(yǎng)老金替代率兩方面因素，參考社保基金與市場上年金基金平均收益水平等要求確定。經(jīng)統(tǒng)計xxxx年十年間居民消費(fèi)價格指數(shù)，均值為2.85%；測算以20年繳費(fèi)（含社保）、20年領(lǐng)取養(yǎng)老金的替代率，投資收益率7%，養(yǎng)老金替代率87.7%，收益5%的替代率69.4%，收益率3.6%替代率59.2%；參考社保基金xxxx年期間實(shí)現(xiàn)收益率，平均年化水平8.93%，市場披露的企業(yè)年金基金xxxx年期間實(shí)現(xiàn)平均收益率4.46%。企業(yè)可參考上述幾個數(shù)據(jù)，確定本企業(yè)年金計劃預(yù)期收益目標(biāo)，由此可進(jìn)一步確定公司偏好的投資風(fēng)格和風(fēng)險偏好。3.短期目標(biāo)。短期投資目標(biāo)設(shè)定考慮符合長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)方

4、向，結(jié)合當(dāng)前市場情況，以投資研究分析為重要考慮，主要分析預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、股票市場和債券市場走勢，根據(jù)年度預(yù)判結(jié)論確定短期投資目標(biāo)。短期投資目標(biāo)分為絕對收益目標(biāo)與相對收益目標(biāo)兩種。絕對收益目標(biāo)一般是低波動的，且目標(biāo)是可實(shí)現(xiàn)的，通常為固定值。相對收益目標(biāo)主要衡量投管人的投資業(yè)績差距，一般選擇同類型計劃、人社部披露數(shù)據(jù)、同一受托人、同一投管人、同一托管人等平均收益作為相對收益水平差距判斷，以相對水平或相對排名判斷各個投管人的投資能力。這兩種目標(biāo)的選擇將決定年金計劃組合是采用主動型投資為主，還是配置型投資為主，從而影響到組合資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。筆者公司參考年金行業(yè)市場收益水平、基本養(yǎng)老金及年金的養(yǎng)老金替代

5、率、職工基于市面上理財產(chǎn)品對于年金基金收益預(yù)期以及臨近退休人群對于投資風(fēng)險的認(rèn)知程度等因素，確定公司年金計劃長期投資目標(biāo)為5%，且投資偏好為風(fēng)險厭惡型，從而進(jìn)一步確定短期業(yè)績收益目標(biāo)及比較基準(zhǔn)為5%。確定風(fēng)險控制框架指引這環(huán)節(jié)主要是為了確定在預(yù)期收益目標(biāo)前提下年金計劃的風(fēng)險暴露敞口及禁限投規(guī)則。受托人根據(jù)委托人的投資理念、收益目標(biāo)及特定要求，綜合宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場情況制定的風(fēng)險指引框架。主要包括和制定風(fēng)險政策兩部分工作。1.受托人依據(jù)市場上各種投資品種在過去的較。長一段時期內(nèi)投資過程中的風(fēng)險收益特定排序，形成預(yù)期收益率和波動率相關(guān)的風(fēng)險收益散點(diǎn)圖，結(jié)合委托人的投資理念和長期投資收益目標(biāo)，確定大

6、類資產(chǎn)配置框架。主要明確三方面要素：一是明確年金計劃可承受的損失限額，通過明確權(quán)益類資產(chǎn)損失限額、市值類固收資產(chǎn)損失限額、個股止損線要求和業(yè)績安全墊要求，模擬測算組合的下行風(fēng)險是否在委托人承受范圍內(nèi)；二是明確各類資產(chǎn)比例限制，在各類資產(chǎn)配置比例符合企業(yè)年金基金投資管理相關(guān)法規(guī)要求的前提下，基于各投資品種當(dāng)前情況及未來趨勢分析，確定各類資產(chǎn)倉位限制比例，主要是權(quán)益類資產(chǎn)、利率債、中低等級信用債等，然后根據(jù)投資目標(biāo)預(yù)測和風(fēng)險管理要求設(shè)置杠桿比例限制及資產(chǎn)配置集中度限制；三是信用品種限制：因另類資產(chǎn)流動性較差，出于資金“安全第一”原則考慮，需要對允許配置的另類資產(chǎn)所需達(dá)到的信用等級、行業(yè)風(fēng)控、區(qū)域風(fēng)

7、控、平臺債務(wù)風(fēng)控及評級檢測等做具體限制和要求。2.制定風(fēng)險政策。制定風(fēng)險政策是為了后續(xù)投資監(jiān)督管理做的前期準(zhǔn)備工作，用于規(guī)范投資管理人的投資行為，明確投資運(yùn)作過程中必須遵守的投資規(guī)則，以保證投資收益目標(biāo)的達(dá)成，主要包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險和操作風(fēng)險等。市場風(fēng)險是控制組合下行風(fēng)險及控制風(fēng)險敞口；信用風(fēng)險出于資金安全要求，規(guī)避組合中單一產(chǎn)品出現(xiàn)信用違約的風(fēng)險；流動性風(fēng)險主要針對組合資產(chǎn)投資集中度及流動性資產(chǎn)占比進(jìn)行限制，投資集中度是遵循資金分散投資以降低投資風(fēng)險原則，流動性資產(chǎn)比例要求一方面為了確保資金使用效率，另一方面是流動性資產(chǎn)占比需符合法規(guī)要求比例；合規(guī)風(fēng)險是根據(jù)法規(guī)、合

8、同進(jìn)行條款限制；操作風(fēng)險針對臨時突發(fā)事件建立的處理預(yù)案和報告制度。制定資產(chǎn)配置策略及動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置策略借助常用的資產(chǎn)配置模型，結(jié)合委托人需求，基于資產(chǎn)市場分析確定大類資產(chǎn)配置比例的過程，是受托人投資專業(yè)性的一個重要體現(xiàn)，解決的是在預(yù)期收益目標(biāo)前提下，組合最優(yōu)資產(chǎn)配置基準(zhǔn)比例及上下限比例的問題。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置流程包括三個環(huán)節(jié)：通過對宏觀市場分析研究確定各類資產(chǎn)價值中樞、制定資產(chǎn)配置策略、結(jié)合公司企業(yè)年金計劃優(yōu)化調(diào)整。1.通過對宏觀市場分析研究確定各類資產(chǎn)價值中樞。（1）宏觀市場分析研究基于企業(yè)年金具有投資長期性的特點(diǎn)，在制定資產(chǎn)配置策略時必須以長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的研究為基礎(chǔ)。宏觀指標(biāo)分析為了判斷資

9、本市場的變化情況及資產(chǎn)的長期趨勢。受托人利用內(nèi)外部投研資源，綜合衡量政策因素以及外部事件的影響，通過對貨幣政策、財政政策及相關(guān)監(jiān)管政策的研究，最終形成對不同種類資產(chǎn)價值的判斷。通過宏觀指標(biāo)分析對大類資產(chǎn)的影響來看，固定收益資產(chǎn)價格主要受利率影響，而利率主要受到經(jīng)濟(jì)增長、通脹和貨幣供應(yīng)量影響；權(quán)益資產(chǎn)價格可以拆解為企業(yè)盈利與估值的乘積，其中企業(yè)盈利主要受經(jīng)濟(jì)增長拉動，估值受市場風(fēng)險偏好的影響，而貨幣供應(yīng)量同時是改變市場風(fēng)險偏好的主要因素。（2）確定各類資產(chǎn)的價值中樞受托人通過對中長期市盈率、市凈率、到期收益率等指標(biāo)的綜合分析，分析長期價值中樞衡量股票市場的估值水平和債券市場的利率水平，合理評估市

10、場價值中樞，并根據(jù)目前市場各指標(biāo)與價值中樞的偏離程度，判斷各類資產(chǎn)是否被高估或低估，靈活地調(diào)整各類資產(chǎn)的配置比例。各類資產(chǎn)主要分析內(nèi)容如下。市值類品種方面，通過對長期中債國債xx年到期收益率、萬得全a等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，判斷利率品種及權(quán)益資產(chǎn)配置價值，把握配置機(jī)會。成本計價類資產(chǎn)方面，根據(jù)歷史信息建立數(shù)據(jù)庫，將資產(chǎn)的歷史價格與經(jīng)濟(jì)周期研究相結(jié)合，對不同歷史時期及市場情況下成本計價類資產(chǎn)的價格進(jìn)行判定，作為資產(chǎn)配置方案的制定依據(jù)。2.通過模型制定資產(chǎn)配置策。在宏觀研究和長期價值中樞分析的基礎(chǔ)上，受托人通過套用資產(chǎn)配置模型，以成本計價類資產(chǎn)所處價值區(qū)間為基礎(chǔ)，對大類資產(chǎn)的比例做出判定，計算市值類資產(chǎn)與

11、成本類資產(chǎn)目標(biāo)配置比例和比例范圍，結(jié)合市場形勢、風(fēng)險預(yù)算和投資目標(biāo)等制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案。3.結(jié)合公司企業(yè)年金計劃特點(diǎn)優(yōu)化調(diào)整資產(chǎn)配置策略在根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析和市場動態(tài)制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案后，梳理公司年企業(yè)金計劃各類資產(chǎn)的靜態(tài)收益率和資產(chǎn)占比，測算出在現(xiàn)有持倉結(jié)構(gòu)下的收益率，通過比對公司風(fēng)險厭惡型的投資偏好和收益目標(biāo)的偏離度，調(diào)整計劃層大類資產(chǎn)的配置目標(biāo)倉位，最終確定計劃層大類資產(chǎn)配置比例，確定優(yōu)化方案并最終制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案。4.動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置策略資產(chǎn)配置策略年初制定后，在年度執(zhí)行過程中，根據(jù)政策法規(guī)、市場大環(huán)境變化、投管人收益水平、投資收益目標(biāo)變化等情況進(jìn)行動態(tài)跟蹤調(diào)整。在跟蹤管理過

12、程中。，利用跟蹤指數(shù)，通過建立指數(shù)化模擬組合，判斷投資組合主動管理能力，利用壓力測試檢測資產(chǎn)配置方案風(fēng)險暴露程度。（1）指數(shù)跟蹤權(quán)益類資產(chǎn)跟蹤指數(shù)上證50、滬深300；利率債國債對標(biāo)中債國債全價1-3年，政策性金融債對標(biāo)中債國開行全價1-3年；信用債中3a級企業(yè)債對標(biāo)中債企業(yè)債3a全價1-3年，2a+企業(yè)債對標(biāo)中債企業(yè)債2a+全價1-4年，交易所公司債對標(biāo)中證公司債，成本計價類資產(chǎn)按預(yù)期費(fèi)后收益前不低于5%，費(fèi)前不低于5.5%對標(biāo)，以此測算預(yù)期收益目標(biāo)。（2）壓力測試過程確定壓力測試的資產(chǎn)范圍，通過情景分析、敏感性分析，定義某些壓力情景事件或風(fēng)險因子沖擊，測試組合可能出現(xiàn)的收益情況。主要包括股票損失的可能