影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

1、影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施編者按：隨著2011年穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施，商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)被進(jìn)一步壓縮，一些銀行紛紛通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新來(lái)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在這種背景下，銀保合作、銀擔(dān)合作、房地產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化等影子銀行業(yè)務(wù)得到了較大發(fā)展。但這些非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)往往潛藏著較大風(fēng)險(xiǎn),科學(xué)認(rèn)識(shí)影子銀行系統(tǒng)的產(chǎn)生、特征及風(fēng)險(xiǎn)并采取措施加以應(yīng)對(duì)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展具有重要的意義。一、影子銀行系統(tǒng)的產(chǎn)生與發(fā)展影子銀行系統(tǒng)（shadow bank system）于2007年首次被提出，意指游離于監(jiān)管系統(tǒng)之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。影子銀行包括投資銀行、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、貨幣市

2、場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資等非銀行金融機(jī)構(gòu)。21世紀(jì)以來(lái)，影子銀行和商業(yè)銀行一起成為金融系統(tǒng)中重要的參與主體，它的發(fā)展使得美國(guó)和全球傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的作用不斷下降。影子銀行游離于監(jiān)管系統(tǒng)和“最后貸款人”的保護(hù)傘之外，并于2007年引發(fā)了大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的全球金融危機(jī)。二、影子銀行系統(tǒng)的特征與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，影子銀行系統(tǒng)具有一些鮮明的特征：一是資產(chǎn)規(guī)模巨大。2007年初，美國(guó)整個(gè)影子銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)10.5萬(wàn)億美元，其資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了商業(yè)銀行系統(tǒng)。美國(guó)利率衍生品市場(chǎng)在2007年第四季度達(dá)到600多萬(wàn)億美元，約為當(dāng)期全球gdp的15倍。二是以批發(fā)業(yè)務(wù)為主。影子銀行通常采用批發(fā)的業(yè)務(wù)模

3、式，提高了金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚度；三是高杠桿率運(yùn)作。2007年年底，美國(guó)5大投行平均杠桿率超過(guò)30倍，美國(guó)、英國(guó)主要對(duì)沖基金的杠桿率超過(guò)50倍。同期美國(guó)住房抵押貸款的兩大巨擎（房利美、房地美）杠桿倍率高達(dá)62.5倍；四是信息透明度低。影子銀行系統(tǒng)本身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信息披露不完全。為了提高證券的發(fā)行規(guī)模和證券的收益率，影子銀行會(huì)潛意識(shí)地減少信息披露；五是不受監(jiān)管約束。在美國(guó)，投資銀行和商業(yè)銀行實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，場(chǎng)外交易不受商品交易委員會(huì)監(jiān)管。影子銀行的發(fā)展擺脫了法律的束縛，高盛、美林、雷曼、美國(guó)國(guó)際等大型金融機(jī)構(gòu)的支付、清算和結(jié)算等并未得到有效監(jiān)管。三、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)（一）過(guò)度杠桿化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。影子銀

4、行系統(tǒng)的高杠桿率在金融市場(chǎng)下行中將放大風(fēng)險(xiǎn)，造成自我強(qiáng)化的資產(chǎn)價(jià)格下跌循環(huán)。影子銀行實(shí)施以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（var）為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，在資產(chǎn)價(jià)值下跌的條件下，影子銀行要么出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)、主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，要么通過(guò)吸引新的股權(quán)投資來(lái)擴(kuò)充自有資本規(guī)模。如果機(jī)構(gòu)投資者同一時(shí)間內(nèi)大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩并造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賬面價(jià)值再度下降（即出現(xiàn)自我強(qiáng)化的資產(chǎn)價(jià)格下降循環(huán)）。如果采取提高資本金的方式進(jìn)行去杠桿化，那就會(huì)造成市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張，可能醞釀?wù)麄€(gè)信貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性危機(jī)。（二）期限錯(cuò)配造成流動(dòng)性不足。影子銀行系統(tǒng)存在難以克服的期限錯(cuò)配，容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)。影

5、子銀行的負(fù)債主要是從短期資本市場(chǎng)獲得融資，是期限較短的負(fù)債；在資產(chǎn)方則是期限更長(zhǎng)的資產(chǎn)。隨著回購(gòu)市場(chǎng)的高速發(fā)展，影子銀行資產(chǎn)組成從原本具有高度流動(dòng)性的國(guó)債等逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較差的資產(chǎn)。信用的期限結(jié)構(gòu)造成了影子銀行系統(tǒng)的期限錯(cuò)配。如果市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，比如市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)資金潰逃，那么投資銀行、對(duì)沖基金和私募基金等影子金融機(jī)構(gòu)就出現(xiàn)了類似商業(yè)銀行的“擠兌”，此時(shí)影子銀行并無(wú)法將其長(zhǎng)期資產(chǎn)立即變現(xiàn)，就出現(xiàn)了流動(dòng)性嚴(yán)重不足的局面，從而引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。（三）較高的關(guān)聯(lián)性引起風(fēng)險(xiǎn)傳遞。影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)更容易跨境傳遞。影子銀行系統(tǒng)極大地推進(jìn)了金融全球化進(jìn)程。但這個(gè)過(guò)程是建立在流動(dòng)性充足、資本流動(dòng)穩(wěn)定

6、和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上的，一旦產(chǎn)生外部沖擊（比如國(guó)際投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)重估、資產(chǎn)價(jià)格下滑或者流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)），資本的國(guó)際流動(dòng)就面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)不僅會(huì)影響資本所有者，更會(huì)影響到資本投資的目的地市場(chǎng)。影子銀行系統(tǒng)不僅低估了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平，還極大地增強(qiáng)了全球市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度。（四）較低的信息透明度導(dǎo)致外部評(píng)級(jí)失靈。影子銀行系統(tǒng)本身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信息披露不完全。影子銀行為了提高證券的發(fā)行規(guī)模和證券的收益率，在淡化基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)強(qiáng)化證券化過(guò)程中的附加值，并潛意識(shí)地減少信息披露。由于證券化產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜，很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的定價(jià)并沒(méi)有深入了解，而是完全依賴產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)來(lái)進(jìn)行投資決策。結(jié)果是，證券

7、化產(chǎn)品偏高的信用評(píng)級(jí)引發(fā)了機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積累，并最終帶來(lái)市場(chǎng)的脆弱性。待添加的隱藏文字內(nèi)容2（五）缺乏監(jiān)管約束使得風(fēng)險(xiǎn)可控性降低。影子銀行系統(tǒng)還對(duì)全球金融監(jiān)管系統(tǒng)的有效性和完備性提出了挑戰(zhàn)。影子銀行不受金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，不需要留存準(zhǔn)備金，資本運(yùn)作的杠桿率很高。由于影子銀行交易的隱蔽性及對(duì)監(jiān)管的規(guī)避，從而減少來(lái)自監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管約束，進(jìn)而降低了風(fēng)險(xiǎn)的可控性。當(dāng)監(jiān)管當(dāng)局發(fā)現(xiàn)影子銀行系統(tǒng)存在嚴(yán)重問(wèn)題的時(shí)候，整個(gè)金融系統(tǒng)已經(jīng)陷入了一種不可控的崩潰狀態(tài)。四、防范影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)建議（一）加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管。將影子銀行納入監(jiān)管范圍，對(duì)常見(jiàn)的銀保合作、銀擔(dān)合作、房地產(chǎn)信托等非銀行

8、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，應(yīng)進(jìn)行科學(xué)嚴(yán)格的審批。加大對(duì)銀行新興影子銀行業(yè)務(wù)的調(diào)研力度，充分了解其運(yùn)行機(jī)制和存在風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)宏觀金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，制定監(jiān)管的相關(guān)措施，并形成有效的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。建立完善的影子銀行業(yè)務(wù)準(zhǔn)入和退出的審批機(jī)制，對(duì)其機(jī)構(gòu)、人員、業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范化管理。同時(shí)還要加強(qiáng)與國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，加強(qiáng)并表監(jiān)管和跨境監(jiān)管，降低影子銀行系統(tǒng)的跨境關(guān)聯(lián)性。（二）堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)打通了信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的邊界，模糊自營(yíng)和代客業(yè)務(wù)之間的界限，使得銀行不再堅(jiān)持“客戶為本”的理念。因此，應(yīng)審慎推進(jìn)金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)證券化，嚴(yán)格控制不良資產(chǎn)和沒(méi)有穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的證券化。堅(jiān)持信貸市場(chǎng)、資本市

9、場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的“防火”建設(shè)，取消銀行對(duì)債券發(fā)行的擔(dān)保，嚴(yán)查信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市，加強(qiáng)銀行債券包銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)控制。審慎推動(dòng)商業(yè)銀行開(kāi)展綜合性試點(diǎn)，做到“能進(jìn)能退”。對(duì)于銀行控股的非銀行子公司,在一定期限內(nèi)達(dá)不到同業(yè)水平,或者不能為銀行主業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值，應(yīng)該制定具體的退出計(jì)劃。（三）提高監(jiān)管透明度。提高金融市場(chǎng)運(yùn)作的透明度，完善問(wèn)責(zé)機(jī)制，避免金融市場(chǎng)參與者不顧風(fēng)險(xiǎn)的短視行為。對(duì)于重大立法，堅(jiān)持向社會(huì)公眾征求意見(jiàn)。建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題，消除監(jiān)管盲點(diǎn)和可能存在的漏洞。制定較為完善的風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試辦法，提高重大信息披露的質(zhì)量和時(shí)效性。同時(shí)還要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)和地區(qū)間的合作。（四）合理確定杠桿比例。銀行業(yè)是一個(gè)依靠高