雙匯并購案例分析 肖瑩 117

1、雙匯國際并購案例評析國貿(mào)b11-2班 肖瑩 1120067一、案例描述2013年5月29日，雙匯國際控股有限公司和美國史密斯菲爾德食品公司(smithfield foods，nyse:sfd)聯(lián)合發(fā)布公告稱，雙匯國際將以總價71億美元收購史密斯菲爾德。然而，這一巨資并購案進展并不順利。6月中旬，該并購案遭到史密斯菲爾德大股東阻撓，稱史密斯菲德爾的價值在交易中被低估，如果將這家肉企拆分后出售，股東會得到更多利益；之后又傳出美國密蘇里州長否決兩項包含允許把密蘇里農(nóng)田出售給外國人條款的議案，造成雙匯并購案的法律障礙；7月23日，17個美國民間團體聯(lián)名寫信給美國外國投資委員會，要求其否決雙匯并購案；7

2、月底，史密斯菲爾德又稱，美國外國投資委員會對這一并購交易將展開第二階段審查，審查期被延長至45天。9月6日，這起幾經(jīng)波折的巨資并購案終于獲得美國外國投資委員會批準，意味著該并購案已經(jīng)掃清了政策障礙。聯(lián)合聲明稱，史密斯菲爾德公司將于9月24日召開特別股東大會，就該交易進行投票，雙方對并購順利完成充滿了信心：“預計隨后將很快完成交割?！彪p匯國際將收購史密斯菲爾德已發(fā)行的全部股份，價值約為71億美元(約合人民幣437億元)，其中包括雙匯國際將承擔史密斯菲爾德的凈債務。股權(quán)部分對價約為47億美元，債權(quán)部分對價約為23億美元。根據(jù)協(xié)議條款，并購完成后，史密斯菲爾德將退市，但現(xiàn)有品牌將被保留，并作為雙匯的

3、全資子公司運營2、 案例評析并購雙方的介紹雙匯國際是中國最大的肉類加工企業(yè)和中國最大的肉類上市公司雙匯發(fā)展(000895)的控股股東，也是雙匯發(fā)展第一大股東雙匯集團的控股股東。2012年，雙匯國際控股的雙匯發(fā)展出欄生豬31萬頭、生豬屠宰量1142萬頭、肉類總產(chǎn)量270萬噸，實現(xiàn)銷售收入393億元人民幣，利潤總額38億元人民幣史密斯菲爾德食品成立于1936年，在全球12個國家開展業(yè)務，公司營收來源主要分三塊：豬肉、生豬和國際業(yè)務。該公司此前公布的2012財年財報顯示，凈利潤達到3.613億美元，在2012年財富美國500強排行榜中排名第218位。并購背景及原因雙匯國際控股的雙匯發(fā)展是中國最大的肉

4、類加工企業(yè)，是中國肉類品牌的開創(chuàng)者。史密斯菲爾德是全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應商，美國最大的豬肉制品供應商，具有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、健全的管理制度、專業(yè)的管理團隊和完善的食品安全控制體系?！皩τ陔p匯來說，收購史密斯菲爾德的目的是實現(xiàn)優(yōu)勢互補，加速雙匯在全球的擴張步伐?！?雙匯國際會堅持自己的長期發(fā)展戰(zhàn)略，專注發(fā)展優(yōu)質(zhì)、安全、高效的肉類產(chǎn)業(yè)，通過遍布全球的資源布局，打造世界級的肉類企業(yè)航母。合并類型非同一控制下的企業(yè)合并是指參與合并各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的合并。本次收購價格為每股 34 美元，較 5 月 28 日收盤價溢價約 31%，股權(quán)收購金額合計約 48 億美元，現(xiàn)金支付

5、，由 morgan stanley senior funding, inc.和一個銀團辛迪加承諾提供融資支持。并購決策的制定雙匯作為國內(nèi)肉制品加工行業(yè)的龍頭企業(yè)，提出了“三個轉(zhuǎn)變”的戰(zhàn)略：一是產(chǎn)品由高中低檔向中高檔轉(zhuǎn)變；二是由過去速度效益型向安全規(guī)模型轉(zhuǎn)變；三是把雙匯集團做成國際化大公司，努力使雙匯早日進入國際肉類行業(yè)前列。開拓國際市場、拓展增長空間已經(jīng)成為其發(fā)展戰(zhàn)略之一，收購全球最大豬肉企業(yè)是其全球化戰(zhàn)略的重要一步。此次達成的收購協(xié)議，將提高雙匯滿足中國日益增長的中產(chǎn)階層需求的能力，同時化解全球第一人口大國對于食品安全的持續(xù)擔憂。雙匯國際化布局升級，亦利于其成本的平滑化。在雙匯董事長萬隆看來

6、，雙匯走向國際化，首先要做好兩件事情：一是加快推進國際化。雙匯集團將繼續(xù)堅持圍繞“農(nóng)”字做文章，圍繞肉類加工上項目，加大投資，加快發(fā)展，做好大低溫、發(fā)展大生鮮、進入大城市、實現(xiàn)大工業(yè)；為使雙匯集團盡快走向世界，充分利用國內(nèi)、國際兩種資源、兩個市場，實現(xiàn)國際化經(jīng)營。二是加強產(chǎn)業(yè)整合，進行國際化經(jīng)營。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和人們生活水平的提高，近幾年人均肉制品消費量也同步快速上升。但是，我國人均銷量還不到60公斤，同西方發(fā)達國家人均70至120公斤的消費量相比，肉類產(chǎn)品的市場潛力依然巨大。立足國內(nèi)大市場，開拓國際大市場是雙匯“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的基礎。收購是食品企業(yè)海外擴張的主要路徑，因為這種路徑下

7、食品企業(yè)可以借助被收購企業(yè)的品牌、產(chǎn)能、渠道等諸多優(yōu)勢快速入駐當?shù)厥袌觯惺掳牍Ρ吨?，所以收購已?jīng)成為食品企業(yè)海外擴張的首選，雙匯也不例外。雙匯邁出國際化的第一步，便是收購全球最大的肉企史密斯菲爾德。中國企業(yè)又一次演繹了現(xiàn)實版的“蛇吞象”的故事。從規(guī)模上來看，史密斯菲爾德的確高于雙匯。數(shù)據(jù)顯示，雙匯國際控股的雙匯集團2012年收入500億600億元人民幣，史密斯菲爾德2012財年的收入130.9億美元，約合人民幣800億元。雙匯巨資收購史密斯菲爾德，這是中美經(jīng)濟體內(nèi)最大的豬肉企業(yè)的結(jié)合。雙匯的目標是集中最先進的科技、資源、技術和人才，優(yōu)勢互補，形成世界最大的豬肉企業(yè)，促進中國食品企業(yè)加快走出

8、去步伐，學習國外食品安全的先進經(jīng)驗和技術，做大做強中國食品產(chǎn)業(yè)。本次收購資金將來自雙匯國際自有資金和國際銀團。巴克萊和摩根士丹利是此項交易的財務顧問。morganstanleyseniorfunding,inc.和銀團將為交易提供貸款。兩家公司估計收購將于下半年完成。此項收購仍需美國海外投資委員會批準。雙匯基本上每年都要派出人馬前往美國，參觀學習史密斯菲爾德，雙匯董事長萬隆與史密斯菲爾德總裁拉瑞珀普(larry pope)也非常熟悉，交流多次。由于有信任的基礎，雙匯國際承諾，如果得以成功收購史密斯菲爾德，將保持其運營不變、管理層不變、品牌不變、總部不變，承諾不裁減員工、不關閉工廠；并將與美國的

9、生產(chǎn)商、供應商、農(nóng)場繼續(xù)合作；全美的消費者仍將繼續(xù)享用史密斯菲爾德高品質(zhì)、安全的豬肉產(chǎn)品。完成收購后，雙匯不會到美國去建新的肉制品加工廠，同樣史密斯菲爾德也不會到中國來建工廠，但是雙匯會考慮將史密斯菲爾德的品牌和產(chǎn)品引入中國市場。單純憑借引進外資品牌對自身品牌的影響是短暫的、不可持久的。但未來雙匯有望通過學習史密斯菲爾德的先進管理經(jīng)驗，進而通過嚴格的生產(chǎn)管理從根本上降低產(chǎn)品不安全的風險，如此雙匯將獲得較為持久的競爭力，也就能夠在競爭激烈的肉制品行業(yè)中一直保持優(yōu)勢，實現(xiàn)穩(wěn)定、長久地發(fā)展。合并后的影響1)重塑雙匯品牌 提高影響力 從產(chǎn)業(yè)角度看，目前國內(nèi)生豬行業(yè)受“瘦肉精”事件、飼料成本上升等影響，

10、導致信任度大跌，因此中國企業(yè)通過收購重塑品牌可信度，以及引入先進的生產(chǎn)管理技術，并通過進口冷凍豬肉完善雙匯國內(nèi)產(chǎn)品線，是驅(qū)動此次收購的原因之一。兩者成功聯(lián)姻，雙匯在美國及全球的市場份額和品牌影響力將上升)2)借鑒先進管理經(jīng)驗，學習優(yōu)秀的技術 雙匯通過收購，就可以把美國史密斯菲爾德先進的技術和管理經(jīng)驗借鑒到自身上來，從而推動雙匯縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈壯大，將更加奠定雙匯在國內(nèi)市場肉類加工領域、甚至畜禽養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭地位。，其在國內(nèi)市場中的競爭力也增強。3)加速全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展 提供安全的肉品 雙匯在2011年因瘦肉精事件飽受詬病,主要原因就是自己養(yǎng)殖生豬的比例太小,大部分收自散戶,才會出現(xiàn)食品安全質(zhì)

11、量控制方面的不足地方，而其中的解決辦法之一即是通過全產(chǎn)業(yè)鏈運作模式、來提供終端安全有保障的肉品。 美國史密斯菲爾德前身是 1936 年成立的主營食品加工業(yè)smithfield工廠，1987 年與carrolls foods合資進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，隨后公司通過收購一系列大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)成為美國最大的生豬供應及肉類加工商，快速的縱向整合使得公司規(guī)模得到迅速擴張，擁有豐富的縱向全產(chǎn)業(yè)鏈模式運作經(jīng)驗。隨著雙匯的帶動也必然會推動國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)鏈整合的發(fā)展升級。同時，也應該清醒的認識到，即便是成功并購了全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應商，但雙匯的國際化道路依舊充滿挑戰(zhàn)，依舊需要保持清晰的頭腦，不可盲目樂觀。從經(jīng)營上來說，史密斯菲爾德公司可謂正在走下坡路。公司效益呈現(xiàn)出下滑趨勢。2012年比2011年凈利潤下滑幅度30.7%。這也許是史密斯菲爾德公司心甘情愿被收購的因素之一。從市場需求來看，美國對豬肉的消費量正在逐步下降，2012年美國人均消費豬肉58磅，而10年前的2002年，美國人均豬肉的消費量為66磅。雙匯收購史密斯菲爾德背后面臨的