中國珠寶行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)查和前景分析

1、膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄

2、肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈

3、芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂

4、膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇

5、蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)?/p>

6、膇蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊

7、肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀

8、芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇

9、肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁

10、莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅

11、膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿

12、聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖

13、節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈

14、肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅

15、莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿

16、膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃

17、罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈

18、芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂

19、肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆

20、莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃

21、腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇

22、羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂

23、芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆

24、肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀

25、荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖

26、膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀羃罿薀螞螆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)i蚄薃肇肅芀螅衿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿芇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆蝿袀荿蒆蕿肆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀蒀 2012年中國珠寶行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)查和前景分析人均珠寶消費(fèi)水平及行業(yè)集中度偏低，行業(yè)空間大：目前中國人均珠寶消費(fèi)水平由

27、2000年的10.2美元提高到了2010年的18.8美元，而與發(fā)達(dá)國家比較卻仍屬偏低，2010年美國和日本的人均珠寶消費(fèi)額達(dá)154.7美元和89美元，分別為中國的8倍和5倍。此外2011年行業(yè)中占據(jù)銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福、潮宏基(24.72,-0.17,-0.68%)、老鳳祥為14.03%，行業(yè)集中度仍然偏低，市場(chǎng)尚未出現(xiàn)具有壟斷地位的品牌。我認(rèn)為未來行業(yè)空間和潛力仍然很大，并且具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場(chǎng)份額。 居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)引領(lǐng)珠寶行業(yè)高速發(fā)展：在國民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展和居民收入穩(wěn)步提高同時(shí)，我國珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，2011年銷售總額達(dá)到2500億元

28、，同比增長13.64%。麥肯錫預(yù)計(jì)未來中國奢侈品市場(chǎng)將迅速崛起，市場(chǎng)規(guī)模從2011年的800億元增長到2015的1800億元，屆時(shí)中國將成為世界上最大的奢侈品市場(chǎng)。金銀珠寶等高彈性的奢侈品將成為本輪居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)快速升級(jí)的最大受益者。 渠道拓展成為當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心：加強(qiáng)渠道建設(shè)來拓展銷售，以在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中勝出，已成為各大珠寶零售商的當(dāng)務(wù)之急。2011年各大珠寶品牌營銷網(wǎng)絡(luò)均有進(jìn)一步提升，老鳳祥新增連鎖加盟店132家、經(jīng)銷商86家、總經(jīng)銷23家，門店總數(shù)達(dá)到1080家；潮宏基新增55家直營店、11家品牌代理店，門店總數(shù)達(dá)367家；周生生新增43家直營店，六福珠寶新增4家直營店、131家品牌

29、授權(quán)店，兩者內(nèi)地門店總數(shù)分別達(dá)到186家和686家。快速的擴(kuò)張、通過建立全國性范圍的營銷網(wǎng)絡(luò)控制零售終端從而獲得銷售的主動(dòng)權(quán)和市場(chǎng)份額，將是眾多強(qiáng)勢(shì)品牌的必然選擇。 新興網(wǎng)絡(luò)渠道銷量增長快，發(fā)展空間大：隨著近些年的網(wǎng)絡(luò)的普及以及網(wǎng)購的興起，并且網(wǎng)絡(luò)銷售以價(jià)格優(yōu)惠、個(gè)性定制等的突出優(yōu)勢(shì)，使得網(wǎng)絡(luò)零售渠道的份額有顯著提升，2005年網(wǎng)絡(luò)零售渠道的銷售額僅占市場(chǎng)規(guī)模的0.16%，而近幾年隨著鉆石小鳥、珂蘭鉆石、戴歐妮、九鉆等珠寶網(wǎng)絡(luò)零售商的逐漸興起，至2010年這一比重已經(jīng)提高到0.24%。然而相比其它發(fā)達(dá)國家，這一比重仍顯較低。在美國、英國和日本，網(wǎng)絡(luò)零售渠道所占比重分別為7.1%、4.3%和6.

30、0%。我認(rèn)為隨著網(wǎng)絡(luò)購物環(huán)境的提升（如硬件環(huán)境、安全支付等）以及消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購的信賴度提高，網(wǎng)絡(luò)零售渠道的市場(chǎng)份額將有較大提升空間?？上驳氖牵S著消費(fèi)者網(wǎng)絡(luò)購物心態(tài)的成熟與珠寶在線銷售平臺(tái)信用度的提升，使得珠寶在線銷售已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越傳統(tǒng)珠寶增長。以戴歐妮為例：2011年銷售額僅為4千萬，2012年銷售額已達(dá)到1.2億，增漲比例達(dá)300%?？梢娭閷氃诰€銷售前景相當(dāng)樂觀。 原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司毛利率及股價(jià)有較大影響：各大珠寶零售商金飾品的銷售定價(jià)基本采取隨金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整的政策，而成本則采用加權(quán)平均法確定。若原材料黃金、鉑金價(jià)格一直上揚(yáng)，那么由于成本核算方法相對(duì)滯后以及存貨天數(shù)較高

31、，公司毛利率將有所提高；反之若原材料價(jià)格一直下降，則對(duì)公司毛利率有負(fù)面影響。公司通過有效的對(duì)沖操作（如黃金租賃、t+d交易）能將原材料帶來的經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)降低到最小。從2006年至今，老鳳祥股價(jià)和黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.82，周生生、六福與黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)分別為0.85和0.84?？傮w來看，金價(jià)走勢(shì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響仍較大。 投資策略：看好龍頭企業(yè)及獨(dú)特差異化經(jīng)營公司 我認(rèn)為只要珠寶行業(yè)容量和成長空間足夠大，未來能夠脫穎而出的一定是行業(yè)內(nèi)具有獨(dú)特差異化經(jīng)營特征的公司。而目前行業(yè)集中度偏小，有利于龍頭企業(yè)做強(qiáng)做大，未來優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)整合尚有潛力。首推龍頭企業(yè)老鳳祥，未來公司能否利用重組后的優(yōu)勢(shì)和

32、資本平臺(tái)，積極發(fā)揮老鳳祥獨(dú)特的歷史底蘊(yùn)是目前我中長期關(guān)注的焦點(diǎn)，若能集中力量擴(kuò)大直營店范圍，則大大激發(fā)公司毛利率的持續(xù)提升。同時(shí)我建議投資者密切關(guān)注潮宏基，k金為主打品牌強(qiáng)調(diào)設(shè)計(jì)和款式，可以在最大程度上和目前較為流行的周大福、謝瑞麟以及中資老鳳祥等公司形成錯(cuò)位經(jīng)營。而2011年年末推出的股權(quán)激勵(lì)制度為公司未來業(yè)績持續(xù)釋放提供了較為充足的動(dòng)力和基礎(chǔ)，使得公司長期利益和資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)趨同。 一、珠寶首飾需求旺盛，行業(yè)高速發(fā)展 1.1重要珠寶首飾消費(fèi)量居世界前列 我國是世界上重要的珠寶首飾生產(chǎn)國和消費(fèi)國。由于歷史原因，我國珠寶首飾行業(yè)發(fā)展較晚，起步于20世紀(jì)80年代初。近年來，得益于國民經(jīng)濟(jì)的飛

33、速發(fā)展和居民可支配收入的提高，我國珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。根據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，中國珠寶首飾行業(yè)年銷售總額連續(xù)多年高速增長，繼2010年達(dá)到2200億元后，2011年銷售總額又攀新高，達(dá)到2500億元，同比增長13.64%。據(jù)中國珠寶玉石首飾管理中心估計(jì)，中國將在2020年成為世界上最大的珠寶消費(fèi)市場(chǎng)。 1.2消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，珠寶行業(yè)高速增長 國際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一個(gè)國家人均gdp達(dá)到3000美元時(shí)，居民的消費(fèi)支出將由以衣食為主的生存型、溫飽型，向享受型、發(fā)展型快速轉(zhuǎn)變。2008年，我國人均gdp達(dá)到23708元，折合美元已經(jīng)超過3000美元，標(biāo)志著我國已正式邁入消費(fèi)結(jié)構(gòu)快速調(diào)整時(shí)期。 隨著居民

34、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，珠寶將不僅僅單純地滿足保值增值需要，更多的是去滿足人們藝術(shù)和精神層面的需求，追求時(shí)尚、彰顯個(gè)性和身份地位的需要，我認(rèn)為新的消費(fèi)需求將為未來我國珠寶首飾消費(fèi)市場(chǎng)提供新的增長點(diǎn)。從近幾年的金銀珠寶銷售情況來看，金銀珠寶的銷售增長速度遠(yuǎn)超全國gdp總額和城鎮(zhèn)居民可支配收入的增長速度。1q2012單季限額以上企業(yè)金銀珠寶銷售同比增長為59.44%，而同期gdp總額同比增長為17.61%，城鎮(zhèn)居民可支配收入同比增長僅為12.34%，金銀珠寶的增長速度約是同期gdp、居民可支配收入增幅的3-5倍，充分印證了奢侈品經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐陽坤總結(jié)的“奢侈品gdp增長規(guī)律”：奢侈品牌的消費(fèi)增長與gdp呈正比

35、例發(fā)展，并且至少是gdp增長的兩倍。 從金銀珠寶銷售占商品零售的比重來看，也是呈逐年遞增的趨勢(shì)。1q2012，限額以上企業(yè)金銀珠寶類商品零售達(dá)到493億元，占限額以上企業(yè)商品零售總額的2.83%，比重為6年來歷史新高（1q2011為2.40%，1q2010為2.19%）。我認(rèn)為未來國民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持高速發(fā)展，居民收入的穩(wěn)步提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷多元化將提高人們對(duì)珠寶首飾的購買欲望和能力，金銀珠寶行業(yè)將在高速發(fā)展的宏觀環(huán)境的孕育下，保持飛速發(fā)展。 1.3奢侈品市場(chǎng)正在崛起，珠寶需求進(jìn)一步擴(kuò)大 近年來，中國奢侈品市場(chǎng)已逐漸步入快速崛起階段。根據(jù)麥肯錫最新調(diào)查，2011年家庭收入30萬以上的群體的奢侈品

36、消費(fèi)合計(jì)達(dá)568億元，占奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)總額的71%。而中國的富裕家庭中，年收入在30到100萬元的家庭數(shù)量正在以每年15.6%的速度不斷龐大，預(yù)計(jì)2015年，中國將有550萬戶家庭達(dá)到這一收入級(jí)別；最富裕家庭（年收入超過100萬元）的增長速度甚至更快，年增長達(dá)到22.4%左右，2015年將有110萬戶家庭達(dá)到這一收入級(jí)別。隨著富裕群體的快速增加，麥肯錫預(yù)計(jì)中國奢侈品市場(chǎng)規(guī)模將從2011年的800億元增長到2015的1800億元，5年復(fù)合增長率17.6%，屆時(shí)中國將占全球奢侈品市場(chǎng)的20%，超過日本成為世界上最大的奢侈品市場(chǎng)。 同時(shí)奢侈品市場(chǎng)將不局限于一線城市。據(jù)麥肯錫調(diào)查，2011年北京、上海

37、兩大城市奢侈品規(guī)模在16.8億元，占整個(gè)奢侈品市場(chǎng)規(guī)模的21%，而奢侈品在九大城市1的市場(chǎng)規(guī)模約為26.4億，占比33%。至2015年，北京、上海奢侈品市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到36億元，5年cagr為16.5%，而九大城市市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到54億元，5年cagr為15.4%。此外其余25個(gè)發(fā)達(dá)城市，市場(chǎng)規(guī)模也將從2011年的20億元增長到2015年的46.8億元，5年cagr為18.5%。我認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)居民收入不斷增加，中國的奢侈品市場(chǎng)未來將在各線城市全面飛速發(fā)展，珠寶需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。 1.4中國人均珠寶消費(fèi)額顯著偏低，行業(yè)空間巨大 隨著中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、城市化進(jìn)程加快，中國人均珠寶消費(fèi)額近幾年有顯著提

38、升，由2000年的10.2美元提高到了2010年的18.8美元。而與世界發(fā)達(dá)國家橫向比較，中國人均珠寶消費(fèi)額卻顯著偏低。根據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計(jì)，2010年中國人均珠寶消費(fèi)額僅有18.8美元，而美國和日本這一數(shù)值分別為154.7美元、89美元，是中國的8倍和5倍。從黃金的消費(fèi)水平來看，情況也是一致，世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年我國人均黃金消費(fèi)僅有0.33克/人，而同屬亞洲的日本為1克/人、韓國為1.3克/人、臺(tái)灣為1.4克/人。若未來我國人均珠寶消費(fèi)水平能達(dá)到上述國家的水平，那么我國珠寶需求將擴(kuò)大5倍左右，因此我國珠寶首飾的空間仍然很大。 中國較世界發(fā)達(dá)國家人均珠寶消費(fèi)額偏低 1.5結(jié)婚熱潮促

39、進(jìn)珠寶行業(yè)蓬勃發(fā)展 建國以來，我國經(jīng)歷了三次人口出生高峰，其中1981-1990年間發(fā)生的第三次出生高峰，人口增長量最大，9年凈增人口1.43億。目前這批人已處于婚嫁階段。2008年我國結(jié)婚人口數(shù)首次突破1000萬對(duì)，達(dá)到1093.3萬對(duì)，2010年再創(chuàng)新高達(dá)到1145.8萬對(duì)，預(yù)計(jì)未來十年，結(jié)婚人口將繼續(xù)保持1000萬對(duì)以上每年的態(tài)勢(shì)。因此，珠寶首飾類商品作為中國傳統(tǒng)結(jié)婚習(xí)俗中的必備品，勢(shì)必將受益于結(jié)婚人口的增加。我用兩種方法估計(jì)婚慶市場(chǎng)的珠寶消費(fèi)情況：1）根據(jù)婚慶產(chǎn)業(yè)調(diào)查統(tǒng)計(jì)中心調(diào)查數(shù)據(jù)，2011年婚慶市場(chǎng)的消費(fèi)規(guī)模在6000億元左右，若15%是用于購買珠寶首飾，那么新人的的珠寶首飾消費(fèi)總

40、額大約在900億元左右。2）如果按每年1000萬對(duì)新人結(jié)婚，每對(duì)新人首飾花銷為8000元來計(jì)算，那么每年新人的珠寶首飾消費(fèi)約為800億元。因此，未來十年持續(xù)的結(jié)婚高峰將為珠寶首飾行業(yè)帶來巨大的需求。 二、珠寶行業(yè)格局：集中度較低，渠道為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)核心 2.1高端品牌處于壟斷格局，中端品牌酣戰(zhàn)方起 高端品牌毛利率相對(duì)較高 存貨周轉(zhuǎn)率較低 目前國內(nèi)高端市場(chǎng)，主要被蒂凡尼（tiffany）、卡地亞（cartier）等國際珠寶巨頭所壟斷，而占據(jù)市場(chǎng)主要份額的中端市場(chǎng)則競(jìng)爭(zhēng)激烈，主要競(jìng)爭(zhēng)品牌有香港的周大福、周生生、謝瑞麟、六福珠寶和內(nèi)地的老鳳祥、老廟黃金、亞一金店、潮宏基、等。從銷售品類上看，高端市場(chǎng)的主

41、要產(chǎn)品為毛利率較高的鑲嵌飾品和鉆石飾品，而中端市場(chǎng)的主要產(chǎn)品則是毛利率相對(duì)較低的黃金和鉑金飾品。由于高端品牌單件商品價(jià)格較高，因此存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，而中端品牌由于單件商品價(jià)格相對(duì)較低且部分珠寶公司批發(fā)業(yè)務(wù)占比較高，因此存貨周轉(zhuǎn)率較高。此外，高端品牌的銷售費(fèi)用要高于中端品牌。 我認(rèn)為上述國外奢侈品牌及港資品牌憑借其知名度高、時(shí)尚感強(qiáng)、零售渠道健全等優(yōu)勢(shì)，在境內(nèi)市場(chǎng)迅速發(fā)展，有力推動(dòng)了珠寶首飾進(jìn)入境內(nèi)普通消費(fèi)者生活的進(jìn)程。同時(shí)，境外品牌的進(jìn)入為境內(nèi)珠寶首飾行業(yè)帶來了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、靈活的經(jīng)營機(jī)制、精湛的生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品展會(huì)、先進(jìn)的營銷理念，這些都促使境內(nèi)珠寶首飾企業(yè)逐步進(jìn)入品牌化運(yùn)作和競(jìng)爭(zhēng)階

42、段。 2.2銷售品類以戒指為主，耳環(huán)為次 從珠寶的品類銷售情況來看，我國戒指所占比重最大。2010年，戒指銷售約占珠寶銷售總額的49.3%，耳環(huán)其次約占23.2%，而項(xiàng)鏈和手鐲分別占比19.1%和8.5%。自2004年以來，各大品類銷售占比基本保持較為穩(wěn)定的水平。 2.3銷售模式主要分自營、經(jīng)銷及加盟 從銷售模式來看，我國珠寶零售商主要采用自營、經(jīng)銷以及加盟等三種連鎖模式。這三種模式在渠道拓展、品牌建設(shè)、盈利能力方面都各有利弊。 自營模式的主要優(yōu)點(diǎn)在于毛利率要遠(yuǎn)高于經(jīng)銷和加盟模式，盈利能力較強(qiáng)。以明牌為例，2011年，公司自營模式的毛利率為17.46%，而經(jīng)銷模式僅有9.09%。并且自營模式對(duì)

43、門店具有完全控制能力，有利于公司維護(hù)品牌形象。而另一方面，經(jīng)銷、加盟模式的優(yōu)點(diǎn)則在于該模式不需要門店選址租賃及新店鋪底存貨、初始資本投入小，因此營銷渠道擴(kuò)張速度要遠(yuǎn)快于自營模式。此外由于經(jīng)銷商和加盟商深諳當(dāng)?shù)叵M(fèi)者習(xí)慣，門店拓展成功幾率也相對(duì)較高，而缺點(diǎn)則在于由于公司對(duì)門店的控制能力較弱，因此品牌維護(hù)成本較高，而且外延拓展過快可能導(dǎo)致管理滯后。 國內(nèi)主要珠寶上市公司銷售模式老鳳祥主要采用經(jīng)銷、加盟模式大力發(fā)展批發(fā)業(yè)務(wù)，批發(fā)業(yè)務(wù)約占營業(yè)收入7成左右。2011年老鳳祥旗下的自營店、加盟店、經(jīng)銷商和總經(jīng)銷商分別為69家、464家、514家和33家，合計(jì)達(dá)到1080家規(guī)模。 潮宏基主要采用自營模式，自

44、營店數(shù)量僅次于周大福，并且近年來公司仍在進(jìn)一步加大自營店的拓展速度。截至2011年底共有自營店數(shù)量272家，品牌代理店95家，分別較2010年新增55家和11家。 而明牌則采用以經(jīng)銷為主、自營為輔的銷售模式。至2011年12月底，公司共擁有經(jīng)銷商617家，自營店296家，加盟商22家。未來公司將加大自營店的開設(shè)力度，2012年上市的募集資金擬投資5.3億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，將在公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域開設(shè)185家自營店，包括5家旗艦店和180家專柜。 香港的珠寶品牌在中國大陸的銷售模式也各有迥異，周大福主要是通過自營、合作以及特許加盟方式經(jīng)營，周生生和謝瑞麟是采用全部自營方式經(jīng)營，而六福主要是通過

45、特許加盟方式經(jīng)營。 2.4加工企業(yè)居多，行業(yè)集中度較低 中國珠寶首飾行業(yè)興起于改革開放以后，行業(yè)仍處于高速增長期，集中度偏低。據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，2010年我國各類珠寶企業(yè)共有20000余家，產(chǎn)業(yè)工人數(shù)超過170萬人，純加工企業(yè)和不知名品牌較多，而具有集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)卻十分稀少，目前市場(chǎng)上較為著名的品牌僅有周大福、周生生、老鳳祥、亞一、老廟、潮宏基、明牌等。我認(rèn)為具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場(chǎng)份額，而不注重設(shè)計(jì)、品牌建設(shè)乏力、零售渠道狹窄的企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中淘汰。 我國珠寶首飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié) 從目前行業(yè)集中度來看，2011年全行業(yè)珠寶首飾消費(fèi)量為25

46、00億，而占據(jù)銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福、老鳳祥、豫園商城(9.25,0.11,1.20%)2011年銷售額分別為156.25億4、102.41億和91.98億，cr1為6.25%、cr3為14.03%、cr5為16.57%，分別較2010年提高0.57/2.32/2.61個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度有較大提高。我認(rèn)為隨著未來競(jìng)爭(zhēng)的加劇和整合的深入，集中度將進(jìn)一步提高。 2.5渠道拓展成為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)核心 從珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，主要涉及到原材料開采、加工冶煉、毛坯加工、珠寶首飾制作和銷售等五個(gè)步驟。隨著產(chǎn)業(yè)分工深化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)漸趨激烈，珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，純粹的制造業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地

47、位不斷下降，設(shè)計(jì)開發(fā)、營銷網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)價(jià)值不斷增強(qiáng)。從珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的毛利率情況來看，零售商的毛利率要遠(yuǎn)超批發(fā)商的毛利率和制造商的毛利率，比如純金珠寶，零售商的毛利率在5%-20%，而制造商的毛利率僅為1%-3%，零售終端已經(jīng)成為目前整個(gè)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈中增值最大的環(huán)節(jié)。此外，從2005年kpmg全球珠寶行業(yè)調(diào)查結(jié)果來看，結(jié)果也是相同。整個(gè)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，珠寶首飾零售環(huán)節(jié)增加值所占比重最大，總體達(dá)到672億美元，占整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的46%。因此，快速的擴(kuò)張、通過建立全國性范圍的營銷網(wǎng)絡(luò)控制零售終端從而獲得銷售的主動(dòng)權(quán)為品牌帶來溢價(jià)，將是眾多強(qiáng)勢(shì)品牌的必然選擇。 2011年，各大珠寶品

48、牌營銷網(wǎng)絡(luò)均有進(jìn)一步提升，內(nèi)地品牌老鳳祥全年新發(fā)展連鎖加盟店132家、經(jīng)銷商86家、總經(jīng)銷商23家，門店總數(shù)達(dá)到1080家。香港品牌周生生新增43家專營店，六福珠寶新增4家直營店、131家品牌授權(quán)店，周生生和六福珠寶內(nèi)地門店總數(shù)分別達(dá)到186家和686家。 2.6店鋪零售為主要渠道，網(wǎng)絡(luò)零售悄然興起 從我國珠寶行業(yè)的銷售渠道來看，店鋪零售為主要渠道。2010年，99.5%的珠寶銷售是由店鋪零售渠道完成的，而剩余的0.5%銷售額是由無店鋪零售渠道完成（主要包括直銷、家庭購物以及網(wǎng)絡(luò)零售）。值得注意的是，網(wǎng)絡(luò)零售渠道的份額有顯著提升，2005年網(wǎng)絡(luò)零售渠道的銷售額僅占市場(chǎng)規(guī)模的0.16%，而近幾年

49、隨著鉆石小鳥、珂蘭鉆石、戴歐妮、九鉆等珠寶網(wǎng)絡(luò)零售商的逐漸興起，至2010年這一比重已經(jīng)提高到0.24%。然而相比其它發(fā)達(dá)國家，這一比重仍顯較低。在美國、英國和日本，網(wǎng)絡(luò)零售渠道所占比重分別為7.1%、4.3%和6.0%。我認(rèn)為隨著網(wǎng)絡(luò)購物環(huán)境的提升（如硬件環(huán)境、安全支付等）以及消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購的信賴度提高，網(wǎng)絡(luò)零售渠道的市場(chǎng)份額將有較大提升空間。 2.7建設(shè)品牌、提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力成為未來發(fā)展趨勢(shì) 隨著消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)要求的提高，知名度高、有品牌信譽(yù)企業(yè)生產(chǎn)、銷售的珠寶產(chǎn)品越來越受到青睞，在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)本行業(yè)增長的現(xiàn)階段，品牌優(yōu)勢(shì)對(duì)于擴(kuò)大客戶群體和市場(chǎng)影響力，增加顧客忠誠度有著舉足輕重的作用。而且具有

50、品牌優(yōu)勢(shì)的公司也將獲得更高的產(chǎn)品附加值和毛利，因此近年來，各大主要珠寶公司已逐步加快品牌建設(shè)，提高盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。從近幾年世界品牌實(shí)驗(yàn)室（worldbrandlab）編制的中國500最具價(jià)值品牌排行榜來看，主要珠寶公司的品牌價(jià)值均有較大提高。 此外珠寶首飾的藝術(shù)設(shè)計(jì)、工藝也越來越被消費(fèi)者看重，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力已經(jīng)成為珠寶企業(yè)獲得市場(chǎng)份額的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而目前市場(chǎng)上，國內(nèi)品牌的珠寶首飾品種相對(duì)香港珠寶品牌如周生生、周大福而言，設(shè)計(jì)相對(duì)單一、缺乏原創(chuàng)性，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，處于劣勢(shì)地位。幸運(yùn)的是國內(nèi)品牌已逐漸意識(shí)到設(shè)計(jì)能力的重要性，目前已加速提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。 三、原材料價(jià)格波動(dòng)影響公

51、司毛利率水平及股價(jià) 3.1通貨膨脹、美元疲軟造成黃金價(jià)格持續(xù)攀升 黃金是珠寶首飾的重要原材料，金融危機(jī)以來由于美元疲軟以及世界各國寬松貨幣政策導(dǎo)致通脹膨脹等原因，黃金價(jià)格一路震蕩上揚(yáng)。1q2012，金價(jià)仍保持上漲趨勢(shì)，相對(duì)年初上漲2.4%至1439美元/盎司，1q2012平均價(jià)格達(dá)1386美元/盎司，較4q2011環(huán)比上漲1.4%。4月份金價(jià)繼續(xù)上攀，于2012年4月28日達(dá)到28年來歷史頂峰1577美元/盎司，而近期金價(jià)稍有回調(diào)，徘徊在1500美元/盎司左右。 目前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為動(dòng)蕩并且需求保持旺盛，我預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將在高位徘徊或再創(chuàng)新高。 1.2012年4月27日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率

52、維持在0至0.25%的水平不變，并表示將繼續(xù)在“相當(dāng)長時(shí)間”內(nèi)維持超低利率。絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)不會(huì)加息。我認(rèn)為持續(xù)的寬松貨幣政策將導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期加重，黃金等具有保值功能的貴金屬價(jià)格在中長期將維持在高位或繼續(xù)攀升。 2.美元相對(duì)歐元、英鎊、澳元、日元等世界主要貨幣持續(xù)疲軟。 3.中國、印度兩國2011年黃金需求量合計(jì)1542.6噸，占世界需求量的40%，而目前兩國對(duì)黃金的珠寶需求仍舊旺盛，并且我國cpi處于歷史高位，較強(qiáng)通脹預(yù)期導(dǎo)致居民對(duì)黃金的投資保值需求較為強(qiáng)烈。 4.據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，1989年至2007年期間全球央行平均每年凈出售黃金400-500噸，2008年

53、起，全球央行黃金凈出售量開始有所減少，08年和09年分別凈出售200余噸和30噸，而2011年出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折，全球央行由凈出售黃金轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍I入，數(shù)量達(dá)87噸，此舉大大減少了全球黃金供給量。我認(rèn)為中長期來看，全球央行仍將保持凈購入黃金趨勢(shì)，主要原因是一方面新興國家出于國家財(cái)富保值目的，未來將繼續(xù)保持大量購入黃金；另一方面歐洲受債務(wù)危機(jī)影響，為維持國家主權(quán)債務(wù)等級(jí)，將繼續(xù)減少黃金出售量或停售黃金。噸，此舉大大減少了全球黃金供給量。我認(rèn)為中長期來看，全球央行仍將保持凈購入黃金趨勢(shì)，主要原因是一方面新興國家出于國家財(cái)富保值目的，未來將繼續(xù)保持大量購入 5.中東局勢(shì)不穩(wěn)定、日本地震災(zāi)害以及歐債危機(jī)（5月

54、20日fitch下調(diào)希臘評(píng)級(jí)至b+，展望為負(fù)面）刺激了黃金的避險(xiǎn)需求。 3.2鉆石、鉑金價(jià)格波動(dòng)較黃金更為劇烈 鉑金和鉆石價(jià)格較黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈，特別是08年下半年受金融危機(jī)影響，鉑金價(jià)格由2008年5月份的2150美元/盎司一路下滑至2008年年底的800美元/盎司，從09年初起，鉑金價(jià)格恢復(fù)上漲，目前（2012年5月）價(jià)位在1800美元/盎司左右浮動(dòng)。而鉆石價(jià)格走勢(shì)則略微滯后于鉑金價(jià)格走勢(shì)，2h08和1h09鉆石價(jià)格有較大下滑，之后價(jià)格有所回升。我認(rèn)為鑒于鉆石和鉑金價(jià)格波動(dòng)更為明顯，珠寶行業(yè)中銷售鉆石及鉑金為主的公司的估值應(yīng)較純黃金業(yè)務(wù)公司有一定的折價(jià)。 3.3原材料價(jià)格波動(dòng)影響公司毛利率

55、水平 國內(nèi)珠寶首飾上市公司生產(chǎn)需要的原材料中，黃金、鉑金均通過黃金交易所采購獲得，而鉆石則是通過鉆石交易所采購獲得。各公司黃金、鉑金飾品的銷售定價(jià)原則上基本采取隨金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整的政策6，而成本則采用加權(quán)平均法確定。由于珠寶首飾公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，比如以批發(fā)模式為主的老鳳祥和明牌珠寶，黃金、鉑金飾品的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為2-4個(gè)月，而以直營零售模式為主的潮宏基存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)甚至高達(dá)12個(gè)月。所以當(dāng)金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格波動(dòng)時(shí)，公司對(duì)經(jīng)銷價(jià)或者零售價(jià)即時(shí)調(diào)整，而銷售成本由于上述存貨核算方法變動(dòng)相對(duì)滯后（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，滯后效應(yīng)越大），因此黃金、鉑金飾品毛利率與金交所黃金、鉑

56、金原材料價(jià)格密切相關(guān)。 若原材料黃金、鉑金價(jià)格一直上揚(yáng)，則公司由于成本核算方法相對(duì)滯后以及存貨天數(shù)較高，核算成本將較當(dāng)期價(jià)格低，從而公司毛利率將有所提高。反之若原材料價(jià)格一直下降，則對(duì)公司毛利率有負(fù)面影響。以明牌珠寶為例，由于2010、2011年金交所黃金、鉑金價(jià)格整體呈上揚(yáng)趨勢(shì)，公司黃鉑金飾品經(jīng)銷零售價(jià)格也呈上漲趨勢(shì)，黃金、鉑金存貨為公司帶來金額較大的存貨利得，經(jīng)估算分別達(dá)主營業(yè)務(wù)毛利的28.46%和36.79%，而2008年下半年原材料價(jià)格下跌幅度較大，存貨利得僅占主營業(yè)務(wù)毛利的0.25%。 同樣國外珠寶公司的毛利率也與原材料價(jià)格密切相關(guān)，以國外高端珠寶品牌蒂芙尼為例，公司主要產(chǎn)品是鉆石首

57、飾，我從下圖可以看到毛利率變化情況與鉆石價(jià)格密切相關(guān)。由于蒂芙尼存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在1年左右，而成本核算會(huì)計(jì)方法是采用先進(jìn)先出，零售價(jià)格卻隨鉆石價(jià)格變化而變化，因此成本核算相對(duì)滯后。當(dāng)鉆石價(jià)格上漲時(shí)，毛利率明顯有所提高，而相反當(dāng)鉆石價(jià)格下降時(shí)，毛利率也有明顯降低。 3.4黃金租賃及t+d交易有效降低原材料波動(dòng)對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響 黃金租賃業(yè)務(wù)和黃金t+d延期交易業(yè)務(wù)，為公司提供了規(guī)避黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑。黃金租賃業(yè)務(wù)是指企業(yè)以租賃方式向商業(yè)銀行租用黃金，到期后歸還同種黃金并以人民幣方式支付租賃利息的業(yè)務(wù)，企業(yè)擁有在租賃期間的黃金處置權(quán)。黃金租賃為看空操作，若黃金價(jià)格下跌，公司通過黃金租賃業(yè)務(wù)獲取原材料

58、實(shí)際采購成本下降，有助于公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定；若黃金價(jià)格上漲，將部分沖減由黃金價(jià)格上漲所帶來的利潤。而黃金t+d延期交易業(yè)務(wù)則類似于期貨，可進(jìn)行兩頭操作，通過適當(dāng)進(jìn)行買入（多頭）操作，鎖定原材料價(jià)格成本；相反公司通過適當(dāng)賣出（空頭）操作，降低黃金價(jià)格下降引發(fā)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。由于黃金飾品的成本轉(zhuǎn)嫁能力極強(qiáng)（即當(dāng)原材料黃金價(jià)格變動(dòng)時(shí)，銷售價(jià)格馬上變動(dòng)，最終由消費(fèi)者和批發(fā)商承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)），因此黃金價(jià)格的變動(dòng)僅影響庫存價(jià)值，并間接對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐捎绊懀S金價(jià)格上漲時(shí)，存貨價(jià)值上漲，而會(huì)計(jì)上不允許存貨價(jià)值上調(diào)，這部分利得在最后售出時(shí)以銷售毛利增加的間接形式實(shí)現(xiàn)；相反黃金價(jià)格下跌時(shí)，則這部分損失以銷售毛利減少的間接形式或者在報(bào)告日以存貨減值損失直接實(shí)現(xiàn)）。雖然t+d多頭操作可以鎖定原材料價(jià)格成本，但由于金價(jià)上漲時(shí)，公司可以隨即上調(diào)售價(jià)，由下家承擔(dān)成本上漲，因此多頭操作實(shí)質(zhì)上是增加了公司經(jīng)營效益的波動(dòng)性，而非穩(wěn)定公司經(jīng)營業(yè)績。而黃金租賃及t+d空頭操作，如頭寸價(jià)值在公司存貨價(jià)值的范圍內(nèi)，則可以有效降低原材料波動(dòng)對(duì)公司造成的的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。此外黃金租賃的利率一般較同期銀行貸款和短期融資券利率水平低，