建筑經(jīng)濟(jì)課件

1、建筑經(jīng)濟(jì)1 資金籌借資金籌借 2.4 2.4 資金成本資金成本 2.5 2.5 資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu) 2.6 2.6 融資風(fēng)險分析融資風(fēng)險分析 建筑經(jīng)濟(jì)2 考慮因素：考慮因素： 項目規(guī)模和行業(yè)特點，與既有法人資產(chǎn)、經(jīng)營活動聯(lián)系，項目規(guī)模和行業(yè)特點，與既有法人資產(chǎn)、經(jīng)營活動聯(lián)系， 既有法人財務(wù)狀況，項目自身盈利能力等既有法人財務(wù)狀況，項目自身盈利能力等 以既有法人為融資主體的情況：以既有法人為融資主體的情況： 1）既有法人具有融資和承擔(dān)融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實力）既有法人具有融資和承擔(dān)融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實力 2）項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切）項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切 3）項目盈利能力

2、差，但對企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需）項目盈利能力差，但對企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需 要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金 建筑經(jīng)濟(jì)3 以新設(shè)法人為融資主體的情況：以新設(shè)法人為融資主體的情況： 1）擬建項目投資規(guī)模較大，既有法人不具有為融資和承擔(dān)）擬建項目投資規(guī)模較大，既有法人不具有為融資和承擔(dān) 融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實力；融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實力； 2）既有法人財務(wù)狀況較差；且項目與既有法人經(jīng)營活動聯(lián)）既有法人財務(wù)狀況較差；且項目與既有法人經(jīng)營活動聯(lián) 系不密切；系不密切； 3）項目自身具有較強(qiáng)盈利能力，依靠自身資金流量可以按）項目自身具有較強(qiáng)盈利能力，依靠自身資金流量

3、可以按 期償還債務(wù)期償還債務(wù) 建筑經(jīng)濟(jì)4 2.2資金來源 資金來源與通道資金來源與通道 主要渠道有：主要渠道有： (1)企業(yè)自有資金企業(yè)自有資金 公積金和未分配利潤等公積金和未分配利潤等 (2)國家財政資金國家財政資金 主要形式有：主要形式有：直接撥款，補(bǔ)貼等直接撥款，補(bǔ)貼等 (3) 銀行信貸資金銀行信貸資金 (4) 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 信托投資公司、投資基金公司、風(fēng)險投資公司、保險信托投資公司、投資基金公司、風(fēng)險投資公司、保險 公司、證劵公司、租賃公司等機(jī)構(gòu)資金公司、證劵公司、租賃公司等機(jī)構(gòu)資金 (5)其他企業(yè)資金其他企業(yè)資金 (6)居民個人資金居民個人資金 建筑經(jīng)濟(jì)5 2

4、.3資金籌借 1）股東直接投資股東直接投資 包括：國家投資機(jī)構(gòu)入股、企業(yè)入股、個人入股以及基包括：國家投資機(jī)構(gòu)入股、企業(yè)入股、個人入股以及基 金投資公司入股金投資公司入股 構(gòu)成：國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資構(gòu)成：國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資 本金本金 2）股票融資股票融資 通過發(fā)行股票在資本市場募集股本資金通過發(fā)行股票在資本市場募集股本資金 公募（公開發(fā)行），在證券市場上向社會公眾公開發(fā)行股公募（公開發(fā)行），在證券市場上向社會公眾公開發(fā)行股 票票 私募（不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行），股票出售給少數(shù)特定投私募（不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行），股票出售給少數(shù)特定投 資者資者 優(yōu)點：優(yōu)

5、點： a. 資本具有永久性，沒有到期日資本具有永久性，沒有到期日 b. 沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)沒有債務(wù)負(fù)擔(dān) c. 股票預(yù)期收益較高，容易吸收資金股票預(yù)期收益較高，容易吸收資金 建筑經(jīng)濟(jì)6 2.3資金籌借 2）股票融資股票融資 缺點：缺點： a. 投資者角度，風(fēng)險較高，投資報酬率要求較高；投資者角度，風(fēng)險較高，投資報酬率要求較高； b. 籌資者角度，股利從稅后利潤中支付，股票發(fā)行費用籌資者角度，股利從稅后利潤中支付，股票發(fā)行費用 較高較高 3）銀行貸款銀行貸款 （1）商業(yè)銀行貸款）商業(yè)銀行貸款 以盈利為目的，從事信貸資金投放以盈利為目的，從事信貸資金投放 分為國內(nèi)商業(yè)銀行貸款和國際商業(yè)銀行貸款分為國內(nèi)商業(yè)

6、銀行貸款和國際商業(yè)銀行貸款 國內(nèi)商業(yè)銀行貸款手續(xù)簡單、成本較低國內(nèi)商業(yè)銀行貸款手續(xù)簡單、成本較低 建筑經(jīng)濟(jì)7 2.3資金籌借 3）銀行貸款）銀行貸款 （2）政策性銀行貸款）政策性銀行貸款 按國家產(chǎn)業(yè)政策或政府決策進(jìn)行投融資活動的金融按國家產(chǎn)業(yè)政策或政府決策進(jìn)行投融資活動的金融 機(jī)構(gòu)，不以利潤最大化為經(jīng)營目標(biāo)機(jī)構(gòu)，不以利潤最大化為經(jīng)營目標(biāo) 可為特定企業(yè)提供政策性銀行貸款可為特定企業(yè)提供政策性銀行貸款 我國政策性銀行有：我國政策性銀行有： 國家開發(fā)銀行國家開發(fā)銀行 中國進(jìn)出口銀行中國進(jìn)出口銀行 中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等 政策性銀行貸款一般期限較長，利率較低政策性銀行貸款一般期限較長，利

7、率較低 建筑經(jīng)濟(jì)8 2.3資金籌借 3）銀行貸款）銀行貸款 （3）優(yōu)點：）優(yōu)點： a. 融資速度快融資速度快 融資僅需借貸雙方協(xié)商，程序簡單融資僅需借貸雙方協(xié)商，程序簡單 b. 融資彈性大融資彈性大 融資合同主要條款可通過協(xié)商決定，有比較大的彈性融資合同主要條款可通過協(xié)商決定，有比較大的彈性 c. 資金成本低資金成本低 借款利息比債券利息低，同時利息允許稅前支付，具有避稅作用借款利息比債券利息低，同時利息允許稅前支付，具有避稅作用 （3）缺點：）缺點： a. 風(fēng)險大風(fēng)險大 借款須定期還本付息，財務(wù)風(fēng)險加大借款須定期還本付息，財務(wù)風(fēng)險加大 b. 限制條款較多限制條款較多 借款合同都有限制條款借款

8、合同都有限制條款 如：定期報送有關(guān)財務(wù)報表、不準(zhǔn)隨意改變借款用途等如：定期報送有關(guān)財務(wù)報表、不準(zhǔn)隨意改變借款用途等 c. 融資數(shù)量有限融資數(shù)量有限 建筑經(jīng)濟(jì)9 2.3資金籌借 4）外國政府貸款）外國政府貸款 一國政府向另一國提供具有援助或部分贈予性質(zhì)的低一國政府向另一國提供具有援助或部分贈予性質(zhì)的低 息優(yōu)惠貸款息優(yōu)惠貸款 外國政府銀行貸款主要有：外國政府銀行貸款主要有： 日本國際協(xié)力銀行貸款、日本能源貸款、美國國際開發(fā)日本國際協(xié)力銀行貸款、日本能源貸款、美國國際開發(fā) 署貸款、加拿大國際開發(fā)署貸款，以及德國、法國等國署貸款、加拿大國際開發(fā)署貸款，以及德國、法國等國 政府貸款政府貸款 特點：特點：

9、 a. 在經(jīng)濟(jì)上帶有援助性質(zhì)，期限長，利率低，甚至無息在經(jīng)濟(jì)上帶有援助性質(zhì)，期限長，利率低，甚至無息 一般年利率為一般年利率為2%-4%，還款平均期限為，還款平均期限為20-30年，最長可年，最長可 達(dá)達(dá)50年年 b. 貸款限定用途貸款限定用途 如：支付從貸款國進(jìn)口設(shè)備，或某類項目建設(shè)如：支付從貸款國進(jìn)口設(shè)備，或某類項目建設(shè) 建筑經(jīng)濟(jì)10 2.3資金籌借 5）國際金融組織貸款）國際金融組織貸款 國際金融組織按照章程向其成員國提供的貸款國際金融組織按照章程向其成員國提供的貸款 （1）國際貨幣基金組織貸款）國際貨幣基金組織貸款 限于成員國財政和金融當(dāng)局，貸款用途限于彌補(bǔ)國際收支逆差或國際支限于成員

10、國財政和金融當(dāng)局，貸款用途限于彌補(bǔ)國際收支逆差或國際支 付付 期限為期限為1-5年年 （2）世界銀行貸款）世界銀行貸款 特點：特點： a. 貸款期限較長：一般為貸款期限較長：一般為20年，最長達(dá)年，最長達(dá)30年，寬限期年，寬限期5年；年； b. 貸款利率低于市場利率貸款利率低于市場利率 c. 世行通常只提供項目貨物和服務(wù)的外匯部分，約占項目總額的世行通常只提供項目貨物和服務(wù)的外匯部分，約占項目總額的 30%-40%，個別項目可達(dá)，個別項目可達(dá)50% d. 貨款程序嚴(yán)密，審批時間較長貨款程序嚴(yán)密，審批時間較長 一般需一年半到兩年時間一般需一年半到兩年時間 建筑經(jīng)濟(jì)11 2.3資金籌借 5）國際金

11、融組織貸款）國際金融組織貸款 （3）亞洲開發(fā)銀行貸款）亞洲開發(fā)銀行貸款 分為硬貸款、軟貸款和贈款分為硬貸款、軟貸款和贈款 硬貸款硬貸款 亞行普通資金貸款，貸款期限為亞行普通資金貸款，貸款期限為10-30年，含年，含2-7年寬限期年寬限期 貸款利率為浮動利率貸款利率為浮動利率 軟貸款（優(yōu)惠利率貸款）軟貸款（優(yōu)惠利率貸款） 亞行開發(fā)基金貸款，貸款期限為亞行開發(fā)基金貸款，貸款期限為40年，含年，含10年寬限期年寬限期 不收利息，僅收不收利息，僅收1%的手續(xù)費的手續(xù)費 貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國家貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國家 贈款資金贈款資金 技術(shù)援助特別基金提供技術(shù)援助特別基金提供 建筑

12、經(jīng)濟(jì)12 2.3資金籌借 6）企業(yè)債券）企業(yè)債券 依證券法和公司法等法律法規(guī)發(fā)行、在一定期依證券法和公司法等法律法規(guī)發(fā)行、在一定期 限內(nèi)還本付息債券限內(nèi)還本付息債券 如三峽債券、鐵路債券等如三峽債券、鐵路債券等 適用于資金需求大，償債能力強(qiáng)的項目適用于資金需求大，償債能力強(qiáng)的項目 優(yōu)點：優(yōu)點： 籌資對象廣、市場大籌資對象廣、市場大 資金成本低（利率）資金成本低（利率） 保證公司控制權(quán)等保證公司控制權(quán)等 缺點：缺點： 發(fā)債條件嚴(yán)格、手續(xù)復(fù)雜發(fā)債條件嚴(yán)格、手續(xù)復(fù)雜 融資風(fēng)險高，發(fā)行費用較高融資風(fēng)險高，發(fā)行費用較高 建筑經(jīng)濟(jì)13 2.3資金籌借 7）租賃融資）租賃融資 將租賃物品所有權(quán)與使用權(quán)相分離

13、，以使用權(quán)投入將租賃物品所有權(quán)與使用權(quán)相分離，以使用權(quán)投入 項目的信貸方式項目的信貸方式 優(yōu)點：優(yōu)點： a. 迅速獲得所需資產(chǎn)迅速獲得所需資產(chǎn) 集集“融資融資”與與“融物融物”于一體，使企業(yè)快速生產(chǎn)能力于一體，使企業(yè)快速生產(chǎn)能力 b. 融資限制少融資限制少 c. 免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險 d. 稅收利益稅收利益 租金費用在稅前支付租金費用在稅前支付 缺點：缺點： 成本較高成本較高 租金總額通常高于設(shè)備價值租金總額通常高于設(shè)備價值30% 定期支付固定租金，有債務(wù)負(fù)擔(dān)定期支付固定租金，有債務(wù)負(fù)擔(dān) 不能享受設(shè)備殘值不能享受設(shè)備殘值 建筑經(jīng)濟(jì)14 2.3資金籌借 準(zhǔn)股本資金準(zhǔn)股本資

14、金 既有資本金性質(zhì)、又有債務(wù)性質(zhì)的資金既有資本金性質(zhì)、又有債務(wù)性質(zhì)的資金 1）優(yōu)先股股票）優(yōu)先股股票 兼具資本金和債務(wù)資金特點的有價證券兼具資本金和債務(wù)資金特點的有價證券 特點：特點： 有固定的數(shù)額或比率（高于銀行貸款利息）有固定的數(shù)額或比率（高于銀行貸款利息） 股息不隨公司業(yè)績好壞而波動，并先于普通股股東領(lǐng)取股息股息不隨公司業(yè)績好壞而波動，并先于普通股股東領(lǐng)取股息 優(yōu)先股不參與公司紅利分配，持股人沒有表決權(quán)優(yōu)先股不參與公司紅利分配，持股人沒有表決權(quán) 相對于其他債務(wù)融資，通常處于較后的受償順序，且股息在相對于其他債務(wù)融資，通常處于較后的受償順序，且股息在 稅后利潤中支付稅后利潤中支付 在項目評

15、價中優(yōu)先股股票視為項目資本金在項目評價中優(yōu)先股股票視為項目資本金 建筑經(jīng)濟(jì)15 2.3資金籌借 2）可轉(zhuǎn)讓債券）可轉(zhuǎn)讓債券 可在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企可在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企 業(yè)債券，兼有債券和股票的特征業(yè)債券，兼有債券和股票的特征 特點：特點： a 債券性債券性 可轉(zhuǎn)讓債券也有規(guī)定的利率和期限可轉(zhuǎn)讓債券也有規(guī)定的利率和期限 b 股權(quán)性股權(quán)性 轉(zhuǎn)換成股票后，持股人由債權(quán)人變成股東，可參與企業(yè)經(jīng)轉(zhuǎn)換成股票后，持股人由債權(quán)人變成股東，可參與企業(yè)經(jīng) 營和管理營和管理 c 可轉(zhuǎn)化性可轉(zhuǎn)化性 按規(guī)定可轉(zhuǎn)讓債券可以轉(zhuǎn)化成股票也可以直到收取本金和按規(guī)定可轉(zhuǎn)讓債券可以

16、轉(zhuǎn)化成股票也可以直到收取本金和 利息利息 可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率 項目評價中可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)視為項目債務(wù)資金項目評價中可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)視為項目債務(wù)資金 建筑經(jīng)濟(jì)16 2.3資金籌借 利用企業(yè)留存收益融資利用企業(yè)留存收益融資 包括盈余公積金、公益金和未分配利潤包括盈余公積金、公益金和未分配利潤 主要優(yōu)點主要優(yōu)點 a. 不發(fā)生籌資費不發(fā)生籌資費 b. 企業(yè)股東可以獲得稅收上的收益企業(yè)股東可以獲得稅收上的收益 股東分紅要發(fā)生個人所得稅股東分紅要發(fā)生個人所得稅 適當(dāng)利用留存收益，少發(fā)股利，股票上漲，股東獲得適當(dāng)利用留存收益，少發(fā)股利，股票上漲，股東獲得 收益收益

17、c. 屬于權(quán)益融資，不增加債務(wù)風(fēng)險屬于權(quán)益融資，不增加債務(wù)風(fēng)險 主要缺點：主要缺點： a. 保留留存收益過多，股利支付太少，不利于股票價格保留留存收益過多，股利支付太少，不利于股票價格 上漲上漲 b. 受到企業(yè)股利分配政策影響受到企業(yè)股利分配政策影響 建筑經(jīng)濟(jì)17 2.4資金成本 資資本本成本成本又稱為又稱為資金成本資金成本，是指企業(yè)為籌措和使用資是指企業(yè)為籌措和使用資 金所必須支付的代價。金所必須支付的代價。 資金成本資金成本包括包括資金占有費資金占有費和和資金資金籌籌集集費兩部分內(nèi)容費兩部分內(nèi)容。 資金占有費資金占有費是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投投資過程中因使用資過程中因使用

18、 資金而付出的代價資金而付出的代價,如如: 向股東支付的股利、向債權(quán)人支向股東支付的股利、向債權(quán)人支 付的利息等。付的利息等。 資金資金籌籌集集費費是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而 付出的費用付出的費用, 如如: 向銀行支付的借款手續(xù)費向銀行支付的借款手續(xù)費, 發(fā)行股票、發(fā)行股票、 債券需支付的發(fā)行費等。債券需支付的發(fā)行費等。 建筑經(jīng)濟(jì)18 2.4資金成本 K=D/（P- F ） 或：或：K=D/P(1- f) K資金成本率資金成本率 D資金占用費資金占用費 P籌資金額籌資金額 f籌資費用率籌資費用率 F資金籌集費資金籌集費 建筑經(jīng)濟(jì)19 2.4資金成本

19、作用 資金成本在企業(yè)資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用籌資決策中的作用： （1）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素 （2）資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù) （3）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn) （4）資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù) 建筑經(jīng)濟(jì)20 2.4資金成本作用 資金成本資金成本在投資決策中的作用：在投資決策中的作用： 資金成本在企業(yè)評價投資項目的可行性、選擇資金成本在企業(yè)評價投資項目的可行性、選擇 投資方案時也有重要作用。投資方案時也

20、有重要作用。 （1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時, 常以資金成本作常以資金成本作 為折現(xiàn)率。為折現(xiàn)率。 （2）在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時, 一般以一般以 資金成本作為基準(zhǔn)收益率。資金成本作為基準(zhǔn)收益率。 建筑經(jīng)濟(jì)21 2.4資金成本 我們關(guān)心的成本是我們關(guān)心的成本是稅后成本稅后成本。稅后成本可以更。稅后成本可以更 好地與項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流相匹配。好地與項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流相匹配。 資本成本可區(qū)分為資本成本可區(qū)分為個別資本成本個別資本成本、加權(quán)平均資加權(quán)平均資 本成本本成本以及以及邊際資金成本。邊際資金成本。 建筑經(jīng)濟(jì)22 2.4資金成本 （1

21、）債券成本計算）債券成本計算 因而對于因而對于一次還本分期付息一次還本分期付息的的債券債券而言，其而言，其成成 本的計算公式為本的計算公式為: I（1T） Bi(1T) Kb B0（1f） B0（1f） 式中式中: Kb債券成本債券成本；I債券每年支付的債券每年支付的 利息利息；T所得稅稅率；所得稅稅率；B債券面值債券面值； B0按發(fā)行價確定的債券籌資額按發(fā)行價確定的債券籌資額；i債券債券 票面利率票面利率；f債券籌資費率。債券籌資費率。 建筑經(jīng)濟(jì)23 2.4資金成本 例題例題 某企業(yè)發(fā)行面值某企業(yè)發(fā)行面值1 0001 000元的債券元的債券10 00010 000張張, , 發(fā)發(fā) 行價為每張

22、行價為每張1 0501 050元元, , 期限期限1010年年, , 票面利率票面利率5 5 , , 每年付息一次每年付息一次, , 發(fā)行費率為發(fā)行費率為3 3, , 所得稅率所得稅率 為為4040, , 計算該債券的資金成本計算該債券的資金成本。 1 0001 0005 5（1 14040） K Kb b 1 0501 050（1 13 3） 2.952.95 建筑經(jīng)濟(jì)24 2.4資金成本 （2 2）長期借款成本）長期借款成本 長期銀行借款成本的計算基本與債券一致長期銀行借款成本的計算基本與債券一致。其其 計算公式為計算公式為: : I I（1 1T T） Li(1Li(1T)T) K Kl

23、 l L L（1 1f f） L L（1 1f f） 式中式中: K: Kl l 銀行銀行借款成本借款成本；II銀行銀行借款借款 年利息年利息；LL銀行銀行借款總額借款總額；TT所得稅率所得稅率 ff銀行銀行借款籌資費率。借款籌資費率。 建筑經(jīng)濟(jì)25 2.4資金成本 由于銀行借款手續(xù)費很低由于銀行借款手續(xù)費很低, , 上式中的上式中的f f常常 可忽略不計可忽略不計, , 則上式可簡化為則上式可簡化為: : K Kl l i i（1 1T T） 建筑經(jīng)濟(jì)26 2.4資金成本 例題例題 某企業(yè)取得長期借款某企業(yè)取得長期借款100100萬元萬元, , 年利率年利率1010, , 期限期限3 3年年

24、, , 每年付息一次每年付息一次, , 到期一次還本到期一次還本, , 籌籌 措借款的費用率為措借款的費用率為0.20.2, , 企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為3333 , , 計算這筆借款的資金成本計算這筆借款的資金成本。 1010（1 13333） K Kl l 1 10.20.2 6.716.71 簡化計算為簡化計算為: K: Kl l 1010(1-33(1-33) ) 6.76.7 建筑經(jīng)濟(jì)27 2.4資金成本 上述計算債務(wù)成本的方法比較簡單，但上述計算債務(wù)成本的方法比較簡單，但 是缺點在于沒有考慮貨幣的時間價值。是缺點在于沒有考慮貨幣的時間價值。 在實務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計算債務(wù)在

25、實務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計算債務(wù) 成本的。成本的。 建筑經(jīng)濟(jì)28 2.4資金成本 屬于權(quán)益成本，由于優(yōu)先股沒有到屬于權(quán)益成本，由于優(yōu)先股沒有到 期日，因此其成本可計算如下期日，因此其成本可計算如下: kP = DP / P0 kP = DP / P0(1f)（考慮了籌資成本）考慮了籌資成本） 優(yōu)先股股利是在稅后支付，故這一成本不能進(jìn)行稅收優(yōu)先股股利是在稅后支付，故這一成本不能進(jìn)行稅收 調(diào)節(jié)，通常優(yōu)先股的成本大于債務(wù)成本調(diào)節(jié)，通常優(yōu)先股的成本大于債務(wù)成本 建筑經(jīng)濟(jì)29 2.4資金成本 假定假定 (BW) 發(fā)行了優(yōu)先股，面值發(fā)行了優(yōu)先股，面值 $100, 每股股每股股 利利 $6.30, 現(xiàn)每股價

26、格為現(xiàn)每股價格為 $70.（籌資費用略）（籌資費用略） kP = $6.30 / $70 = 建筑經(jīng)濟(jì)30 2.4資金成本 建筑經(jīng)濟(jì)31 2.4資金成本 : ks = D1 / P0（1- f ） + g 假定股利按假定股利按 g 永遠(yuǎn)增長永遠(yuǎn)增長. 建筑經(jīng)濟(jì)32 2.4資金成本 普通股成本計算普通股成本計算 假定假定 (BW) 發(fā)行的普通股發(fā)行的普通股 現(xiàn)行市價為現(xiàn)行市價為 $64.80/股股 上一上一 期期的股利為的股利為 $3 /股股, g為為8%.籌資費率為籌資費率為3%. ks = D1 / P0（1- f ） + g ks= ($3*1.08) / $64.80(1-3%) + .

27、08 = .0515 + .08 = or 建筑經(jīng)濟(jì)33 2.4資金成本 2.資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法 普通股成本普通股成本, ks, 等于在市場均衡下投資者要求的報等于在市場均衡下投資者要求的報 酬率酬率. 這種風(fēng)險這種風(fēng)險-收益關(guān)系可用證券市場線收益關(guān)系可用證券市場線 (SML) 來描述來描述. ks = Rs= Rf + (Rm - Rf) j 建筑經(jīng)濟(jì)34 2.4資金成本 用用CAPM計算計算ke 假定假定 (BW) 的的 beta 為為1.25. Julie Miller認(rèn)為認(rèn)為 Rf =4% ， Rm =11.2% ，則，則 ks = Rf + (Rm - Rf) j

28、= 4% + (11.2% - 4%)1.25 = 4% + 9% = 建筑經(jīng)濟(jì)35 2.4資金成本 普通股計算方法比較普通股計算方法比較 穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型 C A P M 一般來說，兩種方法計算出的結(jié)果會不一般來說，兩種方法計算出的結(jié)果會不 一致一致. 建筑經(jīng)濟(jì)36 2.4資金成本 建筑經(jīng)濟(jì)37 2.4資金成本 股票收益率加增長率方法：股票收益率加增長率方法： kr= Dc / Pc） + G Kr-留存收益成本留存收益成本 建筑經(jīng)濟(jì)38 2.5資金結(jié)構(gòu) 資本成本資本成本 是各種類型融資的預(yù)期報酬率是各種類型融資的預(yù)期報酬率 綜合資本成本綜合資本成本是各單獨的預(yù)期報酬率（成本是各單獨

29、的預(yù)期報酬率（成本) )的的 加權(quán)平均，一般是以各種資金占全部資金的比加權(quán)平均，一般是以各種資金占全部資金的比 重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定 的，又稱的，又稱加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本。 建筑經(jīng)濟(jì)39 2.5資金結(jié)構(gòu) 加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本 以各種資金的比重權(quán)數(shù)以各種資金的比重權(quán)數(shù) 為比較融資方案的資金成本為比較融資方案的資金成本 計算公式計算公式 =1 n wjj j KK W 加權(quán)平均資金成本；加權(quán)平均資金成本； w K j K j W 第第j種個別資金成本；種個別資金成本； 第第j種個別資金成本占全部資金的比重種個別資

30、金成本占全部資金的比重 （權(quán)數(shù)）（權(quán)數(shù)） 建筑經(jīng)濟(jì)40 2.5資金結(jié)構(gòu) 例例 某公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擬增發(fā)某公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擬增發(fā)200萬股新普萬股新普 通股，每股發(fā)行價格為通股，每股發(fā)行價格為10元，發(fā)行費率元，發(fā)行費率4%； 同時，公司現(xiàn)有留存收益同時，公司現(xiàn)有留存收益300萬元，預(yù)計當(dāng)年萬元，預(yù)計當(dāng)年 股利率為股利率為10%，同時估計未來股利每年遞增，同時估計未來股利每年遞增 3%，試求普通股成本與留存融資成本，試求普通股成本與留存融資成本 解：解： 發(fā)行普通股成本為：發(fā)行普通股成本為： 1 0 200 10 1/10 3%13.04% (1)200 10 (14%) c c D K

31、G Vf 建筑經(jīng)濟(jì)41 2.5資金結(jié)構(gòu) 留存收益成本為留存收益成本為： %13%3 300 10/1300 0 1 G V D K r 建筑經(jīng)濟(jì)42 2.5資金結(jié)構(gòu) 例例 某公司賬面反映的現(xiàn)有長期資本總額某公司賬面反映的現(xiàn)有長期資本總額10000萬元萬元 ，其中長期借款，其中長期借款2500萬元、長期債券萬元、長期債券3000萬元、萬元、 優(yōu)先股優(yōu)先股1500萬元、普通股萬元、普通股2000萬元、留存收益萬元、留存收益 1000萬元；各種資金的個別資金成本分別為萬元；各種資金的個別資金成本分別為5% 、6%、11%、14%和和13%。試計算該公司的綜。試計算該公司的綜 合資金成本。合資金成本。

32、 解：解：1、計算計算各種資金在全部資金中的比重、計算計算各種資金在全部資金中的比重 長期借款資金比重：長期借款資金比重： 長期債券資金比重：長期債券資金比重： 優(yōu)先股資金比重：優(yōu)先股資金比重： 普通股資金比重：普通股資金比重： 留存收益比重：留存收益比重： 25. 0 10000 2500 3 . 0 10000 3000 15. 0 10000 1500 2 . 0 10000 2000 1 . 0 10000 1000 建筑經(jīng)濟(jì)43 2、利用公式計算出綜合資金成本、利用公式計算出綜合資金成本 2.5資金結(jié)構(gòu) %8 . 81 . 0%132 . 0%1415. 0%113 . 0%625.

33、 0%5 w K 建筑經(jīng)濟(jì)44 2.5資金結(jié)構(gòu) 例例 某擬建項目有三個可行的籌資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)見某擬建項目有三個可行的籌資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)見 表，試確定最優(yōu)籌資方案表，試確定最優(yōu)籌資方案 資金來資金來 源源 A 方案方案B方案方案C方案方案 籌資額籌資額 （萬（萬 元）元） 資金成本資金成本 （% ） 籌資額籌資額 （萬（萬 元）元） 資金成資金成 本（本（ %） 籌資額籌資額 （萬（萬 元）元） 資金成本（資金成本（ %） 普通股普通股500124001235013 優(yōu)先股優(yōu)先股300102001015010.5 長期借長期借 債債 100830083008.5 長期債長期債 券券 10061

34、0072007.5 合計合計100010001000 建筑經(jīng)濟(jì)45 2.5資金結(jié)構(gòu) 解解（1）計算每個方案中各種來源資金的比重）計算每個方案中各種來源資金的比重 方案方案A中，普通股占：中，普通股占： 優(yōu)先股占：優(yōu)先股占： 長期借款占：長期借款占： 長期債券占：長期債券占： 同理，方案同理，方案B中各種來源資金的比重分別為中各種來源資金的比重分別為40%、20%、 30%、10%；方案；方案C中各種來源資金的比重分別為中各種來源資金的比重分別為35%、 15%、30%、20%。 （2）計算各方案的綜合資金成本。）計算各方案的綜合資金成本。 （3）從計算結(jié)果來看，方案）從計算結(jié)果來看，方案B綜合資金成本最低（綜合資金成本最低（9.9% ） 500 1000100%50% 300 1000 100%30% 100 1000 100%10% 100 1000 100%10% A50% 12%+30% 10%+10% 8%+10% 6%=10.4% B0% 12%+20% 10%+30% 8%+10% 7%=9.9% C35% 13%+15% 10.5%+30% 8.5%+20% 7.5%=10.2% 方案 綜合資金成本為： 方案 綜合資金成本為:4 方案 綜合資金成本為： 建筑經(jīng)濟(jì)46 2.6融資風(fēng)險分析 融資風(fēng)險分析融資風(fēng)險分析