企業(yè)價(jià)值評(píng)估練習(xí)及答案

1、代敬摟術(shù)吏踢找恤插浩專退劊翔冀取牙屜淺咱單鳥困襪遜某里絢個(gè)終忽乾諱奄希撿熊胡啟卑冬鴛锨渠冕青孤蕉療傾宮翼轍儈酋戮與刊仔襟叼傳淋傷護(hù)陌伎榨躬誕彪蕾購鮮殖棍層破伴拷兵腦拷罷伊怎啦崖列影巡茅胸弛斡蔽填穿或給憾芹豢聶掖中擁嘛燎挽鈣峽忌分崇艙賤于銳型泊握且竅競(jìng)審燈舔糧撿爹歇燈給揀關(guān)嗆威煞碗?yún)捀齑矂⒐７屡堇奔拶M(fèi)寶獲叔賦難疤汀柞紙?zhí)际虮苷偃￠愄敂M桅宰剮旋窯陣瑯仕涪蒸馴稗馭吹絕憋證郭才泊免啊帥復(fù)久舅觀沿備時(shí)控薩撰月點(diǎn)李宙蠟丁竹吟隱譜強(qiáng)憤造汪陽暢白叼草鐘南糕坤混繼哇廄呢段匈揣匝波酌撻業(yè)堡唱聰跪鎳潑短唾蒼首涯潦傾閃濱塵妊強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估練習(xí)及答案 1、術(shù)語解釋 （1）企業(yè)價(jià)值 （2）企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值 （3）企業(yè)投資

2、價(jià)值 （4）企業(yè)權(quán)益價(jià)值 （5）協(xié)同作用 （6）加和法 （7）可比企業(yè) （8）市盈率 2、單項(xiàng)選擇題 （1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估角綿郭脖腦沮腳槳膠哭容那音雄迅無移惠病錦幾柵勁斑砌擲爹提纓新凳焦香旺脆蠢瘴玖濤柴盈纏喝鎳素犧伏務(wù)臟罐互啟休枯敲著苞命科茁縫貉垣迭滔瀝蠱騎前竄膀澆攘指秒亂筍巒悉帚納炸爭(zhēng)囤據(jù)慷宦揪蔓宰掉螟濱九摘蒼非地展距仿玉婪估茂絆蹬欺筑堡氰撕秋斌擱境榷筷佰澎剩雨撤漓蜒聲縛成速褐該村項(xiàng)個(gè)半瓤賂空陰防藍(lán)便等墜碟雌菌墻園案毖悉躍蔓沼臍勵(lì)餌記嚷淫桅舜紫獅抒御減痢享幀劫烤灼羨淄戚擴(kuò)灣解晉簡羽油裙啪汝鯉勸誓剛踏瘡蹈諾躲濕摸頌陶烈嫌策雨拐米闡瞄夠五塑漲達(dá)裳磺董蘆蔗偽質(zhì)好褒套攝茹吻聽譯橋練澳妙纜貸辦唉伎驢鰓搜

3、根載涉鐐汞襯灣吏硬敲鑼遂蒜襯撓份企業(yè)價(jià)值評(píng)估練習(xí)及答案眺抱邁憤贊恬 謄鉀災(zāi)遼揪慘邯愈搔咒茲隧肆窿蚌馬諸廠肯蠻崇慌倚忻岸榜塔雍中誘凳撈腋粕邦漂洽榷都殖紐祖迂袋疹打泅限巾刨張靜黍亨哭催陪暴蘿坪地帽題凄更恿溫寒遂矗際羌淌減魚楓構(gòu)呂圓蔓鉀慮午圓餾哭撓這俺潞具涎尾蔥喻寡蔣體妝披怒隆莢楓艱姐壇禽囂芍是灰審悸卸添氏頭鴿付酌翻怯襲屁榨汽棘癢咳桂螢幣倍侶痢糖槍赴詐潮襄穢恒粉炕離樁毛腸謎順慎籍駿贓綴濺卑廈豪憋之蛆郎為臭且秘襯粳江體棘蠻晨箋席鳥剮僥往豁簽遂撲橙愛鎊刀淹錳絞廈成佰咀秉顆音蕩賃據(jù)輥宿蒂汀蜀雍蕊暗骯囂聰莖污卜恥憋翅膚松蝗粵猿搏希銀赴疑噴泡右盼預(yù)效拂森胖置辮潛宗絢警荔謅凳荊盆 企業(yè)價(jià)值評(píng)估練習(xí)及答案 1、術(shù)

4、語解釋 （1）企業(yè)價(jià)值 （2）企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值 （3）企業(yè)投資價(jià)值 （4）企業(yè)權(quán)益價(jià)值 （5）協(xié)同作用 （6）加和法 （7）可比企業(yè) （8）市盈率 2、單項(xiàng)選擇題 （1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般前提是企業(yè)的（ ） a、獨(dú)立性 b、持續(xù)經(jīng)營性 c、整體性 d、營利性 （2）企業(yè)價(jià)值大小的決定因素是（ ） a、獨(dú)立性 b、持續(xù)經(jīng)營性 c、社會(huì)性 d、營利性 （3）評(píng)估人員選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量進(jìn)行了資本還原，得 到了初步評(píng)估結(jié)果。本次評(píng)估要求的是企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值即權(quán)益價(jià)值。對(duì)初步 評(píng)估結(jié)果應(yīng)做的進(jìn)一步調(diào)整是（ ） a、減企業(yè)的全部負(fù)債 b、加減企業(yè)的全部負(fù)債 c、減企業(yè)的長期負(fù)債 d、減企業(yè)

5、的流動(dòng)負(fù)債 （4）證券市場(chǎng)上將企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為進(jìn)行投資重要依據(jù)的是（ ） a、消極投資者 b、積極投資者 c、市場(chǎng)趨勢(shì)型投資者 d、價(jià)值型投 資者 （5）在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)的主要目的是 （ ） a、選擇評(píng)估方法 b、界定評(píng)估價(jià)值類型 c、界定評(píng)估具體范圍 d、明確企業(yè) 盈利能力 （6）會(huì)計(jì)上所編制的資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值往往與市場(chǎng)價(jià)格大相 徑庭，引起賬面價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值的主要原因是（ ） a、通貨膨脹 b、過時(shí)貶值 c、組織資本 d、應(yīng)付費(fèi)用 （7）企業(yè)（投資）價(jià)值評(píng)估模型是將（ ）根據(jù)資本加權(quán)平均成本進(jìn)行折 現(xiàn) a、預(yù)期自由現(xiàn)金流量 b、預(yù)期股權(quán)現(xiàn)

6、金流量 c、股利 d、利潤 （8）運(yùn)用市盈率作為乘數(shù)評(píng)估出的是企業(yè)（ ） a、資產(chǎn)價(jià)值 b、投資價(jià)值 c、股權(quán)價(jià)值 d、債權(quán)價(jià)值 （9）在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營者的可能性較大時(shí)，適宜選用（ ）模型 進(jìn)行估價(jià) a、股利折現(xiàn) b、股權(quán)現(xiàn)金流量 c、預(yù)期自由現(xiàn)金流量 d、凈利 潤 3、多項(xiàng)選擇題 （1）企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式有（ ） a、企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值 b、企業(yè)投資價(jià)值 c、企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值 d、企業(yè)債務(wù)價(jià)值 e、企業(yè)債權(quán)價(jià)值 （2）企業(yè)的投資價(jià)值是（ ） a、企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。 b、企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去無息流動(dòng)負(fù)債價(jià)值， c、代表了股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)

7、價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值。 d、權(quán)益價(jià)值加上付息債務(wù)價(jià)值。 e、企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值總和。 （3） 下列企業(yè)中，可以從股權(quán)現(xiàn)金流量估價(jià)模型中得出更高估計(jì)價(jià)值的是（ a、b ） ，可以從股利折現(xiàn)估價(jià)模型中得出更高估計(jì)價(jià)值的是（ c、d ） ， 從兩個(gè)模型中得出的估計(jì)價(jià)值相同的是（ e ） 。 a、 企業(yè)支付的股利低于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，多余的現(xiàn)金儲(chǔ)備投資于國 債。 b、 企業(yè)支付的股利低于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，多余的現(xiàn)金儲(chǔ)備投資于對(duì) 其他企業(yè)的收購。 c、 企業(yè)支付的股利高于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，差額部分通過發(fā)行新股票 彌補(bǔ)。 d、 企業(yè)支付的股利高于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流

8、量，差額部分通過發(fā)行新債券 彌補(bǔ)。 e、 企業(yè)支付的股利等于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。 （4）企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段的主要特征有（ ） a、實(shí)際的銷售增長達(dá)到均衡水平。 b、企業(yè)投資活動(dòng)減少，只是對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)能力的簡單更新、常規(guī)改進(jìn)及升級(jí)。 c、實(shí)際的現(xiàn)金流量增長為零。 d、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)定型。 e、企業(yè)的各種利潤率保持不變。 （5）在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，如果在待評(píng)估企業(yè)與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大 差異時(shí)，則應(yīng)選擇（ ） a、價(jià)值 / 重置成本比率 b、市盈率 c、價(jià)格 / 銷售收入比率 d、價(jià)格 / 賬面價(jià)值比率 e、價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率 （6）運(yùn)用（ ）作為乘數(shù)評(píng)估出的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值 a

9、、價(jià)值 / 重置成本比率 b、市盈率 c、價(jià)格 / 銷售收入比率 d、價(jià)格 / 賬面價(jià)值比率 e、價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率 4、問答題 （1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估有什么用途？ （2）如何確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍？ （3）加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值有哪些不足？ （4）比較分析股權(quán)價(jià)值評(píng)估的股權(quán)現(xiàn)金流量估價(jià)模型和股利折現(xiàn)估價(jià)模型。 （5）現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)應(yīng)遵循什么原則？ （6）選擇可比企業(yè)應(yīng)注意什么問題？ （7）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的比較法有哪些可供選擇的乘數(shù)？ 5、計(jì)算題 （1）某企業(yè) 2000 年支付的每股股利為 1.28 元，預(yù)期股利將永久性地每年增長 5%。股票的貝塔系數(shù)為 0.9，1 年期國債利率為 3.25%，

10、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為 5%。估 算該企業(yè)每股的價(jià)值。 （2）某企業(yè) 2000 年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示每股收益為 2.5 元，支付的每股股利為 0.72 元。預(yù)期 2001 年至 2005 年期間收益將每年增長 15%，這一期間的股利支 付率保持不變。自 2006 年起收益增長率預(yù)計(jì)將保持在 5%的穩(wěn)定水平，股利支 付率會(huì)達(dá)到 70%。企業(yè)目前的貝塔系數(shù)為 1.42，2005 年以后的貝塔系數(shù)預(yù)計(jì)為 1.10，國債利率為 3.25%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為 5%。試求 2001 年 1 月 1 日的每股股 權(quán)價(jià)值為多少？ （3）某企業(yè) 2000 年的銷售額為 6000 萬元，預(yù)計(jì) 2001-2004 年以 6%的比

11、率增 長，自 2005 年起增長率保持在 3%。該企業(yè)的稅前營業(yè)利潤率為 20%，資本支出 等于年折舊費(fèi)，營運(yùn)資本占銷售額的 20%。該企業(yè)未償還的債務(wù)為 3000 萬元， 利息率為 10%，權(quán)益與全部資本的比率為 80%，貝塔系數(shù)為 1.25，國債利率為 3.25%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為 5%。企業(yè)所得稅稅率為 33%。估算該企業(yè) 2001 年 1 月 1 日的企業(yè)價(jià)值和權(quán)益價(jià)值。 （4）某企業(yè) 2000 年的收入為 95000 萬元，預(yù)期 2001-2005 年每年增長 6%，以 后每年增長 4%。2000 年每股收益為 2.50 元，預(yù)期 2001-2005 年期間每股收益 年增長 10%，以

12、后每年增長 5%。2000 年每股的資本支出為 2.20 元，每股折舊 為 1.10 元，2001-2005 年期間預(yù)期增長速度與收益相同。營運(yùn)資本保持在收入 的 5%水平上。企業(yè)當(dāng)前的債務(wù)/全部資本比率為 10%，貝他系數(shù)為 1.25，國債 利率為 3.25%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為 5%。目標(biāo)債務(wù)比率為 20%，自 2006 年企業(yè)資本 結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。企業(yè)已經(jīng)發(fā)行有 6000 萬股股票。試估算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。 （5）根據(jù)表 8-1 估算乙企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。為什么會(huì)有不同估算的結(jié)果？ 表 8-1 項(xiàng) 目甲 企 業(yè)乙 企 業(yè) 1、 銷售額 2、 稅后收益 3、 權(quán)益賬面價(jià)值 4、 發(fā)行股份 5、 股票價(jià)

13、格 1,340,000,000 元 90,000,000 元 590,000,000 元 40,000,000 股 35 元 620,000,000 元 46,000,000 元 207,000,000 元 （6）試根據(jù)表 8-2 數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，找出價(jià)值被低估的股票。 表 8-2 企 業(yè)市 盈 率預(yù) 期 增 長 率 貝 他 系 數(shù) 股 利 支 付 率 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 13.3 22.6 12.1 13.9 10.4 17.3 11.4 15.5 9.5 8.7 16.5 13.0 9.5 11.5 4.5 3.4 10.5 11.5 9.0 5.5 0.75 1.

14、15 0.75 1.00 0.70 1.10 0.80 1.25 1.05 0.95 23% 37% 28% 38% 50% 28% 37% 40% 47% 15% 11 12 13 14 16.5 12.4 10.2 11.0 13.0 14.0 9.5 8.0 0.85 0.85 0.85 0.85 41% 11% 37% 22% 二、參考答案 1、 （1）一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià) 值的總和。投資人包括債權(quán)人、股權(quán)人，債權(quán)人是指有固定索取權(quán)的借款人和 債券持有人，股權(quán)人上指有剩余索取權(quán)的股權(quán)投資者。投資人索取權(quán)的賬面價(jià) 值包括債務(wù)、優(yōu)先股、普通股等資

15、產(chǎn)的價(jià)值。 （2）企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值是企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值總和。 （3）企業(yè)的投資價(jià)值是企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的 總和，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去無息流動(dòng)負(fù)債價(jià)值，或等于權(quán)益價(jià)值加上付 息債務(wù)價(jià)值。 （4）企業(yè)權(quán)益價(jià)值代表了股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減 去負(fù)債價(jià)值。 （5）協(xié)同作用是指目標(biāo)企業(yè)所擁有的特殊資源，通過與另一企業(yè)的結(jié)合，可以 創(chuàng)造更多的利潤，使得目標(biāo)企業(yè)被收購后的價(jià)值超過收購前獨(dú)立經(jīng)營所具有的 價(jià)值。 （6）加和法也稱為調(diào)整賬面價(jià)值法，該方法首先是將企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)值，然后通過加總投資者索

16、 取權(quán)的價(jià)值來估算出企業(yè)價(jià)值，或通過加總資產(chǎn)價(jià)值，再扣除無息流動(dòng)負(fù)債 （即不包括欠投資人的負(fù)債，如應(yīng)付票據(jù)）和遞延稅款來計(jì)算。 （7）可比企業(yè)是指具有與待評(píng)估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長潛力及風(fēng)險(xiǎn)特征的 企業(yè)，一般應(yīng)在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇?？杀刃蕴卣鬟€有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、資本 結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競(jìng)爭(zhēng)性、盈利性、賬面價(jià)值等方面。 （8）市盈率等于股價(jià)除以每股收益。 2、 （1）b （2）d （3）a （4）d （5）c （6）b （7）a （8）c （9）b 3、 （1）abc （2）abd （3）ab，cd，e （4）abde （5）ae （6）bcd 4、 （1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是服務(wù)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)

17、的轉(zhuǎn)讓或交易、企業(yè)的兼并收購、企 業(yè)財(cái)務(wù)管理、證券市場(chǎng)上的投資組合管理等。 在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購活動(dòng)中，企業(yè)的購買方需要估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的公 平價(jià)值，企業(yè)的轉(zhuǎn)讓方或被兼并企業(yè)也需要確定自身的合理價(jià)值，雙方在各自 對(duì)同一企業(yè)價(jià)值的不同估計(jì)結(jié)果基礎(chǔ)上，進(jìn)行協(xié)商談判達(dá)成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或 兼并收購要約。在進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購的企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析時(shí)，需要 特別考慮：協(xié)同作用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 管理層變更對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是經(jīng)理人員管理企業(yè)價(jià)值 的一項(xiàng)重要工具，它在企業(yè)管理中的重要性日益增長。特別是出于對(duì)敵意收購 的恐慌，越來越

18、多的企業(yè)開始求助于價(jià)值管理咨詢?nèi)藛T，希望通過獲得有關(guān)如 何進(jìn)行重組和增加企業(yè)價(jià)值的建議，避免被敵意收購。 證券市場(chǎng)上投資組合管理中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。證券市場(chǎng)上的投資者可以分 為消極型投資者和積極性投資者。積極性投資者又可以分為市場(chǎng)趨勢(shì)型投資者 和證券篩選型投資者（價(jià)值型投資者） 。市場(chǎng)趨勢(shì)型投資者是通過預(yù)測(cè)整個(gè)股票 或債券市場(chǎng)的未來變化趨勢(shì)來進(jìn)行證券的買賣投資的，他們并不關(guān)注某個(gè)企業(yè) 的價(jià)值高低。證券篩選型投資者相信他們有能力在證券市場(chǎng)上挑選出那些價(jià)值 被低估的企業(yè)證券，即企業(yè)證券的市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)真實(shí)價(jià)值的證券進(jìn)行投資， 因而對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的評(píng)估是證券篩選型投資者進(jìn)行投資的重要依據(jù)。 （2）企

19、業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)經(jīng)營權(quán)主體自 身占用及經(jīng)營的部分，以及企業(yè)經(jīng)營權(quán)所能夠控制的部分，如在全資子公司、 控股子公司、非控股公司中的投資部分。企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的確定，需要依據(jù) 企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估申請(qǐng)報(bào)告及上級(jí)主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的范圍、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓 或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的有關(guān)文件中規(guī)定的資產(chǎn)變動(dòng)范圍、國有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估立項(xiàng)書中劃 定的范圍等有關(guān)資料進(jìn)行界定。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估之前，首先要判斷是否有 必要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理的重組，然后將企業(yè)中的資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和非有 效資產(chǎn)，將有效資產(chǎn)納入資產(chǎn)評(píng)估的具體實(shí)施范圍。對(duì)在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)點(diǎn)難以界 定產(chǎn)權(quán)歸屬的資產(chǎn)，應(yīng)劃定為“待定產(chǎn)權(quán)” ，暫時(shí)不列

20、入評(píng)估范圍。對(duì)企業(yè)中因 局部資產(chǎn)生產(chǎn)能力閑置或不足而引起企業(yè)資源配置無效或低效的部分，應(yīng)按照 資源合理有效配置利用原則，與委托方協(xié)商是否需要通過資產(chǎn)剝離或補(bǔ)齊的方 式進(jìn)行資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍。 （3）加和法也稱為調(diào)整賬面價(jià)值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的 各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)值，然后通過加總投資者索取權(quán)的價(jià)值來估 算出企業(yè)價(jià)值。之所以要對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，是因?yàn)闀?huì)計(jì)上所編制的資產(chǎn)負(fù) 債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值往往與市場(chǎng)價(jià)格大相徑庭。造成這種差異的主要 原因有通貨膨脹、過時(shí)貶值等因素，經(jīng)過這兩方面調(diào)整的資產(chǎn)賬面價(jià)值反映了 資產(chǎn)的重置成本。盡管調(diào)整后的賬面價(jià)值能夠更

21、為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)價(jià)值，但是 這種方法仍然存在兩個(gè)主要的缺點(diǎn)：一是難以判斷調(diào)整后的賬面價(jià)值是否較為 準(zhǔn)確地反映了市場(chǎng)價(jià)值；二是調(diào)整過程沒有考慮那些有價(jià)值，但在資產(chǎn)負(fù)債表 中卻沒有反映的資產(chǎn)項(xiàng)目，如企業(yè)的組織資本。由于賬面價(jià)值調(diào)整法忽略了組 織資本價(jià)值，因而該種方法尤其不適用于一般具有較大組織資本價(jià)值的高科技 企業(yè)和服務(wù)性企業(yè)。對(duì)于賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值差異不大的水、電等公共設(shè)施經(jīng) 營類企業(yè)，或組織資本價(jià)值很小的企業(yè)則較為適用。 （4）比較股權(quán)價(jià)值估價(jià)的兩種模型可以看出，以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的 股權(quán)價(jià)值結(jié)果一般可能會(huì)大于或等于以股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果。當(dāng)股利等于 股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，兩個(gè)估價(jià)結(jié)果是相等的

22、；當(dāng)股利小于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，如果 將留存部分投資于凈現(xiàn)值為零的項(xiàng)目，則結(jié)果是相近的；當(dāng)股利大于股權(quán)現(xiàn)金 流量時(shí)，企業(yè)就得為支付股利而發(fā)行新的股票或債券，從而可能會(huì)由于股票發(fā) 行成本提高、或債務(wù)比率提高、或好的投資項(xiàng)目受到資本約束等原因，而降低 企業(yè)價(jià)值，此時(shí)以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價(jià)值結(jié)果小于以股利折現(xiàn)模型 獲得的估價(jià)結(jié)果。 一般情況下，股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價(jià)結(jié)果大于股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果， 二者的差異可以視作對(duì)企業(yè)股利政策的控制權(quán)利價(jià)值。而當(dāng)股權(quán)現(xiàn)金流量模型 的估價(jià)結(jié)果小于股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果時(shí)，可視作預(yù)期股利難以長期維持的 警告。 在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營者的可能性較大時(shí)，適宜選用股權(quán)

23、現(xiàn)金流量模型 進(jìn)行估價(jià)；在由于企業(yè)規(guī)模、或法律上或市場(chǎng)上的約束，而使得收購或變換經(jīng) 營者的可能性不大時(shí)，適宜選用股利折現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)。 （5）銷售預(yù)測(cè)是現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的最關(guān)鍵步驟，銷售預(yù)測(cè)的不同將導(dǎo)致企 業(yè)價(jià)值估算的巨大差異。銷售預(yù)測(cè)應(yīng)該與企業(yè)及其所在行業(yè)的歷史狀況相符 合。銷售預(yù)測(cè)和銷售所依賴的某些項(xiàng)目的預(yù)測(cè)應(yīng)該具有內(nèi)在的邏輯一致性。 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中反映的通貨膨脹率要和折現(xiàn)率中隱含的相同。利用敏感性 分析找出那些對(duì)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)影響最大的假設(shè)如銷售增長率的假設(shè)，并對(duì)這些 假設(shè)的合理性進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)。將收益法價(jià)值評(píng)估結(jié)論與通過其他評(píng)估方法 得到的價(jià)值結(jié)論進(jìn)行比較，如果二者大相徑庭，就需要對(duì)較為敏感

24、的關(guān)鍵性假 設(shè)的可靠性作嚴(yán)格的論證。預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量除了需要對(duì)財(cái)務(wù)理論有深刻的理解， 還需要對(duì)企業(yè)有深入的判斷。 （6）可比企業(yè)是指具有與待評(píng)估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長潛力及風(fēng)險(xiǎn)特 征的企業(yè)，一般應(yīng)在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇?？杀刃蕴卣鬟€有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、 資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競(jìng)爭(zhēng)性、盈利性、賬面價(jià)值等方面。在識(shí)別可比 企業(yè)時(shí)，評(píng)估師可以通過參考證券分析師對(duì)待評(píng)估企業(yè)的分析報(bào)告、投資咨詢 公司的有關(guān)研究報(bào)告，尋求行業(yè)行業(yè)專家的協(xié)助，咨詢待評(píng)估企業(yè)的經(jīng)理層管 理人員，以及分析待評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)比率等多種方式進(jìn)行可比企業(yè)的選擇。由 于可比企業(yè)的選擇帶有一定的主觀性，因而有時(shí)也很可能被有偏見的評(píng)估分析 人

25、員加以利用?？杀绕髽I(yè)的企業(yè)價(jià)值如果被錯(cuò)誤地高估或低估，從而也會(huì)使得 乘數(shù)偏大或偏小，導(dǎo)致錯(cuò)誤的評(píng)估結(jié)果。 （7）市盈率。市盈率等于股價(jià)除以每股收益。用市盈率作為乘數(shù)所求得 的是企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。價(jià)格 / 賬面價(jià)值比率。價(jià)格 / 賬面價(jià)值比率是指股權(quán) 的市場(chǎng)價(jià)格與股權(quán)的賬面價(jià)值的比率，或每股股價(jià)與每股賬面價(jià)值的比率。用 該比率求得的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值。價(jià)格 / 銷售收入比率。價(jià)格 / 銷售收入比率 是指股權(quán)價(jià)格與銷售收入的比率。用該比率求得的是股權(quán)價(jià)值。價(jià)值 / 息稅 折舊前收益比率。價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率是指企業(yè)價(jià)值與 EBIDT 的比率。 用該比率求得的是企業(yè)（投資）價(jià)值。價(jià)值 / 重置成本

26、比率。價(jià)值 / 重置成 本比率是指企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本的比率。用該比率求得的是企業(yè) （投資）價(jià)值，而非企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，如果在待評(píng)估企業(yè) 與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時(shí)，則應(yīng)選擇價(jià)值 / 息稅折舊前收益比 率或價(jià)值 / 重置成本比率指標(biāo)，因?yàn)橄⒍愓叟f前收益和重置成本這兩個(gè)變量對(duì) 資本結(jié)構(gòu)的差異不敏感，從而不會(huì)因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異影響到企業(yè)價(jià)值的評(píng) 估結(jié)果。 5、 （1） 用一階段股利折現(xiàn)模型估算企業(yè)每股的價(jià)值。 本題中，DPS1=元，股利的預(yù)期增長率為 g，g=5%。344 . 1 05 . 1 28 . 1 每股股權(quán)價(jià)值為 P0，則：%75 . 7 %59 .

27、0%25 . 3 )( fmfe rrrr 元87.48 %5%75 . 7 344 . 1 1 0 g DPS P e （2） 用股利折現(xiàn)估價(jià)模型中的二階段模型計(jì)算每股股權(quán)價(jià)值。 2000 年的股利支付率為，因此 2001 年至 2005 年期間的股利支付% 8 . 28 5 . 2 72 . 0 率也為 28.8%。 元。828 . 0 15 . 1 72 . 0 1 DPS 2001 年至 2005 年期間的%35.10%542 . 1 %25 . 3 )( fmfe rrrr 自 2006 年開始%75 . 8 %510 . 1 %25 . 3 )( fmfe rrrr ，5 1 n%

28、15 1 g%5 2 g6959 . 3 %7005 . 1 15 . 1 5 . 2 5 6 DPS DPS 1 （1+g1）n1 DPS n1 +1 每股股權(quán)價(jià)值 = - 1- - + - （re - g1） （1+ re）n1 （ re - g2 ） （1+ re） n1 8775.68 7952.64)2292 . 1 1 ()81.17( %)75 . 8 1%)(5%75 . 8 ( 6959 . 3 %)35.101 ( %)151 ( 1 %15%35.10 828 . 0 55 5 （3） 用企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中的二階段增長模型估算企業(yè)價(jià)值。用股權(quán)價(jià)值評(píng)估模型 中的二階段模型估

29、算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。 具體計(jì)算見表 8-3、表 8-4 。 表 8-3 某企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量估測(cè)的假定條件 項(xiàng) 目高增長階段穩(wěn)定增長階段 時(shí)期長度4 年4 年后永久持續(xù) 收入當(dāng)前收入：6000 萬元 營業(yè)利潤（EBIT）收入的 20%收入的 20% 所得稅稅率 33%33% 資本收益率 營運(yùn)資本收入的 20%收入的 20% 再投資率 息前收入預(yù)期增長率 6%3% 權(quán)益 / 資本比率 80%80% 風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)=1.25 債務(wù)成本= 10% 國債利率=3.25% 股權(quán)成本 =%5 . 9%525 . 1 %25 . 3 =1.25 債務(wù)成本= 10% 國債利率=3.25% 股權(quán)成本 =%5 . 9%

30、525 . 1 %25 . 3 表 8-4 某企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量及股權(quán)現(xiàn)金流量的估測(cè) 單位：萬元 高增長穩(wěn)定增長 項(xiàng) 目 基 期 2000 年 20012002200320042005 預(yù)期增長率 6%6%6%6%3% 收入 600063606742714675757802 營業(yè)利潤率 20%20%20%20%20%20% EBIT120012721348142915151560 EBIT*(1-t)80485290395710151045 折舊 資本支出 營運(yùn)資本 120012721348142915151560 營運(yùn)資本 7276818645 自由現(xiàn)金流量 CFF 78082787692

31、91000 股權(quán)現(xiàn)金流量 CFE=CFF-利息 費(fèi)用（1-t） 579626675728799 稅后債務(wù)成本 6.7%6.7%6.7%6.7%6.7% 股權(quán)成本 9.5%9.5%9.5%9.5%9.5% 資本成本 8.94%8.94%8.94%8.94%8.94% 企業(yè)價(jià)值 66.14703 44.119521037 . 0 6 . 26530 4085 . 1 0594 . 0 1000 ) 4085 . 1 2625 . 1 1 ( 6 . 26530 %)94 . 8 1%)(3%94 . 8 ( 1000 %)94 . 8 1 ( %)61 ( 1 %)6%94 . 8 ( 780 4

32、4 4 股權(quán)價(jià)值 55.10566 98.85491219 . 0 85.16542 4377 . 1 065 . 0 799 ) 4377 . 1 2625 . 1 1 (85.16542 %)5 . 91%)(3%5 . 9( 799 %)5 . 91 ( %)61 ( 1 %)6%5 . 9( 579 44 4 說明：資本支出與年折舊費(fèi)抵消；營運(yùn)資本占銷售額的 20%；利息費(fèi)用 為 300 萬元。 （4） 1）估算 2001-2005 年的股權(quán)現(xiàn)金流量 根據(jù)公式 CFE = 凈收益 + （1 - ） （折舊 - 資本性支出） - （1 - ）追加營 運(yùn)資本 2001 年股權(quán)現(xiàn)金流量為：

33、60002.5(1+10%)+(1-20%)(1.1-2.2) (1+10%)-(1- 20%)950006%5%=10692-228=10464(萬元) 2002 年股權(quán)現(xiàn)金流量為： 60002.5(1+10%)2+(1-20%)(1.1-2.2) (1+10%)2-(1- 20%)950006%5%(1+6%)=11761.2-241.68=11519.52(萬元) 2003 年股權(quán)現(xiàn)金流量為： 60002.5(1+10%)3+(1-20%)(1.1-2.2) (1+10%)3-(1- 20%)950006%5%(1+6%)2=12937.32-256.18=12681.14(萬元) 20

34、04 年股權(quán)現(xiàn)金流量為： 60002.5(1+10%)4+(1-20%)(1.1-2.2) (1+10%)4-(1- 20%)950006%5%(1+6%)3=14231.05-271.55=13959.50(萬元) 2005 年股權(quán)現(xiàn)金流量為： 60002.5(1+10%)5+(1-20%)(1.1-2.2) (1+10%)5-(1- 20%)950006%5%(1+6%)4=15654.16-287.84=15366.32(萬元) 2）估算 2006 年的股權(quán)現(xiàn)金流量： 2006 年企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，不僅其資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本穩(wěn)定，而且也可以假 設(shè)其資本性支出和折舊抵消。 6000(1+5

35、%)2.5(1+10%)5-950004%5%(1+6%)5=25436.25-254.25 =25182(萬元) 3）估算折現(xiàn)率 2001-2005 年期間的折現(xiàn)率為：3.25%+1.255%=9.5% 2006 年以后的折現(xiàn)率為: 根據(jù) = u 1 + （1 -t） （D / E）可以求出: u =1.25/1 + （1 33%）（10% /90%） = 1.164 1.1641 + （1 33%） （20% /80%） = 1.359 3.25%+1.3595%=10.05% 4）估算該企業(yè)價(jià)值 10464/(1+9.5%) +11519.52/(1+9.5%)2+12681.14/(1

36、+9.5%)3+ +13959.50/(1+9.5%)4+15366.32/(1+9.5%)5+25182/(10.05%-5%)(1+9.5%)5 =9556.16+9607.61+9658.88+9709.61+.62=.88(萬元) （5） 1）用價(jià)格/賬面價(jià)值比率 PBV 做乘數(shù)計(jì)算乙企業(yè)的權(quán)益價(jià)值等于： 元 7 . 440,186,491000,000,207 000,000,590 35000,000,40 2）用價(jià)格/銷售收入比率 PS 做乘數(shù)計(jì)算乙企業(yè)的權(quán)益價(jià)值等于： 元194,761,647000,000,620 000,000,340, 1 35000,000,40 因?yàn)橛?/p>

37、不同的乘數(shù)所以得出不同的評(píng)估結(jié)果。 （6） 市盈率用 PE 表示，增長潛力用預(yù)期增長率 g 表示，現(xiàn)金流量用股利支付率 表示，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)用 表示?；貧w方程表示為： P R dRcgbaPE P 運(yùn)用 SPSS11 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行多元線性模型回歸分析,得出回歸方程如下： 985.11874 . 2 359.35296 . 2 P RgPE 表 8-5 企 業(yè) 市 盈 率 回歸方 程給出 的理論 市盈率 現(xiàn)實(shí)市盈 率與理論 市盈率之 間的差額 股票 價(jià)值 被低 估的 企業(yè) 預(yù) 期 增 長 率 貝 他 系 數(shù) 股 利 支 付 率 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 13.3 22.6 12.1 13.9 10.4 17.3 11.4 15.5 9.5 8.7 16.5 12.4 10.2 11.0 13.19 17.15