證券公司：資本市場與產(chǎn)業(yè)成長周期——兼談全球經(jīng)濟的復蘇

1、 一、商品經(jīng)濟的分工與競爭一、商品經(jīng)濟的分工與競爭 國民財富的起源與理性經(jīng)濟人的特征國民財富的起源與理性經(jīng)濟人的特征 貿(mào)易和競爭的驅(qū)動力和產(chǎn)業(yè)的成長性貿(mào)易和競爭的驅(qū)動力和產(chǎn)業(yè)的成長性 產(chǎn)品的生命周期與熊彼特的創(chuàng)新周期產(chǎn)品的生命周期與熊彼特的創(chuàng)新周期 互通有無的國際貿(mào)易與比較競爭優(yōu)勢互通有無的國際貿(mào)易與比較競爭優(yōu)勢 國際貿(mào)易的同質(zhì)性趨勢與跨國產(chǎn)業(yè)鏈國際貿(mào)易的同質(zhì)性趨勢與跨國產(chǎn)業(yè)鏈 二、經(jīng)濟發(fā)展的階段與金融業(yè)二、經(jīng)濟發(fā)展的階段與金融業(yè) 經(jīng)濟發(fā)展的階段與金融業(yè)的成長經(jīng)濟發(fā)展的階段與金融業(yè)的成長 從喬家大院到華爾街的金融革命從喬家大院到華爾街的金融革命 金融業(yè)成為百業(yè)之首的歷史真相金融業(yè)成為百業(yè)之首的

2、歷史真相 虛擬經(jīng)濟超越實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)化虛擬經(jīng)濟超越實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)化 宏觀經(jīng)濟的兩個螺旋與產(chǎn)業(yè)升級宏觀經(jīng)濟的兩個螺旋與產(chǎn)業(yè)升級 三、現(xiàn)代政府的職能與產(chǎn)業(yè)政策三、現(xiàn)代政府的職能與產(chǎn)業(yè)政策 從亞當斯密的守夜人到凱恩斯主義從亞當斯密的守夜人到凱恩斯主義 現(xiàn)代政府的經(jīng)濟職能與貨幣制造業(yè)現(xiàn)代政府的經(jīng)濟職能與貨幣制造業(yè) 全球化，消費升級與流通貨幣需求全球化，消費升級與流通貨幣需求 產(chǎn)業(yè)升級的目標與產(chǎn)業(yè)政策的偏導產(chǎn)業(yè)升級的目標與產(chǎn)業(yè)政策的偏導 社會主義市場經(jīng)濟與保就業(yè)的政策社會主義市場經(jīng)濟與保就業(yè)的政策 四、跨國企業(yè)的流動與產(chǎn)業(yè)鏈四、跨國企業(yè)的流動與產(chǎn)業(yè)鏈 全球化的市場與跨國公司的崛起全球化的市場與跨國公司的

3、崛起 跨國公司的組織與內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格跨國公司的組織與內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格 國際分工的新動力與產(chǎn)業(yè)鏈運營國際分工的新動力與產(chǎn)業(yè)鏈運營 企業(yè)的規(guī)模收益遞增和區(qū)位優(yōu)勢企業(yè)的規(guī)模收益遞增和區(qū)位優(yōu)勢 made-in-china的世界工廠之謎？的世界工廠之謎？ 五、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與調(diào)整五、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與調(diào)整 產(chǎn)業(yè)升級的一般趨勢與國別差異產(chǎn)業(yè)升級的一般趨勢與國別差異 政府政府金融金融跨國公司間的博弈跨國公司間的博弈 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的先天優(yōu)勢與后發(fā)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的先天優(yōu)勢與后發(fā)優(yōu)勢 要素稟賦與克魯格曼的區(qū)位優(yōu)勢要素稟賦與克魯格曼的區(qū)位優(yōu)勢 金融中心的轉(zhuǎn)移與創(chuàng)造性的毀滅金融中心的轉(zhuǎn)移與創(chuàng)造性的毀滅 六、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的周期與股市泡沫

4、六、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的周期與股市泡沫 創(chuàng)造性的毀滅與生活方式的變革創(chuàng)造性的毀滅與生活方式的變革 產(chǎn)業(yè)成長的春秋戰(zhàn)國與三國演義產(chǎn)業(yè)成長的春秋戰(zhàn)國與三國演義 股權(quán)產(chǎn)業(yè)化與金融資本的話語權(quán)股權(quán)產(chǎn)業(yè)化與金融資本的話語權(quán) 財富財富“蒸發(fā)蒸發(fā)”背后的背后的“金木水火土金木水火土” 資產(chǎn)溢價的資產(chǎn)溢價的“二八定律二八定律”與價值鏈與價值鏈 七、熱點行業(yè)的形成與淘汰七、熱點行業(yè)的形成與淘汰 熱點行業(yè)的創(chuàng)新成長與合理高估熱點行業(yè)的創(chuàng)新成長與合理高估 資金驅(qū)動資金驅(qū)動政策驅(qū)動政策驅(qū)動需求拉動需求拉動 行業(yè)性的非理性繁榮與資產(chǎn)泡沫行業(yè)性的非理性繁榮與資產(chǎn)泡沫 國家的產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)估值標準國家的產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)估值標準 熱點行

5、業(yè)的高波動性與過度風險熱點行業(yè)的高波動性與過度風險 八、經(jīng)濟周期的階段與熱點行業(yè)八、經(jīng)濟周期的階段與熱點行業(yè) 經(jīng)濟周期的傳導順序與行業(yè)動態(tài)經(jīng)濟周期的傳導順序與行業(yè)動態(tài) 金融危機金融危機消費萎縮消費萎縮產(chǎn)能過剩產(chǎn)能過剩 股市超前股市超前房市滯后房市滯后政策轉(zhuǎn)向政策轉(zhuǎn)向 熱點超跌熱點超跌反彈超前反彈超前過度反應過度反應 案例：互聯(lián)網(wǎng)與次級債的美國夢案例：互聯(lián)網(wǎng)與次級債的美國夢 九、當前的經(jīng)濟形勢與經(jīng)濟復蘇九、當前的經(jīng)濟形勢與經(jīng)濟復蘇 g-20會議的經(jīng)濟后果與政策性復蘇會議的經(jīng)濟后果與政策性復蘇 中國經(jīng)濟：一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀中國經(jīng)濟：一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀 股市的破位上行與宏觀的經(jīng)濟預期股市的破位上

6、行與宏觀的經(jīng)濟預期 滬指滬指2500為中軸正負為中軸正負15-20%震蕩震蕩 從政策性復蘇到基本面復蘇的過渡從政策性復蘇到基本面復蘇的過渡 附圖：雙循環(huán)的經(jīng)濟附圖：雙循環(huán)的經(jīng)濟 行為主體行為主體 個人個人 家庭家庭 政府政府 企業(yè)企業(yè) 銀行銀行 附圖：現(xiàn)代企業(yè)的附圖：現(xiàn)代企業(yè)的dna 附圖：決策重心的轉(zhuǎn)移附圖：決策重心的轉(zhuǎn)移 凈利潤凈利潤 投資投資 融資融資 凈利潤凈利潤 現(xiàn)金流現(xiàn)金流 現(xiàn)金流現(xiàn)金流 投融資投融資 資金鏈資金鏈 附圖：企業(yè)微觀決策的二元化附圖：企業(yè)微觀決策的二元化 附圖：從凈利潤導向到現(xiàn)金流導向附圖：從凈利潤導向到現(xiàn)金流導向 附圖：雙循環(huán)體系中的企業(yè)資產(chǎn)屬性附圖：雙循環(huán)體系中的

7、企業(yè)資產(chǎn)屬性 凈利潤凈利潤+現(xiàn)金現(xiàn)金 流流 主營業(yè)務利潤主營業(yè)務利潤投資性收益投資性收益 企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，一方面來自于企業(yè)家的決策， 一方面來自于資產(chǎn)屬性的變化。 附圖：產(chǎn)業(yè)投資基金組成形式的歷史演變附圖：產(chǎn)業(yè)投資基金組成形式的歷史演變 附圖：中小企業(yè)融資體系附圖：中小企業(yè)融資體系 中小企業(yè)中小企業(yè) 融資體系融資體系 外源融資外源融資內(nèi)源融資內(nèi)源融資 權(quán)益資本權(quán)益資本債務資本債務資本 主要主要 股東資本股東資本 保留盈余保留盈余 私募公募間接債務直接債務 非 風 險 資 本 風 險 資 本 主 板 市 場 二 板 市 場 otc市場 商 業(yè) 票 據(jù) 發(fā) 行 債 券 發(fā) 行 商 業(yè) 信 貸 銀

8、行 貸 款 機非 構(gòu)銀 貸行 款金 融 融 資 租 賃 附圖：證券商品制造的附圖：證券商品制造的“產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈” 現(xiàn)代投資銀行現(xiàn)代投資銀行證券交易市場證券交易市場 選擇投資對象選擇投資對象 作為天使投資人作為天使投資人新創(chuàng)企業(yè)新創(chuàng)企業(yè) 作為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者作為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者成熟企業(yè)成熟企業(yè) 作為禿鷲投資人作為禿鷲投資人破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)企業(yè) 作為財務投資人作為財務投資人策略參股策略參股 作為經(jīng)紀人作為經(jīng)紀人 選擇上市時點選擇上市時點 作為承銷商作為承銷商證券批發(fā)證券批發(fā) 作為交易商作為交易商做市交易做市交易 作為投資人作為投資人策略參股策略參股 證券零售證券零售 選擇證券商品選擇證券商品 作為作為“大賣場大賣

9、場”交易場所交易場所 作為作為“報價板報價板”核定成交核定成交 作為作為“裁判員裁判員”監(jiān)督交易監(jiān)督交易 作為作為“質(zhì)檢員質(zhì)檢員”上市退市上市退市 附圖：現(xiàn)代企業(yè)的成長與并購策略附圖：現(xiàn)代企業(yè)的成長與并購策略 創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)成長成長成熟成熟相鄰擴張相鄰擴張重心轉(zhuǎn)移重心轉(zhuǎn)移 同業(yè)并購同業(yè)并購相鄰并購相鄰并購創(chuàng)新并購創(chuàng)新并購金融并購金融并購 企業(yè)成長曲線企業(yè)成長曲線 附圖：奇異產(chǎn)業(yè)和奇異資本：十年業(yè)績附圖：奇異產(chǎn)業(yè)和奇異資本：十年業(yè)績 十年平均增長率十年平均增長率 （19912001） 奇異產(chǎn)業(yè)奇異產(chǎn)業(yè) industrial 奇異資本奇異資本 capital 營業(yè)總額營業(yè)總額 revenue 4.7%1

10、3.5% 經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤 operating profits 9.1%12% 經(jīng)營利潤率經(jīng)營利潤率 operating margins 15.8%10.3% vcompounded annually vexcludes pension gains vdata: standard & poors equity group 附圖：巴菲特模式解讀附圖：巴菲特模式解讀伯克夏伯克夏哈撒韋公司哈撒韋公司 伯克夏稅前每股收益伯克夏稅前每股收益 年份年份稅前每股收益稅前每股收益 1965$4 1975$4 1985$52 1995$175 2006$3,625 復合增長率復合增長率1965-200617.9

11、% 復合增長率復合增長率1995-200631.7% *扣除購買法會計調(diào)整和少數(shù)股東權(quán)益 伯克夏保險業(yè)務部門的保單和浮存金（單位：百萬美元）伯克夏保險業(yè)務部門的保單和浮存金（單位：百萬美元） 經(jīng)營保險業(yè)務的部門（控股子公司）經(jīng)營保險業(yè)務的部門（控股子公司） 承保利潤（損失）承保利潤（損失）年終浮存金年終浮存金 2006200520062005 gener re$526($334)$22,827$22,920 b-h reinsurance1,658(1,069)16,86016,233 gbco1,3141,2217,1716,692 其他主要的保險子公司340235*4,0293,442 合

12、計合計$3,838$53$50,887$49,287 *從2005年6月30日開始，包括medpro *從2006年5月19日開始，包含applied underwriters 附圖：附圖：“金木水火土金木水火土”的價值體系的價值體系 土土 火 火 水 水 木 木 金金 跳水者跳水者 沖浪者沖浪者 弄潮兒弄潮兒 裸泳者裸泳者 投機投機 潛泳者潛泳者 投資投資 “合理合理”估值估值 財富財富“蒸發(fā)蒸發(fā)” 附圖：中產(chǎn)家庭在社會經(jīng)濟中的地位附圖：中產(chǎn)家庭在社會經(jīng)濟中的地位 富豪階層 中富階層 中產(chǎn)階層 準中產(chǎn)階層 小康階層 中下產(chǎn)階層 底層 50% 收入 60% 消費 70% 投資 80% 信貸 人

13、口占比人口占比經(jīng)濟活動占比經(jīng)濟活動占比 附圖：從家庭支出看宏觀經(jīng)濟附圖：從家庭支出看宏觀經(jīng)濟 儲蓄儲蓄 貧困貧困 循環(huán)循環(huán) 財富財富 循環(huán)循環(huán) 通通 貨貨 膨膨 脹脹 家庭支出 工資工資 價格價格 消費消費 房價房價 股價股價 投資投資 附圖：現(xiàn)代金融三個業(yè)務循環(huán)附圖：現(xiàn)代金融三個業(yè)務循環(huán) 道講有無相生：道講有無相生： 道生一，一生三，三生無限道生一，一生三，三生無限 （息口）（息口） 存款存款貸款貸款 投投 資資 理理 財財 企企 業(yè)業(yè) 杠杠 桿桿 （證券）（證券） （超市）（超市） 附圖：附圖：2009年中國年中國gdp增長預測增長預測 3.7 5.0 6.0 7.0 2.4 2.0 2.0 2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2009q12009q22009q32009q4 pro