交通運(yùn)輸業(yè)周報(bào)：鐵路改革迫在眉睫力度可能超預(yù)期（2.11－2.17)130218

1、12-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-01 分析師 15% 10% 5% 0% -10% -5% -15% -20% -25% 交通運(yùn)輸行業(yè) 行業(yè)周報(bào) 2013 年 2 月 18 日 證券研究報(bào)告 鐵路改革迫在眉睫 力度可能超預(yù)期 黃 飆執(zhí)業(yè)證書編號(hào) s1070512060001 聯(lián)系人 張 弛8711 從業(yè)證書編號(hào) s1070111100082 行業(yè)評(píng)級(jí)：中性 - 公路運(yùn)輸：中性 鐵路運(yùn)輸：推薦 航空運(yùn)輸：中性 水上運(yùn)輸：推薦 高速公路：中性 機(jī)場(chǎng)：推薦 港

2、口：中性 物流：中性 - 行業(yè)一年走勢(shì) 交通運(yùn)輸業(yè)周報(bào)（交通運(yùn)輸業(yè)周報(bào)（2.11-2.17） 投資建議： 對(duì)行業(yè)給予中性評(píng)級(jí)，關(guān)注航運(yùn)、鐵路、機(jī)場(chǎng)、物流板塊。推薦干散貨業(yè)務(wù)龍 頭、業(yè)績(jī)彈性最大、業(yè)績(jī)股價(jià)已經(jīng)觸底的中國(guó)遠(yuǎn)洋，具有獨(dú)家鐵路特種運(yùn)輸資 質(zhì)、運(yùn)力有望釋放的鐵龍物流。同時(shí)，由于通航在 2013 年發(fā)展的良好預(yù)期， 推薦海洋直升機(jī)龍頭中信海直。 要點(diǎn)： 航運(yùn)港口：波羅的海干散貨航運(yùn)指數(shù) bdi 收于 753 點(diǎn)，較上周上漲 0.67%。 bpi 漲幅 15.08%；bci 漲幅-1.85%；bsi 漲幅 0.45%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn) 價(jià)指數(shù) ccfi 漲幅 0.19%；上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指

3、數(shù) scfi 漲幅-0.90%。 中國(guó)春節(jié)對(duì)海運(yùn)市場(chǎng)均有明顯影響，預(yù)計(jì) bdi 將隨著春節(jié)結(jié)束在 2 月底開 始進(jìn)入上升通道。集運(yùn)市場(chǎng)則將進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì) 13 年供需失衡仍然嚴(yán)重， 行業(yè)整體將繼續(xù)虧損。 航空機(jī)場(chǎng)：我們認(rèn)為目前行業(yè)在不考慮匯兌損益的情況下已經(jīng)接近景氣度 的低點(diǎn)，但何時(shí)反轉(zhuǎn)仍需對(duì)外圍環(huán)境的觀察判斷，貨運(yùn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯景氣 回升，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和 12 年低基數(shù)，13 年航空貨運(yùn)將顯著好于 12 年。 通用航空進(jìn)入快速發(fā)展期，試點(diǎn)地區(qū)快速推廣，長(zhǎng)期看好。 機(jī)場(chǎng)仍是我們長(zhǎng)期看好的板塊，特別是在目前市場(chǎng)仍處于較大不確定性中， 機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、高分紅的特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)盡顯。 公路：2012 年公路

4、旅客周轉(zhuǎn)量 18468.44 億人公里，同比增長(zhǎng) 10.2%。貨 物周轉(zhuǎn)量 59992.01 億噸公里，同比增長(zhǎng) 14.2%。預(yù)計(jì) 2013 年主要上市公 司全年車流量增速為 8-10%。公路收費(fèi)治理將對(duì)相關(guān)上市公司長(zhǎng)期盈利增 交通運(yùn)輸(中信) 數(shù)據(jù)來源：wind 資訊 http:/ 滬深300 速構(gòu)成影響，但短期影響有限，預(yù)計(jì)行業(yè)將長(zhǎng)期處于盈利緩慢下滑或維持 的狀態(tài)。 鐵路：2012 年鐵路里程增加 0.48 萬公里。1 月旅客周轉(zhuǎn)量 1110.98 億人公 里，增長(zhǎng) 13.60%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn) 2571.46 億噸公里，增長(zhǎng) 4.60%。隨著京廣 高鐵和哈大高鐵貫通，南北長(zhǎng)距離貨運(yùn)通道將被打通

5、，預(yù)計(jì)新貫通路段運(yùn) 力增長(zhǎng)約 150%、90%。 預(yù)計(jì) 2012 年鐵道部虧損超百億，也迫使鐵路改革面臨實(shí)質(zhì)推進(jìn)的關(guān)口。預(yù) 計(jì)改革的方向?yàn)椴⑷虢煌ㄟ\(yùn)輸部體系、運(yùn)價(jià)改革和路網(wǎng)分離。拓寬融資渠 道面臨難題。行政運(yùn)作預(yù)計(jì)仍然相對(duì)獨(dú)立，運(yùn)價(jià)改革將率先啟動(dòng)，利好大 秦鐵路和鐵龍物流。 請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說明及重要聲明 行業(yè)周報(bào) 目 錄 1板塊本周表現(xiàn) .3 2行業(yè)觀點(diǎn) .4 3行業(yè)數(shù)據(jù) .7 4行業(yè)及公司新聞 .10 圖表目錄 圖 1：申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(總市值加權(quán)平均) .3 圖 2：申萬交運(yùn)及二級(jí)行業(yè)周漲跌幅(總市值加權(quán)平均) .3 圖 3：bdi 指數(shù) .7 圖 4：bpi/bci/bsi/bh

6、si 指數(shù) .7 圖 5：ccfi 指數(shù).7 圖 6：ccfi 指數(shù)細(xì)分 .7 圖 7：scfi 指數(shù) .8 圖 8：scfi 指數(shù)細(xì)分 .8 圖 9：鐵礦石運(yùn)費(fèi) .8 圖 10：油運(yùn)指數(shù).8 圖 11：ccbfi 指數(shù) .9 長(zhǎng)城證券 2請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說明及重要聲明 行業(yè)周報(bào) 1板塊本周表現(xiàn)板塊本周表現(xiàn) 交通運(yùn)輸板塊月度漲幅 5.54%，表現(xiàn)基本同步于滬深 300。 圖 1：申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅：申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(總市值加權(quán)平均總市值加權(quán)平均) 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 月漲跌幅（%） 資料來源：wind,長(zhǎng)城證券研究所 子板塊中，港口預(yù)計(jì)年報(bào)表現(xiàn)較好，

7、漲幅居前，機(jī)場(chǎng)、高速等防御性板塊表 現(xiàn)也較好，航運(yùn)、鐵路漲幅落后。 圖 2：申萬交運(yùn)及二級(jí)行業(yè)周漲跌幅：申萬交運(yùn)及二級(jí)行業(yè)周漲跌幅(總市值加權(quán)平均總市值加權(quán)平均) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 月漲跌幅（%） 資料來源：wind,長(zhǎng)城證券研究所 長(zhǎng)城證券 3請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說明及重要聲明 行業(yè)周報(bào) 2行業(yè)觀點(diǎn)行業(yè)觀點(diǎn) 公路：收費(fèi)治理長(zhǎng)期影響行業(yè)收入 經(jīng)濟(jì)下滑公司短期面臨壓力 2011 年新增公路通車?yán)锍?7.14 萬公里，其中高速公路 1.10 萬公里，新改 建農(nóng)村公路 19 萬公里。2012 年公路旅客周轉(zhuǎn)量 18468.44 億人公里，同比 增長(zhǎng) 10.2%。貨物周轉(zhuǎn)量 599

8、92.01 億噸公里，同比增長(zhǎng) 14.2%。 公路運(yùn)輸和高速公路板塊目前的市盈率分別接近板塊歷史估值最低值，開始 反彈，下跌空間有限。特別是高速公路板塊公司，大多數(shù)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，且 無長(zhǎng)期負(fù)債，加之具有高分紅的特點(diǎn)，使之具有類債券的特征，在大盤不確 定性較強(qiáng)的時(shí)候可以作為抗風(fēng)險(xiǎn)的品種持有。 本次春節(jié)假期全國(guó)高速公路免收過路費(fèi) 39.2 億元，符合我們預(yù)期的范圍， 顯著小于中秋國(guó)慶假期的 65.4 億元，顯示了不同假期的不同出行需求。同 時(shí)，由于車流量增加，將增加道路養(yǎng)護(hù)管理相關(guān)費(fèi)用。今年以來，上海、江 蘇、云南、廣東等多省出臺(tái)了包括高速公路在內(nèi)的等級(jí)公路終止收費(fèi)、降低 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等措施。我們認(rèn)為

9、，這是去年全國(guó)整治高速公路亂收費(fèi)、超期收費(fèi) 的具體落實(shí)，等級(jí)公路減免收費(fèi)工作將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。高速公路上市公司 短期影響不大，但長(zhǎng)期來看，對(duì)業(yè)績(jī)有一定影響，這也將促使公司向提高道 路服務(wù)，收入多元化方向發(fā)展。同時(shí)，高速公路減免收費(fèi)對(duì)公路運(yùn)輸企業(yè)構(gòu) 成長(zhǎng)期利好。 2013 年，我們認(rèn)為高速公路板塊的業(yè)績(jī)將受到挑戰(zhàn)，一方面公路收費(fèi)減免 將長(zhǎng)期影響公司收入，另一方面，由于限購(gòu)等措施引起的乘用車銷售增速放 緩，以及經(jīng)濟(jì)增速下滑引起的貨車流量增速下滑，板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。 由于公路建設(shè)維護(hù)費(fèi)用的主要來源是公路收費(fèi)、車輛購(gòu)臵稅和燃油稅，而我 國(guó)前些年在公路高收費(fèi)的背景下公路建設(shè)上大量負(fù)債，導(dǎo)致目前部分

10、公路收 入不及支出，成為地方政府融資平臺(tái)的一大隱憂。預(yù)計(jì)中央將通過展期或撥 款、補(bǔ)貼的方式加以解決。 鐵路：運(yùn)價(jià)改革預(yù)計(jì)率先啟動(dòng)，大秦鐵龍受益明顯 2012 年全國(guó)鐵路里程增加 0.48 萬公里，增長(zhǎng)重回快車道。2013 年 1 月鐵 路發(fā)送旅客 1.88 億人次，旅客周轉(zhuǎn)量 1110.98 億人公里，同比分別增長(zhǎng) 16.50% 和 13.60%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn) 2571.46 億噸公里，同比增長(zhǎng) 4.60%。2012 全年固 定資產(chǎn)投資 6310 億元，其中基建 5185 億元，2013 年 1 月固定資產(chǎn)投資 210 億元，其中基建 142 億元，同比增長(zhǎng) 70.9%和 62.3%。 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初

11、露端倪，也帶動(dòng)鐵路運(yùn)輸顯示復(fù)蘇跡象，11 月客運(yùn)增速自 2011 年 10 月首次超過 10%，貨運(yùn)也有走強(qiáng)跡象，大秦線月度運(yùn)量已經(jīng)回到歷史 最佳水平。隨著 12 月兩條高鐵干線開通，預(yù)計(jì)客貨運(yùn)業(yè)務(wù)量均將會(huì)有明顯 增長(zhǎng)，這個(gè)已在春運(yùn)中有所體現(xiàn)。這樣的特點(diǎn)有利于鐵路加速進(jìn)入改革的實(shí) 長(zhǎng)城證券 4請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說明及重要聲明 行業(yè)周報(bào) 質(zhì)階段，在制度問題解決的基礎(chǔ)上更順利的進(jìn)入價(jià)格機(jī)制改革和融資機(jī)制改 革，有利于鐵路運(yùn)輸運(yùn)維服務(wù)、普通貨物運(yùn)輸、特種貨物運(yùn)輸?shù)茸有袠I(yè)。 預(yù)計(jì)隨著京廣高鐵和哈大高鐵的貫通，對(duì)沿線長(zhǎng)途貨運(yùn)將有明顯提升，預(yù)計(jì) 北京至武漢段貨運(yùn)能力提升 135-150%，哈大線貨運(yùn)能力提

12、升 85-90%，南 北大動(dòng)脈貨運(yùn)能力將由顯著改善。 預(yù)計(jì) 13 年基建仍保持快速增長(zhǎng)，應(yīng)能突破鐵路工作會(huì)議提出的 6500 億固 投規(guī)劃。利好鐵路基建、運(yùn)輸及相關(guān)上市公司。對(duì)于建設(shè)資金來源問題，我 們認(rèn)為由于缺乏實(shí)質(zhì)的優(yōu)惠政策和細(xì)化的引導(dǎo)措施，民資仍然難以大規(guī)模進(jìn) 入，短期看，銀行支持和發(fā)債仍然將會(huì)是資金的主要來源，同時(shí)將配合對(duì)鐵 路債務(wù)的重組甚至部分剝離。長(zhǎng)期來看，發(fā)揮鐵路產(chǎn)業(yè)的整體優(yōu)勢(shì)，將鐵路 運(yùn)營(yíng)與其他產(chǎn)業(yè)結(jié)合實(shí)現(xiàn)協(xié)同增長(zhǎng)，將是鐵路改革的主要內(nèi)容，將形成保證 鐵路客運(yùn)和戰(zhàn)略性物資運(yùn)輸?shù)幕A(chǔ)上更加市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)方式，以實(shí)現(xiàn)融資渠 道的多元化。 我們認(rèn)為，在未來一段時(shí)間如何明確鐵路改革的具體

13、措施，以及鐵道部和各 鐵路局落實(shí)措施的情況將決定鐵路改革的效果。同時(shí)，如何解決鐵路建設(shè)資 金，償還鐵道部貸款也將是短期的重要問題，我們認(rèn)為政府擔(dān)保的銀行信貸 和企業(yè)債將是解決這一問題的最終方案。但是由于債務(wù)問題負(fù)擔(dān)過重，我們 預(yù)計(jì)鐵路改革將分步進(jìn)行，進(jìn)度可能慢于預(yù)期。 同時(shí)，由于今年鐵道部利潤(rùn)受折舊影響大幅下滑，預(yù)計(jì)年度凈虧損超過 100 億元，鐵路改革迫在眉睫。預(yù)計(jì)即將到來的鐵路工作會(huì)議將成為鐵路改革的 重要啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，同時(shí)由于鐵路建設(shè)和鐵路改革的關(guān)注度越來越高，預(yù)計(jì)屆時(shí) 將有將為實(shí)質(zhì)的突破。我們預(yù)計(jì)改革主要方向?yàn)椴⑷虢煌ú肯到y(tǒng)、路網(wǎng)分離 和運(yùn)價(jià)改革。但融資方面預(yù)計(jì)突破難度較大，發(fā)改委特批鐵道

14、部發(fā)債不受 40%紅線限制，也在為鐵路建設(shè)解決資金難題背書。運(yùn)價(jià)改革可能成為改革 的排頭兵，預(yù)計(jì)鐵道部將在部分產(chǎn)品上實(shí)行相對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)以增加收入。 建議關(guān)注鐵路貨運(yùn)龍頭大秦鐵路，以及鐵道部唯一特許經(jīng)營(yíng)特種運(yùn)輸，運(yùn)力 受益于鐵路運(yùn)力提升和集裝箱加速制造的鐵龍物流。 航空 推薦預(yù)期未來 6 個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對(duì)行業(yè)指數(shù)漲幅介于 5%15%之間; 中性預(yù)期未來 6 個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對(duì)行業(yè)指數(shù)漲幅介于-5%5%之間; 回避預(yù)期未來 6 個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對(duì)行業(yè)指數(shù)跌幅 5%以上. 行業(yè)評(píng)級(jí): 推薦預(yù)期未來 6 個(gè)月內(nèi)行業(yè)整體表現(xiàn)戰(zhàn)勝市場(chǎng); 中性預(yù)期未來 6 個(gè)月內(nèi)行業(yè)整體表現(xiàn)與市場(chǎng)同步; 回避預(yù)期未來 6 個(gè)月內(nèi)行業(yè)

15、整體表現(xiàn)弱于市場(chǎng). 長(zhǎng)城證券銷售交易部 深圳聯(lián)系人 劉 璇13760273833， 王 濤13808859088， 陳方園18607195599， 陳尚峰13826520778， 北京聯(lián)系人 趙 東8730 楊 潔8865 王 媛8807 李彥儀8750 安雅澤：010-883666060-8768 上海聯(lián)系人 謝彥蔚1860