小議我國(guó)有限責(zé)任公司的股權(quán)回購(gòu)制度

1、小議我國(guó)有限責(zé)任公司的股權(quán)回購(gòu)制度北京市公元律師事務(wù)所張慶股份回購(gòu)（Share Repurchase，是指公司基于特定目的，以公開或協(xié) 議方式將已發(fā)行在外的部分股份重新購(gòu)回的行為。廣義的股份回購(gòu)包 括股份有限公司的股份回購(gòu)及有限責(zé)任公司的股權(quán)回購(gòu)。2005年我國(guó)公司法修訂時(shí)，除了對(duì)股份有限公司回購(gòu)股份的規(guī)定進(jìn)行完善之 外，也增加了對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)回購(gòu)的規(guī)定。本文以下主要就我國(guó) 設(shè)立有限責(zé)任公司股權(quán)回購(gòu)制度的意義，存在的不足之處及如何完善 展開具體分析。一、我國(guó)設(shè)立有限責(zé)任公司股權(quán)回購(gòu)制度的意義（一）股份回購(gòu)制度的價(jià)值基礎(chǔ)及各國(guó)立法比較1股份回購(gòu)制度的價(jià)值基礎(chǔ)為了防止損害公司債權(quán)人和其他利益相

2、關(guān)者的利益，公司回購(gòu)股份只適用于特定情形，包括股份的強(qiáng)制回購(gòu)及公司主動(dòng)回購(gòu)。強(qiáng)制回購(gòu)，也即賦予異議股東股份回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，是指對(duì)公司重大變化 有異議的股東有權(quán)請(qǐng)求公司以公平的價(jià)格買回其持有的股份，從而退 出公司。異議股東的股份回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)起源于股東平等原則，由于在公 司股東會(huì)（股東大會(huì)）上，根據(jù) 資本多數(shù)決”的原則，占據(jù)控股地位 的股東的意見(jiàn)往往暢通無(wú)阻，通過(guò)公司決策程序上升為公司意志，然 而這些決策往往反映的是大股東的利益和要求，而無(wú)視甚至蓄意侵害 小股東的利益，小股東不愿意聽任體現(xiàn)大股東主導(dǎo)意見(jiàn)的決策實(shí)施而 損害自己的利益，但又無(wú)法阻止，因此強(qiáng)制回購(gòu)制度的設(shè)立，目的就在于平衡多數(shù)股東和異議股東（

3、特別是小股東）的利益，在小股東以手投票”權(quán)利受限的情況下，強(qiáng)化其 以腳投票”的權(quán)力，從而限制 大股東的經(jīng)濟(jì)專制和非理性行為，實(shí)現(xiàn)效率和公平的均衡。主動(dòng)回購(gòu)則是公司基于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，維護(hù)本公司利益的需要，在特 定情形下主動(dòng)回購(gòu)股東股份。公司主動(dòng)回購(gòu)股份是執(zhí)行職工持股計(jì)劃 和股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的保障，而且是股份有限公司特別是上市 公司實(shí)施反收購(gòu)，維持公司控制權(quán)的重要武器。2、各國(guó)立法比較股份回購(gòu)制度起源于英美法系國(guó)家。傳統(tǒng)大陸法系國(guó)家最初恪守公司 資本維持”和資本不變”原則，嚴(yán)格禁止公司回購(gòu)股份，后來(lái)借鑒英 美法系國(guó)家的立法經(jīng)驗(yàn)，弓I進(jìn)了股份回購(gòu)制度。現(xiàn)今各國(guó)關(guān)于股份回購(gòu)的立法模式分為兩種：一

4、種是基于合法正當(dāng)?shù)纳虡I(yè)目的”的股份回購(gòu) 原則許可，例外禁止”的模式，例如美國(guó)， 而出于對(duì)公司資本維持、資本不變?cè)瓌t的強(qiáng)調(diào)，傳統(tǒng)大陸法系國(guó)家的 德國(guó)，日本以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，采取的是另一種原則禁止，例外許可”的模式。兩種立法模式體現(xiàn)了英美法系和大陸法系在公司資本制 度的價(jià)值理念上的差異。（二）設(shè)立股權(quán)回購(gòu)制度對(duì)于我國(guó)有限責(zé)任公司治理的意義修訂后的公司法第七十五條針對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)的強(qiáng)制回購(gòu)問(wèn) 題，規(guī)定：在三類特定情形下，對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可 以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)。該規(guī)定對(duì)于有限責(zé)任公司的 治理，保護(hù)中小股東的利益具有重大意義?；谟邢薰镜姆忾]性， 異議股東往往無(wú)法通過(guò)

5、公開市場(chǎng)順利轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，而有限公司的人合 性又使得異議股東有時(shí)較難找到愿意購(gòu)買其股權(quán)的第三人，因此當(dāng)其 對(duì)公司重大決議持異議時(shí)，只能低價(jià)轉(zhuǎn)讓給其他股東，或接受公司的 重大變動(dòng)。所以賦予異議股東股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，可以緩解有限公司封 閉性和人合性帶來(lái)的問(wèn)題。近年來(lái)我國(guó)司法實(shí)踐中，因股東間的壓制, 公司僵局及股東個(gè)人情況的變化等使得以退股為目的而發(fā)生的訴訟逐 漸增多，因此公司法此次修訂突破傳統(tǒng)的資本制度的理念引入的 異議股東股權(quán)的強(qiáng)制回購(gòu)制度，是維護(hù)我國(guó)有限責(zé)任公司中小股東利 益的一項(xiàng)有效保障機(jī)制。二、我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)回購(gòu)制度的不足一一兼與股份有限公司股 份回購(gòu)制度的比較（一）適用范圍過(guò)窄1股權(quán)強(qiáng)

6、制回購(gòu)的適用范圍過(guò)窄公司法第七十五條對(duì)于有限責(zé)任公司異議股東請(qǐng)求回購(gòu)股權(quán)的情 形包括：（1）公司連續(xù)五年不向股東分配利潤(rùn)，而公司該五年連續(xù) 盈利，并且符合規(guī)定的分配利潤(rùn)條件的；（2）公司合并、分立、轉(zhuǎn) 讓主要財(cái)產(chǎn)的；（3）公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)期限屆滿或者章程規(guī)定的 其他解散事由出現(xiàn)，股東會(huì)會(huì)議通過(guò)決議修改章程使公司存續(xù)的。雖 然相比于股份有限公司異議股東回購(gòu)股份請(qǐng)求的范圍更廣，但是仍然 較為狹窄，不能涵蓋實(shí)踐中大股東與中小股東多樣化利益沖突的情形, 而目前實(shí)踐中也已經(jīng)出現(xiàn)在這三類情形之外小股東因利益受損要求公 司回購(gòu)股權(quán)的案例，因此公司法規(guī)定的有限責(zé)任公司異議股東回 購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的適用情形還有待拓寬

7、。2、缺乏對(duì)公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)的規(guī)定相比于公司法第一百四十三條明確規(guī)定股份有限公司在三類情形（包括減少公司注冊(cè)資本；與持有公司股份的其他公司合并；將股份 獎(jiǎng)勵(lì)給公司職工）下可以主動(dòng)回購(gòu)股份，公司法第七十五條僅涉 及有限責(zé)任公司異議股東的股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，排除了公司主動(dòng)回購(gòu)股 權(quán)的適用空間。雖然學(xué)界有人認(rèn)為：法無(wú)明文禁止即自由，由于公 司法沒(méi)有對(duì)有限責(zé)任公司回購(gòu)股權(quán)的禁止性規(guī)定，則視為有限責(zé)任 可自行回購(gòu)股權(quán)，筆者對(duì)此不敢認(rèn)同，公司法本身是任意性規(guī)定 和強(qiáng)制性規(guī)定的結(jié)合，雖然此次公司法修訂后加大任意性規(guī)定的 比重，擴(kuò)張公司的意思自治空間，但是出于規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，維護(hù) 債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的利益，

8、保障市場(chǎng)交易秩序的穩(wěn)定，強(qiáng)制性 規(guī)定仍有存在的必要，股份回購(gòu)問(wèn)題就是其中之一。傳統(tǒng)大陸法系基 于對(duì)公司 資本不變和資本維持原則”的恪守，即便設(shè)立公司股份回購(gòu) 制度，但均對(duì)其適用情形作了嚴(yán)格限制，我國(guó)繼受大陸法系的立法傳 統(tǒng)，對(duì)于股份回購(gòu)問(wèn)題同樣采取 原則禁止，例外允許”的模式，盡管 有限責(zé)任公司的人合性較股份有限公司更強(qiáng)，自治空間更大，但是并 不能就此認(rèn)定其可以自由回購(gòu)股權(quán)，公司法第三十六條關(guān)于 有限 責(zé)任公司成立后，股東不得抽逃出資”的規(guī)定就表明這一態(tài)度，因此 可推定公司法對(duì)有限責(zé)任公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)持否定態(tài)度。允許有限責(zé)任公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)對(duì)于有限公司治理和資本機(jī)構(gòu)的完善 具有重大意義：首先，

9、公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)是實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的制度保障。 股權(quán)激勵(lì)是公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度和完善公司治理結(jié)構(gòu)，促使決策者 和經(jīng)營(yíng)者行為長(zhǎng)期化，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展的一項(xiàng)重要機(jī)制。實(shí)踐中 已有大量的有限責(zé)任公司，尤其是科技型、創(chuàng)業(yè)型公司有強(qiáng)烈的實(shí)行 股權(quán)激勵(lì)的愿望，允許公司回購(gòu)股權(quán)則是為公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提 供可供激勵(lì)的股權(quán)來(lái)源，但由于公司法對(duì)此規(guī)定缺失，有限責(zé)任 公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所需要的股權(quán)，只有通過(guò)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者增加公 司資本來(lái)解決，因而大大增加股權(quán)激勵(lì)的操作成本；其次，允許有限 責(zé)任公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)是解決股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)的一種有效措施，法 國(guó)和日本公司法就規(guī)定，有限責(zé)任公司股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)，如果未得 到

10、公司其他股東一定比例同意，則可以存在其他股東自行購(gòu)買、其他 股東共同指定受讓人購(gòu)買和公司回購(gòu)三種處理方式，這種公司回購(gòu)股 權(quán)的可替代選擇，較好地平衡了剩余股東與出讓股東的利益。既然公司法已經(jīng)允許股份有限公司可基于特定情形回購(gòu)股份，更 封閉更私密的有限責(zé)任公司也應(yīng)當(dāng)有適用的空間，因此公司法對(duì) 于有限公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)規(guī)定的缺失尚待彌補(bǔ)。（二）程序性規(guī)定的缺失1股權(quán)強(qiáng)制回購(gòu)的具體程序缺失對(duì)于股權(quán)強(qiáng)制回購(gòu)的程序，公司法第七十五條規(guī)定：一旦股東在 股東會(huì)決議中投反對(duì)票，則可以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購(gòu)其股權(quán), 并且自股東會(huì)決議通過(guò)之日起六十日內(nèi)，股東與公司不能達(dá)成股權(quán)收 購(gòu)協(xié)議的，股東可以自股東會(huì)會(huì)議決

11、議通過(guò)之日起九十日內(nèi)向法院起 訴。雖然該規(guī)定對(duì)于協(xié)議回購(gòu)及訴訟回購(gòu)股權(quán)的基本程序進(jìn)行了明確, 但在具體細(xì)節(jié)上還存在一定的缺失：首先，沒(méi)有規(guī)定公司負(fù)有告知股東享有回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的義務(wù)。盡管公 司法目前已限定三類適用有限責(zé)任公司異議股東的股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán) 的情形，但由于公司法并沒(méi)有明確規(guī)定有限公司在召開股東會(huì)會(huì) 議前，負(fù)有告知各股東會(huì)議審議事項(xiàng)的義務(wù)，因此如果不對(duì)公司負(fù)有 告知股東享有回購(gòu)股權(quán)請(qǐng)求權(quán)的義務(wù)進(jìn)行明確，則可能導(dǎo)致股東由于 沒(méi)有出席股東會(huì)投反對(duì)票而喪失股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。其次，對(duì)于異議股東請(qǐng)求回購(gòu)股權(quán)的方式和時(shí)間沒(méi)有明確。考慮到異 議股東請(qǐng)求回購(gòu)股權(quán)對(duì)于有限責(zé)任公司、其他股東甚至債權(quán)人等利益 相關(guān)

12、者的影響，因此有必要規(guī)范異議股東提出回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的方式和時(shí) 間，而公司法對(duì)此并未作要求，可能導(dǎo)致實(shí)踐中異議股東對(duì)回購(gòu) 請(qǐng)求權(quán)的濫用。再次，對(duì)于股權(quán)回購(gòu)價(jià)格的確定過(guò)于原則。股權(quán)回購(gòu)價(jià)格的確定是異 議股東股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的最核心部分，由于股權(quán)不能像股份一樣以股 票的形式來(lái)計(jì)算其市值，只能依據(jù)內(nèi)部?jī)r(jià)格來(lái)確定，因此規(guī)范股權(quán)回 購(gòu)價(jià)格的確定方式可以增強(qiáng)實(shí)踐操作的可行性。但公司法對(duì)此僅 規(guī)定 按合理的價(jià)格收購(gòu)”，如何確定 合理的價(jià)格”？是股東的出資額, 還是請(qǐng)求回購(gòu)當(dāng)時(shí)公司帳面凈資產(chǎn)值，或者是評(píng)估值？盡管公司法 規(guī)定當(dāng)事人在協(xié)議不成時(shí)可交由司法訴訟確定價(jià)格，但在目前我國(guó)訴 訟機(jī)制并不十分完善的情況下，尚有必要

13、對(duì)司法估價(jià)程序進(jìn)行限制， 防止司法實(shí)踐出現(xiàn)偏差，不利于異議股東利益的保護(hù)。最后，支付股權(quán)價(jià)款期間的缺失。為了保護(hù)異議股東的利益，限定公 司支付股權(quán)價(jià)款的期間十分必要，否則股東無(wú)法在合理期限內(nèi)獲得股 權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，公司與股東之間也可能會(huì)產(chǎn)生諸如誰(shuí)先轉(zhuǎn)讓股權(quán)、誰(shuí)先 支付價(jià)款的爭(zhēng)議，因此公司法對(duì)于有限責(zé)任公司支付回購(gòu)價(jià)款期 間的規(guī)定亟待補(bǔ)充。2、公司對(duì)所回購(gòu)股權(quán)的處置程序規(guī)定缺失有關(guān)公司對(duì)所回購(gòu)股份的處置程序的規(guī)定是非常必要的，否則如果任 由公司長(zhǎng)期持有自身股份，而沒(méi)有及時(shí)將股份予以注銷或者轉(zhuǎn)讓，則 實(shí)際違反公司資本維持和資本不變”原則，并對(duì)公司債權(quán)人和其他利 益相關(guān)者的利益造成損害。因此公司法第一百

14、四十三條對(duì)于股份 有限公司回購(gòu)股份之后的處置程序作了明確規(guī)定，分別針對(duì)公司回購(gòu) 股份的不同情形，設(shè)置了相應(yīng)的處置程序。但遺憾的是，對(duì)于有限責(zé) 任公司回購(gòu)股權(quán)后如何處理，是將股權(quán)注銷進(jìn)行減資還是轉(zhuǎn)讓給其他 股東，公司法第七十五條缺乏規(guī)定，從而給客觀上公司長(zhǎng)期持有 自身股權(quán)提供了機(jī)會(huì)。三、完善我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)回購(gòu)制度的建議（一）拓寬有限責(zé)任公司股權(quán)回購(gòu)的適用范圍1對(duì)異議股東股權(quán)強(qiáng)制回購(gòu)范圍的擴(kuò)展從各國(guó)立法體例看，異議股東股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)行使的前提條件，一般 是在公司將要作出重大決議而導(dǎo)致公司發(fā)生重大變化，將會(huì)對(duì)股東的 利益造成重大影響的場(chǎng)合。因此參照各國(guó)立法，建議公司法補(bǔ)充 規(guī)定：有限責(zé)任公司修

15、訂章程或者作出重大決議將對(duì)股東產(chǎn)生重大的、 不利的影響的，持異議的股東有權(quán)要求公司回購(gòu)股權(quán)，以涵蓋實(shí)踐中 有限責(zé)任公司大股東利用資本多數(shù)決來(lái)?yè)p害小股東利益的其他情形， 同時(shí)也是對(duì)司法實(shí)踐適用股權(quán)強(qiáng)制回購(gòu)規(guī)定的自由裁量權(quán)作一定的限 制，防止小股東濫用此規(guī)定。2、增加允許有限責(zé)任公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)的規(guī)定基于前述有限責(zé)任公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)的意義，建議公司法增加允 許有限責(zé)任公司在特定情形下主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)的規(guī)定，除了允許公司為 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或減少注冊(cè)資本而主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)之外，還可仿效法 國(guó)和日本公司法的規(guī)定，在有限責(zé)任公司股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，如果 未超過(guò)過(guò)半數(shù)股東的同意，則允許存在其他股東自行購(gòu)買和公司回

16、購(gòu) 的兩種處理方式。（二）完善有限責(zé)任公司股權(quán)回購(gòu)的程序性規(guī)定1明確股權(quán)回購(gòu)的具體程序（1）股權(quán)強(qiáng)制回購(gòu)程序的明確首先，建議公司法可參照美國(guó)、韓國(guó)、日本等國(guó)立法規(guī)定：如果 公司召開的股東會(huì)審議事項(xiàng)屬于股東可以行使股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的事項(xiàng) 范圍，則應(yīng)當(dāng)提前告知股東。其次，建議規(guī)定：在股東會(huì)通過(guò)引起股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的決議后一定期 限內(nèi)，異議股東應(yīng)書面要求公司收購(gòu)其持有的股權(quán)，沒(méi)有書面提出此 要求的異議股東，不能主張股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。再次，建議規(guī)定：在經(jīng)過(guò)訴訟程序確定股權(quán)回購(gòu)價(jià)格時(shí)，法院應(yīng)以訴 爭(zhēng)事由發(fā)生時(shí)該股權(quán)代表的公司凈資產(chǎn)比例的產(chǎn)值來(lái)確定，必要時(shí)還 可聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。最后，建議規(guī)定：在協(xié)商或經(jīng)評(píng)

17、估確定異議股東的股權(quán)回購(gòu)價(jià)格 后，公司即應(yīng)依法向異議股東支付股權(quán)回購(gòu)價(jià)款。（2）主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)程序的補(bǔ)充在公司法允許有限責(zé)任公司主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)之后，也需要明確主動(dòng) 回購(gòu)股權(quán)的程序，建議規(guī)定：公司應(yīng)當(dāng)召開股東會(huì)作出股權(quán)回購(gòu)的決 議，決議應(yīng)當(dāng)經(jīng)有2/3以上表決權(quán)的股東通過(guò)，決議內(nèi)容包括回購(gòu)股 權(quán)的比例，向各股東按其出資比例回購(gòu)等。并且回購(gòu)股權(quán)的資金來(lái)源 應(yīng)當(dāng)是公司的可分配利潤(rùn)，不得減損公司資本，從而避免給公司債權(quán) 人及其他利益相關(guān)者的利益造成損害。2、明確對(duì)回購(gòu)股權(quán)的處置程序建議公司法可仿效對(duì)于股份有限公司的規(guī)定，補(bǔ)充規(guī)定關(guān)于有限 責(zé)任公司對(duì)所回購(gòu)的異議股東股權(quán)的處置程序，具體可規(guī)定：公司應(yīng) 當(dāng)在發(fā)生回購(gòu)事件后的十日內(nèi)進(jìn)行注銷，對(duì)于不能注銷的應(yīng)當(dāng)將該股 權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他股東，但如果在三個(gè)月內(nèi)沒(méi)有完成轉(zhuǎn)讓則應(yīng)當(dāng)予以注銷, 注銷后還應(yīng)當(dāng)進(jìn)行重新