我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)發(fā)展情況

1、我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)發(fā)展情況一、 基金市場(chǎng)整體發(fā)展情況及發(fā)展空間 中國(guó)的證券投資基金初創(chuàng)于20世紀(jì)90年代初期,規(guī)范于90年代末期,在短短的十余年里,中國(guó)證券投資基金從無(wú)到有,經(jīng)歷了初創(chuàng)到規(guī)范、規(guī)范與發(fā)展并重的歷程。 在經(jīng)歷了從無(wú)序到法治化建設(shè)，走過(guò)從封閉先行到開(kāi)放式為主的歷程之后, 我國(guó)基金業(yè)的發(fā)行在規(guī)范化的路程上逐步進(jìn)入規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的通道，基金的發(fā)行規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。1998年3月，“基金開(kāi)元”和“基金金泰”兩只封閉式基金的成功發(fā)行拉開(kāi)了中國(guó)證券投資基金試點(diǎn)的序幕。而從2001年8月年到現(xiàn)在，我國(guó)總共發(fā)行了786只開(kāi)放式基金，發(fā)行總規(guī)模達(dá)23708.9814億份；封閉基金則

2、發(fā)行了59只，首次發(fā)行和擴(kuò)募配售的總規(guī)模則達(dá)到964億份。隨著規(guī)模的增加，證券投資基金在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)以及人民的資產(chǎn)配置中的地位逐步提高，證券投資基金為廣大中小投資者拓展了投資渠道，增加的資產(chǎn)收入的渠道。同時(shí)，我國(guó)基金業(yè)在規(guī)范化發(fā)展過(guò)程中逐步展現(xiàn)處如下幾個(gè)特點(diǎn)：（一）開(kāi)放式基金后來(lái)居上，逐漸成為基金設(shè)立的主流形式。l998年底，我國(guó)有6只封閉式基金，總發(fā)行規(guī)模為120億元,中國(guó)當(dāng)時(shí)還沒(méi)有開(kāi)放式基金；但是隨著時(shí)代的變化，封閉式基金的時(shí)代逐漸變?yōu)殚_(kāi)放式基金的時(shí)代，不僅到期的封閉基金轉(zhuǎn)換為開(kāi)放基金，隨著中國(guó)投資者對(duì)基金了解程度的加深和中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)的開(kāi)放式基金開(kāi)始有了一個(gè)迅猛

3、增長(zhǎng)，截止到2010年9月30日，我國(guó)共有基金證券投資基金652只，凈值總額合計(jì)約為24135億元。在652只基金中，有38只封閉式基金，基金凈值總額約 1206億元；有614只開(kāi)放式基金，凈值總額合計(jì)約22929億元，占全部基金凈值總額的95.00%，占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。（二）中國(guó)基金業(yè)對(duì)外開(kāi)放的步伐越來(lái)越快。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，中外合資基金管理公司從無(wú)到有、數(shù)量逐漸增加。截至2010年12月，我國(guó)已有基金管理公司62家，其中中外合資基金管理公司36家，占全部公司的58%。另一方面，2006年中國(guó)基金業(yè)也開(kāi)始了國(guó)際化航程，目前獲得合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格(qdii)的國(guó)內(nèi)基金管理公司可以

4、通過(guò)募集外幣基金投資國(guó)際市場(chǎng)，各家基金公司基金通過(guò)在全球范圍內(nèi)科學(xué)配置資產(chǎn)，來(lái)獲得風(fēng)險(xiǎn)盡可能的分散高額的回報(bào)。（三）中國(guó)基金業(yè)的制度正在逐步規(guī)范化的路程上趨于穩(wěn)定;在激烈競(jìng)爭(zhēng)中，基金公司的的公司化治理也逐步趨于穩(wěn)定。今年既是基金擴(kuò)容的一年,又是制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新之年,國(guó)家立法機(jī)關(guān)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)證券投資基金法的修改，本次基金法的修改意義重大，它將擴(kuò)展基金行業(yè)發(fā)展的法律空間，為行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更為有利的制度環(huán)境。多元化的基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、多種基金組織形式等促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的制度安排，有望在本次修法中得以體現(xiàn)。在這樣的大環(huán)境下,基金公司的快速發(fā)展逐步趨于穩(wěn)健的常態(tài)。2010年是基金業(yè)的創(chuàng)

5、新之年。既是制度創(chuàng)新之年，也是產(chǎn)品創(chuàng)新之年。國(guó)家立法機(jī)關(guān)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)證券投資基金法的修改，本次基金法的修改意義重大，它將擴(kuò)展基金行業(yè)發(fā)展的法律空間，為行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更為有利的制度環(huán)境。多元化的基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、多種基金組織形式等促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的制度安排，有望在本次修法中得以體現(xiàn)。 二、我國(guó)證券投資基金產(chǎn)品類(lèi)型種類(lèi)不斷豐富、創(chuàng)新不斷、更好滿足投資者需求。一方面基金產(chǎn)品線日益全面，產(chǎn)品差異化明顯，基金的投資風(fēng)格也趨于多樣化。目前的產(chǎn)品除傳統(tǒng)的成長(zhǎng)型、混合型外、債券基金、收益型基金、價(jià)值型基金外，指數(shù)基金、行業(yè)基金、保本基金、貨幣市場(chǎng)基金，qdii基金紛紛問(wèn)世，且隨著金融市場(chǎng)進(jìn)一步

6、深化，基礎(chǔ)市場(chǎng)局限的改善，基金投資者的成熟，各種基金創(chuàng)新產(chǎn)品紛紛產(chǎn)生。產(chǎn)品創(chuàng)新是不斷促進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分的過(guò)程，不斷的市場(chǎng)細(xì)分能夠推動(dòng)需求的增長(zhǎng)，縱覽中國(guó)基金業(yè)發(fā)展史，從開(kāi)放式基金的推出，一直到貨幣基金、保本基金和指數(shù)基金，還有結(jié)構(gòu)分級(jí)產(chǎn)品，這是一個(gè)長(zhǎng)細(xì)分的過(guò)程，把投資者不同的需求分別做成不同的產(chǎn)品提供給投資者，從而更好地滿足市場(chǎng)上不同的需求。創(chuàng)新同時(shí)也提高了行業(yè)和公司的競(jìng)爭(zhēng)力而不斷拓展的行業(yè)產(chǎn)品外延。對(duì)做創(chuàng)新產(chǎn)品公司也是提高競(jìng)爭(zhēng)力很好的手段。那些基金行業(yè)的佼佼者，也是與其一直走在創(chuàng)新前沿分不開(kāi)的。從歷史上看,每一次基金產(chǎn)品的創(chuàng)新,都會(huì)受到投資者的追捧,從而演變?yōu)橐还苫馃岢?。從已發(fā)行的創(chuàng)新型基金來(lái)看

7、,投資者對(duì)創(chuàng)新型基金產(chǎn)品也格外青睞。2004年1月,博時(shí)現(xiàn)金收益基金博時(shí)3號(hào)認(rèn)購(gòu)總金額達(dá)62.8億元,創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)基金首發(fā)規(guī)模的新記錄。2007年9月12日, 國(guó)內(nèi)首只股票型qdii基金首發(fā),一天就超過(guò)150億元人民幣的預(yù)定發(fā)售規(guī)模。2007年10月,上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)基金的資金規(guī)模達(dá)上千億元人民幣。2007年7月成立的國(guó)內(nèi)首只創(chuàng)新分級(jí)基金國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金,5個(gè)交易日就達(dá)到60億元募集上限;即便在2008年的大熊市行情下，國(guó)內(nèi)首只封閉式債券型基金富國(guó)天豐強(qiáng)化收益基金,也達(dá)到20億發(fā)售規(guī)模上限。結(jié)構(gòu)分級(jí)債基開(kāi)始面世也受市場(chǎng)熱捧，首只基金國(guó)匯利分級(jí)預(yù)訂發(fā)行規(guī)模上限30億元，發(fā)行首日認(rèn)購(gòu)額便達(dá)到5

8、3億元，看來(lái)基金只要有“首”字,其發(fā)行就不賴(lài)。而這個(gè)“首”字的背后就是產(chǎn)品創(chuàng)新。三、 我國(guó)證券投資基金產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì) （一）基金業(yè)將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。證券投資基金為廣大中小投資者拓展了投資渠道，對(duì)于資金有限，投資經(jīng)驗(yàn)不足的廣大中小投資者來(lái)說(shuō)，難以做到組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資基金作為一種金融工具可以把投資者的資金匯集起來(lái)進(jìn)行組合投資，由專(zhuān)業(yè)管理和運(yùn)作，其投資者收益可觀、資產(chǎn)增長(zhǎng)較穩(wěn)定以及良好的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，從而大大地拓展了廣大中小投資者的投資渠道。從而滿足廣大中小投資者資產(chǎn)保值增值的需求。同時(shí)，我國(guó)的潛在的個(gè)人投資需求巨大，特別是隨著社會(huì)保障體制改革的推進(jìn)落實(shí),社會(huì)公眾對(duì)投資理財(cái)尤其是長(zhǎng)

9、期投資的需求變得愈發(fā)迫切和強(qiáng)烈。證券投資基金通過(guò)提供多樣化的產(chǎn)品,發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì),能夠在較廣范圍內(nèi)和較大程度上滿足社會(huì)公眾的長(zhǎng)期投資理財(cái)需求,為基金投資者獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)?？梢灶A(yù)見(jiàn),社會(huì)公眾的投資理財(cái)需求將為我國(guó)的證券投資基金提供持續(xù)的資金來(lái)源,能夠保證基金的大發(fā)展。 （二）股票型基金的占比將有所下降，股票在所有基金產(chǎn)品中的配比也有所下降。一方面市場(chǎng)中的投資工具慢慢豐富，不僅有短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)債、外國(guó)債券、資產(chǎn)支持證券、公司債、可轉(zhuǎn)債及可分離債等各種債權(quán)工具，也增加了各種衍生金融工具，擴(kuò)大的基金的投資范圍；另一方面，為滿足不同投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和收

10、益率的組合，各種創(chuàng)新基金產(chǎn)品紛紛問(wèn)世，如近期發(fā)展很快的結(jié)構(gòu)分級(jí)基金，投資于海外的qdii基金和滿足人們穩(wěn)健投資需求的混合基金和債券基金，這些基金的快速發(fā)展相對(duì)減少了股票型基金占全部基金的比重。（三）隨著公募、私募基金對(duì)人才競(jìng)爭(zhēng)的白熱化進(jìn)程進(jìn)一步加劇，公募基金業(yè)的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題將有望得到根本解決。建立良好的互相制約的公司治理制度，保證基金公司長(zhǎng)期、可持續(xù)發(fā)展。海外市場(chǎng)的實(shí)證分析也顯示，公募基金和對(duì)沖基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的差距很有限，我國(guó)現(xiàn)存的狀況也主要是由于激勵(lì)機(jī)制不完善，公募優(yōu)秀人才流失所導(dǎo)致。從資產(chǎn)管理的規(guī)模來(lái)看，海外成熟市場(chǎng)上也始終是公募基金占據(jù)主體地位，而私募基金更多的是一種補(bǔ)充和完善。這樣一

11、個(gè)格局實(shí)際上是資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)自我平衡的一個(gè)必然結(jié)果，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理行業(yè)整體的回報(bào)總是有回歸均衡的趨勢(shì)，追求超額利潤(rùn)的行為本身實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致超額利潤(rùn)的減少乃至消失。我們認(rèn)為，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，基金業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制和人才激勵(lì)機(jī)制的進(jìn)一步完善，中國(guó)公募基金業(yè)將和私募基金保持均衡穩(wěn)定、互相促進(jìn)的積極健康常態(tài)。經(jīng)過(guò)十二年的快速成長(zhǎng)，中國(guó)基金業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)躍上2萬(wàn)億元的臺(tái)階。今天的公募基金，已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)中的一支重要力量，同時(shí)也已成為推動(dòng)中國(guó)國(guó)民財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)最重要的力量之一。在過(guò)去的十二年中，中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展首先是全行業(yè)長(zhǎng)期堅(jiān)持由財(cái)產(chǎn)信托、契約關(guān)系、組合投資和公開(kāi)信息披露等要素構(gòu)成的共同基

12、金制度規(guī)范運(yùn)營(yíng)的結(jié)果，也是依靠強(qiáng)化基金業(yè)專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理能力、依靠整個(gè)行業(yè)在公司治理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面持續(xù)創(chuàng)新的結(jié)果。今天的中國(guó)基金業(yè)在獲得了巨大發(fā)展的同時(shí)，也面臨著前所未有的激烈競(jìng)爭(zhēng)和巨大挑戰(zhàn)。然而，中國(guó)基金業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間正在今天的競(jìng)爭(zhēng)格局之中孕育，中國(guó)基金業(yè)新的成長(zhǎng)動(dòng)力也正在今天的競(jìng)爭(zhēng)格局之中生長(zhǎng)。繼續(xù)堅(jiān)持“規(guī)范、專(zhuān)業(yè)、創(chuàng)新”將仍然是中國(guó)基金業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間的必由之路。面臨的挑戰(zhàn): 監(jiān)管層面，基金行業(yè)仍面臨“九龍治水”的監(jiān)管局面，私募基金也尚未納入監(jiān)管；公司治理層面，如何將基金管理人利益和持有人的利益綁在一起，避免人才的大量流失；三是在產(chǎn)品創(chuàng)新層面，依然面臨機(jī)會(huì)成本偏高和監(jiān)管?chē)?yán)格的

13、局面；四是公司自身層面，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，所有公司都面臨重新定位，要成為全能性的公司，還是成為專(zhuān)業(yè)性公司？渠道和基金公司的矛盾成為爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。有基金公司抱怨銀行向基金公司收取的各種費(fèi)率過(guò)高，另外客戶(hù)的資料仍很難完全獲取。對(duì)此，莫泰山認(rèn)為，渠道和基金公司是基金行業(yè)不可分割的一部分，對(duì)行業(yè)未來(lái)的發(fā)展，兩者應(yīng)該從行業(yè)可持續(xù)發(fā)展、如何把蛋糕做大的角度去思考。改革: 今年兩會(huì)后，分配制度的改革將成為今后改革的一個(gè)重點(diǎn)公司治理的改革: 需要把股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層三者的職責(zé)，明確劃分、嚴(yán)格運(yùn)作；需要有嚴(yán)格細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，風(fēng)險(xiǎn)管理流程，風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)；需要建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制吸引人才；需要對(duì)公司

14、有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略要求的股東結(jié)構(gòu)。必須堅(jiān)決摒棄以前依人 而非制度的窘境. 在中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的近十二個(gè)年頭中有一種現(xiàn)象，一家公司有一位或者幾位精英管理就能成功，治理結(jié)構(gòu)顯得并不重要. 治理結(jié)構(gòu)對(duì)基金公司和整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定起到至關(guān)重要的作用。雖然不少公司在個(gè)別或者少數(shù)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，但是這種成功還沒(méi)有完全經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于精英的離開(kāi)，或者由于制度不完善導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)很大的沖擊。 創(chuàng)新: 融資融券、股指期貨等新產(chǎn)品的推出無(wú)疑將給基金產(chǎn)品帶來(lái)很大的空間，另外還存在幾個(gè)方面的創(chuàng)新空間。一是法律框架的創(chuàng)新，如完善監(jiān)管規(guī)則等；二是組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，三是行業(yè)準(zhǔn)入的

15、創(chuàng)新，如可以讓更多具有專(zhuān)業(yè)能力，甚至是專(zhuān)業(yè)人士納入可以發(fā)起設(shè)立基金公司的范圍。股指期貨推出以后，基金交易策略的豐富程度將成幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，如套期保值、跨越套利、期限套利等；其次，股指期貨發(fā)展到比較成熟時(shí)，流動(dòng)性會(huì)比較好，基金在很短的時(shí)間內(nèi)，甚至一個(gè)小時(shí)、半小時(shí)內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)變倉(cāng)策略，基金運(yùn)行將面臨一個(gè)很大的變局。融資融券是中國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，將在四個(gè)方面對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響：首先是完善了中國(guó)資本市場(chǎng)的交易方式。在成熟市場(chǎng)，至少包括現(xiàn)貨交易、信譽(yù)交易和衍生品交易三種方式，只有這三種交易方式都存在，才能稱(chēng)得上是比較健全的市場(chǎng)；其次是增加了資本市場(chǎng)的機(jī)制功能，對(duì)于市場(chǎng)的完善會(huì)起到非常重要

16、的作用；第三，有利于防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；第四，增加了證券公司的業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)證券行業(yè)有序健康發(fā)展。在成熟市場(chǎng)，融資融券交易大體占到20%，對(duì)證券行業(yè)所產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入大體占到50%，從這個(gè)角度看，融資融券是整個(gè)證券行業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，逐步增加證券公司營(yíng)業(yè)收入的一個(gè)很重要的渠道。 “融資融券對(duì)于基金公司的影響至少有三個(gè)方面?！甭檻c平表示，首先，有利于促進(jìn)價(jià)值投資理念的形成；其次，融資融券會(huì)影響到基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，使基金產(chǎn)品的豐富程度大大提升；相關(guān)機(jī)制形成后，基金所持有的券源會(huì)成為主要來(lái)源之一，將增加基金公司的財(cái)務(wù)收入，改善基金公司的收入結(jié)構(gòu)。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管一部副主任彭俊衡表示，股指期貨推出以

17、后，對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)可謂挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。最基本的方面，比如套期保值、管理風(fēng)險(xiǎn)等。與此同時(shí)，基金交易策略的豐富程度將成幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，如套期保值、跨越套利、期限套利等。其次，股指期貨發(fā)展到比較成熟時(shí)，流動(dòng)性會(huì)比較好，基金在很短的時(shí)間內(nèi)，甚至一個(gè)小時(shí)、半小時(shí)內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)變倉(cāng)策略，這是日后基金運(yùn)行面臨的一個(gè)很大的變局?；痄N(xiāo)售還存在很大的空間，以招行為例，客戶(hù)的基金市值僅占客戶(hù)管理總資產(chǎn)的1/7-1/8，基金銷(xiāo)售還有大幅度提升的可能性。此外，從銀行的數(shù)據(jù)看，客戶(hù)愿意自己炒股票的市值是愿意通過(guò)委托基金管理的四到五倍。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，客戶(hù)肯定更愿意交給專(zhuān)家做。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，招行持有基金的客戶(hù)比例和有效客戶(hù)的比

18、例不到1/10，甚至低至1/20。“如何使這么大的空間、這么大的潛力得到充分挖掘，我覺(jué)得可能還是跟產(chǎn)品創(chuàng)新緊密相關(guān)，關(guān)鍵在能不能開(kāi)發(fā)出適應(yīng)客戶(hù)需求和市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)的產(chǎn)品。很多人都認(rèn)為基金銷(xiāo)售還存在很大空間,而如何將巨量的客戶(hù)資金轉(zhuǎn)化為基金銷(xiāo)售額,可能是所有基金銷(xiāo)售人員日思夜寐而不得解的問(wèn)題.我們都專(zhuān)業(yè)化的投資人才,規(guī)模的投資優(yōu)勢(shì),嚴(yán)格的投資制度,為什么人們會(huì)選擇自己投資或者有條件的變?yōu)樗侥?這個(gè)固然和公墓基金目前的公司治理不完善,無(wú)法留住優(yōu)秀人才有關(guān);也與投資者對(duì)公墓基金不信任有關(guān),公墓基金的投資者數(shù)量大,無(wú)法像私募基金和個(gè)人投資那樣,資金交付者和投者管理人才出深層次乃至最基本的溝通.(這一方面

19、已有改善),公墓基金的業(yè)績(jī)和私募基金,由于投資限制,過(guò)于頻繁的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)比導(dǎo)致的基金經(jīng)理短視化投資還有人才能力,或者是一致的”抬轎子”傳言,漲得時(shí)候,公墓基金漲得必私募基金少,跌的時(shí)候比私募基金跌得多.從基金行為來(lái)看,公墓基金并沒(méi)有表現(xiàn)出值得尊敬的企業(yè)家行為,和常人難以企及的過(guò)人之處,基金公司表現(xiàn)的像資金雄厚的大散戶(hù),和所有人一樣靠預(yù)測(cè)資金動(dòng)向來(lái)獲取收益.這些公司內(nèi)部治理,公司外部形象塑造的問(wèn)題不得到解決,得不到廣大投資者的信任,短時(shí)間內(nèi)很難達(dá)到銷(xiāo)售者想象的西方發(fā)達(dá)國(guó)家中的場(chǎng)面.產(chǎn)品的創(chuàng)新,不管是去年新增基金122只,基金總量規(guī)模減少的情況還是今年新增基金數(shù)目和基金總量雙增的情況,我們看到,用于創(chuàng)

20、新的基金都交上令人滿意的答卷.首只發(fā)行的基金,滿足的人們某些風(fēng)險(xiǎn)和收益率的需求,從而得到投資者的追捧.監(jiān)管的進(jìn)一步放松和完善: 隨著今年 基金管理法的進(jìn)一步修訂，對(duì)今后的基金業(yè)發(fā)展會(huì)很有影響 。一權(quán)威人士告訴本報(bào)，基金法修訂版（下稱(chēng)“修訂版”）最大的突破是將私募基金納入體系，給私募基金以合法地位。修訂版明確，私募的三種募資形式為契約型、合伙型和公司型。 業(yè)內(nèi)討論已久，爭(zhēng)議最大的是如何對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管的問(wèn)題，將以“備忘制”的形式解決。 只備案 不發(fā)牌 目前使用的基金法全稱(chēng)為中華人民共和國(guó)證券投資基金法，于2003年10月通過(guò)。由于當(dāng)時(shí)私募基金涉及的上級(jí)部門(mén)較多，監(jiān)管問(wèn)題難以解決，最終基金法的范

21、圍只涵蓋了公募基金，監(jiān)管則由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，私募基金并沒(méi)有包括在內(nèi)。 隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，各種類(lèi)型的私募已成為市場(chǎng)的重要力量。vc（風(fēng)險(xiǎn)投資基金）、pe（私募股權(quán)基金）、陽(yáng)光私募甚至二級(jí)市場(chǎng)的非陽(yáng)光私募已經(jīng)是老百姓身邊的事物。但是，由于沒(méi)有從法律上予以明確身份，以及沒(méi)有明確的管理措施，這一“灰色地帶”魚(yú)龍混雜。優(yōu)秀的私募已有非常成熟和先進(jìn)的管理模式，但也存在大量作坊式的小型私募。 2003年，基金法遇到的一個(gè)較大阻礙就是監(jiān)管分工，2003年基金法沒(méi)有解決的問(wèn)題在本次修訂時(shí)愈加突出。 “私募如何監(jiān)管？最好不要監(jiān)管?！眹?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌對(duì)本報(bào)表示，“一些產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)該監(jiān)管，因?yàn)樗麄兪褂?/p>

22、的是財(cái)政的錢(qián)，是納稅人的錢(qián)。但私募是一種市場(chǎng)行為，應(yīng)該通過(guò)公司法、有限合伙法來(lái)進(jìn)行管理?！?十年以來(lái)，夏斌一直不停地呼吁給私募基金以合法地位，提出以備忘制的形式來(lái)解決私募的監(jiān)管問(wèn)題。“我的觀點(diǎn)至今不變。”夏斌表示。 經(jīng)過(guò)多次討論之后，修訂版最終確定，將對(duì)私募基金采取備忘制。這也就意味著，修訂版沒(méi)有對(duì)私募基金監(jiān)管權(quán)進(jìn)行劃分。 “備忘制更多的是為了了解信息，不是為了監(jiān)管?！被鸱ㄐ抻喰〗M里唯一一位私募代表，上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧告訴本報(bào)，具體方向?yàn)槭潞髠浒?，即私募基金達(dá)到一定規(guī)模后，應(yīng)該主動(dòng)去備案。 “備案不等于發(fā)牌，不代表監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可你的資格。”李振寧表示，這意味著成立私募基金沒(méi)有

23、行政門(mén)檻，按照管理人和出資人雙方自愿的原則進(jìn)行，屬于市場(chǎng)行為。 與之相關(guān)的一些具體法規(guī)尚未明確，這也是業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的問(wèn)題。譬如，到底多少金額備案才算合適？私募基金要去哪個(gè)機(jī)構(gòu)備案？ 針對(duì)前一個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)意見(jiàn)不一，有人士認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)5億元以上的私募基金進(jìn)行備案，5億元以下的不備案，也有人士認(rèn)為，應(yīng)該選取更大的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。而針對(duì)后者，一些二級(jí)市場(chǎng)的私募基金提出了兩種方案，一是去證監(jiān)會(huì)基金部進(jìn)行備案，一是成立基金業(yè)協(xié)會(huì)，負(fù)責(zé)備案工作。也有人說(shuō)，規(guī)模較大的可去證監(jiān)會(huì)備案，規(guī)模較小的去協(xié)會(huì)備案。 私募基金三種形式 在李振寧看來(lái)，修訂版最大的意義是確定了私募基金三種募集形式，分別是：契約型、合伙型和公司型。

24、其中，合伙型基金的個(gè)人合伙人可享受到和投資公募基金或信托的同等政策；公司型基金的個(gè)人投資者也將和現(xiàn)在公募基金一對(duì)多及券商理財(cái)一樣享受同等待遇。 此前，由于缺少法律支持的募資通道，目前的證券投資類(lèi)私募都是從信托公司處取得賬號(hào)，通過(guò)信托理財(cái)計(jì)劃的方式募集資金。陽(yáng)光私募管理人需要支付給信托公司賬號(hào)使用費(fèi)以及一定比例的管理費(fèi)。 “這對(duì)我們是不公平的。”一位私募人士表示，“除了給我們一個(gè)賬號(hào)外，信托公司并沒(méi)有給予我們更多的服務(wù)。我們的銷(xiāo)售、管理公司都是依靠自己來(lái)完成，這就導(dǎo)致我們的固定收入被賣(mài)牌子的人拿走，私募只有盈利取得分成才能生存，才能養(yǎng)人、租房子。” 據(jù)記者了解，目前陽(yáng)光私募可征收約2%的固定管理

25、費(fèi)，但至少1%的費(fèi)用將交給信托公司。尤其是，隨著信托賬號(hào)數(shù)量逐漸減少，費(fèi)用也隨著升高，陽(yáng)光私募市場(chǎng)的擴(kuò)容也因此面臨瓶頸。 “這三種形式確立后，所有的私募都可以是陽(yáng)光私募，也可以將通過(guò)信托間接融資的方式變?yōu)橹苯尤谫Y?！崩钫駥幈硎?，“私募市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)大擴(kuò)容?！苯衲甑幕鸷芑钴S,與證監(jiān)會(huì)一直以來(lái)的放松監(jiān)管的是密不可分的,但是這樣一種健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)不確定性太強(qiáng),太依賴(lài)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金業(yè)的態(tài)度.從長(zhǎng)治久安來(lái)看,監(jiān)管應(yīng)該是在總體不干涉的情況下對(duì)基金公司行為的實(shí)時(shí)監(jiān)管,盡量關(guān)注而不是干涉是監(jiān)管層所要堅(jiān)持的本分.讓市場(chǎng)上的基金需求方，和供給方 按照市場(chǎng)的規(guī)范和規(guī)律自發(fā)自愿的交易。由于業(yè)績(jī)周期太短而缺乏客

26、觀評(píng)價(jià)投研人員能力的條件，這是當(dāng)前中國(guó)基金業(yè)無(wú)法回避的悲哀。牛市假定外，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境與美國(guó)1990年代也有高度的相似性，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)以及相應(yīng)的企業(yè)盈利的增長(zhǎng)、長(zhǎng)期的低利率和低通貨膨脹導(dǎo)致投資理財(cái)需求異常高漲、養(yǎng)老金制度改革為共同基金提供最穩(wěn)定的增量資金，同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型、尤其是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的大力發(fā)展將導(dǎo)致目前16萬(wàn)億人民幣的銀行儲(chǔ)蓄資源外溢，成為基金業(yè)大發(fā)展最主要的可保障的資金供給。七、基金管理公司的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入新階段目前，我國(guó)共有58家已開(kāi)業(yè)的基金管理公司。就總體特征而言，我國(guó)基金管理公司為證券公司和信托公司所主導(dǎo)，外資機(jī)構(gòu)謀求控股的努力已初露端

27、倪。同時(shí)，混業(yè)趨勢(shì)下的金融控股公司模式也逐漸浮出水面，目前有銀行系基金公司，未來(lái)將可能會(huì)有保險(xiǎn)系基金公司等。雖然過(guò)往幾年我國(guó)基金業(yè)整體發(fā)展速度不低，但在相對(duì)嚴(yán)酷的市場(chǎng)環(huán)境下，基金公司的財(cái)務(wù)狀況已出現(xiàn)嚴(yán)重分化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年53家基金管理公司中，當(dāng)年盈利的只有31家，虧損的有22家，盈利面不足6成。相比之下，59%的美國(guó)基金公司管理規(guī)模小于10億美元，500億美元規(guī)模以上的公司只占9%，這是基金行業(yè)的一個(gè)基本特性。我國(guó)2006年底基金管理規(guī)模小于50億元人民幣的公司有18家，超過(guò)了基金公司總家數(shù)的1/3，基金管理規(guī)模超過(guò)300億人民幣的有8家，家數(shù)占比為15%，同時(shí)已有兩家公司資產(chǎn)管理規(guī)模

28、超過(guò)一千億人民幣。未來(lái)基金管理公司內(nèi)部?jī)蓸O分化的趨勢(shì)仍將繼續(xù)演繹。未來(lái)基金公司競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展的主線在于誠(chéng)信與業(yè)績(jī)?；鹦袠I(yè)是受人之托、代人理財(cái)?shù)男袠I(yè)，誠(chéng)信是該行業(yè)與具體基金公司發(fā)展的生命線，在此基礎(chǔ)之上，投資業(yè)績(jī)無(wú)疑是客戶(hù)在不同基金間進(jìn)行選擇最主要、最重要的依據(jù)。我國(guó)基金管理公司過(guò)往幾年的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)雖然也離不開(kāi)這條主線， 2006年的情況最明顯和最清晰地揭示了這一規(guī)律。2006年底基金管理規(guī)模最大的前十家公司與2005年底相比出現(xiàn)了四家新面孔，這四家公司無(wú)一例外地：均有五星級(jí)的股票型或混合型基金，均無(wú)三星級(jí)以下的股票型或混合型基金(根據(jù)晨星公司數(shù)據(jù))。同時(shí)，在2006年底的前十大公司中我們沒(méi)有找到

29、過(guò)往幾年基金管理規(guī)模始終名列行業(yè)前茅的某基金管理公司，因?yàn)槠洳糠止靖吖苣壳罢嫦咏鹑诔舐?。另一方面，基金公司發(fā)展將從單純的內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)向內(nèi)涵與外延并重發(fā)展，尤其將出現(xiàn)以市場(chǎng)化原則主導(dǎo)的基金公司購(gòu)并，這首先是因?yàn)橛性敢獗毁?gòu)并的主體，過(guò)往幾年熊市下日益被邊緣化的基金管理公司股東有出讓股權(quán)的意愿，當(dāng)前和未來(lái)的牛市環(huán)境下基金管理公司的兩極分化同樣將繼續(xù)演繹。市場(chǎng)化原則主導(dǎo)的購(gòu)并還因?yàn)橛性敢赓?gòu)并的主體，中國(guó)基金業(yè)未來(lái)蓬勃發(fā)展的良好趨勢(shì)將使越來(lái)越多有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)希望分享這次歷史性的盛宴。八、基金持有人結(jié)構(gòu)和行為發(fā)生根本性變化在2006年，個(gè)人投資人認(rèn)購(gòu)基金的熱情高漲，這是牛市初期的產(chǎn)物。目前，我國(guó)基金持有

30、人結(jié)構(gòu)基本上為機(jī)構(gòu)和個(gè)人各占一半。經(jīng)過(guò)2006年的牛市行情，目前個(gè)人持有人比例可能已上升到了60-70%水平，個(gè)人持有人數(shù)將超過(guò)800萬(wàn)。相比之下，在1999年，個(gè)人持有美國(guó)共同基金資產(chǎn)近90%，持有基金的家庭占比從1989年的1/4上升到1999年的1/2。由于基金具有若干內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)：專(zhuān)業(yè)的投資研究與管理、資產(chǎn)組合式投資、自由申購(gòu)贖回機(jī)制帶來(lái)的高流動(dòng)性以及基金公司日益完善的信息披露與客戶(hù)服務(wù)，而經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致全球化投資的難度與風(fēng)險(xiǎn)也使得個(gè)人投資人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)際基金而間接參與國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)明智的選擇。在1990年，美國(guó)的國(guó)際基金只有250億美元，到1999年國(guó)際基金規(guī)模則發(fā)展到5850億美元，增

31、長(zhǎng)了23倍。我國(guó)目前qdii已經(jīng)開(kāi)閘，我們有理由相信，隨著資本項(xiàng)目的逐漸開(kāi)放，未來(lái)中國(guó)的國(guó)際基金將獲得大發(fā)展。而我國(guó)基金業(yè)主要針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的委托理財(cái)業(yè)務(wù)的放行則將在政策上大大助推基金持有個(gè)人化?；鸪钟腥私Y(jié)構(gòu)的變化以及市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市趨勢(shì)的確立，將在根本上改變基金持有人行為短期性。從中國(guó)開(kāi)放式股票和混合型基金持有人的季度凈贖回比例推算，過(guò)往四年中我國(guó)基金持有人的平均持有周期在1-2年間，但今年以來(lái)隨著持有人的大規(guī)模贖回，該周期被進(jìn)一步縮短，2006年上半年股票型基金的凈贖回率達(dá)到了驚人的47%。不過(guò)，有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)基金持有人的平均持有周期是5年左右。這一方面反映了美國(guó)基金持有人中養(yǎng)老型客戶(hù)居多的

32、結(jié)構(gòu)性特征，另一方面也反映了美國(guó)基金持有人對(duì)基金作為長(zhǎng)期理財(cái)工具的本質(zhì)認(rèn)識(shí)。過(guò)去，我國(guó)基金持有人的短期化投資行為是與熊市環(huán)境緊密相聯(lián)的。如果中國(guó)未來(lái)出現(xiàn)長(zhǎng)期大牛市，那么基金持有人的持有周期將有望會(huì)長(zhǎng)期化。四、被動(dòng)型投資獲得真正大發(fā)展目前，中國(guó)的股票指數(shù)基金發(fā)展并不順利。除etf外，指數(shù)基金的總規(guī)模只有100余億份。實(shí)踐和理論都表明，牛市下大多數(shù)積極管理型基金是很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)指數(shù)的，牛市下指數(shù)基金的投資業(yè)績(jī)更易突顯。在過(guò)往幾年證券市場(chǎng)中，熊市在很大程度上導(dǎo)致中國(guó)指數(shù)基金的投資業(yè)績(jī)不佳，持續(xù)落后于非指數(shù)基金。相比之下，美國(guó)在1990年代持續(xù)10年的大牛市直接孕育了指數(shù)基金的大發(fā)展，指數(shù)基金的總規(guī)模從

33、1990年的30億美元發(fā)展到1999年的3830億美元，增長(zhǎng)了驚人的127倍！在過(guò)去一年牛市行情中，被動(dòng)型指數(shù)基金的整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)戰(zhàn)勝了主動(dòng)型的股票型基金品種，這是中國(guó)基金史上的第一次。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，開(kāi)放式指數(shù)基金在去年的平均凈值增長(zhǎng)率為125.87%，開(kāi)放式股票型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為121.41%，開(kāi)放式混合型基金中偏股型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為112.48%，平衡型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為108.89%。這些數(shù)據(jù)明確說(shuō)明，在牛市環(huán)境下，被動(dòng)投資類(lèi)型基金相對(duì)業(yè)績(jī)水平將超過(guò)主動(dòng)投資類(lèi)型基金，這是一個(gè)一般性或國(guó)際性的市場(chǎng)規(guī)律。由此，我們預(yù)測(cè)，只要中國(guó)資本市場(chǎng)真正出現(xiàn)長(zhǎng)期牛市，指數(shù)基金大發(fā)展是值得

34、期待的。五、基金費(fèi)率水平逐漸下行雖然1990年代的美國(guó)基金規(guī)模大幅上升，投資人對(duì)基金的需求也非常強(qiáng)勁，但基金費(fèi)率在總體上卻呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。以基金持有人年均總成本(包括年化的銷(xiāo)售費(fèi)用及年度基金運(yùn)作費(fèi)用)計(jì)，在1990年時(shí)的美國(guó)股票型基金、債券型基金和貨幣型基金的總成本分別為181、171和53個(gè)基點(diǎn)，到了1998年，它們分別下降到135、109和42個(gè)基點(diǎn)。如何解釋這一現(xiàn)象？從總體上看，基金供給的力量沖抵了基金需求的力量。此外，三個(gè)結(jié)構(gòu)性因素也導(dǎo)致了基金成本的下降：一是1980年代初開(kāi)始實(shí)行的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)導(dǎo)致基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)大變，并呈下降趨勢(shì)；二是投資人本身越來(lái)越傾向于選擇低費(fèi)率基金；三是部分基金

35、公司的規(guī)模越來(lái)越大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使它們有條件降低平均基金成本。在我國(guó)未來(lái)基金市場(chǎng)的發(fā)展中，上述總量和結(jié)構(gòu)性因素同樣存在。所以，我們認(rèn)為，我國(guó)未來(lái)基金總體費(fèi)率將逐漸下行。對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，由于復(fù)利效應(yīng)的存在，費(fèi)率是影響投資收益和持有人利益的一個(gè)非常重要的因素。六、代銷(xiāo)主導(dǎo)、多渠道營(yíng)銷(xiāo)格局初步形成根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展的前四年，即市場(chǎng)熊市環(huán)境下的2002-2005年，通過(guò)商業(yè)銀行和證券公司的代銷(xiāo)比例大體維持在50-70%水平，基金公司的直銷(xiāo)比例為30-50%。頗為引人注目的是，銀行代銷(xiāo)比例的直線下降，從2002年的51%下降到2005年的31%，整整下降了20個(gè)百分點(diǎn)，該部分

36、幾乎完全被證券公司代銷(xiāo)所取代。牛市對(duì)基金營(yíng)銷(xiāo)渠道的影響也是非常明顯的。首先，由于個(gè)人投資人逐漸占據(jù)客戶(hù)主體，因而市場(chǎng)觸角眾多的代銷(xiāo)渠道的地位將上升。在1990年，美國(guó)股票和債券基金銷(xiāo)售中77%是通過(guò)代銷(xiāo)，1999年則上升到82%。我們初步估計(jì)，在2006年的牛市環(huán)境下，基金代銷(xiāo)的整體比例可能上升到80-90%的水平。其中，銀行代銷(xiāo)比例可能達(dá)到歷史最高的60-70%的水平，預(yù)計(jì)其在未來(lái)基金市場(chǎng)上代銷(xiāo)的地位還將上升。其次，多元化的基金銷(xiāo)售渠道有望形成。除了銀行的強(qiáng)勢(shì)地位外，最值得關(guān)注的變量是保險(xiǎn)公司。對(duì)于基金銷(xiāo)售來(lái)說(shuō)，它們的市場(chǎng)化銷(xiāo)售能力和銷(xiāo)售隊(duì)伍及網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模意義重大。此外，財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司、基金超市、

37、折扣經(jīng)紀(jì)商等銷(xiāo)售渠道也會(huì)在未來(lái)顯示它們的存在與實(shí)力?；鹳Y金的來(lái)源分析：四、被動(dòng)型投資獲得真正大發(fā)展目前，中國(guó)的股票指數(shù)基金發(fā)展并不順利。除etf外，指數(shù)基金的總規(guī)模只有100余億份。實(shí)踐和理論都表明，牛市下大多數(shù)積極管理型基金是很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)指數(shù)的，牛市下指數(shù)基金的投資業(yè)績(jī)更易突顯。在過(guò)往幾年證券市場(chǎng)中，熊市在很大程度上導(dǎo)致中國(guó)指數(shù)基金的投資業(yè)績(jī)不佳，持續(xù)落后于非指數(shù)基金。相比之下，美國(guó)在1990年代持續(xù)10年的大牛市直接孕育了指數(shù)基金的大發(fā)展，指數(shù)基金的總規(guī)模從1990年的30億美元發(fā)展到1999年的3830億美元，增長(zhǎng)了驚人的127倍！在過(guò)去一年牛市行情中，被動(dòng)型指數(shù)基金的整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)戰(zhàn)勝

38、了主動(dòng)型的股票型基金品種，這是中國(guó)基金史上的第一次。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，開(kāi)放式指數(shù)基金在去年的平均凈值增長(zhǎng)率為125.87%，開(kāi)放式股票型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為121.41%，開(kāi)放式混合型基金中偏股型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為112.48%，平衡型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為108.89%。這些數(shù)據(jù)明確說(shuō)明，在牛市環(huán)境下，被動(dòng)投資類(lèi)型基金相對(duì)業(yè)績(jī)水平將超過(guò)主動(dòng)投資類(lèi)型基金，這是一個(gè)一般性或國(guó)際性的市場(chǎng)規(guī)律。由此，我們預(yù)測(cè)，只要中國(guó)資本市場(chǎng)真正出現(xiàn)長(zhǎng)期牛市，指數(shù)基金大發(fā)展是值得期待的。五、基金費(fèi)率水平逐漸下行雖然1990年代的美國(guó)基金規(guī)模大幅上升，投資人對(duì)基金的需求也非常強(qiáng)勁，但基金費(fèi)率在總體上卻呈現(xiàn)明顯的

39、下降趨勢(shì)。以基金持有人年均總成本(包括年化的銷(xiāo)售費(fèi)用及年度基金運(yùn)作費(fèi)用)計(jì)，在1990年時(shí)的美國(guó)股票型基金、債券型基金和貨幣型基金的總成本分別為181、171和53個(gè)基點(diǎn)，到了1998年，它們分別下降到135、109和42個(gè)基點(diǎn)。如何解釋這一現(xiàn)象？從總體上看，基金供給的力量沖抵了基金需求的力量。此外，三個(gè)結(jié)構(gòu)性因素也導(dǎo)致了基金成本的下降：一是1980年代初開(kāi)始實(shí)行的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)導(dǎo)致基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)大變，并呈下降趨勢(shì)；二是投資人本身越來(lái)越傾向于選擇低費(fèi)率基金；三是部分基金公司的規(guī)模越來(lái)越大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使它們有條件降低平均基金成本。在我國(guó)未來(lái)基金市場(chǎng)的發(fā)展中，上述總量和結(jié)構(gòu)性因素同樣存在。所以，我們認(rèn)

40、為，我國(guó)未來(lái)基金總體費(fèi)率將逐漸下行。對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，由于復(fù)利效應(yīng)的存在，費(fèi)率是影響投資收益和持有人利益的一個(gè)非常重要的因素。六、代銷(xiāo)主導(dǎo)、多渠道營(yíng)銷(xiāo)格局初步形成根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展的前四年，即市場(chǎng)熊市環(huán)境下的2002-2005年，通過(guò)商業(yè)銀行和證券公司的代銷(xiāo)比例大體維持在50-70%水平，基金公司的直銷(xiāo)比例為30-50%。頗為引人注目的是，銀行代銷(xiāo)比例的直線下降，從2002年的51%下降到2005年的31%，整整下降了20個(gè)百分點(diǎn)，該部分幾乎完全被證券公司代銷(xiāo)所取代。牛市對(duì)基金營(yíng)銷(xiāo)渠道的影響也是非常明顯的。首先，由于個(gè)人投資人逐漸占據(jù)客戶(hù)主體，因而市場(chǎng)觸角眾多的代銷(xiāo)渠

41、道的地位將上升。在1990年，美國(guó)股票和債券基金銷(xiāo)售中77%是通過(guò)代銷(xiāo)，1999年則上升到82%。我們初步估計(jì)，在2006年的牛市環(huán)境下，基金代銷(xiāo)的整體比例可能上升到80-90%的水平。其中，銀行代銷(xiāo)比例可能達(dá)到歷史最高的60-70%的水平，預(yù)計(jì)其在未來(lái)基金市場(chǎng)上代銷(xiāo)的地位還將上升。其次，多元化的基金銷(xiāo)售渠道有望形成。除了銀行的強(qiáng)勢(shì)地位外，最值得關(guān)注的變量是保險(xiǎn)公司。對(duì)于基金銷(xiāo)售來(lái)說(shuō)，它們的市場(chǎng)化銷(xiāo)售能力和銷(xiāo)售隊(duì)伍及網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模意義重大。此外，財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司、基金超市、折扣經(jīng)紀(jì)商等銷(xiāo)售渠道也會(huì)在未來(lái)顯示它們的存在與實(shí)力。未來(lái) 將是公募基金 私募基金 銀行專(zhuān)戶(hù)理財(cái) 券商集合理財(cái)并行大發(fā)展四、被動(dòng)型投資獲得真正大發(fā)展目前，中國(guó)的股票指數(shù)基金發(fā)展并不順利。除etf外，指數(shù)基金的總規(guī)模只有100余