國債期貨規(guī)則解讀

1、國債期貨規(guī)則國債期貨規(guī)則解讀解讀 一、 國債期貨交易、交割規(guī)則 5年期國債期貨合約 合約標(biāo)的面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債 可交割國債合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式付息國債 報(bào)價(jià)方式百元凈價(jià)報(bào)價(jià) 最小變動價(jià)位0.002 合約月份 最近的三個季月（3月、6月、9月、12月中的最近三個 月循環(huán)） 交易時(shí)間09:15-11:30 13:00-15:15 最后交易日交易時(shí)間09:15-11:30 每日價(jià)格最大波動限制 上一交易日結(jié)算價(jià)的+-2% 最低交易保證金合約價(jià)值的2% 最后交易日合約到期月份的第二個星期五 最后交割日最后交易日后的第三個交易日 交割方式實(shí)物交割 交

2、易代碼tf 上市交易所中國金融期貨交易所 國債期貨合約解讀（一） 5年期-首先，從國際經(jīng)驗(yàn)看，5年期是國際國債期貨市場上最為成功的產(chǎn)品之 一；其次，5年期國債期貨對應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國債，目前其 存量達(dá)1.9萬億，且流動性較好；再次，可交割國債范圍包含5年期和7年期兩個關(guān) 鍵期限國債，發(fā)行量穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的防逼倉和抗操縱能力；最后，商業(yè)銀行交 易賬戶持有國債的久期基本在5年以內(nèi)，當(dāng)前我國公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在 5年左右，與5年期國債期貨久期較為匹配，有利于投資者使用5年期國債期貨進(jìn)行 套期保值。 名義標(biāo)準(zhǔn)券-合約設(shè)計(jì)采用了國際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)。名義標(biāo)準(zhǔn)券是指 票面

3、利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有一定期限的虛擬券。與單一債券作為國債期貨交易標(biāo)的相 比，采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)的意義在于可以擴(kuò)大可交割國債的范圍，增強(qiáng)價(jià)格的抗 操縱性，減小交割時(shí)的逼倉風(fēng)險(xiǎn)。 國債期貨合約解讀（二） 最低交易保證金設(shè)置為2%-2007年以來銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測算，5 年期國債價(jià)格日波動小于1%的概率為99.7%，雖然國際市場上5年期國債期貨保 證金水平普遍低于1.5%，為穩(wěn)定中金所5年期國債期貨最低交易保證金設(shè)為2% 實(shí)物交割-國際市場絕大多數(shù)國家或地區(qū)的國債期貨采用的是實(shí)物交割制度， 我國財(cái)政部國債發(fā)行日趨規(guī)律化，國債現(xiàn)貨存量充足，二級市場交易也實(shí)現(xiàn)市場 化，因此實(shí)物交割制度更有利于期現(xiàn)貨

4、市場的聯(lián)動，促進(jìn)期現(xiàn)貨價(jià)格收斂 最小變動價(jià)位0.002元-第一，從日間平均波幅角度分析，國債期貨最小變 動價(jià)位設(shè)定在0.002元比較適合國債期貨波動小的特征；第二，最小變動價(jià)位設(shè)為 0.002元可提高期貨市場報(bào)價(jià)靈敏度，增加報(bào)價(jià)檔位，提高市場流動性；第三，我 國國債現(xiàn)貨市場最小變動價(jià)位分別為0.01和0.001元，國債期貨最小變動價(jià)位設(shè)為 0.002元，可便于投資者在兩個市場上進(jìn)行套期保值或套利。 最后交易日第二周五-季末有資金和監(jiān)管的壓力，金融機(jī)構(gòu)資金緊張，回購利 率波動劇烈，因此避開每季下旬 國債期貨合約解讀（三） 交易時(shí)間設(shè)定： 市場交易時(shí)間：交易所：9:30-11:30，13:00-1

5、5:00； 銀行間：9:00-12:00，13:30-16:30 方便交易所運(yùn)維、會員結(jié)算和參與客戶資金管理，銀行間市場在9:30-15:00成交 金額占全天的91.28% 。 國債期貨交易時(shí)間設(shè)定為：上午9:15-11:30 ，下午13:00-15:15，覆蓋交易所和 銀行間市場的活躍交易時(shí)段 可交割國債范圍： 中華人民共和國財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國債 固定利率且定期付息 同時(shí)在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市 到期日距離合約交割月首日時(shí)間為4至7年 符合轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定 國債期貨合約解讀（四） 梯度保證金制度 持倉限額制度 一般月 份 2%2% 交割月 前一個

6、月中旬 3%3% 前一個 月下旬 起到交 割結(jié)束 4% 4% 一般月 份 12001200手手 交割月 前一個 月中旬旬 600600手手 前一個 月下旬 起到交 割結(jié)束 300300手手 結(jié)算價(jià)確定 平時(shí)：本合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)為合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)。 計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后三位。 最后交易日：，最后交易日的交割結(jié)算價(jià)為該合約最后交易日全部成交價(jià)格按照 成交量的加權(quán)平均價(jià)，計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后三位。 轉(zhuǎn)換因子 轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換因子：因子：在交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時(shí)間等各不相同，因此，必 須確認(rèn)各種可交割國債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的轉(zhuǎn)換比例 轉(zhuǎn)換因子在合約上市時(shí)公布，

7、在合約存續(xù)期間其數(shù)值不變。 代碼代碼簡稱簡稱票面利率票面利率到期日到期日tf1212 tf1303 7000307國債033.40%2017-3-221.01581.015 10001010附息國債103.01%2017-4-221.00031.0003 10001510附息國債152.83%2017-5-270.99290.9933 7001007國債104.40%2017-6-251.05871.0558 10002210附息國債222.76%2017-7-220.98970.9902 12001412附息國債142.95%2017-8-160.99770.9978 10002710附息國

8、債272.81%2017-8-190.99170.9921 10003210附息國債323.10%2017-10-141.00431.0041 10003810附息國債383.83%2017-11-251.03751.0357 11000311附息國債033.83%2018-1-271.03871.037 11000611附息國債063.75%2018-3-31.03551.0341 8000308國債034.07%2018-3-201.05151.0495 8001008國債104.41%2018-6-231.07111.0683 11001711附息國債173.70%2018-7-71.0

9、3511.0338 8001808國債183.68%2018-9-221.03561.0343 11002111附息國債213.65%2018-10-131.03411.0328 3000903國債094.18%2018-10-241.06281.0605 8002508國債252.90%2018-12-150.99450.9947 12000512附息國債053.41%2019-3-81.02281.0221 交割貨款計(jì)算 l 在交割流程中，一旦完成了買賣的配對，即可計(jì)算賣方應(yīng)收交割貨款。 百元面值可交割國債應(yīng)收貨款稱為發(fā)票價(jià)格 l 發(fā)票價(jià)格=期貨交割結(jié)算價(jià)轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息均精確到

10、小 數(shù)點(diǎn)后7位。 l 交割中的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算與銀行間市場國債現(xiàn)貨應(yīng)計(jì)利息方法相同 我國銀行間債券市場按人民銀行規(guī)定，采用了實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)的日計(jì)息 規(guī)則。我國債券市場以銀行間債券市場為主，交易所債券市場只占較少份額。 采用銀行間市場的算法，更有利于機(jī)構(gòu)投資者參與國債期貨交割。 應(yīng)計(jì)利息=（票面利率/每年付息次數(shù)）（配對繳款日-上一付息日）/當(dāng) 前付息周期實(shí)際天數(shù)100元 例 對tf1212合約，客戶在12月3日提交申報(bào)交割意向，交割券為110022.ib， 其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應(yīng)計(jì)利息計(jì) 算的已計(jì)息天數(shù)按配對繳款日計(jì)算，本例中即12月5日。因此已計(jì)息天數(shù)

11、 為46（12+30+4=46），當(dāng)前付息周期實(shí)際天數(shù)為365應(yīng)計(jì)利息 =(3.55%/1) (46/365) 100元=0.4473973元計(jì)算結(jié)果四舍五入至小數(shù) 點(diǎn)后7位 二、 國債期貨交割規(guī)則 國債登記托管體系及跨市場轉(zhuǎn)托管 可交割國債交收方式 目前中債登和中證登有關(guān)客戶開戶規(guī)定存在差異：個人可以在中證登開 戶，但不能在中債登開戶；銀行可以在中債登開戶，但只有上市銀行可以同 時(shí)在中證登開戶 根據(jù)財(cái)政部頒布的國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中規(guī)定，中金所 開立債券賬戶統(tǒng)一交收模式。賣方先把可交割國債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款 交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶。同時(shí)，為了節(jié)省時(shí)間，在中 證登

12、開戶的投資者須在上海和深圳都開戶 賬戶2賬戶1 賬戶 a 賬戶 b 賬戶 c 中金所 賬戶 跨市場跨市場 同市場同市場 國債期貨實(shí)物交割配對原則 交割配對原則：交割配對原則：“同市場優(yōu)先同市場優(yōu)先”原則，采用原則，采用“最少配對數(shù)最少配對數(shù)”的的方法方法 “最少配對數(shù)最少配對數(shù)”方法方法： 對于兩個數(shù)列，如果一個 數(shù)列中的數(shù)值有和另一個 數(shù)列中的數(shù)值相等的，則 這兩個數(shù)值配對；如果沒 有相同的，則在每個數(shù)列 中各取最大的進(jìn)行配對， 把這兩個數(shù)中較大的減去 較少的后，再看看兩個數(shù) 列中有沒有相等的，如果 有則配對，沒有再各取兩 個最大的，以此類推。 滾動交割方式 第一階段 自交割月第一個交易日至

13、最后交易日的前一個交易 日的滾動交割：買方和賣方提出交割申請，按照 “申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”原則選取買方和賣方進(jìn)入交割。 第二階段 最后交易日的集中交割：最后交易日未平倉合約自 動進(jìn)入交割程序。 第一階段：最后交易日前的交割 滾動交割意向申報(bào)日 下午2點(diǎn)前：賣方會員向交易 所申報(bào)交割意向和交割券信 息，買方會員申報(bào)交割意向 和債券賬戶。 交易所收市后：交易所確定 進(jìn)入交割的買方和賣方。收 取交割手續(xù)費(fèi)，調(diào)整持倉量。 通知結(jié)算會員相關(guān)交割信息。 買方以中證登賬戶接收交割國債 的,應(yīng)當(dāng)同時(shí)申報(bào)中證登上海分公司 和中證登深圳分公司賬戶 當(dāng)日收市后，交易所先按照客戶在 同一會員的申報(bào)交割數(shù)量和持倉量 的較小值

14、確定有效申報(bào)交割數(shù)量， 再按照所有買方有效申報(bào)交割數(shù)量 和所有賣方有效申報(bào)交割數(shù)量的較 小值確定合約交割數(shù)量 交易所按照“申報(bào)時(shí)間優(yōu)先的原則” 確定進(jìn)入交割的買賣方。未進(jìn)入交 割的意向申報(bào)失效 進(jìn)入交割的持倉從交割月合約的持 倉量中扣除 滾動交割結(jié)算價(jià)為意向申報(bào)日結(jié)算 價(jià) 交割手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)為10元/手 滾動交割交券日 下午下午2點(diǎn)前點(diǎn)前：交易所向債券托 管機(jī)構(gòu)發(fā)送賣方過戶清單和 買方賬戶信息。 托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：托管 機(jī)構(gòu)將待交割券從賣方賬戶 劃入中金所賬戶。檢查買方 債券賬戶的有效性。 中證登結(jié)算時(shí)處理 中債登實(shí)時(shí)處理 賣方客戶應(yīng)當(dāng)確保申報(bào)賬戶內(nèi)有符 合要求的可交割國債

15、，交易所劃轉(zhuǎn) 成功后視為賣方完成交券 滾動交割配對繳款日（上午） 上午上午9:15前：前：托管機(jī)構(gòu)向交 易所反饋賣方劃券結(jié)果，劃 券未成功的賣方進(jìn)入違約處 理。 上午上午11:30前：前：交易所進(jìn)行交交易所進(jìn)行交 割配對，并通知買方應(yīng)繳納割配對，并通知買方應(yīng)繳納 的貨款。的貨款。 交易所通過會員通知無效買方賬 戶的買方客戶補(bǔ)報(bào)賬戶。 根據(jù)“同市場優(yōu)先”原則，采用 “最少配對數(shù)”方法進(jìn)行配對。 交割貨款（轉(zhuǎn)換因子交割結(jié)算 價(jià)+應(yīng)計(jì)利息）合約面值/100 滾動交割配對繳款日（下午） 下午下午2點(diǎn)前：點(diǎn)前：交易所向托管機(jī)交易所向托管機(jī) 構(gòu)發(fā)送中金所賬戶的國債轉(zhuǎn)構(gòu)發(fā)送中金所賬戶的國債轉(zhuǎn) 托管清單。托管

16、清單。 托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：托管托管 機(jī)構(gòu)對中金所賬戶中需要跨機(jī)構(gòu)對中金所賬戶中需要跨 市場交割的國債進(jìn)行轉(zhuǎn)托管。市場交割的國債進(jìn)行轉(zhuǎn)托管。 中債登轉(zhuǎn)中證登 中證登轉(zhuǎn)中債登 交易所結(jié)算時(shí)：交易所結(jié)算時(shí)：釋放買方和釋放買方和 賣方保證金至結(jié)算準(zhǔn)備金，賣方保證金至結(jié)算準(zhǔn)備金， 并從買方結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃并從買方結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃 交割貨款至賣方結(jié)算準(zhǔn)備金。交割貨款至賣方結(jié)算準(zhǔn)備金。 賣方當(dāng)日可以出金。賣方當(dāng)日可以出金。 滾動交割收券日 上午上午11:30前：前：托管機(jī)構(gòu)向交托管機(jī)構(gòu)向交 易所確認(rèn)轉(zhuǎn)托管完成。易所確認(rèn)轉(zhuǎn)托管完成。 下午下午2點(diǎn)前：點(diǎn)前：交易所確定買方交易所確定買方 過

17、戶清單，并發(fā)送給托管機(jī)過戶清單，并發(fā)送給托管機(jī) 構(gòu)。構(gòu)。 托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：將國將國 債從中金所賬戶過戶至買方債從中金所賬戶過戶至買方 賬戶。賬戶。 第二階段：最后交易日后的交割 集中交割最后交易日 11:30收市后：收市后：計(jì)算交割結(jié)算計(jì)算交割結(jié)算 價(jià)。同一客戶持有的多空頭價(jià)。同一客戶持有的多空頭 寸進(jìn)行對沖。收取交割手續(xù)寸進(jìn)行對沖。收取交割手續(xù) 費(fèi)。費(fèi)。 交易所日終結(jié)算后：交易所日終結(jié)算后：通知買通知買 賣方客戶實(shí)際應(yīng)交割量。賣方客戶實(shí)際應(yīng)交割量。 交割結(jié)算價(jià)：合約最后交易日全 天成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均 價(jià)。 同一客戶號對沖：先對同一交易 編碼進(jìn)行對沖，然后對同

18、一客戶碼 下的不同交易編碼，按“持倉量最 小優(yōu)先”的原則進(jìn)行對沖。 對同一客戶的不同交易屬性賬戶 （投機(jī)、套利、套保）多空持倉并 不進(jìn)行對沖。 集中交割交券日 上午上午11:30前前：賣方向交易所申報(bào)待交割券種和交割量買方向交：賣方向交易所申報(bào)待交割券種和交割量買方向交 易所申報(bào)用于交割的債券賬戶易所申報(bào)用于交割的債券賬戶 下午下午2點(diǎn)前點(diǎn)前：交易所向托管機(jī)構(gòu)發(fā)送賣方過戶清單交易所向托管機(jī)構(gòu)發(fā)送賣方過戶清單 托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：待交割券從賣方賬戶劃入中金所賬戶，待交割券從賣方賬戶劃入中金所賬戶， 檢查買方交割賬戶的有效性檢查買方交割賬戶的有效性 國債期貨交割中的國債轉(zhuǎn)托管過程 中證登轉(zhuǎn)中債登中證登轉(zhuǎn)中債登中債登轉(zhuǎn)中證登中債登轉(zhuǎn)中證登 違約處理 對于違約方和守約方采取不對等處理方式。構(gòu)成交割違約事實(shí)的違約方 需分別支付違約金和補(bǔ)償金，守約方獲得補(bǔ)償金，并終止合約。 補(bǔ)償金：作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以彌補(bǔ)守約方在現(xiàn)券市 場上買入債券或賣出