匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤課件

1、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤1 人民幣市場分析和人民幣市場分析和 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理工具匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理工具 資金交易部資金交易部 劉漢濤劉漢濤 2006年10月 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤2 第一部分 人民幣市場分析 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤3 一、匯改后人民幣走勢 Weekly QCNY=CFXS Bar, MA 14 2005-5-26 - 2006-10-13 (GMT) Professional 六月七月八月九月十月十一月 十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月 20052006 Price CNY 7.91 7.92 7.93 7.94 7.95 7.96 7.97 7.98 7.99 8.

2、01 8.02 8.03 8.04 8.05 8.06 8.07 8.08 8.09 8.11 8 8.1 QCNY=CFXS, Last Quote, Bar 2006-10-1 7.9192 7.9215 7.9100 7.9105 QCNY=CFXS, Close(Last Quote), MA 14 2006-10-1 7.9650 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤4 特點(diǎn)： 1.從2005-7-21至2006-9-26人民幣累計(jì)升值 2.47%，從8.11升至7.91，升了2000個(gè)點(diǎn)。 2.近期人民幣呈現(xiàn)加速升值趨勢。從8.11升至 8.00用了一年時(shí)間，而從8.00升至7.91僅用了 三個(gè)

3、月時(shí)間。 3.人民幣波幅在加大。央行規(guī)定人民幣兌美元 波幅為當(dāng)日人民幣中間價(jià)千分之三以內(nèi)，接近 240點(diǎn)。9月15日一天波幅達(dá)到160余點(diǎn)。 4.逐漸趨向單邊升值，大幅升值，小幅回調(diào)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤5 二、影響人民幣升值的因素 影響人民幣匯率走勢的重要因素：一是 市場供需，二是人民幣匯率參考的一攬 子貨幣的匯率走勢，三是央行對匯率的 管理。 1.影響市場供需的因素：對外貿(mào)易，國 內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、利率差異、國家外匯 管理政策等 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤6 年初以來外匯儲備規(guī)模的持續(xù)大幅增長，截至 今年7月底，國家外匯儲備余額9545億美元， 年內(nèi)累積增長1276億美元。貿(mào)易的巨大順差使

4、得人民幣市場美元供大于求。 利差因素?，F(xiàn)在美元和人民幣一年利差為2.5%， 如果人民幣一年內(nèi)升值超過2.5%，則投機(jī)于人 民幣的資本則會受益，美元供給增加。 國家外匯管理政策。藏匯于民；QDII，=增 加對外匯的需求，減少儲備。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤7 2.一攬子貨幣：主要貨幣包括美元、歐元、日元、韓 元；此外，新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大 利亞、泰國、加拿大等國的貨幣也很重要。貨幣權(quán)重 與我國對這些國家的貿(mào)易、外債（付息）、外商直接 投資（分紅）等外經(jīng)貿(mào)活動的比重相應(yīng)設(shè)置。 人民幣中間價(jià)和國際市場美元兌日元、歐元兌美元走 勢密切相關(guān)。 3.央行對匯率的管理：一方面，央行會對人民幣外

5、匯 市場的異常波動進(jìn)行管理；另一方面，央行會起到防 范危機(jī)的作用，在戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、金融危機(jī)等特殊 情況下，央行起到特殊的干預(yù)作用。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤8 三、未來人民幣的升值趨勢 1.人民幣不會再一次性的大幅升值，央行完全 可以通過市場的力量讓人民幣加速升值。 2.中國官方的言論排除了大幅升值的可能，但 是會加大匯率彈性。 周小川表示，人民幣匯率彈性提高的影響將隨 著時(shí)間推移而顯現(xiàn)；但對于擴(kuò)大人民幣匯率浮 動區(qū)間一事，并沒有時(shí)間表。 3.國際上政治壓力減輕。 剛剛結(jié)束不久的G7財(cái)長和央行行長會議上，要 求中國采取更大的匯率彈性，措詞方面比4月 份的“中國應(yīng)采取更大的匯率彈性以允許人民 幣

6、必要升值”的提法更為緩和。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤9 4.美國方面，新任財(cái)長鮑爾森并未直接向中國 施壓，但是參議員卻頻頻施壓。 舒默-葛蘭姆議案：旨在通過威脅對中國出口 至美國的商品征收27.5%的關(guān)稅來迫使中國改 變匯率政策。 5.人民幣的大幅升值不能解決美國的逆差問題。 美國的貿(mào)易逆差從根本上說是美國國內(nèi)儲蓄率 過低和消費(fèi)太多造成的。因此，即便通過改變 美元對人民幣匯率來減少美國對華貿(mào)易逆差， 美國仍要從其他國家進(jìn)口，美國整體貿(mào)易逆差 的局面很難改變。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤10 中國巨大的加工貿(mào)易使得貿(mào)易差額對匯率不敏 感。中國近年來加工貿(mào)易順差占總順差的比重 高達(dá)90%以上。加上勞動力

7、成本低這一天然的 比較優(yōu)勢，匯率升值對改善貿(mào)易收支的作用有 限。 6.未來人民幣的走勢和美元密切相關(guān)。 美國加息周期已經(jīng)到頂，年底之前加息的可能 性很小，鑒于最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)正 在放緩，市場甚至預(yù)期明年FED開始降息，因 此今后的利率走勢對美元不利，利差優(yōu)勢減少。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤11 但是美國經(jīng)濟(jì)狀況仍然不錯，優(yōu)于歐盟、 日本和英國，良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會令美 元過于疲弱，因此人民幣兌美元匯率也 不會單邊的上升，而是震蕩式的上升。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤12 四、了解人民幣市場 1. 2005年8月10日，人民銀行宣布擴(kuò)大銀行間 即期外匯市場交易主體范圍，允許符合條件的 非銀行金

8、融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)按實(shí)需原則，參 與銀行間外匯市場交易，允許符合條件的銀行 間外匯市場參與主體開展銀行間遠(yuǎn)期外匯交易， 并允許取得遠(yuǎn)期交易備案資格六個(gè)月以上的市 場會員開展銀行間即期與遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期相 結(jié)合的人民幣對外幣掉期交易。更多金融機(jī)構(gòu) 和企業(yè)的參與將提高市場的流動性。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤13 2. 2005年9月23日，人民銀行進(jìn)一步改 善人民幣匯價(jià)管理。放寬了人民幣兌非 美元貨幣浮動幅度，從原來1.5%擴(kuò)大到 3%，人民幣兌美元浮動幅度維持不變， 仍為0.3%。說明央行和外匯局的匯率管 理重點(diǎn)集中在人民幣對美元的匯率上。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤14 3.現(xiàn)在銀行間市場分為即期競

9、價(jià)市場、 即期詢價(jià)市場、遠(yuǎn)期市場和調(diào)期市場； 即期市場人民幣做市商現(xiàn)有15家，人民 幣做市商的義務(wù)包括為市場提供流動性， 連續(xù)報(bào)價(jià)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤15 4.由起初對做市商銀行實(shí)行權(quán)責(zé)發(fā)生制， 自2006年7月1日起，對外匯指定銀行的 結(jié)售匯綜合頭寸按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則進(jìn) 行管理。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤16 5. 銀行間外匯市場的詢價(jià)交易方式是雙邊授 信、雙邊清算，而競價(jià)交易方式是集中授信， 集中清算。在這個(gè)基礎(chǔ)上正式引入做市商制度， 進(jìn)行買賣雙邊報(bào)價(jià)，活躍外匯市場交易，消化 市場中的大額交易量可能對匯率的沖擊，提高 市場的流動性，使人民幣匯率形成機(jī)制具備市 場深度。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具

10、劉漢濤17 第二部分 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤18 匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生 現(xiàn)金流的不匹配 匯率風(fēng)險(xiǎn)存在于：資產(chǎn)、債務(wù)、權(quán)益的外匯敞 口 外匯敞口：現(xiàn)金流不匹配 匯率風(fēng)險(xiǎn)的原因：匯率波動造成現(xiàn)金流不穩(wěn)定 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤19 匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 穩(wěn)定的利潤 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定債務(wù)（經(jīng)營）成本 正常的生產(chǎn)與經(jīng) 營 資本市場上良好的形 象 再融資能力 事先管理：價(jià)格談判、融資方式的選擇、幣種選擇、 結(jié)算方式和時(shí)間選擇 事后管理：運(yùn)用金融工具對匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤20 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具遠(yuǎn)期交易 遠(yuǎn)期交易定價(jià)：利率平價(jià)公式 fx fx cny cny D T R D

11、T R SF *1 *1 * 遠(yuǎn)期結(jié)售匯利率平價(jià)公式： 其中：F，指遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格 S，指即期結(jié)售匯價(jià)格 T，指遠(yuǎn)期結(jié)售匯期限對應(yīng)的天數(shù) R cny，指遠(yuǎn)期結(jié)售匯期限對應(yīng)的人民幣利率 Dcny，指人民幣的計(jì)息天數(shù)（365） Rfx，指遠(yuǎn)期結(jié)售匯期限對應(yīng)的外幣利率 Dfx，指外幣的計(jì)息天數(shù)（美元為360） 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤21 遠(yuǎn)期定價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 從遠(yuǎn)期匯率定價(jià)的過程來看，遠(yuǎn)期匯率定價(jià) 的經(jīng)濟(jì)意義就是；按照現(xiàn)在(即期）市場上 的條件等價(jià)互換兩種貨幣，在一定時(shí)期后， 各自的本金加上利息，在當(dāng)時(shí)市場換回收到 的兩種貨幣總額也是等價(jià)的。遠(yuǎn)期匯率就是 這種遠(yuǎn)期等值關(guān)系的體現(xiàn)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢

12、濤22 遠(yuǎn)期匯率能夠預(yù)測即期匯率的未來走 勢嗎？ 以歐元兌美元匯率為例 2004年11月12日，歐元兌美元匯率為 1.2974，歐元一年期利率為2.31%，美元 一年期利率為2.8%，歐元兌美元一年期 遠(yuǎn)期匯率為 1.2974*1.028/1.0231=1.3036 2005年11月14日，歐元兌美元的匯率為 1.1730。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤23 結(jié)論 遠(yuǎn)期匯率不是對即期匯率未來走勢的預(yù)測。 在一段時(shí)間內(nèi)，兩種貨幣利率不變，遠(yuǎn)期匯率的走勢 完全跟隨即期匯率的走勢而動。 既然遠(yuǎn)期匯率不能對即期匯率的未來走勢進(jìn)行預(yù)測， 因此，客戶需要對即期匯率可能達(dá)到的水平進(jìn)行判斷， 并與遠(yuǎn)期匯率比較，通過

13、遠(yuǎn)期匯率買賣進(jìn)而對自身遠(yuǎn) 期現(xiàn)金流的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。 客戶梳理未來的現(xiàn)金流 客戶財(cái)務(wù)管理的遠(yuǎn)景規(guī)劃 選擇合適的遠(yuǎn)期匯率規(guī)避未來現(xiàn)金流的匯率風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤24 影響遠(yuǎn)期價(jià)格的因素 1 、即期匯率 2、交易的期限 3、本幣利率 4、外幣利率 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤25 結(jié)匯是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的各類外匯收入按照國家有關(guān)規(guī)定賣給 外匯指定銀行的行為；售匯是指外匯指定銀行按照國家有關(guān)規(guī)定 向境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人出售外匯的行為。 遠(yuǎn)期結(jié)售匯與即期結(jié)售匯相對應(yīng)，區(qū)別在于資金交收日。 即期結(jié)售匯：T+0或T+1,T+2 遠(yuǎn)期結(jié)售匯：T+2以后 遠(yuǎn)期結(jié)售匯與即期結(jié)售匯一樣需遵循“實(shí)需原則”。 經(jīng)常項(xiàng)目

14、 資本和金融項(xiàng)目：償還銀行自營外匯貸款、償還經(jīng)外匯管理部門登 記的境外借款、經(jīng)外匯管理部門登記的境外直接投資外匯收支、經(jīng) 外匯管理部門登記的外商投資企業(yè)外匯資本金收入、經(jīng)國家外匯管 理登記的境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外上市的外匯收入、經(jīng)外匯管理部門批準(zhǔn)的其 他外匯收支 遠(yuǎn)期結(jié)售匯的期限不限，一般為一年以內(nèi)，也可以長達(dá)五年。 遠(yuǎn)期結(jié)售匯到期履約需提供符合外匯管理規(guī)定的有效憑證。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤26 交易幣種：美元、歐元、日元、港幣、英鎊、澳大利 亞元、加拿大元、瑞士法郎、新加坡元。 交易期限： 14個(gè)規(guī)則期限 1年以內(nèi)非規(guī)則期限：線性插值法 1年以上 遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率水平 利差因素：利率平價(jià)理論 市場升值

15、預(yù)期因素 與即期結(jié)售匯匯率水平的比較：升水、貼水 遠(yuǎn)期結(jié)售匯運(yùn)用 鎖定匯率成本，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) 提高結(jié)匯收入或降低購匯成本 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤27 非規(guī)則期限遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格計(jì)算：線形插值法 公式： 12 1 2 12 2 1 * DD DD F DD DD FF 其中：F，指不規(guī)則期限的遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格 D，指不規(guī)則期限的天數(shù) F1 ，指F之前的一個(gè)規(guī)則期限遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格 D1，指F1對應(yīng)的規(guī)則期限天數(shù) F2，指F之后的一個(gè)規(guī)則期限遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格 D2，指F2對應(yīng)的規(guī)則期限天數(shù) 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤28 我行現(xiàn)在的遠(yuǎn)期定價(jià)策略 1.采用利率平價(jià) 2.對客戶對分行掉期點(diǎn)一致，均為成本 價(jià) 3.

16、對客戶對分行只加即期點(diǎn)。 4.分行的利潤空間為150點(diǎn)。 5.結(jié)匯價(jià)格有相對優(yōu)勢 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤29 我行和其他銀行的價(jià)格比較 9月27日價(jià)格 中間價(jià)建行中行建中價(jià)差 農(nóng)行建農(nóng)價(jià)差 工行建工價(jià)差 SW 7.90047.900737.89995-4.57.89985-5.5 3W 7.89527.8941-117.89385-13.57.8945-7 1M 7.88787.8864-147.8876-27.8873-5 2M 7.86927.8673-197.8688-47.86675-24.5 3M 7.85127.8489-237.8497-157.84905-21.5 4M 7.8

17、3197.8302-177.831950.57.82965-22.5 5M 7.81617.8134-277.81565-4.57.81385-22.5 6M 7.79997.7987-127.800897.798-19 7M 7.7857.7819-317.7847-37.7818-32 8M 7.77137.7681-327.7709-47.7663-50 9M 7.75897.7541-487.75695-19.57.7533-56 10M 7.74497.739-597.74325-16.57.7388-61 11M 7.73147.7255-597.7309-57.72565-57.

18、5 1Y 7.71897.7114-757.719152.57.71395-49.5 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤30 點(diǎn)差比較 期限建行中行農(nóng)行工行 SW 319390395395 3W 322390395394 1M 324390394394 2M 333390394393 3M 340390392393 4M 349390391391 5M 356390391391 6M 364390390390 7M 371390390420 8M 379390388466 9M 386390403512 10M 394390403542 11M 401390402587 1Y 408390401617 匯

19、率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤31 結(jié)匯價(jià)格比較 結(jié)匯價(jià)格 建行中行建中價(jià)差 農(nóng)行建農(nóng)價(jià)差 工行建工價(jià)差 SW 7.88447.8812-327.8802-427.8801-43 3W 7.87917.8746-457.8741-507.8748-43 1M 7.87167.8669-477.8679-377.8676-40 2M 7.85257.8478-477.8491-347.8471-54 3M 7.83427.8294-487.8301-417.8294-48 4M 7.81447.8107-377.8124-207.8101-43 5M 7.79837.7939-447.7961-227.7

20、943-40 6M 7.78177.7792-257.7813-47.7785-32 7M 7.76647.7624-407.7652-127.7608-56 8M 7.75237.7486-377.7515-87.743-93 9M 7.73967.7346-507.7368-287.7277-119 10M 7.72527.7195-577.7231-217.7117-135 11M 7.71137.706-537.7108-57.6963-150 1Y 7.69857.6919-667.699167.6831-154 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤32 售匯價(jià)格比較 售匯價(jià)格 建行中行建中價(jià)差

21、農(nóng)行建農(nóng)價(jià)差 工行建工價(jià)差 SW 7.91637.9202397.9197347.919633 3W 7.91137.9136237.9136237.914229 1M 7.9047.9059197.9073337.90730 2M 7.88587.8868107.8885277.88646 3M 7.86827.868427.8693117.86875 4M 7.84937.849747.8515227.8492-1 5M 7.83397.8329-107.8352137.8334-5 6M 7.81817.818217.8203227.8175-6 7M 7.80357.8014-217.

22、804277.8028-7 8M 7.79027.7876-267.790317.7896-6 9M 7.77827.7736-467.7771-117.77897 10M 7.76467.7585-617.7634-127.765913 11M 7.75147.745-647.751-47.75536 1Y 7.73937.7309-847.7392-17.744855 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤33 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具調(diào)期 掉期是指買賣雙方同時(shí)約定兩種外幣的兩筆兌換交易，兩筆 交易的一種幣種金額相同、交割日不同、方向相反；其中， 資金交收日在前的為近端交易，資金交收日在后的為遠(yuǎn)端交 易。 即期對

23、遠(yuǎn)期（近端交易為即期交易） 遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期（近端交易也為遠(yuǎn)期交易） 嚴(yán)格說，掉期交易只是讓頭寸在不同期限間錯配，并沒有真 正地防范了匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟撤N貨幣的敞口還體現(xiàn)在原貨幣 持有方。 用途：短期的融資安排；遠(yuǎn)期交易的交割日期的提前或延后。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤34 我行現(xiàn)在的掉期報(bào)價(jià)策略 1.對分行采用和遠(yuǎn)期一樣的掉期點(diǎn)數(shù)，均為成 本價(jià)。 2.對客戶在美元和人民幣利率上加點(diǎn)，因此點(diǎn) 差很寬，分行的利潤空間很大。 例如一年期對分行-2436-2343 對客戶-2997-1583 3.如果近端是即期交易，近端價(jià)格采用對客戶 價(jià)格，目的是防止客戶違約。 4.掉期點(diǎn)是掉期的價(jià)格體現(xiàn)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具

24、劉漢濤35 掉期短期的融資安排 掉期的本質(zhì)屬于有抵押的短期融資安排，期限 一般為一年以內(nèi)。 掉期價(jià)格根據(jù)利率平價(jià)原理計(jì)算，用匯差形式 反映利差。 掉期交易中的兩筆外匯交易自行軋平頭寸，不 會產(chǎn)生外匯敞口和匯率風(fēng)險(xiǎn)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤36 掉期交割日期的變更 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤37 境內(nèi)機(jī)構(gòu)的人民幣資金可以辦理掉期業(yè)務(wù)，但境內(nèi)機(jī) 構(gòu)掉期換入的外匯資金的使用應(yīng)符合外匯管理規(guī)定。 境內(nèi)機(jī)構(gòu)的以下范圍外匯資金可以辦理掉期業(yè)務(wù)（同 遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)）： 經(jīng)常項(xiàng)目 資本和金融項(xiàng)目：償還銀行自營外匯貸款、償還經(jīng)外匯管理 部門登記的境外借款、經(jīng)外匯管理部門登記的境外直接投資 外匯收支、經(jīng)外匯管理部門登

25、記的外商投資企業(yè)外匯資本金 收入、經(jīng)國家外匯管理登記的境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外上市的外匯收入、 經(jīng)外匯管理部門批準(zhǔn)的其他外匯收支 境內(nèi)機(jī)構(gòu)以經(jīng)常項(xiàng)目外匯資金辦理掉期業(yè)務(wù)，履約換 回的外匯資金可以進(jìn)入境內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)常項(xiàng)目帳戶。 （經(jīng)常項(xiàng)目下SELL/BUY交易不需要貿(mào)易背景-從銀行角 度） 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤38 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具人民幣與 外幣調(diào)期 12月07日我行美元即期牌價(jià) 12月07日我行美元掉期牌價(jià) 幣幣種種期期限限中中間間價(jià)價(jià)匯匯買買價(jià)價(jià)匯匯賣賣價(jià)價(jià)交交割割日日期期 美元10M -1824.0000 -2508.0000 -1136.00002006年10月10日 幣幣種種中中間間價(jià)價(jià)匯匯買買價(jià)

26、價(jià)匯匯賣賣價(jià)價(jià)鈔鈔買買價(jià)價(jià) 美元807.80806.18809.42799.72 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤39 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具人民幣與外幣 調(diào)期 舉例說明： 客戶為兩頭在外的進(jìn)出口企業(yè)，近期獲得了 150萬美元外匯收入，但近期只使用該收入中 的50萬用于境外支付，剩下的100萬預(yù)計(jì)將在 10個(gè)月后需用于購買原材料。在日常經(jīng)營中， 客戶需要人民幣資金支付境內(nèi)員工工資等費(fèi)用。 則客戶可與我行敘做一筆10個(gè)月近端賣出外匯， 遠(yuǎn)端買入外匯的掉期交易。通過掉期交易，客 戶獲得了人民幣經(jīng)營資金，同時(shí)在遠(yuǎn)端買入外 匯時(shí)也沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤40 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具人民幣與外幣 調(diào)期 客戶

27、即期賣出美元、遠(yuǎn)期買入美元，交易方向 SELL/BUY 1、即期交易價(jià)格 客戶即期賣出美元，使用我行的買入價(jià) 12月7日為：8.0618 交易日為12月7日，12月9日 交割 2、遠(yuǎn)期交易價(jià)格 客戶遠(yuǎn)期買入美元，我行賣出美元，使用調(diào)期牌價(jià)的使用調(diào)期牌價(jià)的 賣出價(jià)賣出價(jià) 12月7日10個(gè)月調(diào)期牌價(jià)為：-1136 則遠(yuǎn)端交易價(jià)格為：近端交易價(jià)格+掉期點(diǎn)=8.0618- 0.1136=7.9482 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤41 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具人民幣與外幣 調(diào)期 總體來說，客戶即期用8.0618價(jià)格賣出美元，10月之 后用7.9482的價(jià)格買回本來屬于他的美元。 客戶頭寸沒有變化，敞口沒有變化，原來他

28、保有的美 元敞口數(shù)額不變。 客戶帳面上看起來收入 （8.0618-7.9482）*1,000,000.00=113,600.00元人 民幣 （ 這實(shí)際上是客戶在10月前出借100萬美元給銀行 得到的美元與人民幣的利差收入） 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤42 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具-NDF 一、NDF簡介和開辦以來的分行交易情況 二、NDF的應(yīng)用方式 三、NDF的具體應(yīng)用 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤43 一、NDF簡介 NDFNon- Deliverable Forward 是指買賣雙方在交易日簽訂遠(yuǎn)期外匯交易協(xié)議， 確定交易方向、交易幣種、本金金額、遠(yuǎn)期匯 率、到期日、匯率決定日、參考匯率、交割幣 種等要素，

29、在匯率決定日根據(jù)參考匯率和協(xié)議 中約定的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算并確認(rèn)差額，在交割日 以約定的交割幣種進(jìn)行差額交割的遠(yuǎn)期外匯交 易。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤44 自從今年年初我行對客戶開辦差額交割 外匯買賣以來，受到了分行和客戶的歡 迎，因?yàn)樗鼞?yīng)用于遠(yuǎn)期售匯可以大量節(jié) 省客戶的購匯成本，通過套作即期售匯 同樣可以達(dá)到做遠(yuǎn)期售匯鎖定成本的效 果。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤45 開辦以來的分行交易情況 截至9月底，共有25個(gè)分行開辦了NDF。 全部交易量為48億美元。 排名前九位的分行情況如下表所示： 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤46 NDFNDF和遠(yuǎn)期結(jié)售匯有何不同？和遠(yuǎn)期結(jié)售匯有何不同？ NDF和遠(yuǎn)期結(jié)售匯類似，

30、可以有效規(guī)避未 來匯率的波動風(fēng)險(xiǎn)，鎖定未來時(shí)點(diǎn)的交 易成本或收益。 二者最大的不同在于前者不需要交割本 金，只需要交割匯率決定日參考匯率和 協(xié)議遠(yuǎn)期匯率之間的差額。其次，前者 不需要真實(shí)的貿(mào)易背景，而后者需要遵 循實(shí)需原則， 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤47 NDF的價(jià)格優(yōu)勢 由于海外人民幣NDF市場對人民幣升值預(yù) 期較高，所以以此定價(jià)的無本金遠(yuǎn)期售 匯價(jià)格明顯好于普通的遠(yuǎn)期售匯價(jià)格， 因此會對客戶產(chǎn)生較大的吸引力。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤48 對客戶的遠(yuǎn)期和NDF價(jià)格比較 幣種期限FWDNDFGAP 美元/人民幣七天791.11792.20-109 美元/人民幣一個(gè)月789.70790.00-30

31、 美元/人民幣二個(gè)月787.81788.00-19 美元/人民幣三個(gè)月785.99785.6039 美元/人民幣四個(gè)月784.10783.2090 美元/人民幣五個(gè)月782.55781.6095 美元/人民幣六個(gè)月781.01779.80121 美元/人民幣七個(gè)月779.58777.75183 美元/人民幣八個(gè)月778.16775.63253 美元/人民幣九個(gè)月776.93773.90303 美元/人民幣十個(gè)月775.59771.76383 美元/人民幣十一個(gè)月774.25769.54471 美元/人民幣十二個(gè)月772.90767.80510 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤49 客戶的風(fēng)險(xiǎn)真的完全規(guī)避

32、了嗎？客戶的風(fēng)險(xiǎn)真的完全規(guī)避了嗎？ NDF要在匯率決定日以當(dāng)天匯率中間價(jià)確定參 考匯率，即客戶的遠(yuǎn)期交易成本以軋差損益的 方式鎖定在了當(dāng)初簽約的水平。但客戶在匯率 決定日在即期結(jié)售匯市場買賣美元面臨的是實(shí) 時(shí)波動的價(jià)格，則客戶還有一天當(dāng)中的匯率波 動風(fēng)險(xiǎn)未規(guī)避。 但是如果客戶和我行簽訂組合協(xié)議，約定以匯 率決定日當(dāng)天的匯率中間價(jià)加固定點(diǎn)數(shù)對客戶 售匯，從而把遠(yuǎn)期匯率完全鎖定。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤50 二、NDF的應(yīng)用方式 利用NDF的價(jià)格優(yōu)勢，不僅可以用于遠(yuǎn)期售匯， 還可以應(yīng)用于遠(yuǎn)期結(jié)匯。 在售匯方向有三種做法 一是客戶單純做NDF，無即期售匯，到期在市 場上用市場價(jià)格購匯。 二是客戶為鎖

33、定遠(yuǎn)期購匯成本，套作即期售匯， 如果是非美貨幣購匯，需要同時(shí)在即期作遠(yuǎn)期 外匯買賣。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤51 舉例 例如客戶做1年的EUR/CNY的遠(yuǎn)期。 現(xiàn)在USD/CNY 1Y 7.7250，EUR/USD SPOT 1.2825，1Y S 260。 合成價(jià)格=（1.2825+0.0260)*7.7250=10.1082 分行需要現(xiàn)在做一個(gè)USD/CNY 的NDF售匯，同 時(shí)作一EUR/USD 1Y的遠(yuǎn)期外匯買賣，在一年后 匯率決定日再套做一個(gè)即期美元售匯。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤52 三是客戶需要作擇期購匯，我行同樣可以利用 NDF節(jié)省其成本，方法是總分行之間在擇期的 近期端平盤，總

34、行同樣向外在近期端平盤，匯 率決定日在近端的前兩個(gè)工作日，客戶在擇期 期間進(jìn)行交割時(shí)，總行以匯率決定日參考匯率 向分行售匯，同時(shí)交割差額部分，等同于以協(xié) 議價(jià)格售匯。 需要注意的是單純的NDF沒有擇期，只有客戶 需要套作即期售匯時(shí)才有擇期。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤53 NDF在結(jié)匯方向的應(yīng)用 利用結(jié)匯和NDF的價(jià)格倒掛現(xiàn)象，客戶作 一個(gè)遠(yuǎn)期結(jié)匯，同時(shí)套作一個(gè)NDF售匯， 在人民幣不會大幅升值的情況下，達(dá)到 讓客戶最終以匯率決定日人民幣匯率中 間價(jià)加一定點(diǎn)數(shù)進(jìn)行結(jié)匯的目的，使客 戶從中受益 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤54 價(jià)格倒掛現(xiàn)象 由于國內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯是利用利率平價(jià)定 價(jià)，而海外NDF人民幣市場加

35、入了升值的 預(yù)期，因此遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)價(jià)格， 甚至在很多期限出現(xiàn)了國內(nèi)結(jié)匯價(jià)格低 于NDF售匯價(jià)格的倒掛情況。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤55 對分行價(jià)格倒掛現(xiàn)象 幣種期限FWD-BIDNDF-OFFERGAP 美元/人民幣七天789.43790.60-117 美元/人民幣一個(gè)月787.96788.40-44 美元/人民幣二個(gè)月785.99786.40-41 美元/人民幣三個(gè)月784.08784.008 美元/人民幣四個(gè)月782.11781.6051 美元/人民幣五個(gè)月780.49780.0049 美元/人民幣六個(gè)月778.87778.2067 美元/人民幣七個(gè)月777.36776.15121

36、 美元/人民幣八個(gè)月775.87774.03184 美元/人民幣九個(gè)月774.57772.30227 美元/人民幣十個(gè)月773.15770.16299 美元/人民幣十一個(gè)月771.74767.94380 美元/人民幣十二個(gè)月 770.32766.20 412 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤56 把NDF用于結(jié)匯的客戶群體的特點(diǎn) 一是預(yù)期人民幣升值步伐較慢， 二是不愿意承擔(dān)遠(yuǎn)期結(jié)匯的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為 現(xiàn)在直接作遠(yuǎn)期結(jié)匯可能價(jià)格偏低，到 期會低于即期價(jià)格，但又想以高于到期 即期結(jié)匯價(jià)格進(jìn)行結(jié)匯。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤57 基本原理 用FWD來表示我行的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格，MID 為遠(yuǎn)期到期時(shí)的匯率決定日的參考匯率，

37、 也就是人民幣的實(shí)際升值情況，NDF為現(xiàn) 在對客戶的NDF售匯報(bào)價(jià)，F(xiàn)INAL為客戶 最終實(shí)現(xiàn)的結(jié)匯價(jià)格 FINAL=FWD+（MID-NDF）=（FWD-NDF）+MID （1） （2） 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤58 公式中的（1）部分是客戶從NDF中的受益， （2）部分是遠(yuǎn)期結(jié)匯和NDF售匯的倒掛差。從 上式我們可以發(fā)現(xiàn)客戶可以最終以匯率決定日 參考匯率加倒掛點(diǎn)數(shù)（FWD-NDF）結(jié)匯，在人 民幣升值幅度較小的情況下，對客戶是極為有 利的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比到期進(jìn)行即期結(jié)匯價(jià)格要好，也 比簡單的進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯要好，因?yàn)椋?）部分 大于零，補(bǔ)貼了遠(yuǎn)期結(jié)匯。但是如果人民幣大 幅升值，NDF MID，客戶套作的NDF就要產(chǎn)生 虧損，最終結(jié)匯價(jià)格就會低于遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格， 即FINAL FWD。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤59 所以結(jié)匯的套期保值并不能保證優(yōu)于遠(yuǎn) 期結(jié)匯價(jià)格，但一定能保證優(yōu)于到期匯 率決定日人民幣中間價(jià)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具劉漢濤60 三、 NDF目前的應(yīng)用情況 一是客戶進(jìn)口需要進(jìn)行